Диалог с менеджером по инвестициям VanEck: с точки зрения институциональных инвесторов, стоит ли сейчас покупать BTC?

Систематизация и компиляция: Shenchao TechFlow

Гость: Мэттью Сигел, менеджер портфолио VanEck Onchain Economy ETF ($NODE)

Ведущий: Энтони Помплиано

Подкаст источник: Энтони Помплиано

原标题：Стоит ли сейчас покупать биткойн?

Дата выхода: 25 ноября 2025 года

Основные моменты

Мэттью Сигел является менеджером портфеля VanEck Onchain Economy ETF ($NODE), который считается одним из самых перспективных институциональных продуктов в криптоэкосистеме. В этом интервью мы обсудили, как институты оценивают биткойн, от рыночной структуры, настроений инвесторов до факторов, влияющих на недавние ценовые колебания. Мэттью представил три ключевых показателя, которые он использует для оценки будущих тенденций биткойна, и поделился своей стратегией покупок во время рыночной волатильности, а также акцентами на акции криптосвязанных публичных компаний. Кроме того, в этом выпуске подкаста обсуждается более широкая экосистема цифровых активов, включая платформы смарт-контрактов, стейблкоины и области, которые он считает наиболее перспективными в долгосрочной перспективе.

Здесь также есть краткая версия заметок к подкасту в виде графики, которая поможет вам быстро понять суть.

Интересные моменты

Биткойн-майнинговые компании переходят к ИИ-компаниям.

Волатильность является одной из самых больших проблем в области криптовалют.

Мэтью Сигел обычно оценивает рыночные показатели биткойна с трех точек зрения. Первая - это глобальная ликвидность, биткойн продолжает иметь отрицательную корреляцию с индексом доллара (DXY); второй аспект - уровень левереджа в криптоэкосистеме, в настоящее время уровень левереджа на крипторынке снижается, процентные ставки по финансированию значительно упали; третий аспект - активность в блокчейне, в настоящее время активность в блокчейне показывает усталость, состояние активности не является оптимистичным.

Уровни поддержки около 78,000 и 70,000 долларов являются хорошей возможностью для входа.

Я обычно предпочитаю использовать стратегию регулярных инвестиций, например, вкладывать фиксированную сумму на определенном уровне цен или проводить инвестиции каждые два дня.

Мой инвестиционный стиль заключается в небольших позициях, высокой диверсификации, а также в использовании стратегии «покупай низко, продавай высоко» на рынке. На сегодняшний день эта стратегия показывает хорошие результаты.

Как только вы решите купить, вам не нужно вкладывать все сразу, а лучше использовать постепенный подход, чтобы более рационально реагировать на рыночные колебания.

Рынок перенасыщен, а уровень инфляции альткойнов по-прежнему очень высок. Кроме спекулятивных характеристик, они еще не нашли настоящую точку соприкосновения продукта с рынком.

Solana демонстрирует отличные результаты в построении межотраслевой экосистемы.

Дeregulirovannaya politika Трампа на самом деле оказала негативное влияние на альткойны, так как характеристика децентрализации была ослаблена в новой регуляторной среде.

Как учреждения в настоящее время рассматривают биткойн

Энтони Помплиано: Сегодня мы пригласили Мэтью Сигела, который является менеджером портфеля ETF на основе блокчейна от Van Eck ($NODE).

Я думаю, что мы можем начать с важного вопроса: как институты в настоящее время рассматривают биткойн? Рыночные сигналы очень сложные, есть как положительные данные, так и отрицательные, цена показывает плохие результаты, а настроение инвесторов низкое. Как Van Eck и другие институты обычно рассматривают биткойн и его распределение активов?

Матвей Сигел:

С точки зрения интереса инвесторов, я считаю, что внимание институциональных инвесторов к биткойну по-прежнему велико. Мы по-прежнему получаем большое количество запросов на образовательный контент, рекомендации по построению портфеля и запросы на небольшие объемы размещения. Однако в настоящее время цена биткойна пережила более чем 30% откат, и объемы торговли некоторыми из наших листинговых продуктов также снизились. Это свидетельствует о том, что хотя интерес инвесторов к исследованию биткойна высок, в реальных торговых операциях существует определенная нерешительность.

