Как Hyperliquid с оценкой 25,9 миллиарда долларов может одновременно занимать позиции в инфраструктуре и Уровне применения?

Автор оригинала | Charlie.hl(@0x Broze)/supermeow.hl(@supermeower)

Компиляция | Ежедневная газета Odaily (@OdailyChina)

Переводчик | Диндан (@XiaMiPP*)*

Примечание редактора: Недавно上市公司 Lion Group Holding и Eyenovia объявили о включении родного токена Hyperliquid HYPE в свой баланс. Это первый случай, когда традиционные капитальные рынки классифицируют родной токен нового DeFi проекта в качестве стратегического резервного актива после BTC, ETH, BNB, SOL, TRX и XRP. Этот шаг свидетельствует о признании безопасности, стабильности HYPE и экономической модели, стоящей за ним со стороны институциональных инвесторов, а также означает, что Hyperliquid больше не является просто протоколом на блокчейне, а постепенно становится основным кандидатом на роль “финансовой инфраструктуры цифровых активов”.

В данной статье объединены результаты исследований Charlie.hl и supermeow.hl, которые анализируют два аспекта: во-первых, как код строителя (Builder Code) влияет на доходы протокола и расширение экосистемы; во-вторых, как механизм обратного выкупа протокола помогает построить модель оценки для HYPE.

С приближением дохода от кода строителя Hyperliquid (Builder Code) к 10 миллионам долларов, мы считаем необходимым провести глубокий анализ этой новой экосистемы и приложений, стоящих за ней, а также обсудить их глубокое значение для будущего Hyperliquid на уровне инфраструктуры. Наличие протокола, который может одновременно доминировать как на уровне приложений, так и на уровне инфраструктуры, является редкостью, и Hyperliquid уверенно движется в этом направлении, а концепция, стоящая за его кодом строителя, становится все более ясной.

Код строителя: Двигатель дохода открытой торговой экосистемы

Для читателей, которые еще не знакомы с экосистемой Hyperliquid, что такое Builder Code? Как он работает?

Как указано в официальной документации: “Builder Code позволяет разработчикам взимать определенную плату за сделки, осуществляемые от имени пользователей. Для каждого заказа можно индивидуально установить Builder Code, чтобы обеспечить максимальную гибкость. Пользователи должны установить допустимый максимум оплаты для каждого разработчика и могут в любое время отозвать разрешение. Builder Code полностью обрабатывается в цепочке и является частью логики комиссий.”

Говоря простыми словами, Builder Code позволяет приложениям, построенным на Hyperliquid, взимать плату в зависимости от объема импорта транзакций. Любая платформа может интегрировать Builder Code, пользователи должны подписать авторизацию транзакции перед тем, как принять эту плату (в данный момент этот процесс можно увидеть на недавно запущенной Felix Trade, которая поддерживает использование спотовых торговых функций Hyperliquid через @felixprotocol).

Общий доход Builder Code: Данные HypeBurn

Какую прибыль может принести Builder Code разработчикам? Текущий максимально допустимый уровень комиссии по протоколу составляет: бессрочные контракты 0,1%, спотовая торговля 1%.

Хотя комиссия за спотовую торговлю в 1% звучит довольно высоко и в настоящее время не получила широкого распространения, с выходом на Hyperliquid все большего количества долгосрочных активов этот тариф может стать нормой. Например, Axiom, сосредоточенный на торговле мем-криптовалютами на Solana, зарабатывает более 1 миллиона долларов в день благодаря взиманию 1% комиссии за интерфейс. Хотя большая часть этих доходов поступает от Solana, с постепенным увеличением числа спотовых поставщиков на Hyperliquid такой доход, вероятно, будет перемещаться на Hyperliquid.

Кто ведет Builder Code? Куда он направляется?

Несмотря на быстрый рост, общий доход Builder Code все еще находится на ранней стадии, в настоящее время составив около 9,5 миллиона долларов. При этом @pvp_dot_trade с примерно 7,2 миллиона долларов намного впереди и является текущим лидером по доходам среди Builder. Но это всего лишь начало.

