Уолл-Стрит надеется получить годовые бонусы благодаря высокой волатильности Биткойна

недействительный

Данная статья принадлежит: Джеффу Парку, консультанту Bitwise

Компиляция: Moni, Odaily Planet Daily

За короткие шесть недель рыночная капитализация биткойна уменьшилась на 500 миллиардов долларов, уход средств в ETF, дисконт Coinbase, структурные распродажи, ликвидация плохо расположенных длинных позиций, при этом не было явных катализаторов для стимулирования рыночного восстановления. Более того, распродажа китов, серьезные убытки маркетмейкеров, недостаток защитного ликвидного предложения и угроза выживания, вызванная квантовым кризисом, продолжают оставаться препятствиями для возможного быстрого восстановления биткойна. Тем не менее, в процессе этого падения один вопрос постоянно беспокоил сообщество: что же произошло с волатильностью биткойна?

На самом деле механизм волатильности биткойна тихо изменился.

В последние два года многие считали, что ETF “укротил” биткойн, сдерживая его волатильность и превращая этот актив, который ранее был altamente чувствителен к макроэкономическим изменениям, в торговый инструмент, находящийся под регуляцией институциональных инвесторов и ограниченный механизмами сдерживания волатильности. Однако, если сосредоточиться на последних 60 днях, вы обнаружите, что ситуация не такова, и рынок, похоже, снова вернулся к прежнему состоянию волатильности.

Оглядываясь на имплицированную волатильность биткойна за последние пять лет, можно заметить, что у этого показателя есть четкие пики:

Первый пик (также самый высокий) произошел в мае 2021 года, когда из-за ударов по майнингу биткойнов подразумеваемая волатильность взлетела до 156%;

Вторая пиковая точка произошла в мае 2022 года, вызванная крахом Luna/UST, пик составил 114%;

Третий пик произошел с июня по июль 2022 года, 3AC был ликвидирован;

Четвёртая пиковая точка произошла в ноябре 2022 года, когда обрушилась FTX.

С тех пор волатильность биткойна никогда не превышала 80%. Ближе всего к 80% это было в марте 2024 года, когда спотовый биткойн-ETF пережил трехмесячный устойчивый приток средств.

Если наблюдать за индексом волатильности биткойна (индекс волатильности волатильности), можно заметить более четкие паттерны (этот индекс по сути является второй производной волатильности, или, так сказать, отражением скорости изменения самой волатильности). Исторические данные показывают, что максимальное значение индекса волатильности биткойна было зафиксировано во время краха FTX, когда этот индекс подскочил до примерно 230. Однако с начала 2024 года, после получения регулирования ETF и его上市, индекс волатильности биткойна никогда не превышал 100, а подразумеваемая волатильность также продолжала снижаться, не имея отношения к динамике спотовых цен. Иными словами, кажется, что биткойн больше не демонстрирует характерное поведение высокой волатильности, присущее структуре рынка до запуска ETF.

Однако за последние 60 дней ситуация изменилась, волатильность биткойна увеличилась впервые с 2025 года.

Посмотрите на изображение выше и обратите внимание на градиент цвета (светло-синий к темно-синему, который представляет “несколько дней назад”). Отслеживая недавние тенденции, вы заметите краткий период, когда индекс волатильности спотового биткойна поднялся до около 125, в то время как подразумеваемая волатильность также росла. В то время индикаторы волатильности биткойна, казалось, указывали на потенциальный прорыв на рынке, ведь ранее волатильность была положительно связана со спотовой ценой, однако, вопреки ожиданиям, теперь каждый знает, что рынок затем не поднялся, а наоборот, развернулся вниз.

Более интересно то, что даже при падении спотовых цен, подразумеваемая волатильность (IV) продолжает расти. С тех пор как началась эпоха ETF, ситуация, когда цена биткойна продолжает падать, а подразумеваемая волатильность продолжает расти, является довольно редкой. Можно сказать, что в настоящее время может быть еще одна важная «точка поворота» в закономерностях волатильности биткойна, а именно: подразумеваемая волатильность биткойна снова возвращается к состоянию до появления ETF.

Чтобы лучше понять эту тенденцию, мы используем график скошенности (skew chart) для дальнейшего анализа. В период значительного падения рынка скошенность пут-опционов, как правило, быстро растет — как можно увидеть, во всех трех значительных событиях, упомянутых ранее, скошенность достигала -25%.

