Скоро будет принят «Закон о прекрасной Америке», который предполагает активное развитие стейблкоинов и стимулирование Федеральной резервной системы (ФРС) к снижению процентных ставок.

Автор: Mask, W 3 C DAO

Финансовый эксперимент, вызванный кризисом государственного долга в 36 триллионов долларов, пытается превратить криптомир в «покупателя» американских облигаций, в то время как глобальная валютная система тихо перестраивается.

В Капитолии США активно продвигается законопроект под названием «Закон о красоте». В последнем отчете Deutsche Bank он охарактеризован как «Пенсильванский план» США для борьбы с огромным долгом — путем принудительного приобретения государственных облигаций США с помощью стейблкоинов, что позволит интегрировать цифровые доллары в систему государственного финансирования долга.

Этот законопроект формирует политический синергизм с «Законом GENIUS», который уже требует, чтобы все долларовые стейблкоины были полностью обеспечены наличными, государственными облигациями или банковскими депозитами. Это знаменует собой коренное изменение в регулировании стейблкоинов. Законопроект требует, чтобы эмитенты стейблкоинов имели резерв в размере 1:1 в долларах США или высоколиквидных активах (таких как краткосрочные государственные облигации США) и запрещает алгоритмические стейблкоины, одновременно устанавливая двухуровневую регуляторную систему на федеральном и государственном уровнях. Его цель ясна:

Снижение давления на американские облигации: обязательное направление резервных активов стейблкоинов на рынок американских облигаций. По прогнозам Министерства финансов США, к 2028 году мировая капитализация стейблкоинов достигнет 2 триллионов долларов, из которых 1,6 триллиона долларов поступит в американские облигации, предоставляя новый канал финансирования для дефицита бюджета США.

Укрепление долларовой гегемонии: в настоящее время 95% стабильных монет привязаны к доллару, законопроект проходит через «доллар → стабильная монета → глобальные платежи → возврат долговых обязательств США», усиливая «право на чеканку» доллара в цифровой экономике.

Стимулирование ожиданий снижения процентных ставок: отчет Deutsche Bank указывает, что принятие законопроекта оказывает давление на Федеральную резервную систему для снижения процентных ставок с целью снижения стоимости финансирования американских государственных облигаций, а также способствует ослаблению доллара, что повышает конкурентоспособность американского экспорта.

Пробка на рынке облигаций США, стейблкоины становятся инструментом политики

Общий объем федерального долга США превысил 36 триллионов долларов, а сумма основного долга и процентов, которые необходимо выплатить в 2025 году, составляет 9 триллионов долларов. В лице этого «плотины долга» администрации Трампа срочно требуются новые пути финансирования. А стейблкоины, когда-то находившиеся на грани регулирования, стали неожиданной спасательной соломинкой для Белого дома.

Согласно сигналам, поступившим с семинара по денежным рынкам в Бостоне, стабильные монеты становятся «новыми покупателями» на рынке государственных облигаций США. Генеральный директор State Street Global Advisors Yie-Hsin Hung прямо заявил: «Стабильные монеты создают значительный новый спрос на рынок государственных облигаций.»

Цифры говорят сами за себя: текущая рыночная капитализация стейблкоинов составляет 256 миллиардов долларов, из которых около 80% размещены в казначейских облигациях США или в репо, что составляет около 200 миллиардов долларов. Хотя это всего лишь менее 2% от рынка американских облигаций, темп роста привлекает внимание традиционных финансовых учреждений.

Группа Citibank прогнозирует, что к 2030 году рыночная капитализация стабильных монет достигнет от 1,6 до 3,7 триллионов долларов, при этом объем казначейских облигаций, находящихся в собственности эмитентов, превысит 1,2 триллиона долларов. Этот объем будет достаточным, чтобы занять место среди крупнейших держателей казначейских облигаций США.

Таким образом, стейблы стали новым инструментом интернационализации доллара, например, такие ведущие стейблы, как USDT и USDC, держат почти 200 миллиардов долларов в казначейских облигациях США, что составляет 0,5% от общего объема государственных облигаций США; если объем увеличится до 2 триллионов долларов (80% в облигациях США), объем будет превышать объем любых отдельных стран. Этот механизм может:

Искажение финансового рынка: резкий рост спроса на краткосрочные государственные облигации США снижает доходность, усиливает крутизну кривой доходности и ослабляет эффективность традиционной денежно-кредитной политики.

Ослабление контроля над капиталом на развивающихся рынках: международное движение стейблов через традиционную банковскую систему ослабляет возможности валютного вмешательства (например, кризис, вызванный утечкой капитала в Шри-Ланке в 2022 году).