В настоящее время более 22 новых разработчиков начали участвовать в экосистеме Builder Code, способствуя привлечению большего объема торговых операций в Hyperliquid. Среди них наиболее близким к настоящему потребительскому продукту является @okto_web3. Хотя в настоящее время его доходы от Builder Code составляют всего 662 000 долларов, благодаря тому, что его бизнес охватывает не только Hyperliquid, эта цифра может значительно измениться в будущем.

Следует отметить, что Okto по-прежнему является типичным крипто-родным приложением, в то время как такие платформы, как Liquid и Lootbase, нацелены на более широкий рынок обычных пользователей, предлагая торговый опыт, похожий на Robinhood, который может быть более привлекательным. Изначально люди могли ожидать, что Builder Code будет использоваться только существующими крипто-интерфейсами (такими как Axiom) для вызова базовой инфраструктуры HL. Однако, судя по тенденциям Liquid и Lootbase, это предположение может потребовать пересмотра.

Топ 20 приложений Builder Code

Однако Hyperliquid - это не только DEX для бессрочных контрактов, но и набор торговой инфраструктуры. Это станет все более очевидным по мере того, как все больше крупных торговых платформ выберут интеграцию с кодом Builder от Hyperliquid, а не прямую конкуренцию с ним.

В этом режиме платформе больше не нужно создавать рынок или привлекать ликвидность для запуска новых токенов, а вместо этого можно осуществить разрешённый запуск токенов через спотовое развертывание Hyperliquid и предстоящее предложение HIP-3, а затем интегрировать Builder Code для создания оптимального интерфейса и пользовательского опыта, что позволит генерировать значительную прибыль, как это делают Axiom и PvP Trade.

Будущее Builder Code будет зависеть от того, выберут ли те крупные интерфейсные платформы, которые обладают мощными возможностями распределения, но хотят избежать затрат и рисков, связанных со строительством собственного рынка, присоединиться к нам.

Робинхуд и Hyperliquid Builder Code: одна из возможностей

Например, если рассмотреть Robinhood, это более традиционная финансовая технологическая компания, не являющаяся изначально криптовалютной. Если она хочет ускорить распространение криптоактивов в своем приложении и добиться значительных доходов от комиссий, Hyperliquid предлагает жизнеспособный путь. Только в январе 2025 года Robinhood сообщила о торговом объеме акций в размере до 144,7 миллиарда долларов, 166,6 миллиона контрактов на опционы и объеме торгов криптоактивами в 20,4 миллиарда долларов.

Эту часть, возможно, стоит подробно рассмотреть в отдельной статье, но можно с уверенностью сказать, что Robinhood всего лишь нужно вложить около 1 миллиона HYPE (что для их финансовых возможностей незначительно), чтобы начать развертывание собственного рынка на основе Hyperliquid, оптимизированной для бессрочных контрактов и проверенной в боевых условиях инфраструктуры, и зарабатывать доходы от сборов на уровне интерфейса, интегрировав Builder Code.

Для Robinhood это архитектурное решение может не только сэкономить месяцы или даже годы разработки, но и снизить затраты на технологии на миллионы долларов. Работы по созданию основы выполнены сообществом Hyperliquid, и Robinhood пожинает плоды.

Анализ оценки токена HYPE

Builder Code демонстрирует возможность монетизации Hyperliquid на уровне инфраструктуры, и если Builder Code является передним “распределительным слоем”, способствующим процветанию торговой экосистемы, то токен HYPE является основным носителем ценности в этой системе. Путем сравнения выкупа, поддерживаемого фондом протокола Hyperliquid, с выкупом акций традиционных публичных компаний, данный анализ пытается провести оценку токена HYPE.

Используя такие компании, как Visa и Mastercard, в качестве консервативной группы для сравнения, данный метод пришел к выводу, что подразумеваемая оценка HYPE составляет 25,9 миллиарда долларов (то есть примерно 76 долларов за монету HYPE, что на 72% выше текущей цены в 44 доллара). Стоит отметить, что эта оценка еще не учитывает широкие возможности HYPE в качестве нативного актива уровня 1.

