Токен скоро будет разблокирован: обзор бизнеса WLFI, его фона, токена и ожиданий по оценке.

Автор оригинала: Алекс Сюй, партнёр по исследованиям Mint Ventures

Введение

После выхода Circle на рынок цена акций стремительно возросла (в последнее время заметно снизилась), концептуальные акции стейблкоинов на мировых фондовых рынках также проявляют нестабильность. Законопроект о стейблкоинах в США “Genius Act” был одобрен голосованием в Сенате и уверенно движется в Палату представителей. Недавно появилась информация о том, что проект чистокровной семьи Трампа World Liberty Financial может досрочно разблокировать токены для обращения, что считается важной новостью для все еще угнетенного и лишенного идей рынка альткоинов.

Так как же на самом деле дела у World Liberty Financial на данный момент? Как устроен механизм токенов? На что следует опираться при оценке?

Автор в данной статье попытается многогранно проанализировать текущее состояние бизнеса World Liberty Financial, детали фона проекта, механизмы токенов и ожидания по оценке, чтобы предоставить несколько углов зрения для наблюдения за проектом.

PS: Данная статья представляет собой промежуточные размышления автора на момент публикации, которые могут измениться в будущем, и точки зрения имеют крайне субъективный характер, также могут содержать ошибки в фактах, данных и логике рассуждений. Все мнения, высказанные в данной статье, не являются инвестиционными рекомендациями, приветствуются критика и дальнейшее обсуждение со стороны коллег и читателей.

WLFI Бизнес: Текущий статус продукта и ключевые конкурентные преимущества

World Liberty Financial (WLFI) является децентрализованной финансовой платформой, основанной семьей президента США Дональда Трампа, основным продуктом которой является стабильная монета USD1. USD1 — это стабильная монета, привязанная к доллару США в соотношении 1:1 и полностью поддерживаемая резервами наличных средств и государственных облигаций США. World Liberty Financial также планирует запуск услуг по кредитованию (на основе Aave) и DeFi приложения, но на данный момент они еще не запущены.

USD1 бизнес-данные

По состоянию на июнь 2025 года объем обращения стейбла USD1 составляет примерно 2,2 миллиарда долларов. Из них объем предложения BNBchain составляет 2,156 миллиарда, объем предложения Ethereum - 48 миллионов, объем предложения Tron - 26 тысяч. Доля USD1, выпущенного на BNBchain, составляет 97,8%, подавляющее большинство USD1 выпущено на BNBchain.

По количеству пользователей на блокчейне количество адресов с токенами BNBchain составляет 248 тысяч, в то время как Ethereum - 66 тысяч, а Tron на данный момент имеет всего 1.

С точки зрения удержания токенов, 93,7% от USD1 (соответствующие 2,02 миллиарда) на BNBchain находятся на двух адресах Binance, из которых 1,9 миллиарда сосредоточены на одном адресе Binance (0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC).

Если мы посмотрим на объем токенов USD1, то увидим, что рыночная капитализация USD1 до 1 мая 2025 года составляла всего около 130 миллионов, но в день 1 мая объем резко увеличился до 2.13 миллиарда, за одну ночь увеличившись почти на 2 миллиарда долларов.

Кривая роста масштаба USD1, источник: CMC

Этот рост на таком уровне в основном обусловлен инвестициями в 2 миллиарда долларов, сделанными инвестиционной компанией MGX из Абу-Даби в Binance в мае 2025 года. В этой сделке в качестве валюты оплаты был выбран USD1, и в настоящее время количество токенов USD1, хранящихся на адресах Binance, составляет около 2 миллиардов.

Это означает:

• Binance, после получения инвестиции в USD1 от инвестиционной компании MGX из Абу-Даби, не обменяла ее на доллары США или другие стабильные монеты, и в настоящее время является крупнейшим держателем USD1, владея 92.8% от общего объема USD1.
• Если исключить токены, образованные этой сделкой, USD1 в настоящее время остается небольшим стабильнымcoin с рыночной капитализацией чуть более 100 миллионов.

