Оповещение о ликвидности биткоина: рынок кажется спокойным, но 87% трейдеров, возможно, стоят на «обрыве ликвидации»

Криптовалютный рынок входит в новый год с циклическим снижением активности, казалось бы, спокойный снаружи, но внутри бушуют скрытые течения. Согласно последнему отчету Market Analysis от 10x Research, несмотря на сокращение объема торгов биткоина и эфириума более чем на 30% по сравнению со средним уровнем, а общая рыночная капитализация слегка снизилась до 2,96 трлн долларов, рынок деривативов посылает совершенно иные сигналы: волатильность резко сжата, ставки по финансированию тихо растут, а кредитные позиции остаются высокими. Эта опасная комбинация «низкой ликвидности и высокого кредитного плеча», в сочетании с постоянным оттоком средств из спотовых ETF и выводом стейблкоинов, делает структуру рынка чрезвычайно уязвимой: небольшие колебания цен могут вызвать цепную реакцию ликвидаций позиций, что определит дальнейшее направление рынка.

Внешний вид рынка: активность опустилась до нуля, но ставки по финансированию раскрывают «последнюю стойкость» быков

К концу года торговая активность на рынке криптовалют сократилась до заметных уровней. Данные показывают, что средний недельный объем торгов по всему рынку снизился до 79 млрд долларов, что на 26% ниже нормального уровня. У биткоина ситуация еще более тяжелая — недельный объем всего 28,9 млрд долларов, что на 36% ниже среднего; у эфириума — всего 14,8 млрд долларов, снижение на 32%. Очень низкие комиссии в сети — Gas-фии Ethereum находятся в историческом 4%-ом перцентиле — являются наглядным подтверждением этого застойного состояния, показывая, что спрос на простые переводы и сложные DeFi-операции снизился до минимума.

Однако в то время как торговля затихает, ставки по финансированию бессрочных контрактов тихо растут, создавая яркий контраст. На этой неделе ставка по финансированию бессрочных контрактов на биткоин выросла на 3,7%, достигнув 8,9% годовых, что соответствует 57%-му перцентилю за последний год. Ставка по эфириуму также выросла на 3,4% до 6,9%. Ставка по финансированию — это плата, которую держатели длинных позиций платят коротким, и ее рост обычно свидетельствует о преобладании бычьего настроения или о том, что длинные позиции становятся более насыщенными. На фоне слабого спроса в спотовом рынке и стагнации цен рост ставки по финансированию кажется особенно удивительным. Это выявляет важный факт: несмотря на снижение общего участия, концентрация кредитных длинных позиций в рынке, возможно, даже увеличилась, делая структуру рынка «тоньше и более переполненной».

Это расхождение — типичный признак уязвимости рынка. Оно говорит о том, что «топливо» для роста цен (спотовый спрос и новые деньги) истощается, а «вес» рынка (кредитные длинные позиции) остается высоким. В случае неблагоприятных ценовых колебаний эти дорогостоящие длинные позиции могут столкнуться с сильными ликвидациями, а низкая ликвидность не сможет эффективно поглотить эти продажи, что легко приведет к резкому падению цен и образованию «разрыва ликвидности».

Трещины в структуре: отток средств из ETF и вывод стейблкоинов, оба фактора тормозят рост

Текущая слабость рынка не является случайной — она коренится в двух ключевых движущих силах предыдущего бычьего цикла, которые одновременно начали разворачиваться. Во-первых, это спотовые биткоин-ETF. По данным отчета, за последние 7 дней из ETF на биткоин было выведено рекордные 940 млн долларов, что находится в 7%-ом перцентиле по историческим минимальным значениям. С момента заседания ФРС в октябре из ETF было выведено всего 5,7 млрд долларов. Аналогичная ситуация с эфириум-ETF — за неделю было выведено 179 млн долларов. Институциональные деньги, поступающие через легальные каналы, начинают сокращаться, что создает давление на настроение и цены.

Одновременно, внутренний «боезапас» криптомира — стейблкоины — тоже сокращаются. Общая рыночная капитализация USDT и USDC зафиксировала стагнацию, а активность по «созданию» новых стейблкоинов (то есть их «чеканка», что обычно означает приток новых средств) опустилась до исторического 5%-го перцентиля. За последнюю неделю объем чистого сокращения стейблкоинов составил 70 млн долларов — типичный сигнал «оттока капитала». Когда инвесторы меняют криптоактивы на стейблкоины и выводят их на биржи или из экосистемы, это обычно свидетельствует о росте настроений на избегание риска и недоверии к дальнейшему развитию рынка.

Основные расхождения и сигналы риска

• Расхождение объема торгов и ставки финансирования: объем торгов биткоина на 36% ниже среднего, ставка — до 8,9%/год.
• Расхождение спотового и деривативного рынка: постоянный крупный отток из ETF (продажа спотовых активов), но открытые позиции по фьючерсам остаются на высоком уровне (кредитное плечо не снижается).
• Сокращение ликвидности: активность по созданию стейблкоинов (5%-ый перцентиль) и рост рыночной капитализации остановились, новых «боезапасов» нет.
• Уязвимость структуры: участники сокращаются, но оставшиеся позиции более переполнены, глубина рынка ухудшается, возможны резкие колебания.

