Виталик не сказал всего: соответствие рынка прогнозов не зависит от технологии, а зависит от повествования.

Автор: Чжан Фэн

1. Виталик: предсказательные рынки как «лекарство от эмоций»

Соучредитель Ethereum Виталик Бутерин недавно опубликовал сообщение в социальных сетях, в котором считает, что в эпоху социальных медиа, насыщенных дезинформацией и эмоциональным распространением, основанные на экономических стимуляторах предсказательные рынки могут стать важным инструментом для содействия рациональным обсуждениям и фильтрации шума.

Основная проблема социальных медиа заключается в «экономике эмоционального распространения» — контент, вызывающий сильные эмоциональные реакции, легче распространяется, в то время как рациональные и сложные факты часто оказываются на обочине. Этот механизм приводит к тому, что публичное дискуссионное пространство переполнено гневом, противостоянием и упрощенными нарративами, а истина становится второстепенным фактором. Виталик считает, что предсказательные рынки, вводя механизм «ставок на реальные деньги», могут создать совершенно иную среду для проверки информации: участники должны нести экономические последствия своих прогнозов, что заставляет их проводить более тщательные исследования и делать более сбалансированные суждения.

Он привел пример того, что Маск когда-то сказал, что «гражданская война в Великобритании неизбежна», но предсказал, что на рынке только 3% вероятности, что это произойдет. Он считает, что в отличие от медиа, которые могут лгать без последствий, предсказательный рынок - это реальные деньги, поэтому он более реален и рационален, и экономические стимулы делают его более «поисковым» в отношении истины.

В общем, разумность предсказательных рынков проявляется на трех уровнях: во-первых, они предоставляют механизм агрегирования коллективного разума, отражая консенсусное суждение группы о вероятности наступления события через ценовые сигналы; во-вторых, они устанавливают экономический стимул для проверки фактов, побуждая людей вкладывать ресурсы в проверку или опровержение различных утверждений; в-третьих, они увеличивают «стоимость» выражения мнений, уменьшая вероятность произвольного высказывания экстремальных мнений. Исторические данные подтверждают эту точку зрения: от электронного рынка Айовы до платформы PredictIt, предсказательные рынки часто превосходят экспертные опросы и традиционные опросы общественного мнения в точности предсказаний в таких областях, как результаты выборов и экономические показатели.

Второе, основное отличие между предсказательными рынками и азартными играми.

Многие люди простое предсказание рынка отождествляют с азартными играми, и хотя эта аналогия на первый взгляд кажется уместной, она игнорирует основные различия. Основные характеристики традиционных азартных игр: 1) результаты событий обычно не связаны с более широкими социальными ценностями; 2) поведение участников не влияет на результаты; 3) в основном служат развлекательным целям. А здорово работающие предсказательные рынки имеют следующие отличительные характеристики:

Основная ценность прогнозных рынков заключается в агрегации информации и открытии цен. Каждая цена представляет собой коллективное суждение участников рынка о вероятности наступления события, основанное на интеграции различных информации и аналитических точек зрения. Эта информационная функция придает прогнозным рынкам социальную полезность, позволяя принимающим решения, предприятиям и общественности лучше предсказывать будущее. Во время выборов в США в 2016 году прогнозные рынки оценили вероятность победы Трампа раньше и точнее, чем большинство опросов и экспертных анализов, уловив изменения трендов.

Качественные прогнозные рынки обычно сосредоточены на событиях, имеющих четкие критерии верификации и значимость для общества, таких как результаты выборов, изменения в политике, сроки технологических прорывов и т.д. В отличие от этого, традиционные азартные игры часто связаны со спортивными событиями или случайными событиями, которые имеют низкую степень связи с реальными решениями.

Участники прогнозных рынков участвуют в торговле не только для получения прибыли, многие делают это для получения информации, хеджирования рисков или выражения мнений. Исследования показывают, что часть самых активных трейдеров на самом деле участвуют в качестве «информационных спонсоров», а не «игроков», интегрируя не публичную информацию или уникальный анализ в рыночные цены через свои сделки.

Хорошо функционирующие прогнозные рынки могут рассматриваться как децентрализованная сеть анализа информации, способная предоставлять коллективные инсайты о будущем в децентрализованной, устойчивой к цензуре форме. Эта особенность имеет уникальную ценность в таких областях, как предупреждение о кризисах, оценка политики и т.д. Азартные игры, в свою очередь, практически не создают таких положительных внешних эффектов.

