Чарльз Ю, Galaxy; Составитель: Сосновый снег, Голден Финанс
Одобрение регулируемого США спотового биткоин-ETF станет одним из самых влиятельных катализаторов принятия биткоина (и криптовалют как класса активов).
Значение биткоин-ETF
Почему биткоин-ETF являются более идеальным решением, чем текущие инвестиционные инструменты
По состоянию на 30.09.23 инвестиционные продукты биткоина, включая ETP и закрытые фонды, владели в общей сложности 842 000 BTC (примерно 21,7 миллиарда долларов США).
! [tGGvKsc9x0MAZ4hnbxPVLykzjF8t5uXndnVxzGVI.jpeg] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-40baef27dd-190bb5e707-dd1a6f-69ad2a.webp «7122273»)
Эти инвестиционные продукты Bitcoin имеют существенные недостатки для инвесторов — помимо высоких комиссий, низкой ликвидности и ошибок отслеживания, эти продукты недоступны для значительной части базы инвесторов. Альтернативные варианты инвестирования, которые увеличивают косвенное воздействие на биткоин (например, акции, ХФ, фьючерсные ETF), страдают от аналогичной неэффективности отслеживания. Многие инвесторы не хотят иметь дело с административным бременем, связанным с прямым владением биткойнами, которое включает в себя управление некастодиальным кошельком/закрытым ключом и налоги.
Спотовые ETF могут подойти любому инвестору, желающему инвестировать непосредственно в биткоин, не владея и не управляя биткоином через самостоятельное хранение, и предлагают ряд преимуществ по сравнению с текущими инвестиционными продуктами и вариантами биткоина, такими как:
** Повысьте эффективность с помощью комиссий, ликвидности и отслеживания цен. ** В то время как заявители на биткоин-ETF не указали комиссии, ETF обычно предлагают более низкие комиссии по сравнению с хедж-фондами или закрытыми фондами, и большое количество заявителей ETF могут стремиться сохранить низкие комиссии, чтобы оставаться конкурентоспособными. Спотовый ETF также обеспечит повышенную ликвидность, поскольку он торгуется на крупных биржах и может лучше отслеживать цены на биткойны по сравнению с фьючерсными продуктами или прокси-серверами.
Удобный. ** Спотовые ETF позволяют инвесторам получить доступ к биткоину через более широкий спектр каналов и платформ, включая известных поставщиков, с которыми инвесторы уже знакомы. Он обеспечивает более легкий путь входа для розничных и институциональных инвесторов, чем прямое владение, которое требует определенного уровня самообразования для достижения и обходится дороже в управлении.
** Соответствие нормативным требованиям. ** Спотовые ETF, вероятно, будут соответствовать более строгим требованиям, установленным регулирующими органами для настройки хранения, мониторинга и защиты от банкротства по сравнению с существующими инвестиционными продуктами в биткойнах. Кроме того, ETF могут обеспечить большую прозрачность цен и доступность для участников рынка, что может помочь снизить волатильность рынка биткоина.
Почему биткоин-ETF важны
Два основных фактора, которые особенно повлияли на принятие спотовых биткоин-ETF на рынке биткоина: (i) расширение доступности в различных областях благосостояния и (ii) получение большего признания за счет официального признания со стороны регулирующих органов и надежных брендов финансовых услуг:
Простота в использовании
**Расширение влияния розничных инвесторов и институтов. ** Спектр доступных в настоящее время инвестиционных фондов BTC ограничен, включая продукты, в основном управляемые консультантами по благосостоянию или предлагаемые через институциональные платформы. ETF — это более непосредственно регулируемый продукт, который может расширить инвестиционные возможности для большего количества инвесторов. ETF могут использоваться более широким кругом клиентов, в том числе напрямую через брокерские фирмы или RIA (которые запрещают прямые покупки спотовых биткойнов), а не полагаться на управляющих активами.