Но наиболее важная точка данных, на которую стоит обратить внимание, это не наклон при падении рынка, а январь 2021 года, когда пик наклона колл-опционов превысил +50%. В то время биткойн пережил последнее в своей истории настоящее супер-гамма сжатие (mega-gamma squeeze): цена биткойна взлетела с 20 000 долларов до 40 000 долларов, преодолев исторический максимум 2017 года, что привело к притоку трендовых трейдеров, CTA и фондов с моментумом, реальная волатильность взорвалась, а трейдеры были вынуждены покупать спотовые/фьючерсные контракты для хеджирования гамма-риска коротких позиций, что, в свою очередь, способствовало росту цен — это также было первое рекордное поступление розничного капитала на Deribit, поскольку трейдеры осознали мощь вне денег колл-опционов.

Анализ показывает, что наблюдение за изменениями в позициях опционов очень важно. В конечном счете, именно позиции опционов — а не только спотовая торговля — стали решающим фактором, способствующим достижению новых рекордов цен на биткойн.

С появлением «поворотной точки» тенденции волатильности биткойна снова возникает возможность, что цена может снова быть движима опционами. Если это изменение сохранится, следующая волна роста биткойна будет происходить не только благодаря притоку средств в ETF, но и из-за волатильного рынка (с увеличением числа инвесторов, стремящихся получить прибыль от колебаний), так как рынок наконец осознает настоящий потенциал биткойна.

По состоянию на 22 ноября 2025 года на платформе Deribit пять наиболее крупных по номинальной стоимости открытых контрактов в долларах выглядят следующим образом:

1. Истекает 26 декабря 2025 года, пут-опцион на сумму 85 000 долларов США, объем открытых контрактов 1 миллиард долларов США;

2. Срок истечения 26 декабря 2025 года, 140 000 долларов США по опциону колл, объем открытых контрактов 950 миллионов долларов США;

3. Опционные контракты на 200000 долларов США с истечением 26 декабря 2025 года, размер открытых позиций 720 миллионов долларов США;

4. Пут-опцион на сумму 80 000 долларов, срок действия которого истекает 28 ноября 2025 года, неисполненный объем контрактов составляет 660 миллионов долларов.

5. Опцион на покупку на сумму 125 000 долларов США с истечением 26 декабря 2025 года, объем непогашенных контрактов составляет 620 миллионов долларов.

Кроме того, по состоянию на 26 ноября, крупнейшие десять опционных позиций BlackRock IBIT выглядят следующим образом:

Таким образом, видно, что спрос на опционные контракты до конца года (по номинальной стоимости) превышает спрос на опционные контракты (по номинальной стоимости), и диапазон цен исполнения опционов более склонен к внеденежным опционам.

Если внимательно рассмотреть график подразумеваемой волатильности биткойна за последние два года, можно заметить, что устойчивый спрос на волатильность за последние два месяца наиболее близок к аналогичному движению на графике в период с февраля по март 2024 года. Многие, вероятно, помнят, что это время было временем резкого роста, вызванного притоком средств в биткойн ETF. Другими словами, Уолл-стрит нуждается в высоком уровне волатильности биткойна, чтобы привлечь больше инвесторов, поскольку Уолл-стрит - это трендовая индустрия, они любят максимизировать прибыль перед выплатой годовых бонусов.

Волатильность, как спонтанная машина, движимая интересами.

Конечно, сейчас утверждать, что волатильность уже сформировала прорывной тренд и что потоки средств ETF будут следовать за этим, было бы преждевременно, то есть цена на спот может продолжать падать. Однако, если цена на спот продолжит снижаться с текущей позиции, а подразумеваемая волатильность (IV) в это время будет расти, это будет более убедительным свидетельством того, что цена может резко отскочить, особенно в условиях, когда трейдеры по-прежнему склонны к покупке опционов в среде “липких опционов”. Но если распродажа продолжится, а волатильность останется на месте или даже снизится, то путь выхода из нисходящего диапазона значительно сузится, особенно на фоне недавней структурной распродажи, которая вызвала ряд негативных внешних эффектов. В такой ситуации рынок скорее ищет не точку отскока, а постепенно формирует потенциальный медвежий тренд.

Следующие несколько недель будут очень интересными.

Рекомендуем прочитать:

Переписывание сценария 18-летней давности, окончание шатдауна правительства США = цена биткойна взлетит?

10 миллиардов долларов стабильных монет испарились, в чем правда за цепными взрывами в DeFi?

MMT сжатие события: тщательно спланированная игра на выкачивание денег

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в ChainCatcher