Эти два «двигателя» погасли, и рынок лишился наиболее прямого драйвера роста. В отчете прямо говорится: «Без притока капитала рынок не представляет рисков для роста». Сейчас рынок скорее занимается переработкой существующих позиций и ожиданием новых нарративов, а не подготовкой к росту. Все попытки отскока могут быстро разрушиться из-за отсутствия устойчивых покупок.

Технический и эмоциональный анализ: сжатие волатильности, рынок в «глазах урагана» в состоянии покоя

С точки зрения технических индикаторов, у биткоина и эфириума сейчас наблюдается неопределенность. RSI биткоина — 43%, стохастики — 30%, что дает слабые сигналы как на повышение, так и на понижение, показывая борьбу сил. Модель показывает, что биткоин находится всего в 4,5% от уровня, при котором может начаться тренд (от нисходящего к восходящему), а ключевой уровень — около 88,421 долларов. У эфириума ситуация схожа — до смены тренда осталось 5%, важная отметка — 2,991 долларов. Это говорит о том, что рынок находится в очень чувствительной точке равновесия, и малейшее усиление одной из сторон может сломать равновесие.

(Источник: 10x Research)

Более яркое подтверждение — сжатие волатильности. 30-дневная реализованная волатильность биткоина и эфириума снизилась до 38,2% и 61,2% соответственно, что значительно ниже их недавних средних значений. Производители деривативов тоже делают ставки на такую «тишину». Ценообразование опционов показывает, что участники ожидают, что волатильность биткоина в ближайшую неделю составит всего 3,1%, эфириума — 4,7%. Согласно расчетам по волатильности, есть 68%-й шанс, что цена биткоина в течение следующей недели колеблется в диапазоне 82 800 — 92 100 долларов, а эфириума — в диапазоне 2 685 — 3 185 долларов. Такая крайне низкая скрытая волатильность — типичная характеристика перед началом крупного тренда, подобно тишине перед штормом.

Индикаторы настроения рынка подтверждают это. Индекс страха и жадности для биткоина снизился с 32% до 24% за неделю, для эфириума — с 47% до 36%, что указывает на краткосрочный негатив. Когда настроение рынка низкое, а цены не падают значительно, и волатильность сжимается до минимума, это часто говорит о накоплении энергии перед следующей крупной волной. Потоки капитала в опционах тоже показывают интересные сигналы: после истечения контрактов на прошлой неделе почти половина номинальной стоимости биткоин-опционов была снята, а новые потоки свидетельствуют о том, что трейдеры «в основном покупают волатильность биткоина», одновременно в эфириум-рынке — больше продают колл-опционы. Это говорит о скепсисе профессиональных трейдеров относительно резкого роста биткоина в краткосрочной перспективе и подготовке к возможной волатильности.

Важные драйверы и стратегические рекомендации: ждать прорыва в хрупком равновесии

В такой уязвимой и чувствительной структуре рынка любой внешний катализатор может усилиться. Предстоящие макроэкономические данные, такие как отчет по занятости Non-Farm Payroll 9 января и индекс потребительских цен (CPI) 13 января, а также заседание ФРС в конце января, станут тестом на устойчивость рынка. Любые неожиданные сигналы по ставкам могут быстро изменить риск-аппетит. Кроме того, риск повторного закрытия правительства США в конце января и вступление в силу новых налоговых правил ЕС для криптоактивов (DAC8) — потенциальные источники рыночных потрясений.

Для трейдеров текущая ситуация требует высокой дисциплины и гибкости. В отчете напомнили о успешной стратегии, рекомендованной шесть недель назад: продажа колл-опционов на биткоин со страйком 100 000 долларов и пут-опционов со страйком 70 000 долларов, создавая «шорт-страйд» позицию. Эта стратегия основана на предположении, что биткоин останется в диапазоне и волатильность будет высокой, и позволила заработать 2,6% (примерно 26% годовых) при сжатии волатильности с 55% до 35%. Это яркий пример того, как в условиях отсутствия тренда можно зарабатывать на «времени» и «утилизации волатильности».

В будущем баланс рынка обязательно будет нарушен. В отчете считают, что вероятность трендового разворота (смены на бычий) у биткоина и эфириума в январе растет. Основная задача трейдеров — подготовиться к возможному прорыву, контролируя риски. Это означает, с одной стороны, избегать «ловушек ликвидности» при текущей «низкой ликвидности и высоком кредитном плече», чтобы не попасть под ликвидацию при ложных пробоях; с другой — внимательно следить за объемами при пробое ключевых сопротивлений, что может стать сигналом начала нового тренда. Пока направление не станет ясным, более безопасной стратегией будет нейтральная или слегка медвежья стратегия по волатильности, а при подтверждении пробоя — своевременное изменение позиций. В этом рынке, управляемом оттоком ликвидности, управление позициями и глубокое понимание микроструктуры рынка важнее, чем когда-либо.