Исторически, Китай только в 2009

Автор: Лянь Пинь Источник: Wall Street See News

На сегодняшнем совещании Политбюро ЦК КПК было отмечено, что необходимо проводить умеренно свободную политику выпуска.

В сентябре главный экономист Института исследований основных отраслей Китая, председатель Китайского форума главных экономистов Лянь Пинь опубликовал статью под названием "Предложение по корректировке политики выпуска в направлении “умеренного смягчения”. Лянь Пинь предложил более научно обоснованное определение основных принципов политики выпуска. Переключение базовых принципов политики выпуска на “умеренное смягчение” создаст благоприятную политическую обстановку для более энергичного снижения резервных требований и ставок.

В своей статье Лянь Пинь вспоминает практику политики выпуска на протяжении последних 30 лет в Китае. Центральный банк только в 2009-2010 годах проводил политику выпуска с мерами “умеренного смягчения”.

Ниже приведен полный текст статьи Лянь Пиня:

С 2011 года Китай проводит “стабильную” политику выпуска уже 14 лет. В настоящее время ситуация в отечественной и мировой экономике претерпела значительные изменения, особенно внутри страны столкнулась с серьезными проблемами недостатка спроса, дефляции и давления снижения, в то время как политика выпуска в США и ЕС полностью переключается на попустительство. В этой ситуации, следует ли Китаю по-прежнему поддерживать “стабильную” основу политики выпуска? Или же следует своевременно корректировать ее, чтобы отправить рынку более активные и ясные сигналы политики, чтобы политика выпуска лучше выполняла функцию контрциклической регуляции? В данной статье будет проведен анализ и высказано мнение.

Однако гибкое регулирование политики выпуска должно быть нормой

Оглядываясь на практику политики выпуска в Китае за последние 30 лет, тональность политики выпуска можно разделить на диапазоны «туго», «умеренно жесткого», «устойчивого», «умеренно свободного» и «свободного». В свете изменения объективной ситуации монетарные власти берут за стержень «осмотрительность» и гибко корректируются между «ужесточением» и «смягчением» для достижения цели стабилизации экономики и контрциклической корректировки.

В 1993 году, когда экономика была перегрета, а инфляция была более серьезной, центральное правительство приняло умеренно жесткую политику, и к концу 1996 года трехлетний период инфляции резко снизился. В 1997 г. Китай столкнулся с вялым внутренним спросом, на который наложился разразившийся азиатский финансовый кризис, вызванный серьезными внешними потрясениями, формированием ситуации дефляции, чтобы справиться с внутренним и внешним давлением, политика выпуска тона с «умеренно жесткого» на «устойчивый», за счет соответствующего повышения денежной массы для поддержания стабильности стоимости юаня, а также использования кредитного рычага для содействия расширению внутреннего спроса и увеличению экспорта. В конце 2007 года, чтобы не допустить перегрева экономики, Центральное рабочее совещание по экономике определило тон на 2008 год как «жесткий». В сентябре 2008 года, ознаменованном банкротством Lehman Brothers, ипотечный кризис в Соединенных Штатах ускорился, и экономика Китая пострадала от финансового кризиса, невиданного за столетие. С 2011 года, чтобы предотвратить инфляцию, пузыри цен на активы, изменения «горячих денег» и финансовые риски, Китай вернулся к «устойчивому» тону. С тех пор прошло около 14 лет, и тон нашей страны не изменился, но на практике наметилась тенденция к раскрепощенности или зажатости. Среди них стабильная политика выпуска в 2011-2013 гг. была в целом жесткой, с акцентом на предотвращение инфляции; С 2014 по 2019 год стабильная политика выпуска вернулась к «стабильной и нейтральной», подчеркнув, что она не рыхлая и не тугая; Стабильность политики выпуска в 2020-2024 гг. по существу незначительна, что подчеркивает гибкость и точность политики выпуска.

