Автор: Энтони Помплиано
Компиляция: Простым языком о блокчейне
В этом выпуске подкаста Энтони Помплиано беседует с Маттью Сигелем, руководителем исследований цифровых активов VanEck, обсуждая инвестиционные стратегии в криптоакции, новые правила стекинга и рыночные циклы.
Управляемый им NODE ETF после запуска в мае за менее чем четыре месяца достиг доходности 28-30%, что значительно превышает доходность биткойна и S&P 500. Он использует диверсифицированную “блинную” стратегию, охватывающую торговцев, инфраструктуру и компании финансовых технологий.
В интервью он подробно раскрыл текущий инвестиционный портфель NODE ETF и конкретные активы, проанализировал потенциал таких компаний, как Entergy и TEPCO, в майнинге биткойнов, подчеркнул риски использования кредитного плеча в инвестициях, а также влияние решения SEC о залоге незакулисных активов на Ethereum, Solana и другие.
Он считает, что четырехлетний цикл биткойна может продолжаться, но будет более умеренным, поделился показателями рынка, такими как ставка финансирования и нереализованная прибыль, и высказал свое мнение о текущей динамике регулирования на крипторынке.
Следующее является отрывком из содержания разговора, составленным на простом языке блокчейна.
Вопрос 1: NODE ETF был запущен более трех месяцев назад, его доходность составляет 28-30%, что в два раза больше, чем у биткойна, и значительно превышает такие индексы, как S&P 500. Как вы построили бы инвестиционный портфель, связанный с акциями криптовалют?
Matthew Sige: Спасибо за приглашение. Мы управляли стратегией акций криптовалют почти пять лет и заметили, что они имеют чрезвычайно высокую волатильность. На пике рынка акции с высоким кредитным плечом показывают наилучшие результаты и максимальный рост, но кредитное плечо токсично для криптовалют, что было доказано в последние несколько циклов.
Рынок на пике, индекс акций криптовалют переполнен высоколевериджными активами, что приводит к значительным падениям при перераспределении. Многие продукты на основе акций криптовалют показывают плохие результаты, и с точки зрения инвесторов, вложение значительных средств в продукты, связанные с биткойном, не дает желаемой отдачи. Поэтому цель NODE ETF заключается в широком инвестировании, охватывая компании, которые явно извлекают прибыль из экономики на основе блокчейна, такие как Coinbase, Bullish и другие трейдеры и поставщики инфраструктуры.
Доля биткойна составляет около 65%, крупные инфраструктурные компании занимаются электроэнергией, электрическим оборудованием и промышленной инфраструктурой, что имеет значение для роста прибыли на акцию и коэффициентов оценки. Кроме того, компании финансовых технологий и электронной коммерции, подобные Magnificent 7, но сосредоточенные на Латинской Америке или Азии, начинают массово использовать стейблкоины, что приводит к экономии затрат. Наш инвестиционный спектр охватывает более 150 компаний с стратегией цифровых активов.
Мы используем стратегию с барбеллом, треть фонда направлена на чисто криптовалютные акции, а также на сектора электронной коммерции, финансовых технологий и низковолатильные сектора, такие как коммунальные услуги, энергетика и инфраструктура, чтобы обеспечить стабильность.
Избегание крупных откатов за счет высокой диверсификации особенно важно, когда биткойн близок к историческому максимуму. Прилив поднимает все лодки, но при этом можно пропустить акции с десятикратным ростом — это стратегия прошлого года. Когда рынок откатывается, мы распродаем низковолатильные активы и увеличиваем волатильность. С момента создания мы показыем избыточную доходность при более низкой волатильности, доходность в два раза выше, чем у биткойна, с меньшей волатильностью — это наша сладкая точка. Нельзя гарантировать повторение этих показателей, но это наша цель.
Q2: Вы упомянули коммунальные и электротехнические компании, какие конкретно примеры? Они обслуживают только майнеров биткойнов или есть другие точки пересечения с криптовалютами?
Мэттью Сиге: Некоторые коммунальные компании работают в районах роста майнинга биткойнов, таких как Арканзас и Оклахома.
Это похоже на способ мышления публичных инвесторов в акции, исследующих вертикальную интеграцию всей системы. Рост майнинга биткойнов означает спрос на оборудование, энергию и географическое положение. Мы анализируем цепочку, находим регионы роста и поставщиков электроэнергии, оцениваем их бизнес. Криптовалютная часть является дополнительной, помогая выявить возможности, а затем проводим фундаментальный анализ компаний, чтобы определить, являются ли они дорогими или соответствуют стратегии.