Энтони Помплиано: Итак, если мы проанализируем эти данные, как бы вы различили позитивные и негативные данные?

Мэттью Сигел:

Мы обычно оцениваем рыночные показатели биткойна с трех точек зрения.

Первый аспект - это глобальная ликвидность. Биткойн находится в постоянной отрицательной корреляции с индексом доллара (DXY), поэтому влияние глобального аппетита к риску, левереджа и дедавериджа на биткойн очень значительное, особенно с момента пандемии COVID. Эта макро-тенденция оказывает влияние на биткойн, которое намного превышает предыдущие этапы. К сожалению, биткойн-майнеры находятся в центре этого процесса. В последнее время, из-за ужесточения кредитных условий и того, что крупные компании (такие как Oracle) привлекают огромные долги для развития своих возможностей в области ИИ, биткойн-майнеры вынуждены адаптировать свою деятельность к рыночным возможностям. Это требует значительных капитальных затрат, и эти средства обычно зависят от долгового финансирования, акционерного финансирования или продажи биткойнов. До октября биткойн-майнеры все еще активно продавали биткойны, чтобы поддерживать эти затраты. Эта ситуация привела к порочному кругу: ужесточение кредитных условий не только влияет на способность майнеров к финансированию, но и дополнительно снижает цену биткойна. Таким образом, я считаю, что с точки зрения глобальной ликвидности доказательства являются смешанными: есть поддержка финансирования, но перспективы рынка становятся все более неопределенными.

Второй аспект — это уровень кредитного плеча в криптоэкосистеме. Я считаю это положительным знаком. В середине октября мы пережили рыночную ликвидацию, которая привела к снижению уровня кредитного плеча на крипторынке и значительному падению ставок финансирования. За последние 12 часов объем ликвидаций на рынке составил около 1,7 миллиарда долларов. Это указывает на то, что кредитное настроение на крипторынке значительно ослабло, и я рассматриваю это как бычий сигнал.

Третья перспектива касается активности в блокчейне. Обычно мы уделяем основное внимание таким данным, как комиссии за транзакции, количество активных адресов и частота транзакций. Судя по этим данным, в настоящее время активность в блокчейне выглядит довольно слабо, ситуация с активностью не внушает оптимизма.

Как в реальном времени оценивать показатели и ключевые уровни цен на биткойн

Энтони Помплиано: Итак, как вы оцениваете рынок биткойнов? Мы уже говорили о том, что глобальная ликвидность - это “жёлтый свет”, кредитное плечо в криптоэкосистеме - “зелёный свет”, а активность в цепочке - “красный свет”. Очевидно, что эти сигналы смешанные. Как вы бы оценили эти факторы? На каком из этих трёх аспектов вы склонны сосредоточиться больше? Как вы корректируете свою стратегию, когда эти сигналы появляются одновременно?

Мэттью Сигел:

Я считаю, что это в значительной степени зависит от индивидуального стиля инвестирования. Как я уже упоминал ранее, в настоящее время объемы торгов на рынке снизились, что указывает на то, что инвесторы проявляют колебания в реальной деятельности. Например, в моем управлении ETF по экономике блокчейна, примерно две-три недели назад я продал 15% своих позиций в биткойн-майнинге. Это произошло потому, что мы заметили ослабление оптимизма на рынке, а также ухудшение кредитной среды. Биткойн-майнеры в значительной степени способствуют нашим доходам, поэтому в конце года разумно проводить умеренную дерасктивацию. В настоящее время мы еще не перераспределили эти средства, но я внимательно слежу за несколькими ключевыми уровнями цен на биткойн.

