Одной статьей понять стейблкоины и цифровые деньги Центрального банка

Автор: Mask

Беспощадная валютная война без дыма и пламени тихо разворачивается на блокчейне.

Когда кофе-фермерам в Кении поступают платежи в USDT от немецких покупателей через мобильные телефоны, когда жители Аргентины используют долларовые стейблы вместо обесценившейся местной валюты для накоплений, когда граждане Гонконга обменивают цифровые гонконгские долларовые стейблы на регулируемых биржах. В то же время в торговом центре Сидань в Пекине госпожа Ли использовала функцию «прикоснуться» цифрового юаня для оффлайн-покупки завтрака, без необходимости в сети, а безопасность средств обеспечивается государственной гарантией. — Эти сцены отражают глубокие изменения в глобальной валютной системе, где стейблы и цифровые валюты центральных банков, как две основные формы цифровых валют, перестраивают основное лицо финансовой инфраструктуры.

!

Эти два, на первый взгляд, схожих инструмента цифровых платежей представляют собой два пути преобразования глобальной валютной системы: стабильные монеты, управляемые частными учреждениями, и цифровые валюты центральных банков (CBDC), которые в технологическом плане схожи, но имеют принципиально различия в логике эмиссии и финансовой сути.

1 августа 2025 года Гонконгский закон о стабильных монетах вступит в силу, став важной вехой в регулировании стабильных монет по всему миру. В то же время председатель Народного банка Китая Пан Гуншэн впервые публично подтвердил техническую ценность стабильных монет на форуме в Лудзяцзуй, отметив, что они «перестраивают традиционную платежную систему с нуля». Изменение политического курса предвещает вступление развития цифровой валюты в новую фазу.

I. Двухпутевое развитие цифровизации валют

Чтобы понять изменения в текущей валютной структуре, прежде всего необходимо прояснить основные различия между двумя ключевыми формами цифровой валюты, стабильные монеты и цифровые валюты центральных банков представляют собой совершенно разные валютные философии и пути развития.

Стейблкоин — это криптовалюта с относительно стабильной ценой, обычно выпускаемая частными учреждениями и привязанная к фиатной валюте или другим стабильным активам. Он был создан в 2014 году, когда криптовалютная торговая платформа Bitfinex основала компанию Tether, выпустившую USDT, привязанную к доллару в соотношении 1:1, с целью предоставить “убежище” для сильно колеблющегося рынка криптовалют.

На техническом уровне, стабильные монеты основаны на технологии блокчейн для осуществления одноранговых сделок, при этом мгновенные переводы осуществляются через электронные кошельки во время платежа, что позволяет избежать громоздкого процесса расчетов традиционной банковской системы. В настоящее время мировой рынок стабильных монет превышает 250 миллиардов долларов США, при этом две основные стабильные монеты в долларах — USDT и USDC — занимают более 90% доли.

!

Цифровая валюта центрального банка (CBDC) представляет собой цифровое продолжение государственного суверенитета. Цифровой юань Китая (e-CNY), «песо Багам» и электронная крона Швеции относятся к этому типу. В отличие от стейблкоинов, цифровая валюта центрального банка на 100% поддерживается кредитом государства, по сути, она представляет собой цифровую форму M0 (наличные в обращении). В балансе центрального банка каждая единица цифровой валюты соответствует равному обязательству центрального банка, что исключает риск дефолта.

Рождение цифровой валюты центрального банка обусловлено тремя факторами: повышение эффективности платежной системы, укрепление механизма передачи денежно-кредитной политики и, что наиболее важно, — защита финансового суверенитета государства. На фоне роста криптовалют и частных стабильных монет центральные банки стран вынуждены укреплять право на выпуск валюты с помощью технологий.

II. Техническое происхождение и функциональные области

Несмотря на то, что стабильные монеты и цифровые валюты центральных банков имеют фундаментальные различия в эмитентах и логике стоимости, обе они имеют удивительное родство в технической архитектуре.

Оба основаны на технологии блокчейн или распределенного реестра. Стейблкоины в основном выпускаются на публичных цепочках, обеспечивая децентрализацию и анонимность; цифровые валюты центральных банков чаще используют архитектуру консорциумной цепи, достигая баланса между эффективностью и безопасностью в контролируемых пределах. Например, в цифровом юане в рамках его “двухуровневой операционной системы” центральный банк отвечает за эмиссию, а коммерческие банки - за обмен и обращение, сохраняя централизованное управление и одновременно используя распределенный реестр для повышения эффективности.

