01 большой дамп：Биткойн的“黑色星期五”
Для Биткойн прошлая пятница была настоящей “черной пятницей”.
21 ноября Биткойн упал ниже отметки 82 000 долларов и на какое-то время приблизился к знаковой отметке 80 000 долларов. По сравнению с историческим максимумом в 126 000 долларов, установленным 6 октября, он упал на целых 35%. За последние 24 часа общая сумма ликвидаций по всей сети превысила потрясающие 1 миллиард долларов. Сотни тысяч трейдеров в этом большом дампе потеряли все свои средства.
Боже мой. 10 миллиардов долларов.
Хотя для Биткойн нормально испытывать涨涨跌跌, почему на этот раз это произошло так резко и внезапно?
Я постараюсь помочь тебе разобраться.
Это нужно начать с прямой причины большого дампа:
Профессиональные учреждения массово распродали свои Биткойн ETF.
02 Биткойн ETF: один токен Биткойна “билет на свинину”
Что такое «Биткойн ETF»?
Вы хотите инвестировать в свинину. Потому что вы думаете, что цена на свинину вырастет.
Но в прошлом вам приходилось самостоятельно заниматься свиноводством. Это отнимало много времени и сил, и было рискованно. Но сейчас появилась одна трастовая компания. Она купила 1 миллион свиней и поместила их в профессионский свинарник. Затем она разделила права собственности на этих 1 миллион свиней на 100 миллионов “свинных билетов” и допустила эти билеты к торгам на фондовой бирже. Таким образом, вам нужно лишь открыть брокерский счет, и вы сможете покупать “свинные билеты”, как если бы вы торговали акциями. Или вы можете дать этому другому имени, назвав “свинной ETF”.
Да, этот “билет на свинину” - это ETF. Его полное название - Exchange-Traded Fund. Торгуемый открытый индексный фонд.
А所谓 Биткойн ETF — это «Биткойн билет». Он позволяет вам не владеть настоящим Биткойном, но следовать за его падением и ростом, наслаждаясь полученной прибылью или убытками.
В январе 2024 года он, наконец, был официально одобрен американскими регулирующими органами. Почему его одобрили? Причин много. Но непосредственной причиной одобрения стало то, что регуляторы проиграли криптокомпании в одном ключевом судебном разбирательстве. В то же время финансовый гигант Уолл-стрит BlackRock также возглавил заявку. В конце концов, регуляторы были вынуждены открыть шлюзы.
С этого момента ETF есть не только на золото и нефть. У Биткойна тоже появился ETF.
Тем не менее, хотя ETF не изменяет свойства Биткойна, он кардинально изменяет способ входа и выхода.
С одной стороны, это «суперканал для входа». Огромные суммы средств могут легко поступать. С другой стороны, это также «суперканал для выхода». Эти средства могут быть выведены с небывалой скоростью, молниеносно покидая рынок.
Так почему же профессиональные учреждения, казалось бы, без причины, массово распродают Биткойн ETF и стремительно покидают рынок?
Это связано с тем, что они услышали ряд «ястребиных заявлений» Федеральной резервной системы.
03 Ястребиные заявления: не думайте об этом, снижение ставки абсолютно исключено
Что за ястребиные высказывания?
Приведите недавний пример.
20 ноября 2025 года, то есть за день до большого дампа, председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл выступил с речью. Давайте сначала посмотрим на его оригинальные слова.
Хотя мы признаем, что достигли определенного прогресса, уровень инфляции все еще упорно выше нашей цели в 2%. Объявлять победу сейчас или начинать гадать о времени снижения ставок крайне незрело. Мы полностью подготовлены и будем продолжать поддерживать жесткую политику — то есть поддерживать процентные ставки «на более высоком уровне дольше» — до тех пор, пока мы не будем уверены, что задача по борьбе с инфляцией действительно выполнена.
В этом выступлении содержится множество ключевой информации. Например, инфляция по-прежнему упорная; например, сейчас предполагать снижение ставок крайне незрелое; например, удерживать процентные ставки “на более высоком уровне дольше”.
Переводится как: «Не мечтайте, проблема серьезнее, чем вы думаете»; «Ваши предыдущие ожидания по снижению процентных ставок в декабре были совершенно ошибочными, это была иллюзия. Я официально это опровергаю»; «Высокие процентные ставки станут новой нормой в будущем, а не временным явлением. Вечеринка закончилась».
Но если подвести итог, то это на самом деле одно предложение.
“Я могу сказать тебе прямо сейчас, что мы не будем понижать процентную ставку.”
Но какое отношение понижение процентной ставки имеет к распродаже со стороны учреждений?
Поскольку речь Пауэлла фактически сообщает рынку, что новые облигации США будут иметь более высокие процентные ставки.
