Что произойдет с Tether, если Япония начнет распродавать казначейские облигации США?

Япония — страна, владеющая наибольшим объемом государственного долга США в мире — вызывает обеспокоенность на глобальном финансовом рынке, поскольку аналитики предупреждают о риске масштабной распродажи облигаций в ближайшем будущем.

Эти опасения перекинулись и на сферу криптовалют, особенно в отношении Tether — эмитента стейблкоина USDT, который в основном обеспечен более чем 113 млрд долларов США в казначейских облигациях США. В настоящее время Tether сталкивается с пристальным вниманием к своей способности поддерживать стабильную стоимость (depeg) USDT.

Риск распродажи Японией казначейских облигаций США на фоне резкого роста внутренних доходностей

По последним данным Министерства финансов США, спрос иностранных инвесторов на казначейские облигации США снизился в сентябре: общий объем владения немного снизился до 9,249 трлн долларов по сравнению с предыдущим месяцем. Однако Япония стала исключением, продолжив девятимесячную серию чистых покупок, увеличив общий объем своих облигаций до 1,189 трлн долларов — максимального значения с августа 2022 года. Это укрепляет позицию Японии как крупнейшего иностранного держателя казначейских облигаций США.

Эксперты отмечают, что ранее Япония активно покупала иностранный долг из-за практически нулевой доходности собственных облигаций, делая американские казначейские бумаги привлекательными и малорискованными. Однако макроэкономическая ситуация быстро меняется: доходность японских государственных облигаций достигла максимума за многие годы.

С улучшением внутренней доходности мотивация Японии продолжать накапливать американские облигации снижается. Это поднимает вероятность того, что страна сократит свои запасы в случае изменений на рынке или в политике.

Лена Петрова отмечает: «Долговой кризис Японии постепенно обнажается: государственный долг превышает 230% ВВП, а масштабная фискальная экспансия при премьер-министре Санаэ Такаити привела к резкому росту доходности и тревожности инвесторов. Если Япония столкнется с потрясением, эффект распространится по всему миру, особенно учитывая, что Токио — крупнейший инвестор в казначейские облигации США, что повысит риски для рынка, уже находящегося под давлением из-за роста стоимости заимствований и ограниченного фискального пространства.»

Другой эксперт отмечает, что за последние шесть месяцев спред доходности между американскими и японскими облигациями сократился с 3,5% до всего 2,4%. Хеджированная доходность по американским облигациям становится все менее привлекательной, и если этот разрыв продолжит снижаться до 2%, репатриация капитала станет экономически оправданной.

Это может подтолкнуть японские финансовые организации к продаже американских государственных облигаций и возврату средств на родину. Некоторые прогнозные модели указывают, что до 500 млрд долларов могут быть выведены с глобального рынка в течение следующих 18 месяцев.

Кроме того, сделки по дешевой иене (yen carry trade) — около 1,2 трлн долларов, взятых в иене под низкий процент и вложенных по всему миру в доходные активы, такие как акции, криптовалюты, развивающиеся рынки — также находятся под угрозой разворота. С ростом ставок в Японии и укреплением иены эти сделки становятся рискованными, что вынуждает инвесторов закрывать позиции, усиливая давление на мировых рынках. На протяжении 30 лет доходность Японии служила «якорем», удерживающим глобальные ставки на низком уровне. Сейчас этот якорь сломан.

Tether и риски от концентрации в казначейских облигациях США

Встает большой вопрос: если Япония начнет снижать владение американскими облигациями, как это отразится на USDT? Опасения связаны с тем, что резервы Tether сосредоточены в активах, испытывающих давление.

Согласно отчету о прозрачности Tether, более 80% резервов компании — это казначейские облигации США. Это делает Tether не только ключевым участником глобальной экосистемы облигаций, но и 17-м по величине держателем госдолга США в мире — выше многих суверенных стран.

Состав резервов Tether | Источник: TetherКонцентрация в казначейских облигациях США дает преимущество по ликвидности и исторической стабильности цен. Однако, если крупный кредитор, такой как Япония, начнет распродавать облигации, волатильность цен и доходности может ужесточить условия ликвидности, косвенно оказав давление на крупных держателей, таких как Tether.

Один из рыночных экспертов отмечает: «Если Япония будет вынуждена продавать американские облигации, за ней последуют другие страны. Tether столкнется с риском сильного обесценивания, что повлечет за собой резкое падение цены биткоина. Стратегии могут быть вынуждены продавать, что еще больше обрушит биткоин. Япония ➡️ Tether ➡️ Bitcoin — именно в таком порядке.»

Кроме того, S&P Global Ratings недавно понизило рейтинг способности Tether сохранять стоимость, переведя USDT с уровня 4 (ограниченный) на 5 (слабый). По мнению S&P, уровень 5 отражает возросшую долю высокорискованных активов в резервах USDT за последний год и недостаточную прозрачность раскрытия информации. К таким активам относятся биткоин, золото, обеспеченные кредиты, корпоративные облигации и другие инвестиции — все они имеют ограниченное раскрытие и подвержены кредитным, рыночным, процентным и валютным рискам.

Несмотря на макроэкономические опасения, большинство инвесторов считают, что вероятность сильной потери стоимости USDT очень низка. По прогнозу рынка Opinion, вероятность такого сценария составляет лишь 0,5%, что отражает скепсис инвесторов.

Есть несколько причин для такого скепсиса: Tether сохранил стабильную стоимость в предыдущие рыночные кризисы, а компания заработала 10 млрд долларов прибыли в третьем квартале 2025 года, обеспечив крупный буфер против колебаний резервов.

Хотя возможная распродажа американских облигаций Японией может существенно повлиять на рынок, этот процесс, вероятнее всего, будет постепенным. Рынок казначейских облигаций США по-прежнему достаточно велик, чтобы поглотить давление продаж без серьезных сбоев. Тем не менее, сочетание роста японских доходностей, понижения рейтинга S&P и структуры резервов Tether остается факторами, за которыми стоит пристально следить в ближайшее время.

Ông Giáo