Анализатор законопроектов, финансовая инженерия для арбитража регулирования

«Закон о красивом деле» и «Закон о гениальности» составляют точный политический коктейль. Первый предоставляет стимулы для выпуска, формируя полный замкнутый круг; второй, как регулирующая структура, обязывает стабильные монеты стать «приемниками» американских облигаций.

Основной дизайн законопроекта полон политической мудрости: когда пользователь покупает стейблкоин за 1 доллар, эмитент должен использовать этот 1 доллар для покупки государственных облигаций США. Это удовлетворяет требованиям соблюдения законодательства и достигает целей финансового финансирования. Tether, как крупнейший эмитент стейблкоинов, в 2024 году чисто купит 33,1 миллиарда долларов государственных облигаций США, что позволит ему занять седьмое место среди крупнейших покупателей государственных облигаций в мире.

Регулирование по уровням более явно демонстрирует намерение поддерживать олигархов: стейблы с рыночной капитализацией свыше 10 миллиардов долларов находятся под прямым контролем федерации, в то время как мелкие игроки переданы в ведение государственных органов. Такой подход ускоряет концентрацию рынка, в настоящее время Tether (USDT) и Circle (USDC) уже занимают более 70% рынка.

Законопроект также содержит исключительные положения: запрещается обращение нестабильных долларовых стейблкоинов в США, если они не принимаются с эквивалентным регулированием. Это как укрепляет долларовую гегемонию, так и очищает путь для стейблкоина USD 1, поддерживаемого семьей Трампа — эта монета уже получила обязательство на инвестиции в 2 миллиарда долларов от абу-Дабийской инвестиционной компании MGX.

Цепь передачи долгов, миссия стабильной монеты по спасению рынка

Во второй половине 2025 года рынок государственных облигаций США столкнется с увеличением предложения на 1 триллион долларов. В условиях этого наплыва на стабильные монеты возлагаются большие надежды. Руководитель стратегии процентных ставок в Bank of America Марк Кабана отметил: «Если Министерство финансов перейдет на краткосрочное финансирование, спрос на стабильные монеты предоставит министру финансов пространство для политики.»

Механизм проектирования можно назвать изящным:

При выпуске 1 долларового стейбла необходимо приобрести 1 доллар краткосрочных облигаций США, что создает прямой канал финансирования.

Рост спроса на стейблкоины превращается в институциональную покупательскую способность, снижая неопределенность финансирования со стороны правительства.

Издатели вынуждены продолжать накапливать резервные активы, создавая самоусиливающийся цикл спроса.

Глава инвестиционного портфеля финансово-технологической компании Paxos Адам Аккерман сообщил, что несколько международных ведущих банков ведут переговоры о сотрудничестве в области стейблкоинов, интересуясь, «как запустить стейблкоиновую программу в течение восьми недель». Интерес в отрасли достиг пика.

Но дьявол кроется в деталях: стейблкоины в основном привязаны к краткосрочным государственным облигациям США, и не оказывают существенного влияния на дисбаланс спроса и предложения долгосрочных облигаций США. Кроме того, текущий объем стейблкоинов по сравнению с расходами на процентные выплаты по государственным облигациям США остается ничтожным — общий объем стейблкоинов в мире составляет 232 миллиарда долларов, тогда как годовые процентные выплаты по государственным облигациям США превышают 1 триллион долларов.

Новая гегемония доллара, восход колониализма на блокчейне

Глубокая стратегия законопроекта заключается в цифровом обновлении долларской гегемонии. 95% стабильных монет в мире привязаны к доллару, создавая «теневую долларовую сеть» вне традиционной банковской системы.

Малые и средние предприятия в Юго-Восточной Азии, Африке и других регионах осуществляют трансакции через USDT для международных переводов, обходя систему SWIFT, что снижает транзакционные затраты более чем на 70%. Это «неформальная долларизация» ускоряет проникновение доллара на развивающиеся рынки.

Более глубокое влияние заключается в революции парадигмы международной расчетной системы:

Традиционная расчетная система в долларах США зависит от межбанковских сетей, таких как SWIFT.

Стейблкоины внедряются в различные распределенные платежные системы в форме «онлайн-доллара».

Способность расчета в долларах преодолевает границы традиционных финансовых институтов, реализуя升级 “цифрового господства”.

Европейский Союз явно осознает угрозу. Его регламент MiCA ограничивает функции повседневных платежей для нестабильных монет, не привязанных к евро, и вводит запрет на выпуск масштабных стабильных монет. Европейский центральный банк ускоряет продвижение цифрового евро, но прогресс медленный.

Гонконг применяет дифференцированную стратегию: одновременно с созданием системы лицензирования стабильных монет планируется внедрение двойной системы лицензирования для внебиржевой торговли и услуг по хранению. Управление денежно-кредитной политики также планирует выпустить руководство по токенизации реальных активов (RWA), чтобы способствовать выводу традиционных активов, таких как облигации и недвижимость, в блокчейн.

