1270 миллиардов долларов в биткойн-ETF колеблются! Звучит тревога о крахе карточного дома

Биткойн-трейдинг по цене приближается к 86 000 долларов, но рынок сталкивается с наихудшей ситуацией с 2022 года. Согласно отчету Checkonchain «Системное давление», инвесторы в настоящее время несут около 100 миллиардов долларов нереализованных убытков, примерно 60% входящих средств в спотовый Bitcoin ETF находятся в убыточном состоянии. Еще тяжелее ситуация: майнеры сокращают мощность, что дополнительно подрывает позиции Bitcoin ETF.

80 000 долларов стали критической линией жизни и смерти для Bitcoin ETF на сумму в сотни миллиардов долларов

(Источник: Checkonchain)

Графики среднего уровня входящих средств в ETF и рыночной капитализации ETF с учетом реализованной стоимости (MVRV) показывают, что базовая стоимость ETF и реальное рыночное значение находятся в одной зоне — примерно от 80 000 до 82 000 долларов. Это означает, что большая часть институциональных позиций близка к точке безубыточности. Эти уровни важны, поскольку связывают движение цен с балансом активов.

Когда цена находится на уровне или ниже общей стоимости, реализованные убытки могут увеличиваться по мере закрытия позиций участниками при росте цены, а ликвидность может уменьшаться. В своем отчете за 49-ю неделю на блокчейне Glassnode отмечает, что Bitcoin колеблется в диапазоне базовых затрат на удержание около 102 700 долларов и реальной средней рыночной стоимости около 81 300 долларов. Они определяют уровень в 95 000 долларов (квартиль стоимости 0.75) как уровень раннего восстановления.

Bitwise также рассматривает около 82 000 долларов как поддержку, основываясь на средней рыночной стоимости, и описывает поддерживающий канал от примерно 82 000 до 75 000 долларов, связывая его с базовой стоимостью IBIT (около 81 000 долларов) и базовой стоимостью MicroStrategy (MSTR), близкой к 75 000 долларов. По оценкам Bitwise, после падения цены примерно на 35%, нереализованные убытки составляют около 152 миллиарда долларов (примерно 6.6% рыночной капитализации).

Пять ключевых ценовых линий и их значение

102 700 долларов: краткосрочный базовый уровень удержания, пробой которого вызовет масштабное фиксацию прибыли

95 000 долларов: квартиль стоимости 0.75, психологический барьер для раннего восстановления

81 000 — 82 000 долларов: реальная средняя рыночная стоимость и кластер входящих средств в ETF — самая важная линия защиты

75 000 долларов: нижняя граница поддерживающего канала (базовая стоимость MSTR), пробой вызовет цепную реакцию

65 000 — 70 000 долларов: зона чрезмерной концентрации капитала ETF, в которой удерживается 15.2% капитала ETF

Особенностью давления является ситуация, когда капитал ETF находится в диапазоне от 75 000 до 85 000 долларов. Однако только 2.9% средств располагаются в диапазоне 75 000–85 000 долларов, и если цена пробьет центральный диапазон, буфер может оказаться недостаточным. Amberdata также описывает более плотную «крепость» — зону между 65 000 и 70 000 долларами. Если рынок пробьет пробелы между 75 000 и 85 000 долларов, эта дислокация может привести к более быстрому падению.

Три стороны создают рыночную структуру, разрывающую давление

(Источник: Luxor)

Хрупкость Bitcoin ETF не только обусловлена базовой стоимостью, но и связана с тройным резонансным давлением ETF, майнеров и компаний, выпускающих государственные облигации. Согласно трекеру ETF от Bitbo, по состоянию на 15 декабря в США в спотовом Bitcoin ETF держится около 1 311 862 биткойнов (около 117.3 миллиарда долларов). После двухнедельных колебаний притока и оттока средств, в портфеле BlackRock — IBIT — находится около 778 052 биткойнов (примерно 69.6 миллиарда долларов).

Даже при росте цены уровень реализации убытков уже очень высок. Реальные убытки с учетом корректировки (простое скользящее среднее за 30 дней) достигают примерно 5.55 миллиарда долларов в день — это самый высокий показатель с эпохи FTX. Отчет отмечает, что даже при восстановлении цены с минимумов конца ноября до чуть выше 90 000 долларов ситуация остается напряженной.

Давление со стороны майнеров усугубляет нестабильность этого «бума» Bitcoin ETF. В обзоре Luxor за ноябрь говорится, что средняя цена вычислительной мощности в долларах составляет около 39.82 долларов, что на 17.9% меньше по сравнению с предыдущим кварталом. 22 ноября цена акций опустилась до рекордно низкого уровня — около 35.06 долларов. Luxor отмечает, что кривые форвардных контрактов на период с декабря 2025 по апрель 2026 года в долларах снизились примерно на 16–18%. Checkonchain также сообщает, что майнеры сокращают мощность, что вызывает опасения о скором капитулятивном распродаже.

Третий вид активов — государственные облигации Bitcoin — также сталкивается с ограничениями по капиталу. Reuters сообщает, что за последний год хедж-фонды Bitcoin приобрели около 50 миллиардов долларов Bitcoin, но сейчас многие сделки осуществляются по ценам ниже их чистых активов. Это снижает преимущества выпуска акций для покупки большего количества Bitcoin. Когда цена этих акций опускается ниже стоимости активов, эффект «выпуск акций — покупка Bitcoin» становится трудно реализуемым в масштабах.

Макроэкономическая динамика усиливает кризис

Рейтер ссылается на данные Лондонской фондовой биржи (LSEG), согласно которым к 2025 году средняя корреляция между Bitcoin и индексом S&P 500 приближается к 0.5, а в 2024 году — около 0.29. Также отмечается, что корреляция между криптовалютой и индексом Nasdaq 100 составляет около 0.52, а в 2024 году — около 0.23, что говорит о том, что многие падения связаны с механизмами риска акций.

В таких условиях ставка на ставки имеет критическое значение, поскольку она определяет рыночную рискованность. Банк США ожидает снижения ставок еще два раза в июне и июле 2026 года, что оставляет путь для ставок в 2026 году предметом обсуждений. Именно эта причинно-следственная связь и приводит Checkonchain к выводу, что текущая ситуация — худшая с 2022 года.