** Размещение через дополнительные инвестиционные каналы. ** Без одобренного решения для инвестирования в биткойны, такого как спотовые ETF, финансовые консультанты/доверительные управляющие не могут рассматривать биткойн в своих стратегиях управления капиталом. Сектор управления активами имеет много денег и не может напрямую получить доступ к инвестициям в биткойны через традиционные каналы — с помощью одобренного спотового ETF финансовые консультанты могут начать направлять своих клиентов инвестировать в биткойны.
Больше возможностей для богатства. ** Бэби-бумеры и старше (старше 59 лет) владеют 62% богатства США, но только 8% взрослых старше 50 лет инвестировали в криптовалюты, по сравнению с более чем 25% взрослых в возрасте 18-49 лет. Предложение продуктов Bitcoin ETF через знакомые, надежные бренды может помочь привлечь больше пожилых и состоятельных людей, которые еще не присоединились.
Распознавание
** Официальное признание/легитимность от надежного бренда. ** Большое количество известных финансовых брендов подали заявки на создание биткоин-ETF - формальное признание/проверка этих основных компаний может повысить восприятие легитимности биткоина/криптовалют как класса активов и может привлечь большее признание и принятие. По данным Pew Research, из 88% американцев, которые слышали о криптовалютах, 75% не уверены в том, как они в настоящее время инвестируют, торгуют или используют криптовалюты.
Решение вопросов нормативно-правового регулирования и соблюдения нормативных требований; Нормативно-правовая ясность привлечет больше инвестиций и развития. ** Как регулируемый инвестиционный продукт с более полным раскрытием информации о рисках, одобрение SEC ETF может облегчить многие проблемы инвесторов с безопасностью и соблюдением нормативных требований. Это также предоставит участникам рынка давно востребованную нормативную ясность в отношении операций криптоиндустрии. Более развитая нормативно-правовая база привлечет больше инвестиций и разработок, повысив конкурентоспособность криптоиндустрии США.
** Преимущества портфеля BTC/принятия в качестве класса активов. ** Биткойн может предложить преимущества диверсификации и повышенной доходности независимо от того, где из портфеля выводятся аллокации. Чтобы помочь в принятии решений по управлению инвестициями, все больше розничных инвесторов и финансовых консультантов все чаще обращаются к модельным портфелям и автоматизированным решениям, которые все чаще используют ETF и включают альтернативные классы активов, чтобы предоставить инвесторам более оптимизированную по риску доходность. Более длительный послужной список может поддержать использование биткоина в портфеле в большем количестве инвестиционных стратегий.
Оценка притока средств от одобрения биткоин-ETF
Учитывая причины доступности, упомянутые выше, индустрия управления активами США, вероятно, будет рынком с наибольшим потенциалом для получения максимальной доступности через одобренный биткойн-ETF. По состоянию на октябрь 2023 года совокупные активы под управлением брокеров ($27 трлн), банков ($11 трлн) и RIA ($9 трлн) достигли $48,3 трлн.
! [TLkzgdrmSPWMf4ejqpicyA22q0V6Bfi7lGYULo8Q.jpeg] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-40baef27dd-5e4b46ab45-dd1a6f-69ad2a.webp «7122281»)
В нашем анализе мы используем $48,3 трлн от избранных агрегаторов по управлению активами США в качестве эталонного TAM (за исключением канала семейного офиса, который управляет примерно 2 трлн долларов США), хотя целевой рынок для биткоин-ETF и косвенное влияние одобрения биткоин-ETF могут выходить далеко за пределы каналов управления активами в США (например, международные, розничные, другие инвестиционные продукты и другие каналы) и потенциально привлекать больше денег на спотовый рынок биткоина и инвестиционные продукты.