04 Новая процентная ставка по облигациям: “официальная цена” денег
Почему? Почему “не снижая процентные ставки”, будут более высокие новые процентные ставки по облигациям?
Вы можете рассматривать финансовый рынок как “супермаркет денег”.
ФРС — это генеральный директор этого супермаркета. У него есть специальная стойка. Называется она официальная безрисковая финансовая стойка. Если процентные ставки не понижаются, это эквивалентно тому, что генеральный директор с большим рупором кричит: “Моя официальная стойка продолжит предлагать годовую процентную ставку 5,5%”. И при этом, без риска.
Эти 5,5% — это «официальная рекомендованная цена» всего денежного супермаркета.
Сейчас, правительство США, как продавец, должно выпустить новую партию долговых расписок, то есть новые государственные облигации, чтобы занять деньги у клиентов. Так сможет ли он предложить 3% процентов? Нет. Потому что клиенты подумают: “Я что, с ума сошел? Почему бы мне не положить деньги на стол к генеральному директору с годовой ставкой 5,5%?”
Верно, эффект официальной рекомендованной цены заключается в том, что любые облигации, которые “дороже” (с низкой процентной ставкой) этой цены, не продаются.
Поэтому, чтобы действительно получить деньги, новые облигации, выпущенные правительством США, должны соответствовать официальной ставке Федеральной резервной системы. Даже выше. Например, 6%.
Это причинно-следственная связь между “недопущением снижения процентной ставки” и “высокими ставками по новым облигациям”.
Но этот новый долг, в конце концов, это дело будущего. Он еще не выпущен. Так почему же организации начинают распродажу именно сейчас?
Потому что все понимают, как только это «ожидание» появляется, цена активов начинает резко падать.
05 Ожидание: рынок будет адаптироваться к “доходности” с помощью метода “падения”
Почему это так?
Потому что никто не дурак. Когда актив с более высокой доходностью вот-вот появится, а процент не может быть изменён, актив с низкой доходностью будет повышать свою доходность способом “падения”.
Как если бы вы потратили 2 миллиона, купив квартиру. Годовая арендная плата составляет 100 тысяч. Моя доходность от аренды составляет 5%. Если арендная плата останется неизменной, а цена упадет вдвое до 1 миллиона, доходность от аренды сразу удвоится до 10%, возможно, кто-то захочет купить.
Аналогично, когда ожидаются новые облигации с процентной ставкой 6%, многие люди начнут распродажу старых облигаций с процентной ставкой только 3%. Старые облигации будут массово распроданы, и их цена упадет.
Когда падение закончится? Детали очень сложные. Но в общем, цена старых облигаций будет продолжать падать, пока их доходность не вырастет до уровня, близкого к ожидаемой доходности новых облигаций, и рынок не найдет новый баланс.
Поэтому сейчас нужно продавать. Потому что сейчас хорошая цена.
И не только нужно расплатиться со старыми долгами, но и такие высокобета активы, как Биткойн, нужно срочно избавляться.
06 Высокобета-активы: “раздражительные” активы, которые все хотят избавиться
Что такое “высокобета-активы”?
Вы можете рассматривать Beta как показатель “степени взрывчатости активов”.
Если рассматривать бета-значение всего рынка как 1, это как обычный легковой автомобиль. Активы с особенно высоким бета-значением — это Формула-1. В солнечный день (Risk-On) многие предпочитают ездить на спортивных автомобилях. Потому что они имеют шанс принести сверхприбыль. Но в дождливый день (Risk-Off) многие переходят в режим защиты и продают свои непредсказуемые спортивные автомобили, возвращаясь к более безопасным легковым автомобилям.
А Биткойн - это типичный актив с высоким бета-коэффициентом. Поэтому, прежде всего, нужно продавать. Даже в больших объемах. Есть данные, что за несколько недель до 21 ноября только в США по ETF на спотовый Биткойн наблюдался непрерывный отток средств в течение пяти недель. Общая сумма продаж достигла 2,6 миллиарда долларов.
Хорошо. Так что это было для хеджирования, что организации продали эти активы. Но почему это привело к краху, в результате которого десятки тысяч людей потеряли свои средства?
Из-за действий институций возникла паника.
07 Паническое бегство: катящиеся камни, разбегающаяся толпа, цепная реакция взрывов
Что такое “паническое растаптывание”?
С самого начала это был катящийся камень.
В качестве основной силы, распродажа со стороны институциональных инвесторов, даже если она разумна, эквивалентна сбросу огромного камня с вершины горы. Баланс покупок и продаж на рынке был нарушен. Цена начала демонстрировать первую волну падения.
Затем толпа разбежалась.