В механизме стабилизации цен оба пути совершенно разные. Стейблкоины полагаются на достаточные резервные активы (такие как доллары США, государственные облигации США) и мгновенные арбитражные механизмы для поддержания стабильности цен. Комплаентные стейблкоины, такие как USDC, сохраняют избыточные резервы на уровне 102%-105% и обеспечивают прозрачность через независимые аудиты. Однако регулирование все еще находится на стадии совершенствования, и требования различаются в зависимости от юрисдикции. Хотя USDC и другие активно публикуют аудиторские отчеты, Tether (USDT) на протяжении многих лет подвергается критике за недостаточную прозрачность резервов.

Когда рыночная цена отклоняется от установленного значения, авторизованные участники могут проводить арбитраж с помощью механизма выпуска/сжигания монет, удерживая колебания в пределах ±0,3%.

Цифровая валюта центрального банка напрямую наследует государственную кредитную поддержку, ее стабильность цен эквивалентна физической наличности. На балансе Народного банка Китая каждую 1 юань цифрового юаня соответствует эквивалентная задолженность центрального банка, что обеспечивает неограниченные возможности для расчетов в любом размере и в корне устраняет риск ценовой волатильности.** С момента проектирования она находится под полным контролем центрального банка, строго соблюдая законы по борьбе с отмыванием денег и денежной политике, обладает контролируемой анонимностью (защита конфиденциальности мелких транзакций, возможность отслеживания крупных транзакций).**

!

В приложении оба уже сформировали естественное разделение труда:

Стейблкоины: в основном работают на публичных цепях, таких как Ethereum, и зависят от механизма консенсуса сети. Сталкиваются с рисками открепления (например, крах алгоритмического стейблкоина UST), рисками резервных активов и уязвимостями смарт-контрактов.

Стать «универсальным средством обмена» благодаря преимуществам трансграничных платежей. Его годовая сумма расчетов в цепочке уже превысила 25 триллионов долларов, что эквивалентно сумме транзакций традиционных карт Visa и Mastercard. В DeFi-кредитовании его доля превышает 90%, он является предпочтительным инструментом расчетов для сделок с NFT и RWA, соединяя традиционные активы с блокчейн-экосистемой.

Цифровая валюта центрального банка: использование гибридной архитектуры (например, двухуровневая операция “центральный банк - коммерческие банки” для цифрового юаня), поддержка двойных оффлайн-платежей, основные риски смещаются в сторону защиты конфиденциальности и финансового суверенитета, например, возможность дезинтермедиации коммерческих банков.

Сосредоточение на сценах розничных платежей в стране, осуществление доступности платежей под контролем суверенитета (например, цифровой юань уже охватывает услуги по оплате воды и электроэнергии в 28 городах Китая), основное применение в потреблении жизненно необходимых товаров, государственных услугах и других высокочастотных сценах внутри страны, основной целью является повышение финансовой инклюзивности и эффективности передачи денежно-кредитной политики, осуществление точного распределения бюджетных субсидий и целенаправленная регулировка ликвидности.

Три. Игры и симбиоз: основной фронт новой валютной войны

В настоящее время глобальная валютная система переживает глубокую реконструкцию, и между стейблкоинами и цифровыми валютами центральных банков формируются сложные отношения конкуренции и взаимодополнения. Суть этой “новой валютной войны” на самом деле заключается в двойной игре за валютное доминирование и технологический путь.

1. Цифровое расширение долларовой гегемонии

Долларовые стейблкоины стали новым инструментом для укрепления долларового господства. 95% глобальных стейблкоинов - это долларовые стейблкоины, что значительно превышает 50%-ную долю доллара в глобальных платежах. Эти стейблкоины направляют 80% резервных средств в государственные облигации США, что делает их одним из 20 крупнейших держателей облигаций США.

Законопроект «GENIUS», принятый в США в июне 2025 года, дополнительно требует: для эмиссии стейблкоинов в США необходимо 100% обеспечение наличными долларами или государственными облигациями с краткосрочным сроком погашения до 93 дней. Эта политика хитро преобразует стейблкоины в носители «цифровых долларов», компенсируя сокращение держания американских облигаций со стороны неамериканских суверенных учреждений и усиливая статус доллара через глобальное обращение стейблкоинов.

