Закон CLARITY положил конец серой зоне регулирования между SEC и CFTC

Вашингтон приближается к самой серьезной попытке решить сложную задачу в крипто: кто является уполномоченным органом при транзакциях токенов, которые одновременно торгуются как товар и продаются как ценные бумаги, при этом функционируя на программном обеспечении без юридического лица. Закон о прояснении структуры рынка цифровых активов 2025 (CLARITY Act) был одобрен Палатой представителей США и ожидает доработки Сенатом в январе — решающего шага, определяющего, станет ли этот закон долгосрочной правовой рамкой или останется лишь еще одним амбициозным проектом.

Основные положения CLARITY Act сосредоточены в двух пунктах. Первый — исключение для DeFi, подтверждающее, что децентрализованные операции без посредников не подлежат регулированию как посредники только из-за работы исходного кода, узлов, кошельков, интерфейсов или пулов ликвидности. Второй — прецедентное федеральное законодательство, согласно которому «цифровые товары» считаются «регулируемыми ценными бумагами», что должно положить конец перекрестным регулированиям между штатами.

Цель закона ясна: прекратить борьбу за юрисдикцию между SEC и CFTC, уточнить границы между вторичным рынком и предложением ценных бумаг, а также открыть легальный путь регистрации платформ для обработки криптовалютной ликвидности. Однако самый большой риск заключается не в теории, а в практике: что такое DeFi в экосистеме с множеством фронтендов, управленческих ключей и влияния инсайдеров; и как будет защищен инвестор, когда роль штатных регуляторов сократится.

Что касается DeFi, CLARITY Act посылает четкое сообщение: инфраструктура не равна бирже. Перевод транзакций, управление узлами, публикация протоколов, предоставление кошельков или участие в пулах ликвидности сами по себе не считаются посреднической деятельностью. Это попытка изменить давно сложившийся подход регуляторов, которые обычно фокусируются на «распознаваемых» сущностях, таких как команды разработчиков или операционные компании.

Тем не менее, это исключение не распространяется на борьбу с мошенничеством и манипуляциями. SEC и CFTC все еще могут преследовать мошеннические действия, даже если объектом считается только «программное обеспечение» или «интерфейс». Такое разделение помогает DeFi избежать обязательств регистрации как традиционные биржи, но одновременно порождает новые споры: где проходит граница между отображением данных и торговой площадкой; и кто несет ответственность, если пул ликвидности манипулируется?

С другой стороны, положение о прецедентном праве в CLARITY Act направлено на создание единого рынка на федеральном уровне, вместо 50 различных правил штатов. Это должно снизить правовую неопределенность для бирж, депозитарных учреждений и токен-проектов, переходящих к децентрализованной модели. Однако цена этого — сокращение роли штатных регуляторов, которые традиционно выступают в роли быстрого реагирования на мошенничество, направленное против мелких инвесторов.

Ключевое в этом положении — концепция «цифрового товара». CLARITY Act пытается отделить инвестиционный контракт, используемый для первоначальной продажи токенов, от самого токена при торговле на вторичном рынке. Если эта структура будет признана судами и регуляторами, закон действительно создаст ясность. В противном случае, если токен по-прежнему будет рассматриваться как ценная бумага во всех случаях, CLARITY Act лишь добавит новую спорную границу.

Редакционная правка в Сенате в январе имеет решающее значение. Это момент, когда законодатели решат, ужесточить ли определение DeFi, сузить зону безопасности, добавить условия защиты инвесторов или скорректировать рамки прецедентного права. И даже если закон будет принят, рынку потребуется как минимум год для внедрения детальных правил — период, в течение которого риск исполнения обычно самый высокий.

В основе, CLARITY Act — это попытка Конгресса США заменить десятилетие реактивных мер более ясной системой регулирования: не считать инфраструктуру посредником, не делить рынок по законам штатов. Будет ли эта карта руководством или откроет новые юридические лазейки, зависит от окончательных правок в Сенате и их практического применения.