Почему этот цикл такой трудный?

Автор: Децентрализованные финансы Инвестор Перевод: Шань Оппа, Золотая экономика

Не будет преувеличением сказать, что 2025 год станет жестоким годом для большинства криптоэкспертов.

Я сам не ожидал, что рынок в конце года покажет такой ужасный спад. Но как трейдеры и инвесторы, наша обязанность — следовать меняющемуся рынку.

Не действовать или отказываться принимать реальность ни в коем случае не является жизнеспособной стратегией. Я хотел бы поделиться некоторыми размышлениями: почему этот цикл так сложно охватить и какое у меня видение будущего.

Один. Проекты и количество токенов растут взрывными темпами

В 2017 году количество проектов на крипторынке составляло всего несколько сотен. К 2021 году это число увеличилось в 10 раз и достигло нескольких тысяч.

А к 2025 году, благодаря таким платформам, как Pump Fun, количество токенов на рынке возросло до миллионов.

Когда множество команд проектов одновременно борются за внимание на рынке, ликвидность неизбежно рассекается между множеством монет, что приводит к серьезному разбавлению капитала. В то же время хищнический характер токеномики становится все более очевидным.

Несмотря на то, что в этом цикле реальная полезность токенов в целом значительно возросла, что является положительным прогрессом, почти все новые токены, выпущенные за последние несколько лет, следовали моде “низкой ликвидности + высокая полностью разбавленная оценка”.

Так называемый низкий объем обращения + высокая полная разводненная оценка означает, что при выпуске токенов объем обращения очень низкий (обычно не превышает 10%), но полная разводненная оценка устанавливается очень высокой.

Низкая ликвидность искусственно создает дефицит, что на начальном этапе TGE уменьшает давление на продажу и, таким образом, поднимает цену токена. Однако, как только наступит волна разблокировки токенов и на рынок хлынет большое количество новых предложений, цена токена обязательно обрушится, что приведет к огромным убыткам для ранних инвесторов.

На протяжении многих лет почти каждый вновь выпущенный токен был невосприимчив к этой участи.

Второе, механизм начисления баллов искусственно раздувает данные пузыря, создавая иллюзию соответствия продукта и рынка

В этом году новые токены, запущенные на Binance, имеют среднюю доходность инвестиций всего 0,25 раза.

! 32d3vA0o1xRUFsZ7rhpqSedSs7A7yXzWwea6yDEk.png

Источник данных: cryptorank.io

На бирже Bybit это значение еще ниже, всего 0,11 раза. Это означает, что в прошлом году новые токены, запущенные на этих ведущих централизованных биржах, в среднем упали в цене на 75%-89%!

Очевидно, что одной из причин этого явления является то, что неудача стартапов — это обычное дело.

Но я твердо верю, что основной причиной плохого выступления этих токенов на начальном этапе является распространение механизма начисления баллов. Многие проекты, которые еще не выпустили токены и не имеют качественного продукта, искусственно создают ложный спрос через механизм начисления баллов, чтобы иметь возможность выпустить токены по высокой полностью разводненной оценке.

Хотите привлечь большое количество майнеров в краткосрочной перспективе и увеличить TVL? Просто запустите механизм начисления баллов. Хотите временно занять высокую позицию в общественном мнении криптосообщества? Проведите кампанию по популяризации темы Kaito.

Конечно, я не отрицаю полностью важность начисления баллов или мероприятий по раскрутке тем. Если их правильно использовать, они могут стать отличными инструментами для роста — например, проект Hyperliquid успешно построил огромное сообщество пользователей с помощью механизма начисления баллов.

Но проблема в том, что многие проекты, которые еще не реализовали свои продукты - PMF, также воспользовались ветерком механизма баллов, намеренно преувеличивая общую стоимость своих заблокированных средств и объемы торгов, лишь для того, чтобы продать токены по высокой цене при их выходе на рынок.

До выпуска токенов такие проекты, которым не хватало реальной ценности, только «успешно выходили из круга» с помощью точечного механизма, но на самом деле они вообще не решали никаких реальных потребностей.

Однако, как только токены выходят на рынок, пользователи майнинга начинают массово уходить, большинство людей также прекращают использовать продукты этих проектов, цена токенов стремительно падает и постепенно приближается к нулю. Эта схема многократно обдирает розничных инвесторов, в конечном итоге заставляя их полностью потерять интерес к новым токенам — это вполне объяснимо.

Усугубляет ситуацию то, что события с FTX и Terra Luna в 2022 году уже заставили многих потерять доверие к криптоиндустрии.

Три, внимание рынка переключается с крипто-сферы на искусственный интеллект

Каждый раунд бычьего рынка имеет свою собственную область пузыря.

В 2025 году этот пузырь — искусственный интеллект, — как и криптовалюта в 2021 году. Различные капиталы стремительно входят в компании искусственного интеллекта с абсурдными оценками, лишь бы успеть на эту волну, которую все считают растущей.