В будущем развитии проектов эта модель бизнес-расширения, без сомнения, будет повторяться.

Бизнес-сотрудничество

На рынке WLFI в настоящее время установила сотрудничество с несколькими учреждениями и протоколами.

В июне 2025 года WLFI объявила о сотрудничестве с лондонским криптофондом Re 7 для запуска казначейства стабильной монеты USD1 на кредитном протоколе Ethereum Euler Finance и платформе стейкинга Binance Chain Lista, чтобы расширить влияние USD1 в экосистемах Ethereum и BNB Chain. Lista является основной платформой стейкинга BNB, инвестированной Binance Labs.

Кроме того, крупнейшая децентрализованная платформа для кредитования Aave уже инициировала предложение о введении USD1 на рынки Aave на Ethereum и BNBchain, в настоящее время проект уже получил одобрение голосования.

Что касается торговых платформ, USD1 уже доступен на таких централизованных биржах, как Binance, Bitget, Gate, Huobi, а также на децентрализованных биржах Uniswap, PancakeSwap.

Конкурентные преимущества World Liberty

Конкурентные преимущества World Liberty просты и понятны: сильное влияние семьи Трампов в политических кругах предоставляет этому проекту врожденные преимущества в определенных видах бизнес-расширения, которые недоступны другим проектам. Этот проект также может стать каналом передачи интересов для тех индивидуумов, организаций и даже стран, которые имеют потребность в Трампе в бизнесе и политике.

Бинанс использует USD1, выпущенный World Liberty, в качестве средства финансирования, принимает крупные инвестиции от инвестиционной компании MGX из Абу-Даби и затем держит их без процентов (что эквивалентно поддержке TVL для USD1) и быстро запускает USD1, что является прекрасным примером.

Однако основные риски для держателей токенов World Liberty состоят из трех пунктов:

• Семья Трампа имеет множество каналов для получения выгод, и World Liberty может не стать тем, кого в конечном итоге выберут поставщики ( Для ознакомления с разнообразными способами обогащения семьи Трампа можно прочитать статью, опубликованную Bloomberg в конце мая этого года: “ДЕНЕЖНЫЙ МАШИНА СЕМЬИ ТРАМП”. Очень разнообразно )
• Токен WLFI сам по себе не связан с ценностью проекта World Liberty (подробности в разделе модели токенов ниже)
• После продажи токенов семьей Трампа, даже во время продажи, проект может в основном отказаться от активной эксплуатации, что является мягким выходом (ссылаясь на все криптоактивы, выпущенные Трампом, от токенов Трампа до различных NFT).

WLFI Фон: Поддержка и детали финансирования

Фон основной команды

Основная команда World Liberty Financial состоит из представителей государственных и бизнес кругов, что также является источником конкурентных преимуществ и влияния проекта.

Без сомнения, ключевыми фигурами этого проекта являются 45-й и 47-й президент США Дональд Трамп, а также трое его сыновей — Дональд Трамп-младший (Donald Trump Jr.), Эрик Трамп (Eric Trump) и лишь 17-летний Баррон Трамп (Barron Trump).

Однако на сайте World Liberty Financial в разделе “Проектные должности” за последний месяц произошли тонкие изменения. В описании на официальном сайте в середине июня должность Дональда Трампа была очень расплывчатой “главный крипто-адвокат”, а должности троих его сыновей также были весьма неопределёнными “послы Web3”.

В “Золотой книге” проекта также так определены четыре члена семьи Трампов:

Тем не менее, позиции выбросов четырех членов Трампа находятся перед множеством проектов соучредителей.

Команда World Liberty Financial страница представления в середине июня

Однако на днях на официальной странице команды информация о четырех людях изменилась: сам Трамп — «почетный соучредитель», а трое его сыновей стали соучредителями.