Одним из ключевых уровней является 78,000 долларов, что соответствует падению на 40% от пика. В предыдущем рыночном цикле биткойн пережил падение на 80%. С тех пор волатильность цен на биткойн снизилась примерно на половину. Если волатильность уменьшится вдвое, я считаю, что и диапазон корректировки цен также может сократиться вдвое, поэтому падение на 40% является разумной возможностью соотношения риска и доходности. Кроме того, уровень 78,000 долларов также может пробить уровень поддержки в 69,000 долларов, который сформировался после выборов. Мы пережили волатильность около 70,000 долларов в день выборов, и в апреле этого года снова протестировали этот уровень. Таким образом, здесь уже сформировалась сильная техническая поддержка.

Если произойдут дальнейшие падения, еще один уровень, на который стоит обратить внимание, составляет 55 000 долларов, что соответствует 200-недельной скользящей средней. Если на рынке возникнут экстремальные условия, такие как повторное падение на 80%, то биткойн может вернуться к уровню около 27 000 долларов, что как раз соответствует цене, когда BlackRock подал заявку на ETF на биткойн. Эта ситуация стирает все прибыли от ETF, но я считаю, что вероятность этого невысока. В общем, падение на 40% и поддержка около 70 000 долларов - это неплохая возможность для входа.

Энтони Помплиано: Я понимаю вашу точку зрения. Как индивидуальные инвесторы, мы можем более гибко оценивать ценовые уровни, такие как 77,000 долларов или 80,000 долларов, и эти различия могут не иметь большого значения для частного лица, но институциональные инвесторы сталкиваются с большими ограничениями при развертывании капитала, такими как управление рисками, ребалансировка и другие вопросы, при этом у них есть доступ к инструментам и опыту, недоступным индивидуальным инвесторам.

Как вы относитесь к разнице в инвестициях между 77,500 долларов и 80,000 долларов? Следует ли действовать решительно, когда цена приближается к цели, вместо того чтобы ждать более низкой цены? Как бы вы конкретно реализовали свою инвестиционную стратегию в условиях текущей волатильности рыночных настроений? Например, когда рынок полон крайней жадности или страха, волатильность фондового рынка невысока, но индекс VIX достигает 28. В этом случае вы будете действовать решительно и войдете на рынок, или сохраняете дисциплину, устанавливая ценовые цели и лимитные ордера?

Мэтью Сигел:

Мой личный стиль больше склонен к постепенному подходу. Я обычно выбираю способ регулярных инвестиций, например, инвестируя фиксированную сумму на определённом уровне цен или каждые два дня делая регулярные инвестиции. Как профессиональные инвесторы, у нас есть специально обученная команда трейдеров, которая может помочь найти ликвидность и выполнять сделки. Это одно из преимуществ институциональных инвестиций, которое позволяет нам применять более дисциплинированный инвестиционный подход.

Но я считаю, что нет абсолютно правильного или неправильного способа. Ключевым моментом является принятие разумных и обоснованных решений в соответствии с собственной логикой и потребностями клиентов. Для меня медленный подход больше соответствует моему стилю.

Почему акции, связанные с криптовалютами, показывают отличные результаты $NODE

Энтони Помплиано: Давайте поговорим о публично торгуемых акциях, связанных с биткойном и криптоиндустрией. Ваши ETF продукты $NODE с момента своего создания продемонстрировали отличные результаты, и я узнал, что их рост составляет примерно от 28% до 32%, что превышает показатели биткойна.

В общем, многие считают, что биткойн или криптоактивы в целом должны обогнать соответствующие акции, но в прошлом году мы увидели некоторые отличия. Пожалуйста, расскажите о публичной инвестиционной стратегии $NODE и о ваших подходах к распределению активов в этих компаниях.