Три. Прогнозирование панорамы правовых рисков, с которыми сталкивается рынок

Несмотря на теоретическую разумность, предсказательные рынки сталкиваются с сложной сетью юридических рисков в реальной практике, которые становятся главными препятствиями для их соблюдения.

Определение «инвестиционного контракта» в разных странах часто включает ожидания прибыли от усилий других, и некоторые контракты на прогнозных рынках могут быть признаны незарегистрированными ценными бумагами. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) многократно принимала меры против платформ прогнозных рынков, считая, что их торговые контракты соответствуют определению ценной бумаги. Разработка рыночной структуры, которая не пересекает красную черту закона о ценных бумагах и сохраняет функциональную целостность, является долгосрочной проблемой для отрасли.

Большинство юрисдикций строго ограничивают денежные транзакции, основанные на неопределенных событиях. Хотя существует защита на основе информационной функции, законодательные нормы часто не делают такого различия. Законы США, такие как Федеральный закон о защите профессионального и любительского спорта и Закон о запрете незаконных интернет-ставок, прямо влияют на развитие соответствующих рынков прогнозов.

Предсказательные рынки довольно легко переплетаются с некоторыми незаконными действиями. С одной стороны, анонимные или псевдонимные транзакции могут сделать предсказательные рынки каналами для отмывания денег, что вынуждает платформы, соблюдающие правила, внедрять строгие процедуры идентификации клиентов, но это создает напряженность с ценностью конфиденциальности в культуре блокчейна. С другой стороны, как и на финансовых рынках, предсказательные рынки могут столкнуться с проблемами распространения ложной информации, манипуляции крупными позициями и т.д. Поскольку размер рынка обычно невелик, такие манипуляции происходят легче и труднее поддаются регулированию.

Существуют также некоторые реальные операционные проблемы. Например, налогообложение, в разных странах отсутствует единый стандарт налогообложения доходов от предсказательных рынков, некоторые могут рассматриваться как обычный доход, некоторые как капитальная прибыль, а некоторые даже могут рассматриваться как незаконные доходы и не могут быть задекларированы. Эта неопределенность препятствует участию институциональных инвесторов. Также есть проблема координации регулирования на международном уровне, децентрализованный характер технологии блокчейн делает предсказательные рынки по своей природе глобально доступными, но это вступает в конфликт с территориальными суверенными правовыми системами. Платформы могут столкнуться с обвинениями в “арбитраже соблюдения” или оказаться в ловушке многостороннего регулирования.

Четыре: Подтверждение ценности прогнозных рынков, свободных от манипуляций

Когда мы представляем себе предсказательный рынок, свободный от человеческого вмешательства и работающий в идеальных условиях, его разумность и социальная ценность становятся более очевидными.

Механизм защиты от манипуляций. С помощью таких технологий и управленческих методов, как аутентификация, ограничения по позициям и мониторинг аномальных сделок, крупным участникам становится сложно манипулировать ценами через ложные сделки или информацию. Развитие децентрализованных оракулов (таких как Chainlink) и механизмов разрешения споров (таких как Kleros) предлагает новые подходы к решению проблемы доверия в вынесении решений.

Эффективность информации. Исследования показывают, что непредвзятые предсказательные рынки превосходят традиционные опросы и экспертные группы по эффективности агрегации информации. Эксперименты MIT Media Lab показали, что при надлежащем стимулировании группа способна предсказывать сложные проблемы более точно, чем подавляющее большинство индивидуальных экспертов. Эта «коллективная мудрость» имеет практическую ценность в таких областях, как предупреждение финансовых кризисов и прогнозирование развития эпидемий.

Инструмент оценки политики. Политологи предложили использовать прогнозные рынки в качестве «рынков анализа политики», оценивая различные результаты, которые могут возникнуть от разных политик, через цены на сделки. Эта оценка, основанная на экономических стимулирующих факторах, может быть ближе к реальным эффектам, чем идеологические дебаты.

Помощь в принятии решений для бизнеса. Внутренние предсказательные рынки уже используются такими компаниями, как Google и Microsoft, для прогнозирования сроков проектов, оценки рыночной реакции и т.д., что дает более точные результаты по сравнению с традиционными прогнозами управленческой команды. Это применение полностью избегает правовой серой зоны и демонстрирует инструментальную ценность предсказательных рынков.