(Примечание: Несмотря на то, что мы используем анализ в стиле TAM для оценки притока средств в биткоин-ETF, мы признаем, что денежные потоки, поступающие в биткоин-ETF, также могут стимулировать новый чистый приток, а не просто переходить от существующих распределений, поэтому применение предположения о проценте захвата к оценочным цифрам TAM не полностью отражает наш взгляд на то, как внедряются биткоин-ETF, поскольку оно не отражает этот новый поток спроса.) ）
По мере открытия канала цикл входа биткоин-ETF в эти сегменты может продлиться несколько лет. Канал RIA состоит в основном из независимо зарегистрированных инвестиционных консультантов сложного характера, которые потенциально могут предоставить доступ раньше, чем консультанты, аффилированные с банками и брокерами-дилерами, и, следовательно, имеют большую долю первоначального доступа в нашем анализе. Что касается банковского и брокерско-дилерского канала, каждая отдельная платформа будет решать, когда разблокировать доступ к продуктам Bitcoin ETF для своих консультантов - за некоторыми исключениями, финансовые консультанты, связанные с банками и b/d, не могут предлагать/рекомендовать конкретные инвестиционные продукты, если это не одобрено платформой. Платформа может предъявлять особые требования перед предоставлением доступа к новым инвестиционным продуктам (например, послужной список > 1 год или AUM, превышающий определенную сумму, общие вопросы применимости и т. д.), которые повлияют на цикл доступа.
Предположим, что канал RIA вырастет с 50% в 1-й год и увеличится до 100% в 3-й год. Для брокерско-дилерского и банковского каналов мы предполагаем более медленный рост, начиная с 25% в 1-й год и неуклонно увеличиваясь до 75% в 3-й год. Основываясь на этих предположениях, мы оцениваем целевой размер рынка американского биткоин-ETF примерно в 14 триллионов долларов в первый год после запуска, примерно 26 триллионов долларов во второй год и примерно 39 триллионов долларов в третий год.
! [QM7LyuwTMK09CQ0Al5nJnZIrAAEPRO9FRn3fCGfl.jpeg] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-40baef27dd-e8039d2500-dd1a6f-69ad2a.webp «7122284»)
Оценка притока биткоин-ETF: Основываясь на этих оценках размера рынка, если предположить, что 10% от общего объема активов, доступных в каждом канале благосостояния, составляют BTC, со средним распределением 1%, то мы ожидаем, что приток в биткоин-ETF достигнет 14 миллиардов долларов в 2019 году. В первый год после запуска ETF вырос до $27 млрд во второй год и $39 млрд в третий год после запуска. Конечно, если одобрение спотового биткоин-ETF будет отложено или отклонено, наш анализ изменится из-за ограничений по срокам и доступу. С другой стороны, если низкая динамика цены или любые другие факторы приводят к тому, что использование или принятие биткоин-ETF будет ниже, чем ожидалось, наши оценки могут быть слишком агрессивными. С другой стороны, мы считаем, что наши предположения о доступе, экспозиции и распределении являются консервативными, поэтому приток также может быть выше, чем ожидалось.
Потенциальное влияние на BTCUSD
По данным Всемирного совета по золоту, по состоянию на 30 сентября 2023 года глобальные ETF, обеспеченные золотом, владели в общей сложности около 3 282 тонн (примерно 198 миллиардов долларов США в активах), что составляет примерно 1,7% предложения золота.
По состоянию на 30.09.23 в общей сложности 842 000 BTC (около 21,7 млрд долларов США под управлением) было размещено в инвестиционных продуктах, включая ETP и закрытые фонды, что составляет 4,3% от общего объема эмиссии.
! [2lmbo4B3v2FtpOdzzeT3ZLzjxZuUVfmtN17gh0YW.jpeg] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-40baef27dd-2420503bdc-dd1a6f-69ad2a.webp «7122287»)
По сравнению с биткоином, рыночная капитализация золота оценивается примерно в 24 раза, в то время как предложение в инвестиционных инструментах сокращается на 36%, поэтому мы предполагаем, что приток средств в эквиваленте в долларах США оказывает влияние на рынок биткоина примерно в 8,8 раза по сравнению с рынком золота.
Если мы применим оценку притока $14,4 млрд в первый год (около $1,2 млрд в месяц, или около $10,5 млрд, скорректированные с использованием 8,8x-мультипликатора) к исторической взаимосвязи между потоком средств в обеспеченном золотом ETF и изменениями цены на золото, мы ожидаем, что влияние цены на BTC увеличится на 6,2% в первый месяц.