Мэтью Сигел:

Это действительно так. С точки зрения инвесторов, как институциональных, так и розничных, многие предпочитают косвенно инвестировать в криптоиндустрию через акции. Это связано с тем, что финансовая информация по акциям более стандартизирована, и они могут напрямую соответствовать их брокерским счетам. На основании моих наблюдений, с момента выборов в криптоиндустрии произошло значительное изменение: инвестиционные банки начали проявлять готовность андеррайтить активы, связанные с криптовалютами. Это также объясняет, почему за последний год мы наблюдали множество IPO, SPAC и вторичных размещений. Нам повезло в Van Eck, что после выборов мы скорректировали свою стратегию и сосредоточились на инвестициях в акции, связанные с криптовалютами. Судя по результатам, эта стратегия оказалась правильной. С момента запуска $NODE цена на биткойн упала на 16%, в то время как связанные акции значительно выросли. Мы смогли выявить глубокое влияние ИИ на майнеров биткойнов и построить относительно низковолатильный инвестиционный портфель.

Конечно, наш инвестиционный портфель также претерпел некоторые коррекции, но по сравнению с другими конкурентными продуктами на рынке, мы успешно снизили часть нисходящих рисков благодаря строгому контролю за объемами позиций. На этом раннем этапе в отрасли многие небольшие компании и компании с высоким кредитным плечом сталкиваются с рисками исполнения и операционными рисками. Я считаю, что нет необходимости принимать чрезмерные риски, например, выделяя 10% на одну позицию. Напротив, я предпочитаю сосредоточить риски в диапазоне от 1% до 4% и использовать волатильность рынка для поиска преимуществ.

Кроме того, мы имеем довольно широкое определение криптоакций, обращая внимание не только на компании, чья основная деятельность связана с криптоиндустрией, но и на компании, которые вошли в цепочку стоимости биткойна через токенизацию или продажу. Эти компании не только могут сократить затраты, но и создавать доход через сопутствующие бизнесы, что также значительно влияет на коэффициент цены к прибыли. Таким образом, мой инвестиционный стиль заключается в малых позициях и высокой диверсификации, одновременно используя стратегию «покупай дешево, продавай дорого» на рынке. На данный момент эта стратегия показывает хорошие результаты.

Энтони Помплиано: Вы упомянули компании, которые не обязательно составляют большую часть бизнеса, связанного с криптоиндустрией. Можете привести пример, например, какие компании продают продукты криптоиндустрии или используют связанные технологии, но не считаются традиционными криптокомпаниями?

Матвей Сигел:

Я могу привести пример, это Hynex, корейский производитель памяти, который в основном продает свою продукцию полупроводниковой отрасли. Он конкурирует с Micron и SanDisk и принадлежит к олигополистическому рынку. Когда продажи биткойн-майнеров идут хорошо, доля DRAM-бизнеса Hynex в биткойн-майнинге составляет примерно однозначные до средних двузначных чисел. С точки зрения маржи это действительно имеет определенное влияние на его общий бизнес, но не является доминирующим фактором. Однако, когда мы учитываем влияние искусственного интеллекта на цепочку поставок, динамика спроса и предложения значительно изменилась. Компании, такие как Hynex, в настоящее время имеют коэффициент цена/прибыль примерно 5 раз, что делает их очень привлекательными с точки зрения оценки. Мы рассматриваем Hynex в пропорции около 1%, эта компания связана не только с цифровыми активами, но и получает выгоду от других структурных возможностей роста. Это отличный пример.

Что может изменить уныние майнеров биткойнов?

Антони Помплиано: Биткойн-майнеры в последние годы пережили значительное падение, особенно после достижения пиковых цен на биткойн. Каковы, по вашему мнению, факторы, которые могут изменить мрачное положение майнеров?

Мы недавно обсудили интересную точку зрения, высказанную Говардом Максом в интервью 2018 года в Уортонской школе бизнеса. Он упомянул распространенную метафору в инвестициях — «поймать падающий нож», его стратегия не заключается в том, чтобы точно поймать дно, а в том, чтобы постепенно покупать и накапливать позиции, когда цена близка к дну, даже если цена может продолжать падать, но при восстановлении рынка он также будет увеличивать свои позиции. Итак, как вы думаете, каким образом может измениться тренд майнеров биткойнов?