Коррекция когнитивных искажений. Исследования поведенческой экономики показывают, что экономические стимулы могут значительно уменьшить когнитивные искажения, такие как подтверждающее искажение и чрезмерная самоуверенность. На предсказательных рынках участники вынуждены сталкиваться с контрагентами, имеющими противоположные мнения, что способствует формированию более сбалансированных суждений.

Путь к будущей нормативности: поиск баланса между инновациями и регулированием

С учетом мнения Виталика и других положительных факторов, прогнозируется, что соблюдение норм на рынке может развиваться по следующему пути.

Умеренная градация: регулирующие органы могут постепенно принять различие между «информационным рынком с социальной ценностью» и «чисто развлекательным азартным игром». Первый может получить специальное разрешение, но должен соответствовать более строгим требованиям к прозрачности информации, защите от манипуляций и общественным интересам. Регуляторный подход к классификации услуг по криптоактивам в рамках MiCA ЕС может послужить в этом качестве ориентиром.

Внутренние приложения, такие как внутренние прогнозные рынки для предприятий, правительств и исследовательских учреждений, могут стать прорывом. Такие приложения не предполагают публичной торговли и полностью основаны на инструментальных целях, что облегчает получение юридического признания. Накопление успешных примеров может постепенно изменить восприятие регулирующими органами природы прогнозных рынков.

Регуляторные песочницы, такие как регуляторная песочница FCA Великобритании и финансовая технологическая песочница MAS Сингапура, предоставляют возможность тестирования рынков в контролируемой среде. Ограничивая типы участников, диапазон торговых объектов и объемы средств, можно проверить их информационную ценность и социальную эффективность при контролируемом уровне риска.

Технологическое внедрение, такие как доказательства с нулевым разглашением и другие технологии повышения конфиденциальности, могут удовлетворять требования к регуляторному аудиту, одновременно защищая конфиденциальность пользователей; прозрачность и автоматизация исполнения смарт-контрактов могут снизить риск манипуляций; децентрализованные системы идентификации могут сбалансировать анонимность и требования KYC. Технологические инновации могут раскрыть установленные регуляторные проблемы.

От частного к общему, некоторые юрисдикции могут принимать прогрессивную стратегию «от меньшинства к большинству», сначала разрешая предсказательные рынки по определенным темам (таким как технологические достижения, климатические события), а затем постепенно расширяя круг. Этот путь уже проявился в процессе принятия криптовалюты в некоторых странах.

Кросс-граничная координация, с учетом совершенствования рамок регулирования виртуальных активов международными организациями, такими как Группа разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (FATF), прогнозирует, что координация транснационального регулирования на рынке может стать возможной. Единые классификационные стандарты, требования по борьбе с отмыванием денег и механизмы обмена информацией могут уменьшить конфликты соответствия и регуляторный арбитраж.

Сообщество самоорганизации, децентрализованные автономные организации (DAO) могут развить эффективные механизмы самодисциплины сообщества, поддерживая здоровье рынка без зависимости от централизованного регулирования через репутационные системы, совместное управление и внутреннее разрешение споров. Эта попытка соблюдения норм снизу вверх может предложить новые идеи для традиционного регулирования.

Взгляд Виталика на предсказательные рынки как на «антидот к эмоциям социальных медиа» действительно создает новую моральную основу и ценностный нарратив для их легитимизации. Исторический опыт показывает, что технологические инновации с реальной социальной полезностью в конечном итоге часто находят модели сосуществования с регулированием. Предсказательные рынки могут не стать абсолютно «легитимными» и бесспорными инструментами финансового рынка, но вполне вероятно, что они получат законное пространство существования в определенных границах — как дополнение к традиционным механизмам сбора информации, как новый метод анализа политики, как вспомогательная система для корпоративного принятия решений.

Будущее прогнозных рынков, возможно, не заключается в том, чтобы заменить социальные сети в качестве основной информационной платформы, а в том, чтобы сосуществовать с ними как особый «уровень проверки реальности» — эмоциональные утверждения должны подвергаться экономической проверке, экстремальные прогнозы должны иметь свои реальные последствия, а коллективная мудрость может быть представлена в более точных цифрах. Степень достижения этого баланса определит, смогут ли прогнозные рынки действительно перейти от правового края к будущем, соответствующему нормам.