! [GJ9oDhAo046DDv2nIdAU5zEHlznHpdqos3qEgqF6.jpeg] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-40baef27dd-6f373a215b-dd1a6f-69ad2a.webp «7122289»)
Сохраняя приток без изменений, но корректируя мультипликатор вниз каждый месяц в зависимости от изменения соотношения рыночной капитализации золота к BTC из-за роста цен на BTC, мы можем увидеть, что ежемесячная доходность постепенно снижается с +6,2% в первый месяц до +3,7% в последний месяц первого года, при этом ожидается рост BTC на 74% в первый год, одобренный ETF (начиная с цены BTC в 26 920 долларов США на 30 сентября 2023 года).
Ожидается влияние притока ETF на цены BTC в первый год
! [YvylH4dqVvTR9Ecj2Gci4y9zgqlRefJEwpnfgGkO.jpeg] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-40baef27dd-127ec1b9d8-dd1a6f-69ad2a.webp “7122290”)Более широкое финансовое влияние ETF на рынок биткоина
Приведенный выше анализ оценивает потенциальный приток средств в продукты биткоин-ETF США. Тем не менее, эффект второго порядка одобрения биткоин-ETF может оказать большее влияние на спрос на BTC.
В краткосрочной перспективе мы ожидаем, что другие глобальные/международные рынки последуют примеру США и одобрят и предложат аналогичные предложения биткоин-ETF более широкому кругу инвесторов. В дополнение к продуктам ETF, различные другие инвестиционные инструменты также могут добавлять биткойн в свои стратегии (например, взаимные фонды, закрытые фонды и фонды прямых инвестиций, среди прочих) — в соответствии с инвестиционными целями и стратегиями. Например, подверженность биткоину может быть увеличена за счет альтернативных фондов (например, валюты, сырьевые товары и другие альтернативы) и тематических фондов (например, прорывные технологии, ESG и социальное воздействие).
В долгосрочной перспективе целевой рынок инвестиционных продуктов биткоина может быть расширен на все сторонние активы под управлением (около $126 трлн под управлением, по данным McKinsey) и даже шире, чтобы охватить глобальное богатство ($454 трлн под управлением, по данным UBS). Некоторые считают, что по мере монетизации биткоина он будет систематически снижать денежную премию, применяемую к другим активам, таким как недвижимость или драгоценные металлы, значительно расширяя TAM биткоина.
Основываясь на этих размерах рынка и сохраняя наши предположения о принятии/распространении без изменений (биткойн принимают 10% фондов со средним распределением 1%), мы оцениваем потенциальный размер дополнительного финансирования инвестиционных продуктов биткойна в течение длительного периода времени в размере от 125 до 450 миллиардов долларов.
! [sDds9Sitilo3WyfvEVtPLrzUvMJA4LfjCfNj5aKs.jpeg] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-40baef27dd-dad3274ddb-dd1a6f-69ad2a.webp «7122296»)
Резюме и заключение
В течение десяти лет заявители стремились разместить спотовые биткоин-ETF. За это время рыночная капитализация биткоина выросла с менее чем $1 млрд до $600 млрд сегодня ($1,27 трлн в 2021 году). В то время количество владельцев и использование биткойнов резко возросло во всем мире, и по всему миру появилось множество различных типов кошельков, криптовалютных бирж и хранителей, а также традиционных инструментов доступа к рынку. Но в Соединенных Штатах, крупнейшем в мире рынке капитала, до сих пор отсутствует самый эффективный инструмент доступа к рынку биткоина — спотовые ETF. Ожидания в отношении ETF, которые будут одобрены в ближайшее время, растут, и наш анализ показывает, что эти продукты, вероятно, получат значительный приток, в первую очередь за счет каналов управления капиталом, которые в настоящее время не имеют доступа к безопасному и эффективному риску использования биткойнов в больших масштабах.
Приток средств от ETF, рыночные нарративы о предстоящем халвинге биткоина (апрель 2024 года) и возможность того, что процентные ставки достигли пика или достигнут пика в ближайшей перспективе, — все это говорит о том, что 2024 год может стать большим годом для биткоина.
