Кто платит за 25 триллионов долларов «воздуха»?

Генеральный директор IBM в начале этого месяца произнёс пугающие слова для всей Кремниевой долины: «Все эти огромные инвестиции в ИИ и дата-центры вряд ли когда-либо окупятся (There is no way that all this massive spending and AI and data centers will ever be able to pay off)».

Если бы это произошло год назад, такие заявления считались бы оскорблением «будущих технологий». Но сегодня, в декабре 2025 года, когда Broadcom не смогла оправдать высокие ожидания рынка, а финансовая отчётность Oracle показала редкие за последние десятилетия трещины, настроение на рынке начинает медленно и опасно меняться.

Это не просто коррекция технологического сектора, это может означать крах «последней крепости» американской экономики.

01 Конец праздника: от «веры в покупку» к «моменту проверки»

За последние два года отношение к ИИ на рынке можно охарактеризовать как почти религиозный экстаз: «Покупай, а потом задавай вопросы». Все уверены, что это революционная технология, меняющая мир, а о модели получения прибыли? Об этом можно думать только через 20 лет.

Однако, когда к концу 2025 года нарратив сталкивается с суровой реальностью финансовых показателей, первоначально размытая перспектива становится ясной.

Самый яркий пример — Oracle. Эта компания, ранее считавшаяся денежной коровой, теперь показывает отрицательный свободный денежный поток — такого за десятилетия не было. Чтобы поддерживать цену акций и высокие дивиденды, Oracle вынуждена привлекать крупные займы.

Это очень опасный сигнал: технологические гиганты используют долг для замещения роста ожиданий.

Генеральный директор Oracle в телефонной конференции попытался успокоить рынок, заявив о намерениях сохранить инвестиционный рейтинг. Но эта риторика только усилила панические настроения: компания, которая десятилетия выживала за счёт собственной «крови», внезапно стала подчеркивать «поддержание рейтинга» и «кредитоспособность», что свидетельствует о понимании серьёзности ситуации с ликвидностью.

Рынок начал задавать вопросы, которые раньше казались неуместными: Что делать, если в следующем году компания продолжит терпеть убытки? Если рынок долгов сузится, кто заплатит за эти дорогие дата-центры?

02 «Время Ванке» в Кремниевой долине

Такая ситуация вызывает сильное ощущение дежавю.

Если вернуться к периоду пузыря на рынке недвижимости, то сегодня крупные игроки в сфере ИИ повторяют те же сценарии. Современная индустрия ИИ напоминает китайские строительные компании перед бурей — например, Vanke.

Логика тех времен была такова: чем больше земли и быстрее строишь, тем больше будущая стоимость, которая сможет покрыть текущие долги. Сегодняшние компании в сфере ИИ используют ту же стратегию: чем больше GPU и чем больше дата-центров построено, тем ближе «революция AGI», которая сможет компенсировать огромные капитальные затраты (Capex).

Oracle и подобные компании делают то же самое — «обмен старого на новое», пытаясь отсрочить выплаты по долгам и надеясь на чудесный рост доходов в следующем году.

Но реальность такова, что заказы в Broadcom, несмотря на 730 миллиардов долларов в бэклоге, всё равно ниже рыночных ожиданий, которые были завышены аппетитом инвесторов. Когда рост перестает быть экспоненциальным, даже небольшое замедление вызывает панические распродажи.

Если свободный денежный поток не станет положительным, модель роста за счёт долгов рухнет мгновенно. Это не технологическая проблема, а базовые знания бухгалтерии.

03 Крах — не только цена акций, а иллюзия богатства

Если это только кризис технологической отрасли, то, возможно, он не вызывает такого ужаса. Но самое страшное — пузырь ИИ уже стал единственной опорой макроэкономики США.

Текущая экономика США демонстрирует жесткое «K-образное» разделение: низшие слои и средний класс переживают болезненные увольнения, и рынок труда фактически теряет десятки тысяч рабочих мест каждый месяц. Даже председатель ФРС Джером Пауэлл вынужден был отказаться от слова «сильный рынок труда».

Почему же тогда показатели потребления выглядят ещё относительно стабильно?

Ответ — в «эффекте богатства». Потребительская способность богатых слоёв США (особенно бэби-бумеров) почти полностью связана с рынком акций. Пока индекс Nasdaq растёт, а акции Nvidia и Oracle держатся на высоких уровнях, они продолжают тратить деньги, скрывая трудности обычных потребителей в Walmart и McDonald’s.

Пузырь ИИ — это по сути последняя линия обороны на балансовых листах богатых.

Когда рынок поймёт, что слова IBM CEO о «неконтролируемых инвестициях» — правда, и что технологические акции переоценены, — произойдет переоценка всей системы. Если Nasdaq начнёт корректироваться, как в марте-апреле этого года, иллюзия богатства развеется.

Тогда нас ждёт жёсткий «жесткий приземление» экономики без подушки безопасности: низшие слои не смогут тратить, богатые боятся тратить, а компании, обременённые огромными долгами по ИИ, не смогут их выплатить.

04 Обнажённые пловцы после отлива

Федеральная резервная система, похоже, тоже чувствует опасность.

Хотя на поверхности инфляция всё ещё растёт, внутри ФРС усиливаются разногласия. Такие чиновники, как Остин Гулсби, начинают намекать, что их больше беспокоит ухудшение рынка труда, чем инфляция.

Это политика «балансирования на канате»: ФРС должна аккуратно поддерживать рынок акций, ведь они знают, что рынок (и пузырь ИИ) — это последний механизм поддержания экономического благополучия.

Но времени у них всё меньше.

Сейчас ситуация такова: компании тратят деньги в надежде на будущее, богатые держатся за акции, чтобы поддержать потребление, а ФРС надеется, что пузырь лопнет мягко.

Когда все ждут перемен в 2026 году, настоящая проблема может вспыхнуть уже в ближайшие месяцы: когда первая крупная технологическая компания вынуждена будет продать GPU или дата-центры по низкой цене из-за нехватки ликвидности, начнётся цепная реакция.

Как и при крахе интернет-бумы, все будут думать: «Это не повторится», пока акции не превратятся в мусор.

Для обычных инвесторов сейчас, возможно, не время жадности, а время подумать о выходе. Потому что, когда кинотеатр горит и есть только один выход, вы не сможете убежать от толпы.