Если компания явно не упоминает биткойн, блокчейн или криптовалюту в качестве движущей силы бизнеса, она не будет включена в инвестиционный круг. Мы управляем портфелем, исходя из уровня волатильности биткойна и S&P 500, обращая внимание на всю цепочку поставок. Например, Solaris SEI производит генераторы, подходящие для размещения в дата-центрах, используемые для майнинга биткойнов и смешанного использования с ИИ. Биткойн-майнеры переходят от однопользовательского майнинга к распределению части мощности на ИИ, что требует модернизации оборудования, и мы также следим за этой областью.
Q3: Какие компании в области промышленности и энергетики также входят в инвестиционный диапазон? Каковы критерии отбора криптовалютных компаний?
Matthew Sige: Мы склонны держать перспективные компании, поскольку оптимистичны в отношении области криптовалют, а диверсифицированный подход предлагает инвесторам более умеренный опыт волатильности. Критерии отбора включают уровень рычагов относительно прибыльности компаний.
Например, MicroStrategy занимает 10% в индексе акций чистых криптовалют, но наша доля составляет лишь 3% или ниже из-за высокой кредитной нагрузки. На пике рынка индекс чрезмерно распределяет высоколиквидные компании, что создает наибольший риск. В предыдущем цикле многие технологические компании обанкротились после превращения в банки биткойнов. В этом цикле кредитное создание стало более специализированным, но волатильность голых активов, таких как биткойн, все еще выше, чем у акций. Мы стремимся к сложному росту и снижению просадок, и наш подход заключается в поиске компаний с сильным балансом, что является нашей основной инвестиционной идеей.
Вопрос 4: Акции TEPCO недавно выросли на 50%, что связано с биткойном и криптовалютами или с увеличением спроса на ИИ в Японии? Как вы оцениваете их потенциал?
Мэтью Сидж: TEPCO инвестировала в компанию по добыче биткойнов Agile X, информации мало, медиа-репортажей также немного. Французская EDF также начала добычу биткойнов, Marathon приобрела три четверти бизнеса по центрам обработки данных. Французский парламент предложил легализовать добычу биткойнов для погашения долгов, избыток электроэнергии во Франции ранее экспортировался в Германию. Японские парламентарии также обсуждают увеличение усилий по добыче, история возобновления ядерной энергетики становится все более актуальной.
Рыночная капитализация TEPCO снизилась с 30 миллиардов долларов до 6 миллиардов, риск высокий, но цена низкая. Принимаемость во Франции увеличивается, если Япония последует примеру, TEPCO может получить выгоду. Даже без этой тенденции соотношение риск-возврат также привлекательно.
Мы публикуем твиты, призывая TEPCO больше говорить о бизнесе в области майнинга, верим, что это повысит мультипликатор оценки. Основная история в сочетании с интеграцией биткойна, если бизнес расширится, акции могут сильно вырасти. Мы используем наш внутренний опыт в коммунальных услугах и энергетике, сотрудничая с аналитиками по стратегии природных ресурсов, результаты хорошие.
Q5: Вы упомянули, что кредитное плечо является одним из инвестиционных рисков, особенно в компании цифровых активов Treasury (DATs). Если наступит медвежий рынок, какие ловушки следует остерегаться?
Мэттью Сидж: Плечо является основным риском. Наше отношение к цифровым активам показывает, что размер позиций имеет ключевое значение, особенно при работе с активами, которые демонстрируют волатильность на уровне 80%, 90% или 100%. Мы поддерживаем некоторые компании, но более осторожны по сравнению с конкурентами. В публичных акциях фондов мы ищем возможности для арбитража по оценке, оценка имеет важное значение для DAT, особенно для компаний с малой капитализацией, руководство которых может влиять на рыночные сигналы через такие действия, как авторизация выкупа.
Я не считаю, что ситуация особенным образом негативна, некоторые компании могут добиться успеха, подобно MicroStrategy, продолжая торговаться по цене выше чистой стоимости активов. Но многие компании могут потерпеть неудачу, капитал окажется заблокированным, а руководители будут получать миллионы зарплат; если торговля ведется по 0,8 NAV, акционерам будет трудно принять правильное решение. В будущем мы можем подробнее обсудить вопросы корпоративного управления.
Q6: Какое влияние будет оказано на стратегии залога для физических лиц, частных инвестиционных фондов и публичных компаний, если SEC четко определяет, что залог не является ценной бумагой?
Мэтью Сиге: ETF Solana будет запущен осенью, мы стремимся поддерживать стейкинг и создание выкупа на месте, маркетмейкеры создают доли с помощью Solana, снижая трение и профессионализируя стейкинг. Порог проверки должной осмотрительности для стейкинг-валют ETF высок, требуется одобрение организации, регуляторы обращают внимание на партнеров, важно SOC-сертификация, может потребоваться сбор валидаторов из США. Три года назад зарубежные валидаторы были более безопасными, теперь внутри страны это может быть более выгодно.