Страница представления команды World Liberty Financial в середине июня

Еще одна мелкая деталь состоит в том, что Дональд Трамп сам, а также другой “почетный соучредитель” Стивен Виткофф (ранее на официальном сайте его звали соучредителем, а теперь изменено на “почетный соучредитель”) добавили к описанию своих должностей почти незаметную сноску “1”, пояснение к которой находится внизу страницы и написано мелким шрифтом: “Удалено после вступления в должность.” Это означает, что как только данный человек займет государственную должность (take office), его “почетный соучредитель” будет удален.

Это типичная практика соблюдения норм, направленная на то, чтобы лица, связанные с правительством, избегали конфликта интересов с корпоративными интересами, когда они выполняют свои государственные обязанности, удовлетворяя этические требования США о том, что государственные служащие или высокопоставленные чиновники должны разорвать частные коммерческие связи.

Но проблема в том, что Дональд Трамп в настоящее время является государственным служащим США — президентом США.

Кроме семьи Трампов, еще одним ключевым человеком в команде является давний бизнес-партнер Трампа, нью-йоркский магнат по недвижимости Стивен Виткофф (Steven Witkoff), который занимает должность почетного соучредителя. Он является основателем и председателем Witkoff Group, познакомился с Дональдом Трампом еще в 1980-х годах, и между ними сложились долгосрочные отношения, они часто играли в гольф вместе и известны как “старые друзья и бизнес-партнеры”.

С момента вступления в должность Трампа, Стивен Витков был назначен Трампом «специальным посланником США на Ближнем Востоке», подчиняясь напрямую Трампу и играя ключевую роль в важных переговорах, включая Израиль, Катар, Россию и Украину, а также он был «личным посланником» Трампа для Путина, неоднократно представляя Трампа в Москве на встречах с российскими лидерами.

Семья Виткофф активно участвует в проекте: их сын Зак Виткофф (Zach Witkoff) и Алекс Виткофф (Alex Witkoff) являются соучредителями WLFI.

Кроме политиков и бизнесменов, технологии и операции WLFI в основном контролируются людьми из криптоиндустрии. Зак Фолкман и Чейз Херро являются соучредителями и непрерывными предпринимателями в области криптовалют, они ранее основали DeFi платформу Dough Finance, но этот проект в начале столкнулся с хакерской атакой и потерпел неудачу, их предпринимательский опыт трудно назвать успешным. В проекте WLFI Фолкман и Херро изначально были основными контролерами компании, но в январе 2025 года уступили контроль сущности, находящейся под контролем семьи Трампа.

Другой ключевой участник Ричмонд Тео занимает должность руководителя отдела стабильной валюты и платежей WLFI. Ричмонд Тео ранее был соучредителем и бывшим генеральным директором Paxos в Азиатско-Тихоокеанском регионе, известной компании по соблюдению норм в сфере стабильных валют. Кроме того, в команде есть Кори Каплан (руководитель технологической стратегии), Райан Фанг (руководитель роста) и другие специалисты в области блокчейна, а также Бранди Рейнолдс (главный специалист по соблюдению норм) и другие эксперты в области традиционного финансового регулирования.

Проект также пригласил нескольких консультантов, таких как партнер Polychain Capital Люк Пирсон и соучредитель второго уровня Ethereum Scroll Сэнди Пэн и др. Сэнди Пэн помогала в операционной деятельности во время продажи токенов.

Изменение долевого участия семьи Трампов в проекте World Liberty Financial

На самом деле доля семьи Трампа в World Liberty Financial постоянно снижается, и в настоящее время она упала с первоначальных 75% до 40%.

С 75% до 40%, доля, которая уменьшилась, возможно, была передана Сунь Юйчэню, DWF Labs и недавно объявленному фонду Aqua 1, который участвует в инвестициях на сумму 100 миллионов долларов (это всего лишь предположение).

Финансирование и инвестиционные организации

World Liberty Financial с момента своего запуска в сентябре 2024 года привлек более 700 миллионов долларов США через несколько раундов финансирования, что также привело к быстрому увеличению его оценки после вступления Трампа в должность и выпуска токенов.