В 2017 и 2021 годах все были уверены, что криптовалюта изменит мир. В 2025 году все снова считают, что искусственный интеллект перепишет будущее человечества.

На мой взгляд, оба этих сектора безусловно обладают потенциалом изменить мир.

Но в настоящее время на нас больше всего влияет то, что: множество крупных инвестиционных учреждений потеряли интерес к крипторынку и вместо этого переключились на сектор искусственного интеллекта. Знайте, насколько преувеличен текущий ажиотаж вокруг пузыря искусственного интеллекта? В первом квартале 2025 года 57,9% венчурного капитала пошло в компании по искусственному интеллекту. В то же время объем венчурных инвестиций в блокчейн-компании в последние годы значительно сократился.

С переходом капитала с крипторынка в область искусственного интеллекта, альткойны также потеряли спекулятивную премию, полученную в булл-рынке 2021 года.

Я не уверен, как криптоиндустрия может вернуться в центр внимания и вновь привлечь внимание институциональных и розничных инвесторов. Но очевидно, что «привлечение внимания» искусственного интеллекта негативно сказалось на ценах криптовалют. На мой взгляд, именно сочетание трех вышеупомянутых факторов делает этот рыночный цикл особенно трудным. Далее я хотел бы поговорить о своих взглядах на тенденции рынка в ближайшие годы, по крайней мере, о том направлении, в котором я надеюсь, что эта отрасль сможет продвинуться.

Будущее направление

К сожалению, в 2025 году почти все альткойны упали как минимум на 50%-70%. Тем не менее, если сейчас кто-то спросит меня: “Криптовалюта мертва?”, мой ответ все равно будет абсолютно нет.

Стейблкоины и предсказательные рынки — это два典型案例, которые успешно интегрировались в мейнстрим. Кроме того, сегодня регуляторы более дружелюбны к криптоиндустрии, чем когда-либо.

В таких высокоуспешных сегментах криптовалют, как стабильные монеты, проекты, которые достигли соответствия продукта и рынка и смогли создать значительный доход, вероятно, в ближайшие несколько лет значительно увеличат свою стоимость.

Однако одновременно я считаю, что этот рыночный обвал, который мы пережили за последние несколько месяцев, в определенной степени был неизбежен.

В криптовалютном рынке действительно есть некоторые качественные проекты с сильными командами, но больше всего это те “воздушные проекты”, которые имеют оценку в десятки миллиардов, но не имеют ни доходов, ни соответствия продукта с рынком.

Криптоиндустрии в настоящее время действительно нужны больше продуктов, которые могут решать реальные проблемы для обычных людей (а не только для крипто原住民). Самое важное, чтобы эти продукты могли создавать стабильный доход и разрабатывать действительно устойчивую модель экономики токенов, приносящую пользу держателям токенов.

Только так можно сделать криптотокены привлекательными для инвестиций.

В последние годы большинство бизнес-моделей dApp в основном заключаются в “продаже собственных токенов”.

Но сегодня спекулятивная надбавка уже исчезла, и капитал, поступающий в криптоиндустрию, становится все более дефицитным. Я верю, что рынок постепенно вернется к основам.

Вы можете подумать, что это видение звучит слишком идеалистично и недостижимо. Но именно такое падение, вероятно, вызовет большое количество непродуктов, которые полагаются на продажу токенов в качестве источника средств к существованию — цепочка капитала проектов, подходящих к рынку, сломается и умрет, а также завершит перестановки в отрасли.

В то же время у проектов, которые уже достигли прибыли, вероятность выживания значительно выше — в конце концов, их доходы достаточно для покрытия значительной части (даже всех) затрат на разработку.

На самом деле, всё очень просто: успешный проект должен быть, прежде всего, прибыльным бизнесом. В противном случае я никогда не стал бы рассматривать его токены как долгосрочные инвестиционные инструменты.

Конечно, всегда будут исключения. Например, приватные монеты, несмотря на то, что у них нет полностью разработанной и устойчивой экономической модели, в последнее время показывают отличные результаты.

Ставка на текущие популярные нарративы (например, на концепцию конфиденциальности), даже игнорируя фундаментальные факторы, может принести огромную прибыль. Но помните, что жизненный цикл большинства нарративов обычно не превышает нескольких месяцев. Поэтому, если вы решите участвовать в таких сделках, будьте осторожны, чтобы не оказаться тем, кто будет подхватывать их после того, как волна спадет.

К сожалению, 99% криптопроектов не смогут адаптироваться к новым рыночным условиям и в конечном итоге исчезнут.

Именно поэтому текущие инвестиционные решения требуют более тщательного выбора, чем когда-либо прежде. Но я также твердо верю, что для тех, кто не покинул рынок, в будущем будет много возможностей.

Возрождение криптовалют — это не вопрос «произойдет ли это», а вопрос «когда это произойдет».