Министр финансов США Скотт Брейсент откровенно заявил: “Стейблкоины, привязанные к доллару, не только расширяют использование доллара, но и поддержат постоянный спрос на государственные облигации США.”

!

2、Международнаяизация юаня: обгон на переезде

В условиях мощной экспансии долларовых стейблкоинов Китай применяет стратегию “двойного трека”: с одной стороны, углубляет пилотные проекты цифрового юаня внутри страны; с другой стороны, активно развивает оффшорные юань-стейблкоины в Гонконге, исследуя новые пути интернационализации юаня.

«Регламент по стабильным монетам» Гонконга вступит в силу 1 августа 2025 года и потребует, чтобы стабильные монеты имели местного зарегистрированного эмитента. Эмитенты стабильных монет в гонконгских долларах из-за границы должны будут получить лицензию у Управления валюты. Эта система создает пространство для соблюдения норм при развитии оффшорных стабильных монет в юанях, а совместный план действий Шанхая и Гонконга более четко ставит задачу создать «Глобальный центр распределения активов в юанях» и укрепить сотрудничество в сфере цифровых финансов.

Стратегическая ценность развития оффшорного стабильного монеты в юанях заключается в том, что она позволяет обойти ограничения системы SWIFT и избежать прямого влияния на денежно-кредитную политику и контроль за капиталом в материковом Китае. Согласно данным МВФ, в четвертом квартале 2024 года доля доллара в глобальных официальных резервах снизится до исторического минимума в 57,8%, что предоставляет временное окно для интернационализации юаня.

3. Инклюзивные финансы и суверенные вызовы

На развивающихся рынках стабильные монеты и цифровые валюты центральных банков демонстрируют более сложные взаимосвязи. Для жителей стран с высокой инфляцией, таких как Аргентина и Турция, долларовые стабильные монеты стали “цифровыми долларовыми депозитами”, уровень проникновения превышает 30%, что эффективно помогает населению избегать рисков обесценивания местной валюты.

Но такое “самопроизвольное долларизация” также вызывает тревогу по поводу ослабления валютного суверенитета. Когда жители и предприятия страны могут получать долларовые стейблкоины без необходимости иметь банковский счет в США, эффективность передачи монетарной политики центрального банка этой страны значительно снижается, а контроль за оттоком капитала становится более сложным. Международный банковский расчетный банк предупреждает: стейблкоины могут стать новым фактором глобальной финансовой стабильности.

Четыре. Будущие тенденции: от конкуренции к интеграции

Смотрим в будущее, развитие стейблкоинов и цифровых валют центральных банков будет характеризоваться четырьмя основными тенденциями:

1. Регулирование стало предпосылкой для выживания

Глобальная регуляторная структура стремительно совершенствуется. Помимо Гонконгского «Закона о стабильных монетах», администрация Трампа активно продвигает «Закон о гениальности», а Законодательство ЕС о регулировании рынка криптоактивов (MiCA) уже вступило в силу, соответствие стало ключевым элементом в выпуске и эксплуатации стабильных монет.

Кризис расцепления USDC, вызванный банкротством Silicon Valley Bank (который временно упал до 0,87 доллара), служит предупреждением: стабильные монеты с недостаточной прозрачностью управления резервами подвергаются системным рискам. Новые требования к регулированию сосредоточены на трех ключевых аспектах: хранении активов, аудите резервов и обеспечении выкупа. Основные эмитенты стабильных монет уже начали ежемесячно раскрывать состав резервов.

!

2. Вызовы долларовой гегемонии в условиях многополярности

Ситуация, где доминирует только доллар, начинает меняться. Гонконг продвигает выпуск стабильной валюты, привязанной к гонконгскому доллару, а в таких местах, как Бахрейн и Сингапур, также развиваются стабильные валюты, привязанные к местным фиатным валютам. Региональные схемы стабильных валют стремительно появляются в Юго-Восточной Азии и Латинской Америке, создавая условия для роста нестабильных валют, не привязанных к доллару.

Токенизация реальных активов (RWA) предоставляет новый импульс для мультиполярности. К июню 2025 года размер RWA вырастет до 24,4 миллиарда долларов, что составит 10% от рыночной капитализации стейблкоинов. Диверсифицированные резервные активы, такие как золото, товары и даже недвижимость, становятся новой основой стоимости для новых стейблкоинов.