При回顾е прошлого, следует учитывать несколько аспектов нашей политики выпуска, которые стоитследовать:

Во-первых, когда экономика сталкивается с серьезным потрясением, тон политики выпуска, как правило, корректируется в зависимости от направления или величины. Исторически сложилось так, что под угрозой экономического перегрева или инфляции тональность политики выпуска обычно быстро менялась в более жестком направлении. Например, «умеренное ужесточение» в 1993 году и «ужесточение» в 2008 году; В условиях шока сжатия тон политики выпуска будет подстраиваться во времени под направление ослабления, которое может быть через одну или две передачи. Например, в 1997 г. тональность политики выпуска сместилась с «умеренно жесткого» на «устойчивый», а в 2009 г. она перескочила через «умеренно жесткий» и «устойчивый» с «туго» на «умеренно свободный».

Второе, в реальной работе политика выпуска иногда может оказаться не такой, какой кажется. Из пяти основных направлений только «сжатие», «умеренное сжатие», «устойчивость», «умеренное ослабление» появлялись в разные периоды, но отсутствовало только «ослабление». Но это не означает, что политика выпуска действительно отсутствовала. В 2009-2010 годах денежно-кредитное обеспечение в Китае росло со скоростью, особенно в конце 2009 года и начале 2010 года, скорость роста M1 составляла до 38,96%, скорость роста M2 составляла около 30%, баланс кредитования в юанях рос со скоростью более 34% несколько месяцев подряд; с высоким темпом кредитования появлялись финансовые платформы на местах, как грибы после дождя, в некоторых районах даже было создано более десяти финансовых платформ в короткий срок. Это показывает, что направление политики выпуска тогда было далеко не просто «умеренно ослабленным», а реально «ослабленным». То же самое касается и направления «устойчивость»: иногда его реальное значение - «умеренное ослабление» (как в 1997 году), иногда - «умеренное сжатие» (как в 2011-2013 годах), часто его формулировка меняется в противоположную сторону по сравнению с предыдущим направлением политики, и его относительное ослабление или сжатие нужно понимать исходя из конкретных обстоятельств.

Третье, в последние годы политика выпуска проявляет недостаточную гибкость. До 2011 года политика выпуска изменялась в зависимости от объективной ситуации и потребностей регулирования между такими позициями, как “сжатая”, “умеренно сжатая”, “устойчивая”, “умеренно свободная”; после 2011 года, несмотря на фазовые изменения и Колебание в экономическом развитии, гибкости политики выпуска заметно не хватает, и “устойчивая” основа была использована в течение 14 лет. Фактически, за 14 лет китайская экономика пережила ряд Колебание, таких как экономический спад и отток капитала в 2015-2016 годах, торговая война США с Китаем в 2018-2019 годах, а также воздействие пандемии в 2020-2022 годах и т. д. Однако общая основа политики выпуска все еще не изменилась. Это, очевидно, не способствует контрциклической регуляции политики выпуска в соответствии с потребностями реальной экономики. Конечно, переполнение политики выпуска ФРС оказывает определенное ограничение на политику выпуска нашей страны, но за последние 14 лет политика выпуска ФРС уже прошла несколько значительных корректировок.

Для второго пункта необходимо и есть условия для корректировки основного тонуса политики выпуска в направлении “умеренного смягчения”

Во-первых, с точки зрения внутренней среды макроэкономические и финансовые показатели довольно слабые, и требуется дальнейшая поддержка политики выпуска. В августе 2024 года индекс деловой активности в производственном секторе Китая (PMI) составил 49,1%, что на 0,3 процентного пункта ниже, чем в предыдущем месяце, и продолжает снижаться, причем уже четвертый месяц подряд находится ниже уровня 50%. С начала года индекс деловой активности в производственном секторе Китая в течение всего 6 месяцев оставался ниже 50%, за исключением коротких периодов в марте и апреле, а в 2023 году он был выше 50% только в течение 4 месяцев, и ниже 50% - в течение 8 месяцев. Другими словами, в течение последних двух лет производственный сектор Китая находился в основном в неблагоприятном состоянии. С финансовой точки зрения, в августе прирост широких денег (M2) по сравнению с тем же периодом прошлого года составил 6,3% и уже пять месяцев подряд оставался ниже 8%; прирост узких денег (M1) снизился на 7,3%. В июле новые кредиты в юанях увеличились всего на 2600 миллиардов, и если исключить 5586 миллиардов нового кредитования в виде векселей, фактические новые кредиты стали отрицательными; хотя в августе новые кредиты в юанях возросли до 9000 миллиардов, этот показатель все равно оказался значительно ниже уровня 12200-13600 миллиардов за аналогичные периоды 2021-2023 годов. По данным по отдельным категориям, объем краткосрочных и долгосрочных кредитов как для населения, так и для предприятий значительно сократился, и, возможно, факторы, приводящие к снижению кредитования из-за недостаточного спроса, могут превышать сезонные факторы. Кроме того, индексы цен, недвижимости, потребления и другие также продолжают находиться в состоянии продолжительной стагнации.