Сеть передачи рисков, отсчет времени для бомбы замедленного действия

Законопроект закладывает три структурные риски:

Первый уровень: смерть стабильных монет от американских облигаций. Если пользователи массово выкупят USDT, Tether придется распродать американские облигации за наличные → цена американских облигаций обрушится → резерв других стабильных монет обесценится → полный крах. В 2022 году USDT на короткое время утратил привязку из-за рыночной паники, в будущем подобные события могут ударить по рынку американских облигаций из-за увеличения масштаба.

Второй уровень: Увеличение рисков децентрализованных финансов. После поступления стабильных монет в экосистему DeFi, происходит многократное кредитование и использование ликвидности через ликвидный майнинг, что приводит к многослойному кредитному плечу. Механизм повторного стейкинга позволяет активам многократно ставить залог в различных протоколах, что приводит к геометрическому увеличению рисков. В случае резкого падения стоимости базовых активов это может вызвать цепную ликвидацию.

Третий уровень: потеря независимости денежно-кредитной политики. Отчет Deutsche Bank прямо указывает на то, что законопроект «будет оказывать давление на ФРС, чтобы она снизила процентные ставки». Администрация Трампа косвенно получила «право на печатание денег» через стейблкоины, что может подорвать независимость ФРС — Пауэлл в последнее время уже отверг политическое давление, намекая, что снижение ставок в июле невозможно.

Более того, соотношение долга США к ВВП уже превышает 100%, и кредитный риск самих государственных облигаций растет. Если доходность облигаций США продолжит оставаться отрицательной или возникнут ожидания дефолта, защитные свойства стейблкоинов будут под угрозой.

Глобальная новая шахматная партия, реконструкция экономического порядка на блокчейне

С учетом действий США, в мире формируются три основных лагеря:

Регуляторный альянс: Регуляторы банков Канады объявили, что готовы к регулированию стейблкоинов, разработка рамок в процессе. Это соответствует тенденциям регулирования в США, формируя согласованность в Северной Америке. Coinbase запустит американские бессрочные контракты в июле, используя стейблкоины для расчета процентных ставок.

Инновационный оборонительный альянс: Гонконг и Сингапур демонстрируют дифференциацию регуляторных путей. Гонконг придерживается осторожного подхода, рассматривая стабильные монеты как «замену виртуальным банкам»; Сингапур же внедряет «песочницу для стабильных монет», позволяя экспериментальные выпуски. Эта разница может вызвать регуляторный арбитраж и ослабить общую конкурентоспособность Азии.

Альтернативная схема: жители стран с высокой инфляцией рассматривают стейблкоины как «защитный актив», что ослабляет обращение национальной валюты и эффективность денежно-кредитной политики центрального банка. Эти страны могут ускорить разработку местных стейблкоинов или многосторонних проектов цифровых валют, но сталкиваются с серьезными торговыми вызовами.

И международная система также претерпит изменения: от однополярной к «смешанной архитектуре», текущие реформы предлагают три пути:

Диверсифицированный валютный альянс (наивысшая вероятность): доллар США, евро и юань формируют тройную резервную валюту, дополняемую региональной расчетной системой (например, многосторонним валютным свопом АСЕАН).

Конкуренция цифровых валют: 130 стран разрабатывают цифровые валюты центральных банков (CBDC), цифровой юань уже протестирован в международной торговле, что может изменить эффективность платежей, но сталкивается с проблемой передачи суверенитета.

Экстремальная фрагментация: если геополитические конфликты обострятся, это может привести к образованию разрозненных валютных блоков доллара, евро и БРИКС, что приведет к резкому увеличению затрат на международную торговлю.

Генеральный директор PayPal Алекс Крисс отметил ключевую проблему: «С точки зрения потребителей, в настоящее время нет настоящих стимулов для распространения стейблкоинов». Компания запускает механизмы вознаграждения для решения проблемы принятия, в то время как децентрализованные биржи, такие как XBIT, решают проблему доверия с помощью смарт-контрактов.

Согласно отчету Deutsche Bank, с внедрением «Закона о красоте» Федеральная резервная система будет вынуждена снизить процентные ставки, и доллар значительно ослабнет. К 2030 году, когда стабильные монеты будут держать 1,2 триллиона долларов США в государственных облигациях, мировая финансовая система может незаметно завершить свою онлайновую реконструкцию — гегемония доллара будет встроена в каждую сделку на блокчейне в виде кода, а риски будут распространяться через децентрализованную сеть на каждого участника.

Технологические инновации никогда не были нейтральным инструментом. Когда доллар облекается в оболочку блокчейна, борьба старого порядка разворачивается на новом поле битвы!