Важность стейкинга осталась практически неизменной, многие альткойны имеют высокий уровень инфляции, инвесторы размываются, необходимо замораживать средства в стейкинге для поддержания доли в сети, доходы лишь компенсируют инфляцию. Доллар в среднем теряет 4% в год за последние 50 лет, доходность государственных облигаций стабильна или отрицательна, если стейкинг эфира или Соланы лишь компенсирует размывание, то не стейкеры терпят убытки, фактическая доходность близка к нулю. Эфир и Солана показывают положительную доходность на активных блокчейнах, разумные позиции. Эта область еще на раннем этапе, большинство блокчейнов имеют низкие комиссии, механизмы для держателей токенов не зрелые, похожи на активы с высоким риском ликвидности.
Q7: Правительство имеет положительное отношение к биткойну и криптовалютам, министр финансов упомянул о покупке “бюджетно нейтрально”. Какие регуляторные изменения в Вашингтоне вас интересуют?
Мэтью Сидж: В последнее время я меньше关注ил Вашингтон, так как основы уже заложены, и примеры инвестиционных банков показывают, что капитал формируется благодаря катализаторам. Я низко оцениваю ожидания от покупки биткойнов федеральным правительством, комментарии Бессанта могут раскрыть правду, они не будут продавать. Для нейтральной покупки биткойнов в рамках крупного бюджета необходимо законодательное поддержание, серьезные финансовые вопросы требуют законодательства даже в нейтральном контексте.
Q8: Некоторые предполагают, что правительство может национализировать такие компании, как MicroStrategy, которые владеют большим количеством биткойнов. Как вы относитесь к этой возможности?
Матвей Сиге: В Твиттере кто-то упомянул, что он покупает биткойны для правительства, это может произойти через поколение, разумные инвесторы не будут основывать свои вложения на этом. Мы рассматриваем эту возможность, но сделки с компанией или биткойнами не основываются на этом.
Если правительство считает биткойн важным, в США есть публичные компании и ETF, владеющие большими объемами биткойнов. 100 лет назад правительство требовало сдачи активов, сегодня отношения между интернетом и государством и гражданами делают это сложным. Министр финансов поднял вопрос о конфискации в рамках уголовных процедур, в эпоху интернета это может вызвать недоразумения. Если биткойн поддерживает выпуск 20% новых государственных облигаций, разумно учитывать моральные риски, например, если цена упадет на 99%. В настоящее время и в ближайшие годы правительство, вероятно, будет получать прибыль через финансовое подавление, например, путем налогообложения прав на добычу биткойнов или налогообложения самоуправляемых сделок, что проще в осуществлении.
Q9: Выпуск стейблов может частично приватизировать “производство денег”. Какие связанные возможности или риски вас интересуют?
Мэтью Сиге: Возможности в расчетах по сделкам со стабильными монетами. Федеральное правительство не будет выпускать стабильные монеты, законы могут сделать CBDC невозможными, отдельные штаты могут попробовать, Вайоминг в этом лидирует.
Приемлемость со стороны торговцев является проблемой, например, доступность стабильной монеты Вайоминга в Майами. Государственные чартерные банки могут выпускать стабильные монеты, обеспеченные долларами, аналогично брендированному электронному доллару. VanEck Ventures привлекла команду из Circle, а Wyatt инвестирует в расчетные системы следующего поколения для стабильных монет.
Q10: Будет ли четырехлетний цикл биткойна продолжаться или он изменится из-за ETF и корпоративных покупок?
Мэтью Сидж: Я думаю, что это будет продолжаться, но более умеренно. Циклы существуют долго, им можно доверять. В следующем году выборы в Конгресс будут набирать популярность, прогресс в Вашингтоне мал, возможно, снижение процентных ставок уже было реализовано. Еще рано, но я обращаю внимание на годы падения, циклы восстановятся, ETF и покупки корпораций обеспечат баланс.
Q11: Какие данные вы используете для определения того, близок ли рынок к вершине? Есть ли у вас уникальные индикаторы?
Мэтью Сайдж: Мы используем ставки финансирования для определения краткосрочных максимумов. Если стоимость заемных позиций несколько недель подряд достигает двузначных чисел, это указывает на завершение, что подтверждается историческими данными. В настоящее время такой ситуации нет, иногда наблюдаются резкие скачки ставок, но они не продолжаются. Доля прибыли в блокчейне немного увеличилась, но не достигла опасной зоны. Эпизодические данные, такие как количество загрузок приложений или сообщения от бывшей жены о переводе эфира, также указывают на риски, я получал одно такое сообщение и немного обеспокоен.