Тысячи мелких инвесторов, увидев падающий огромный камень, легко поддаются страху и начинают распродажу. Поскольку даже крупные учреждения уже сбежали, если не бежать сейчас, будет слишком поздно. Таким образом, масштаб распродажи начинает расширяться, и цены стремительно падают.
В конце концов, цепная реакция.
Ускоренное падение цен привело к “принудительному закрытию” маржинальных позиций. То есть к большому дампу. После этого начинается спираль вниз. Падение цен вызывает большой дамп. Большой дамп ещё больше снижает цены. Снижение цен вызывает ещё большее количество больших дампов…
В мире инвестиций быстрее жадности бегает страх. Быстрее страха бегают компьютерные программы.
Почему Биткойн упал?
Это связано с тем, что ястребиная риторика ФРС сделала новые облигации очень привлекательными. Чтобы избежать рисков, учреждения в первую очередь распродали высокорисковые Биткойны, одновременно распродавая старые облигации. Массовая распродажа Биткойна в конечном итоге вызвала панику на рынке и крах.
Да. По сути, это значит “достать шерсть” у правительства США.
08 Взять выгоду от американского правительства: капитал не имеет веры, только направление потока
Что такое «стрижка шерсти у американского правительства»?
Я расскажу тебе интересную историю.
Для упорядочивания транспортного движения в городе (в борьбе с инфляцией) начальник полиции (ФРС) распорядился, чтобы хранилище центрального банка (правительство США) было открыто 24 часа в сутки. Каждый, кто хочет взять деньги, может просто зайти.
Глава банка очень недоволен. Но ничего не остается, как следовать указаниям.
А маленький Ван, изначально управлявший модифицированным гоночным автомобилем (Биткойн), был готов к приключениям. Услышав, что двери не заперты, он сразу же продал гоночный автомобиль и побежал в тот банк с нулевым риском, где его даже поддерживал начальник полиции, чтобы взять те деньги, которые гарантированно принесут прибыль.
Это и есть “собирать шерсть с овец”.
Конкретно это означает, что нужно продать Биткойн, такой высокорискованный актив, и использовать полученные деньги для покупки государственных облигаций США, которые в конечном итоге оплачиваются налогоплательщиками, с относительно высокой процентной ставкой и без риска.
Капитал, нет веры, только движение.
А крах Биткойна снова подтвердил эту истину.
Но это слишком абсурдно. Федеральная резервная система, почему она противостоит правительству США?
Потому что у них есть свои предназначения.
09 Газ и тормоза: убедитесь, что старинный автомобиль не развалится
Правительство США и Федеральная резервная система, как “газ” и “тормоз” в автомобиле.
Правительство США (Министерство финансов) — это газ. Его задача — тратить деньги, занимать деньги, стимулировать экономику. Поэтому оно надеется, что процентная ставка по займам будет как можно ниже.
Федеральная резервная система — это тормоза. Её задача — поддерживать стабильность цен (контролировать инфляцию) и обеспечить максимальную занятость. Чтобы предотвратить перегрев двигателя (инфляцию) из-за слишком высокой скорости, она иногда нажимает на тормоза (повышает процентные ставки или поддерживает высокие ставки). Хотя во многих случаях это вызывает дискомфорт у тех, кто хочет увеличить скорость.
А такая система, которая забирает тормоза у политиков, называется “независимость центрального банка”. Цель заключается в предотвращении более крупной катастрофы, а именно, гиперинфляции. Ведь в истории было множество правительств, которые, овладев печатным станком, безумно печатали деньги, что в конечном итоге приводило к экономическому краху.
Так что, кажется, они противостоят друг другу. Но их конечная цель едина: обеспечить, чтобы этот старый автомобиль США, которому более 200 лет, не развалился.
10 Сложные системы: ни в коем случае не “очеловечивайте” систему
Хорошо. Вернемся к Биткойн.
Итак, Биткойн будет продолжать падение или ожидается рост?
Трудно сказать.
Но до сих пор, возможно, мы должны извлечь урок из этого: «не следует одушевлять систему».
Некоторые говорят, что этот обвал — это заговор некоторых спекулянтов, что некоторые злодеи совершают злодеяния.
Я не знаю, есть ли они. Но я хочу верить, что это выбор бесчисленных индивидуумов в системе, таких как Федеральная резервная система, правительство США, учреждения и розничные инвесторы, которые сделали, по крайней мере, те выборы, которые они считают выгодными, согласно своим собственным правилам и мотивам. И эти выборы объединились, в конце концов создав ту ситуацию, которую мы видим сегодня.
Поэтому не пытайтесь искать врагов в системе, а старайтесь находить в системе закономерности.
Затем вы сможете иметь более ясное понимание, чем другие.
Даже, понимать направление прилива.