Мэттью Сигел:

Я полностью согласен с мнением Ховарда Маркса, это именно та инвестиционная стратегия, о которой я упоминал ранее. Как только вы решили купить, нет необходимости вкладывать всю сумму сразу, вместо этого следует использовать поэтапный подход, чтобы более рационально реагировать на рыночные колебания.

С моей личной точки зрения, есть два основных фактора, которые могут помочь шахтерам выйти из затруднительного положения. Первый — это показатели доходов в области искусственного интеллекта. В настоящее время на рынке существует значительная дискуссия о том, сможет ли инвестиции в искусственный интеллект принести реальные прибыли. Я считаю, что доходы от искусственного интеллекта больше проявляются в оптимизации затрат, а не в прямом увеличении доходов. Сокращая операционные затраты, компании могут значительно повысить прибыль на акцию, что является положительным сигналом для рынка. Например, недавно OpenAI заключила соглашение с Target, интегрировав свои технологии в розничные приложения и процессы расчета. Объем этой сделки может достичь девятизначной суммы, хотя в настоящее время информация о сделке ограничена, но с появлением большего числа подобных сделок доверие рынка к искусственному интеллекту может постепенно возрастать.

Вторым фактором является денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы. Если Федеральная резервная система решит понизить процентные ставки, это существенно улучшит ликвидность на рынке, что имеет решающее значение для майнеров биткойнов. В настоящее время рынок разделен во мнении о том, будет ли Федеральная резервная система снижать ставки в декабре, но как только ликвидность улучшится, финансовое давление на майнеров ослабится.

В целом, эти два фактора — доходность искусственного интеллекта и монетарная политика ФРС — могут стать ключевыми движущими силами для изменения унылого состояния биткойн-майнеров.

Энтони Помплиано: Когда мы говорим о публичных компаниях, связанных с криптовалютами, майнеры биткойнов являются важной областью. Кроме того, есть провайдеры стейблкоинов, такие как Circle, Gemini и Coinbase, а также некоторые инфраструктурные компании и другие смежные темы. Как вы относитесь к этим компаниям?

Мэтью Сигел:

Circle является ярким примером компании, которая когда-то была переоценена из-за рыночного энтузиазма, а теперь переживает дно коррекции оценки. Но в то же время их доля на рынке на самом деле постепенно расширяется, поэтому в будущем мы можем увеличить долю этих типов компаний в нашем портфеле. Возвращаясь к майнерам биткоина, мы узнали одну вещь из недавней динамики рынка, и это критическая роль стоимости капитала. За последние три месяца почти все горнодобывающие компании собирали средства для поддержки своей AI-инфраструктуры. Это капиталоемкий процесс, и мы начинаем замечать расхождение в стоимости капитала в отрасли. Например, Cipher недавно объявила о соглашении с Fluid Stack (при поддержке Google) о создании инфраструктуры за счет долгового финансирования. Таким компаниям, как Bitdeer, приходилось полагаться на конвертируемый долг, а Clean Spark использовала аналогичный подход к разводняющему финансированию. Такое неравенство в доступе к капиталу приведет к усугублению феномена «победитель получает все» в отрасли, поэтому инвесторам следует более склонно выбирать крупные горнодобывающие компании с преимуществами в капитале.

Энтони Помплиано: Экономия на масштабах, похоже, становится важной темой для обсуждения. В прошлом это могло не быть ключевым вопросом из-за небольшого размера отрасли. Но по мере成熟ности отрасли, будь то на частных рынках, в ликвидных криптоактивах или в некоторых ранних публичных компаниях, масштаб становится все более важным. Например, Coinbase уже развилась в настоящую крупную компанию, а в горнодобывающей отрасли есть несколько компаний, которые преодолели ограничения масштаба. В традиционных отраслях экономика на масштабах обычно имеет решающее значение. Теперь это также актуально для криптоиндустрии — либо достигать масштаба, либо быть маргинализированным.