Автор составил обзор ситуации с финансированием на каждом этапе:

Стоит отметить, что согласно проектной золотой книге (Gold-Paper) и раскрытию на сайте, семья Трампа может получить 75% от чистого дохода от продажи токенов (в дальнейшем через перепродажу долей, это должно равняться фактической перепродаже доходов от продажи токенов), а также 60% от чистой прибыли будущего бизнеса (полученной от операций с стабильными монетами).

Токены: детали распределения, функции токенов и доходы протокола

Детали распределения и разблокировки токенов

Управляющий токен платформы WLFI $WLFI имеет общий объем поставок 100 миллиардов монет. Согласно официальной “Золотой книге” (Golden Paper) модели токеномики, схема распределения токенов WLFI и план разблокировки следующие:

Стоит отметить, что команда выделила 35% токенов для продажи, однако в настоящее время было завершено только 25% публичной продажи, и пока нет ответа на вопрос, как будет обработано оставшиеся 10%.

Кроме того, токены WLFI, за исключением части, предназначенной для публичного размещения, в дополнительных условиях четко указали ожидаемый срок блокировки до декабря, другие токены не имеют четких условий и сроков разблокировки, но в данный момент, как и токены публичного размещения, они находятся в состоянии, когда передача невозможна.

Неопределенность конкретных условий разблокировки токенов WLFI в части, не относящейся к публичным размещениям, создает высокую степень неопределенности для проекта.

Наихудшая практика, конечно, заключается в том, что команда заранее разблокирует эту часть токенов и сбрасывает их на вторичном рынке без предварительного уведомления. Более разумным подходом было бы заранее анонсировать план разблокировки токенов для не публичной части до разблокировки WLFI и осуществить поэтапную разблокировку через официальное голосование в сообществе.

Функция токенов

WLFI является чисто управляющим токеном, WLFI не имеет никаких прав на дивиденды или доход, не представляет собой претензию на долю в проектной компании, его ценность в основном определяется участием в управлении.

Распределение доходов от соглашения

В официальной золотой книге WLFI говорится о том, как обрабатываются доходы от протокола WLFI:

“Начальные 30 миллионов долларов чистого дохода по соглашению будут храниться в резервном фонде, управляемом мультиподпиской WLF (на данном этапе аббревиатура WLF обозначает проект, который позже был переименован в WLFI), и будут использоваться для оплаты операционных расходов, компенсаций и обязательств. Чистый доход по соглашению включает доходы WLF из всех каналов, включая, но не ограничиваясь, плату за использование платформы, доходы от продажи токенов, рекламные доходы или другие источники дохода, за вычетом согласованных расходов и резервов для постоянной деятельности WLF. Оставшийся чистый доход по соглашению будет выплачен таким организациям, как DT Marks DEFILLC, Axiom Management Group, LLC и WC Digital Fi LLC, которые связаны с нашими учредителями и некоторыми поставщиками услуг (первоначальными поддерживающими). Эти организации уведомили WLF о том, что, как только соглашение WLF будет запущено, они планируют использовать большую часть полученных средств для развертывания данного соглашения.”

То есть доходы от протокола в основном идут компаниям, стоящим за WLFI (хотя эти компании пообещали выделить большую часть доходов для поддержки протокола), но можно четко сказать, что токен WLFI сам по себе не имеет прямой связи с бизнес-доходами.

Оценка: Сколько стоит WLFI в долгосрочной перспективе?

Поскольку основной бизнес WLFI заключается в стабильных монетах, мы можем использовать уровень оценки уже上市主要竞争对手 Circle, используя его коэффициент “рыночная капитализация/рыночная капитализация стабильных монет”, чтобы “приблизительно” оценить разумный диапазон оценки токенов WLFI.

По состоянию на конец июня объем USDC составляет примерно 61,7 миллиарда.