3. Традиционные финансовые учреждения ускоряют вход на рынок

После выпуска стабильной монеты JPM Coin от JPMorgan, такие глобальные системно значимые банки, как Standard Chartered и Sumitomo Mitsui, начали активно развивать бизнес со стабильными монетами. Расширение услуг по покупке/продаже стабильных монет для клиентов банком BNY Mellon означает, что интеграция традиционных финансов и криптоактивов переходит в глубокие воды.

Это слияние не только меняет форму финансовых услуг, но и реконструирует модели получения прибыли. Tether (эмитент USDT) получит прибыль в 14,3 миллиарда долларов в 2024 году, при этом штат всего 150 человек, что означает, что на каждого сотрудника приходится почти 100 миллионов долларов прибыли, что привлекает традиционные финансовые учреждения к ускорению своего входа на рынок.

4. Технологическая интеграция порождает новые денежные инструменты

Наиболее значимым трендом является технологическая интеграция центральных банковских цифровых валют и стейблкоинов. Глава Народного банка Китая Пан Гуншэн предложил размышления о “сочетании цифрового юаня и стейблкоинов”, выпуская положительные сигнализирующие политики.

Возможные пути интеграции включают: подключение цифровых валют центрального банка к экосистеме публичных блокчейнов для повышения трансграничных возможностей; соответствующий стабильный коин как мост для кросс-цепного обмена CBDC; даже появление “гибридного стабильного коина”, поддерживаемого частичными резервами центрального банка. Управление денежно-кредитной политики Гонконга учредило три отдела, которые управляют стабильными коинами, цифровыми валютами центрального банка и токенизацией депозитов, чтобы исследовать опыт институциональной интеграции.

Глобальная реорганизация функций валюты:

• Хранение ценности: Суверенные CBDC играют ключевую роль (гарантия государственного кредита)

• Торговый посредник: соответствующие стабильные монеты доминируют в трансакциях через границу и на блокчейне (преимущество высокой эффективности)

• Единица оценки: основной валютой по-прежнему остается суверенная валюта, но в определенных областях (например, в торговле сырьевыми товарами) может использоваться стабильная валюта.

Пять, Заключение: Революция в пересоздании финансового порядка

Оглядываясь на историю эволюции валюты, от раковин до металлических монет, от бумажных денег до электронных платежей, каждая форма изменения сопровождалась перестройкой властных структур, конкуренция и сотрудничество между стейблкойнами и цифровыми валютами центральных банков по своей сути являются новым столкновением государственного суверенитета и рыночных сил в цифровую эпоху.

Победитель этой реформы еще не определен, но направление уже явно видно: будущая валютная система станет экосистемой, в которой сосуществуют многоуровневые и многоформатные валюты, цифровые валюты центральных банков будут доминировать в процессе цифровизации суверенных валют, а стейблкоины станут ликвидным мостом, соединяющим традиционные финансы и мир криптовалют, их интеграция в области трансграничных платежей и финансового включения будет постоянно углубляться.

!

Гонконг в качестве экспериментальной площадки для стабильной валюты, обеспеченной юанем, и Шанхай в качестве пионера цифрового юаня, совместно исследуют путь, который одновременно сохраняет финансовый суверенитет и принимает технологические инновации. Когда расчеты по сделкам на блокчейне сокращаются с нескольких дней до секунд, а затраты на трансакции через границу снижаются с 6,35% почти до нуля, суть финансовых услуг переосмысливается.

Для обычных пользователей ключевым моментом является разумный выбор в зависимости от потребностей сценария: для повседневных расходов и мелких платежей предпочтительнее использовать CBDC для обеспечения безопасности; для международной торговли или инвестиций на блокчейне можно использовать стабильные монеты, прошедшие регулирование и аудит, но всегда нужно следить за прозрачностью резервов эмитента, в конце концов в эпоху цифровых валют гораздо важнее понять, «чье обещание стоит за деньгами», чем беспокоиться о том, «в каком кошельке находятся деньги».

Новая валютная война проходит без выстрелов, но она глубоко изменит кошельки каждого и карту мировой экономики. Единственное, что можно с уверенностью сказать, это то, что волна цифровизации валюты не отступит, и понимание симбиотической эволюции стейблкоинов и цифровых валют центральных банков станет ключевым кодом для управления движением будущего богатства.