Мэттью Сигел:

Я полностью согласен. На начальном этапе основной стратегией майнинга биткойнов было поиск самых дешевых источников энергии для получения прибыли за счет региональных ресурсных преимуществ. Однако, из-за ограниченной финансовой поддержки со стороны Уолл-стрит, майнинговым компаниям было трудно достичь экономии от масштаба. Сейчас эта ситуация меняется, особенно на пересечении искусственного интеллекта и индустрии майнинга. Такие компании, как Tera Wolf и Cipher, уже смогли расширить свои масштабы с помощью долгового финансирования, хотя эти финансы имеют низкие рейтинги, их влияние на небольших акционеров является важной вехой.

Однако я считаю, что майнинг биткойнов по-прежнему обладает значительными региональными характеристиками. Например, Cipher работает в Техасе, Tera Wulf в Нью-Йорке, а Bitfarms сосредоточен в регионе PJM (регион PJM относится к объединенной электросети PJM, которая является крупнейшей региональной организацией по передаче электроэнергии (RTO) в США и отвечает за управление электрическими системами, охватывающими 13 штатов на востоке США и округ Колумбия). В настоящее время прямая конкуренция между этими компаниями еще не слишком острая, но уже есть признаки того, что они начинают расширяться в большее количество регионов. Например, Tera Wulf недавно заявила, что планирует выйти на рынок Техаса, чтобы обслуживать больше клиентов. С развитием отрасли преимущества экономики масштаба будут постепенно проявляться, но, как и в коммунальной отрасли, региональные факторы по-прежнему будут играть важную роль.

Оценка баланса компаний, владеющих биткойнами

Энтони Помплиано: MicroStrategy уже продемонстрировала огромный эффект масштаба в интеграции биткойна в свой баланс. Сейчас на рынке много компаний, которые начинают включать биткойн или другие криптоактивы в свои балансы, некоторые из них являются традиционно публичными компаниями, а другие выходят на рынок через обратные слияния или SPAC. Как вы воспринимаете весь рынок цифровых активов и как, по вашему мнению, эти активы могут накапливать ценность в будущем?

Мэтью Сигел:

Мы относимся к этому сектору с определенной осторожностью. Мы считаем, что многие компании с малой капитализацией на текущем рынке могут испытывать трудности с поддержанием высокой оценки в долгосрочной перспективе. Конечно, это не значит, что таких компаний совсем нет, но нет оснований полагать, что так много мелких компаний смогут сохранить премию. В начале своей карьеры я исследовал азиатский рынок, где также было много компаний типа чистой стоимости активов (NAV), которые обычно торговались со скидкой в 50%, особенно в условиях отсутствия четких путей изменения контроля или когда миноритарные акционеры не могли реализовать свои активы. Поэтому наша стратегия заключается в том, чтобы избегать таких компаний, хотя в некоторых случаях могут быть исключения. С понижением оценок мы также наблюдаем, как некоторые небольшие компании начинают продавать биткойн и выкупать акции, в то время как вмешательство активных инвесторов может предоставить этим компаниям возможности.

Я слежу за тем, сможет ли сделка Strive пройти успешно. Если сделка завершится, я думаю, что соотношение риска и доходности Strive может стать более привлекательным, поскольку их структура привилегированных акций относительно ясна, и инвесторам с фиксированным доходом будет легче оценивать риски и доходности. Например, цена выкупа привилегированных акций Strive установлена на уровне 110 долларов, в то время как цена размещения составляет 75 долларов, а номинальная стоимость — 100 долларов. Кроме того, они контролируют целевую цену в диапазоне от 95 до 105 долларов с помощью управления процентными ставками. Этот дизайн позволяет инвесторам лучше оценивать как риски роста, так и риски падения.

В сравнении с этим, структура привилегированных акций Microstrategy более сложна. Хотя они тесно связаны с арбитражерами конвертируемых облигаций и могут торговаться с премией на протяжении всего цикла, кредиторы все еще сталкиваются с высокой степенью неопределенности, поскольку компания сохраняет за собой право на выкуп долга. Этот дизайн увеличивает сложность оценки риска для кредиторов и может быть недостаточно дружелюбным для инвесторов с фиксированным доходом.