А в тот же период рыночная капитализация Circle составила 41,1 миллиарда долларов США, если учитывать опционы, конвертируемые облигации и другие инструменты, то приблизительная полная разводненная капитализация составит 47,1 миллиарда долларов США.

То есть, коэффициент “рыночной капитализации Circle / рыночной капитализации стейблкоинов” составляет: 411/617 ~ 471/617 = 0,66 ~ 0,76.

Если исходить из текущего объема стабильной валюты WLFI в 2,2 миллиарда, то рыночная капитализация проекта WLFI составит 22 * 0,66 ~ 0,76, что соответствует оценке проекта в диапазоне от 1,452 до 1,672 миллиарда долларов США, а цена токена WLFI составит 0,0145 ~ 0,0167.

Очевидно, это цифра, которую инвесторы WLFI трудно принять, так как она лишь немного выше точки безубыточности для инвесторов первого раунда публичного размещения. Ожидания людей по поводу WLFI очень высоки, возможные причины включают:

• WLFI изначально не был полностью разблокирован, его рыночная капитализация значительно меньше FDV, WLFI может наслаждаться более высокой премией.
• WLFI находится на ранней стадии, его потенциальная скорость роста значительно выше, чем у Circle
• WLFI обладает значительными политическими ресурсами, должно быть «премия Трампа», будет много проектов, стремящихся сотрудничать с WLFI.
• Эмоции и пузырь на крипторынке более агрессивны, чем на фондовом рынке, WLFI будет пользоваться более высокой премией по сравнению с Circle.
• WLFI может выпустить токены сразу после принятия закона о стабильных монетах Genius в США, чтобы воспользоваться высокой рыночной активностью.

……

Но мы также можем привести соответствующие противоположные доводы, например:

• Стейблкоины – это бизнес с очень сильным сетевым эффектом, у лидеров должно быть больше конкурентных преимуществ и более высокая оценочная премия (подумайте о сравнении способности зарабатывать первого в своем сегменте Tether с вторым Circle)
• Доходы проекта WLFI не связаны с WLFI, токен WLFI не обладает ценностью, и при оценке его следует значительно снизить стоимость.
• 93% текущей рыночной капитализации стабильной монеты WFLI поддерживается Binance, что приводит к низкому объему использования и серьезной накачке объемов бизнеса.
• WLFI, возможно, всего лишь один из многочисленных “лицензионных проектов” семьи Трампа, и в продажах и управлении они могут быть так же безжалостны, как токены Трампа и ряд NFT Трампа, что может сделать долгосрочные инвестиции невозможными.
• Крипторынок, особенно ликвидность альткойнов, давно иссякла, вторичные игроки почти не верят ни в какие истории, не подкрепленные жесткими бизнес-данными, новые монеты, выходящие на рынок, в основном падают свободным падением.

……

Как инвестор, какую точку зрения вы предпочли бы принять? Каждому своё.

На мой взгляд, краткосрочная цена токена WLFI после его запуска будет зависеть, с одной стороны, от содержания и времени окончательного принятия закона Genius, а с другой стороны, от того, будет ли семья Трампа готова поставить WLFI в сравнительно центральное положение в различных сделках и интересах, чтобы использовать его в качестве средства обмена. Это конкретно проявляется в том, что «влиятельные лица\коммерческие структуры\суверенные государства» для получения политических и коммерческих выгод активно интегрируют USD1 (даже символически) в свои бизнес-процессы, например, используя USD1 в качестве инвестиционной валюты (( акционерные инвестиции) или расчетной валюты (международная торговля).

Если после запуска будет не хватать аналогичных интенсивных коммерческих новостей, то, боюсь, положение WLFI в бизнес-империи семьи Трампа будет под угрозой, у них есть более выгодные каналы дохода.

Давайте вместе дождемся развития после запуска WLFI.

Итак, когда именно произойдет возможность перевода токенов WLFI?

Я предполагаю, что это произойдет после официального принятия американского закона «Genius Act» (который уже прошел Сенат), и это будет время, когда проектные команды смогут свободно действовать, и это не за горами.