Во-вторых, существует явная разница между текущей ‘устойчивой’ политикой выпуска и ожиданиями рынка. С 2020 года до настоящего времени, даже при значительных внешних ударах, таких как пандемия COVID-19, и недостатке внутреннего спроса, политика выпуска оставалась ‘устойчивой’ и только незначительно смещалась в более ‘гибкое’, ‘точное и разумное’ направление. Однако общая тенденция оставалась ‘устойчивой’. С 2023 года Центральный банк несколько раз корректировал ставку LPR: ставка LPR на 1 год была снижена на 10 базисных пунктов в июне 2023 года, августе 2023 года и июле 2024 года; ставка LPR на 5 лет была снижена на 10, 25 и 10 базисных пунктов в июне 2023 года, феврале 2024 года и июле 2024 года соответственно. За исключением небольшого снижения ставки LPR на 5 лет с 4,2% до 3,95% в феврале 2024 года, остальные снижения были незначительными. В сравнении с Европой и США, где снижение ставок часто составляет 25-50 базисных пунктов или даже 100 базисных пунктов за один раз, эти снижения имеют больше символическое значение, чем практическое, и есть явная разница между этими снижениями и ожиданиями рынка. Поэтому небольшие снижения ставок сложно оказывают значительное влияние на рынок. С точки зрения усиления управления ожиданиями и эффективного руководства рыночными ожиданиями, разумное и уместное корректирование текущей политики выпуска в сжатые сроки будет способствовать повышению доверия рынка и изменению общего слабого рыночного ожидания.

Снова, с точки зрения координации политики, для усиления эффекта контрциклической регулировки необходимо лучше согласовывать политику выпуска с финансовой политикой и реализовывать комбинацию “двойного ослабления”. В процессе контрциклической регулировки правительство обычно использует экспансивную фискальную политику, путем займа, дефицита, снижения налогов и расширения государственных расходов и других мер, чтобы стимулировать общий социальный спрос. Однако, поскольку экспансивная фискальная политика имеет побочный эффект “эффекта вытеснения”, то есть когда государственные расходы увеличиваются, соответствующий рост спроса на деньги вызовет Подъем Процентная ставка, что приведет к сдерживанию инвестиций частного сектора. В таких случаях часто используют экспансивную политику выпуска, чтобы сдерживать повышение Процентная ставка путем увеличения Денежная масса. В последние годы курс финансовой политики нашей страны четко сфокусирован на “активной финансовой политике” и предлагает “усилить эффективность” в целом с расширением. На 2023 год начальный прогноз по дефициту федерального бюджета составил 3%, в октябре 2023 года бюджет был скорректирован с увеличением свыше 1 трлн юаней в сверхдлинных государственных облигациях, что в итоге привело к дефициту федерального бюджета в размере 3,8%. На 2024 год прогноз по дефициту бюджета продолжает оставаться на уровне 3%, а объем специальных муниципальных облигаций составит 3,9 трлн юаней, что продолжает расти по сравнению с прошлым годом, и одновременно было решено выпускать сверхдлинные специальные государственные облигации в течение нескольких лет, начиная с этого года. В то время, как курс финансовой политики явно расширяется, политика выпуска обязательно должна давать активное содействие, в том числе увеличивать Ликвидность предложения, дополнительно снижать уровень Процентная ставка и т.д. В таких случаях курс политики выпуска имеет необходимость в осуществлении соответствующей корректировки, переходя от “устойчивой” к существенно “умеренному ослаблению”.