Похожие ситуации также наблюдаются в компании Meta Planet. Они недавно объявили о новой структуре привилегированных акций, которая более близка к модели Strive, но для них это может быть не столь оптимистично. Причина заключается в том, что такая структура увеличивает полномочия держателей облигаций, предоставляя им приоритетный доступ к денежным потокам, в то время как потенциальные доходы от акций ослабляются. Это может быть более устойчивым выбором для инвесторов в облигации, но для акционеров это может иметь негативные последствия, особенно для тех компаний, которые зависят от доходов от акций; такая структура может стать обременением.

Энтони Помплиано: На рынке также есть некоторые сомнения относительно способности этих компаний погашать привилегированные акции. Например, Сейлор упомянул, что если биткойн будет расти всего на 2% в год, они все равно смогут долгое время продолжать свою деятельность. Если не будет никакого роста, они смогут финансировать операционную деятельность за счет продажи акций в течение 70 лет. Как вы смотрите на способность этих компаний погашать долги?

Маттео Сигел:

Это зависит от конкретной структуры баланса компании. Например, такие компании, как Microstrategy, больше зависят от роста цен на биткойн и увеличения нереализованных доходов для своей платежеспособности. Они могут заимствовать средства на основе этих нереализованных доходов для поддержания своей деятельности. В то время как некоторые более мелкие компании предпочитают напрямую продавать биткойны для погашения долгов. Такая модель может укрепить доверие инвесторов, но также вызывает вопрос: как рынок отреагирует, если эти компании начнут массово распродажу биткойнов в медвежьем рынке? Эта ситуация может усугубить давление на снижение цен на биткойн, особенно в условиях низкой рыночной уверенности.

Энтони Помплиано: Если эти компании начнут массово распродажу биткойнов, что вы думаете произойдет на рынке? Считаете ли вы, что возникнет ситуация с принудительными продажами? Например, может ли Майкл Сэйлор быть вынужденным ликвидировать активы?

Матвей Сигел:

Эта ситуация, вероятно, усугубит риск снижения цен на биткойн, особенно в условиях низкой рыночной активности. Я считаю, что ситуация Сейлора особенная: даже если цена биткойна упадет на 50% от пикового значения, ему не придется распродавать свои активы. Он может провести рефинансирование, ведя переговоры с кредиторами. Однако для некоторых мелких компаний ситуация может быть более сложной. Если акции этих компаний торгуются с дисконтом в 50% от их чистой стоимости активов, агрессивные инвесторы могут попытаться получить места в правлении и через юридические меры продвигать изменения в корпоративном управлении или даже ликвидацию компании для возврата активов акционерам. Обычно это длительный процесс, который может занять от одного до двух лет.

Энтони Помплиано: Итак, что вы думаете о том, будут ли продолжать расти такие компании, как Tesla или Block, которые владеют биткойнами, но не являются компаниями, связанными с биткойном? Или рынок будет дифференцироваться?

Мэттью Сигел:

Это вопрос, который стоит обратить внимание. Мы заметили аналогичную ситуацию при управлении Node ETF. Например, такие компании, как Tesla и Allied Resources (ARLP), хотя и обладают биткойнами, рынок не оказал на эти небольшие запасы биткойнов значительного оценочного вознаграждения. Однако такая ситуация может измениться с изменением рынка. Недавно MSCI рассматривала возможность исключения Microstrategy из некоторых индексов, что может побудить многие компании скорректировать свою стратегию, ограничив объем биткойнов на уровне ниже 49% от общих активов, чтобы избежать исключения из индекса. Эта стратегия позволяет компаниям получать выгоду от роста биткойнов, сохраняя при этом право на участие в индексе. Рынок постоянно меняется, и я считаю, что с изменением правил рынок может начать более высоко оценивать компании, обладающие небольшим количеством биткойнов.

Маттев о перспективах альткойнов и доминирования биткойна

Энтони Помплиано: Ваша команда потратила много времени на исследование криптоактивов и связанных с ними публичных компаний. Каково ваше текущее мнение о других криптоактивах, кроме биткойна?

