Acabei de olhar para o setor solar e há, na verdade, algumas dinâmicas interessantes a acontecer neste momento. A procura parece sólida — utilities, empresas e famílias estão realmente a avançar para sistemas solares com armazenamento. Todos falam de descarbonização e resiliência da rede, mas o que realmente impulsiona a adoção é que os preços da eletricidade continuam a subir. As pessoas querem proteção contra isso.

Aqui está o ponto, no entanto. A incerteza política aumentou significativamente. A Lei do Grande Projeto Bonito reduziu alguns dos créditos fiscais da Lei de Redução da Inflação e introduziu estes requisitos de Entidade Estrangeira de Interesse que criam uma complexidade real para os desenvolvedores. Existem empresas a tentar navegar pela permissão federal e a esperar meses por orientações do Tesouro sobre conformidade. O planeamento e a aquisição tornaram-se complicados. Mas, apesar de toda esta fricção, os fundamentos a longo prazo não se partiram. Analistas do setor continuam a projetar 246 GWdc de instalações solares totais até 2030, o que indica que a procura subjacente é resiliente.

O que é interessante é a situação das tarifas. Os preços dos módulos caíram na verdade 12% ano após ano devido ao aumento da capacidade de fabricação e a uma melhor tecnologia de células Topcon. Mas essa poupança foi completamente anulada. Os preços dos sistemas comerciais subiram 9% no terceiro trimestre de 2025, principalmente porque os custos do sistema elétrico e do suporte aumentaram 50% ao longo do ano. Os custos de escala de utilidade aumentaram ainda mais — sistemas de inclinação fixa subiram 9%, sistemas de rastreamento subiram 10%. Os custos de mão-de-obra aumentaram 15% e os custos indiretos de EPC quase quadruplicaram — quase 40%. Portanto, está a ver uma compressão real das margens em todo o setor.

Curiosamente, a própria indústria solar superou o setor energético mais amplo no último ano. Subiu 40,4%, enquanto o setor de petróleo e energia apenas ganhou 34,6%. Mas as avaliações estão comprimidas neste momento — a negociar a 5,94X EV/EBITDA contra os 17,73X do S&P 500. Nos últimos cinco anos, este setor negociou entre 4,40X e 39,17X, portanto, a avaliação atual parece razoável se acreditar nas cotações de sistemas solares de longo prazo que os analistas estão a publicar.

Ao olhar para jogadas específicas, a Canadian Solar chamou-me a atenção. Acabaram de concluir a venda da sua instalação de armazenamento de bateria Fort Duncan para 200 MWh, que faz parte da sua estratégia de reciclagem de capital. Estão a monetizar ativos concluídos e a reinvestir em projetos com maior retorno. As estimativas de lucros para o quarto trimestre de 2025 aumentaram 25,2% ao longo do ano, e as estimativas de consenso para 2025 melhoraram 37,1% nos últimos dois meses. Esse é o tipo de impulso que se quer ver.

A Tigo Energy é outra que vale a pena acompanhar. O lançamento da sua nova bateria GO na América do Norte deve melhorar a velocidade de instalação, reduzir os requisitos de espaço e oferecer melhor compatibilidade com sistemas existentes. Isso importa para o segmento de armazenamento residencial, onde eles tentam crescer. Espera-se que as vendas de 2026 saltem 28%, e as estimativas de lucros quase triplicaram — mais 116,7% ao longo do ano. Isso é significativo.

A Sunrun também tem tido um bom desempenho. A taxa de anexação de armazenamento atingiu 71% no quarto trimestre, contra 62% há um ano. Agora, instalaram mais de 237.000 sistemas de armazenamento e solar, representando quase quatro gigawatts-hora de capacidade de armazenamento em rede. Recentemente, reembolsaram 81 milhões em dívida com recurso, o que melhora o seu balanço. As estimativas de consenso para os lucros de 2026 melhoraram 400% nos últimos 60 dias — esse é o tipo de revisão que se vê quando o sentimento muda.

A classificação geral da indústria ainda está nos 41% inferiores dos setores, o que reflete pessimismo a curto prazo. Mas, se olhar para isto de uma perspetiva mais longa, as cotações de sistemas solares que mostram 8% da geração de eletricidade dos EUA em 2026 e 9% em 2027 sugerem que esta continua a ser a forma dominante de nova capacidade a ser acrescentada ao país. Essa é a história de que ninguém está realmente a falar neste momento.