В следующих разделах подробно изложен способ оценки.

Капитализация возврата

Согласно данным блокчейна за последние 30 дней, завершившимся 16 июня 2025 года, средний дневной объем выкупа по протоколу Hyperliquid составил 1,63 миллиона долларов. Исходя из этого, общая сумма выкупа за квартал составляет примерно 146,4 миллиона долларов.

Данные получены с data.asxn.xyz

Для оценки рыночной оценки аналогичных денежных потоков мы обратились к мультипликатору “рыночная капитализация / квартальная сумма выкупа” у публичных компаний. Этот мультипликатор отражает, сколько рыночной капитализации готов рынок присвоить за каждый доллар выкупа, и заметно различается между отраслями, что свидетельствует о доверии рынка к их росту и стабильности.

Сравнение множителей в различных отраслях:

• Технологические гиганты (средний множитель: 296 x): такие компании, как NVIDIA и Google, получают очень высокую оценку благодаря своей высокой скорости роста, технологическим инновациям и доминирующему положению на рынке.
• Платежная индустрия (средний множитель: 177 x): такие как Visa, Mastercard, будучи финансовой инфраструктурой с высокой прибылью и сильным сетевым эффектом, имеют стабильный и высокий множитель.
• Банковский сектор (среднее значение: 73,3 x): такие как JPMorgan и Банк Америки, относятся к зрелым учреждениям, рост замедляется, давление со стороны регуляторов велико, поэтому оценочные множители относительно низкие.

В приведенном выше сравнении наиболее соответствует бизнес-модели Hyperliquid платежная индустрия. Как Visa или Mastercard, Hyperliquid является ключевой инфраструктурой финансовой системы: имеет высокую рентабельность, ее бизнес-модель напрямую связана с объемом транзакций, и сетевой эффект постоянно усиливается: чем больше пользователей и ликвидности, тем больше ценность платформы.

Хотя HYPE можно сравнить с технологическими компаниями в некоторых аспектах, использование коэффициентов оценки из технологической отрасли может привести к преувеличению и отсутствию реальной справочной значимости. В отличие от этого, коэффициенты оценки в платежной индустрии более консервативны и более сопоставимы.

После применения множителей в платежной отрасли, подразумеваемая оценка HYPE составляет:

• Оценка объема выкупа за квартал: $ 146.4 M
• Оценка мультипликаторов в платежной отрасли: 177 x
• Неявная оценка: $ 146.4 M × 177 = $ 25.9 B
• Цена HYPE: примерно $ 76 (повышение примерно на 72% по сравнению с текущими $ 44)

Примечание: $ 44 - это стоимость HYPE на момент публикации данного материала

Эта оценка не только значительна по размеру, но и имеет высокую консервативность. Она основана на одном ключевом показателе и сознательно игнорирует другие множественные источники ценности, присущие HYPE. Почему говорят, что эта оценка очень консервативна?

• Фокус на одном измерении: Эта модель полностью игнорирует ценовую премию HYPE как высокопроизводительного нативного токена Layer-1, его роль в механизме управления или будущие вознаграждения за стейкинг и другие утилиты.
• На основе исторических данных: Используемые данные учитывают только результаты за последние 30 дней, без учета потенциального влияния роста доходов или увеличения доли рынка Hyperliquid на сумму выкупа.

Модель использует средний коэффициент оценки в платежной индустрии, избегая распространенных высоких коэффициентов в технологическом секторе, что дополнительно гарантирует консервативность оценки.

Резюме: Рамки выкупа предоставляют HYPE четкую оценочную «нижнюю границу»

Хотя ни один отдельный метод не может полностью охватить всю ценность криптоактивов, использование сильного протокольного выкупа в качестве якоря и сочетание с реальным денежным потоком для оценки действительно предоставляет HYPE обоснованную данными оценочную базу. С развитием экосистемы Hyperliquid эта оценочная “половина” также, вероятно, будет продолжать повышаться.