Мэтью Сигел:

Объективно говоря, мы не так активно, как некоторые конкуренты ETF, продвигаем решение с единственным токеном. Мы уже подали заявки на BNB ETF и Avalanche (AVAX) ETF. Откровенно говоря, рынок чрезмерно насыщен, а уровень инфляции альткойнов все еще высок. Кроме спекулятивных характеристик, они еще не нашли настоящую точку соприкосновения продукта с рынком.

Поэтому наше отношение к этой сфере не очень позитивное. Очевидно, что рынок значительно упал. Вчера я посетил MultiCoin Summit и заметил, что Solana очень хорошо справляется с построением межотраслевой экосистемы. Многие отрасли используют ее блокчейн-архитектуру. Однако в отличие от некоторых корпоративных блокчейнов (таких как Tempo или Circle), децентрализованным блокчейнам не хватает поддержки со стороны команд продаж. Корпоративные блокчейны обычно привлекают бизнес через команды продаж и мотивируют сотрудников развивать рынок с помощью акций, в то время как децентрализованные блокчейны могут полагаться только на силу сообщества и потенциал монетизации, чтобы воспользоваться возможностями. Этот механизм преобразования недостаточно прямолинеен и не может продвигать принятие своей платежной системы бизнесом так же, как Visa, Mastercard, Square или Solana.

Антони Помплиано: Что насчет производительности по сравнению с биткойном? Исторически, в бычьем рынке альткойны показывали лучшие результаты, чем биткойн. Но на этот раз, похоже, биткойн обошел большинство альткойнов, что удивило многих. Почему так произошло?

Мэтью Сигел:

С точки зрения оценки в фиатной валюте, производительность биткойна действительно превосходит другие активы. Я считаю, что политика дерегулирования Трампа на самом деле оказала негативное влияние на альткойны, поскольку характеристика децентрализации была ослаблена в новом регуляторном окружении. В прошлом регуляторном окружении Эфириум имел очевидное преимущество среди децентрализованных альтернатив. А теперь это преимущество сглажено, и каждый проект находится на относительно равноправной конкурентной платформе. Это также является частью причины, почему корпоративные блокчейны начинают набирать популярность. Эти компании не полностью децентрализованы, их дорожные карты также не имеют четкой цели децентрализации, но они могут использовать токены для ведения некоторых бизнесов, которые раньше считались незаконными. Это лишает действительно децентрализованные проекты, такие как Эфириум и Solana, части их дифференцирующего преимущества.

$NODE Внутри: структура, распределение и стратегия

Энтони Помплиано: Можете ли вы кратко рассказать о NODE и вашей инвестиционной стратегии?

Мэттью Сигел:

NODE является активно управляемым ETF, мы можем держать не более 25% активов в криптовалюте и инвестировать через ETF. В настоящее время мы держим 11% в биткойн ETF, а также около 1% в эфириуме и Солане.

Остальная часть связана с акциями в данной области. Наша цель — это компании, которые объясняют, как зарабатывать или экономить деньги, используя биткойн, блокчейн или цифровые активы. Я лично убежден, что биткойн-майнинговые компании трансформируются в компании по разработке ИИ. Майнинговые компании составляют наибольшую долю фонда, примерно треть. Остальные средства распределены по финансовым технологиям, электронной коммерции, энергетической инфраструктуре и другим направлениям. Эта диверсификация направлена на сглаживание волатильности портфеля.

Если мы будем инвестировать только в чисто криптовалютные компании, такие как Microstrategy и Coinbase, волатильность этих высоко кредитных компаний может быть очень большой, даже до 10%. Согласно отзывам институциональных инвесторов, волатильность является одной из самых больших проблем в криптовалютной сфере. Поэтому наша стратегия заключается в снижении общей волатильности за счет диверсификации инвестиций, при этом позволяя инвесторам наслаждаться ростом, вызванным популяризацией цифровых активов. Это и есть основная цель NODE.