Председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Пол Аткинс подтвердил, что инновационные правила освобождения для криптовалютных компаний вступят в силу в январе следующего года. Эти новые правила переопределят категории криптоактивов и предложат более упрощённый путь к соблюдению нормативных требований для выпуска токенов.
(Предыстория: SEC США даёт зелёный свет криптовалютам! Председатель Аткинс: “В конце года в приоритете — специальный закон о ‘инновационных освобождениях’”)
(Контекст: Председатель SEC США: разрабатываем “инновационное освобождение” для DeFi-протоколов, не стоит наказывать за злонамеренное использование другими)
Утром 2 декабря по местному времени председатель SEC Пол Аткинс в своей речи на Нью-Йоркской фондовой бирже подтвердил, что инновационные правила освобождения для криптовалютных компаний включены в дорожную карту на 2026 год и вступят в силу уже в январе следующего года.
Криптовалюты сами по себе не были основной темой выступления; Пол Аткинс выбрал Нью-Йоркскую биржу для выступления с целью снизить требования к раскрытию информации для инновационных компаний, сократить обязательные раскрытия и адаптировать требования в зависимости от размеров компании, чтобы малым компаниям было проще выходить на биржу. Кроме того, Аткинс выступает за “деполитизацию” собраний акционеров и перенос фокуса на управление компанией.
По мнению Аткинса, нынешние требования к раскрытию слишком сложные и должны быть сосредоточены на “финансовой значимости”. По мнению Bloomberg, Аткинс намекает на оппозицию администрации Трампа инициативам акционеров, ориентированным на ESG (экологические, социальные и управленческие факторы), и считает, что раскрытие в этой области следует сократить.
Упоминание этих, казалось бы, не связанных с крипто-темой вопросов связано с тем, что конкретные положения инновационных правил освобождения для криптовалютных компаний ещё не опубликованы, но из IPO многих Web3-компаний в этом году и позиции нового председателя ФРС можно сделать некоторые выводы:
Во-первых, новый состав SEC не стремится “ослабить регулирование”, а хочет убрать устаревшие и избыточные правила, чтобы снизить издержки на соответствие. Многие американские СМИ отмечают, что Аткинс хочет снизить требования к обязательному раскрытию информации, но усилить акцент на “финансовую значимость”. Выход на биржу таких криптовалютных компаний, как Circle и Bullish, как раз отражает эту тенденцию.
Что касается “освобождений”, в американском законодательстве о ценных бумагах они уже давно чётко прописаны — по сути, это особые случаи, позволяющие избежать сложных процедур регистрации. Многие прошлые ICO уже пользовались этими освобождениями, при условии выполнения определённых требований, чтобы получить доступ, например, к таким биржам, как Coinbase и Kraken, и открыть торги для розничных инвесторов из США.
Однако и соответствие этим требованиям освобождений — задача непростая. Как рассказал осведомлённый источник, Zksync ещё давно планировали выпуск токена, но для столь масштабного проекта требовалась сложная перестройка организационной структуры ради полного соответствия требованиям, чтобы избежать регуляторных проблем и успешно выпустить токен.
Общий знаменатель всех этих примеров — токены по-прежнему определяются как ценные бумаги в том или ином смысле. Но новые правила могут это изменить.
12 ноября Пол Аткинс в своём выступлении в Федеральном резервном банке Филадельфии заявил, что Project Crypto “проведёт чёткие границы” между различными видами криптоактивов. Он выделил 4 типа активов:
- Цифровые товары или сетевые токены: ценность которых основана на функционирующей децентрализованной сети, а не на обещаниях менеджмента;
- Цифровые коллекционные предметы: NFT и подобные товары, покупаемые ради использования или коллекционирования, а не ради прибыли;
- Цифровые утилиты: токены, предоставляющие доступ или удостоверения;
- Токенизированные ценные бумаги: блокчейн-аналоги традиционных финансовых инструментов.
По мнению Аткинса, первые три типа не являются ценными бумагами. Но введение новой категории активов, которые не являются ценными бумагами, но очень похожи на них, может создать серьёзные риски. Поэтому и возникла идея “инновационного освобождения” — по сути, регуляторной песочницы, где SEC в течение определённого периода применяет “мягкое регулирование”, чтобы выработать окончательные правила.
Из-за шатдауна правительства полноформатные правила освобождения будут опубликованы при вступлении в силу. Открытая информация крайне ограничена, но автору удалось найти некоторые намёки на содержание.
В письме SEC с отзывами от 13 апреля 2025 года говорится об условиях ранней версии предложения:
- Предлагается использовать освобождение для ICO, чтобы упростить раннее финансирование блокчейн-проектов;
- Ввести базовую обязательную систему регистрации, чтобы обеспечить надзор и предотвратить злоупотребления;
- SEC создаст публичный инструмент для проверки, чтобы повысить прозрачность и защиту инвесторов.
Кроме того, 12 ноября в речи о Project Crypto Пол Аткинс отметил: “В ближайшие месяцы, как предполагает текущая законодательная инициатива Конгресса, я надеюсь, что комиссия рассмотрит пакет освобождений, чтобы создать индивидуальный режим выпуска для криптоактивов, являющихся частью или подпадающих под инвестиционные контракты. Я уже попросил сотрудников подготовить рекомендации, чтобы способствовать формированию капитала и поддерживать инновации, одновременно обеспечивая защиту инвесторов”.
Очевидно, что освобождения, вступающие в силу в январе следующего года, будут представлять собой нечто отдельное от закона о ценных бумагах или, по крайней мере, расширение требований к освобождению. С учётом решимости нового председателя SEC исправить избыточное регулирование, новые правила, возможно, не будут требовать излишнего раскрытия от Web3-проектов при выпуске активов или публичном сборе средств, но определённо будут предусматривать простую процедуру регистрации и стандарты раскрытия.
Говоря о стандартах раскрытия, вспоминается информация, раскрытая Coinbase во время недавней публичной продажи токенов Monad на платформе, включая данные о маркет-мейкерах и их условиях. То есть, хотя требования к раскрытию могут быть упрощёнными, те ключевые сведения, которые раньше раскрывались не всегда, теперь, вероятно, станут обязательными. Кроме того, снижение требований к токенам и их эмиссии автоматически влечёт за собой ужесточение требований к платформам, выпускающим токены, что также закреплено в законе о ценных бумагах.
Таким образом, приобретение Coinbase компаний Liquifi и Echo для организации выпуска активов и публичных токен-сейлов получает логичное объяснение: стать платформой для легального выпуска токенов в будущем. По мнению автора, чтобы провести легальный публичный сбор средств в США, Web3-проекту придётся опереться на зарегистрированную в SEC платформу или организацию, которая полностью решает базовые вопросы KYC, AML и т.п.
Пока что вся открытая информация вращается вокруг темы “выпуска активов”. Ожидается, что новые правила SEC в определённой степени смягчат стандарты, чтобы новые проекты могли легче выпускать активы и привлекать финансирование, но всё это будет основываться на базовых механизмах защиты инвесторов. Впрочем, по сравнению с прежней необходимостью создания зарубежных некоммерческих фондов, новая схема, видимо, будет проще.
После выпуска активов регуляторная песочница, скорее всего, продолжит эксперименты, например, в вопросах раскрытия информации об эмитенте. Хорошая новость: в будущем мы сможем более чётко понимать реальное положение дел в проекте; плохая новость: легальный выпуск активов предоставит проектам, не справившимся с бизнесом, понятный путь ухода с рынка. Легализация никогда не означала снижения планки отбора, а открытость к инновациям повысит требования к профессионализму инвесторов…