Наконец, изменение внешней среды предоставило нашей стране время для корректировки политики выпуска. 23 августа председатель ФРС Джером Пауэлл выступил на конференции глав центральных банков мира, официально подтвердив, что ‘время для корректировки политики наступило’. Рынок в целом считает, что сентябрьское заявление ФРС о снижении процентной ставки уже стало фактом. Мы предполагаем, что текущий цикл снижения процентных ставок ФРС может продолжаться в течение 14-16 месяцев, с 6-8 снижениями ставок на общую величину 150-200 базисных пунктов. Нельзя отрицать, что в последние годы, при увеличении давления на экономический спад и дефляционные тенденции, базовая ориентация нашей политики выпуска так и не изменилась, одной из важных причин этого является давление, оказываемое высокими процентными ставками ФРС на экономику и финансовую систему нашей страны. В настоящее время новый цикл снижения процентных ставок ФРС уже на подходе. В этой ситуации базовая ориентация нашей политики выпуска получила редкое время для корректировки и обрела пространство для проведения нового цикла снижения резервных требований и процентных ставок.

“Умеренно мягкая” политика выпуска находится между “устойчивой” и “мягкой” и в настоящей ситуации имеет три положительных значения: во-первых, по сравнению с “устойчивой” политикой выпуска, она более активна и позволяет более энергичное использование инструментов политики выпуска по общему объему, цене и структуре, обеспечивая рынок достаточной Ликвидностью и значительно снижая реальные Процентные ставки. Во-вторых, по сравнению с “мягкой” политикой выпуска, она более осторожна. Благодаря умеренной степени мягкости она способна избежать последствий “поливания водой” и серьезной инфляции. В-третьих, по сравнению с текущей политикой выпуска, которая называется “устойчивой”, но фактически более склонна к мягкости, ее основное положительное значение заключается в том, что она может послать рынку более четкий и ясный сигнал о политике, позволяя рыночным участникам лучше понять мягкое намерение политики и формировать последующие положительные ожидания, укрепляя уверенность в благоприятном восстановлении экономики. Учитывая частые снижения резервных требований и процентных ставок в последние годы, а также то, что направление структурных инструментов будет оставаться мягким в ближайшем будущем, почему бы не своевременно перейти от “устойчивой” политики к “умеренно мягкой”? С учетом всех обстоятельств, условия для реальной “умеренно мягкой” политики выпуска в настоящее время уже сформировались.

Третье, соответствующие политические предложения

建议2：进一步强化预期管理，向市场传递明确的политика выпуска信号。在политика выпуска基调体系规范建立的同时，建议货币当局以更为严谨准确、更能反映当前需求的政策基调，让市场各方能够更好地领会политика выпуска取向，形成同频共振的正向反馈。正如Центральный банк领导所指出的，“当политика выпуска的透明度提高后，政策的可理解性、权威性都会增强，市场对未来политика выпуска的动向也会自发形成稳定预期，合理优化自身决策，политика выпуска调控就会事半功倍”。

Рекомендация 3: изменить политику выпуска на модератно свободную, чтобы создать подходящую политическую среду для более сильного снижения ставок резервного требования и процентных ставок. С точки зрения возможности снижения резервного требования, в настоящее время средневзвешенная ставка резервного требования для малых банков в Китае уже снизилась до около 5,0%, и в ближайшее время есть небольшое пространство для роста, но это не означает, что нельзя дальше снижать. Средневзвешенная ставка резервного требования для средних банков составляет 6,5%, а для крупных банков - 8,5%. Если денежные власти проведут новый раунд снижения резервного требования, можно рассмотреть направленное снижение резервного требования для крупных государственных коммерческих банков и национальных акционерных коммерческих банков как основной вариант. Учитывая, что связанные банковские учреждения составляют 60% депозитов в банковской системе Китая, ожидается, что направленное снижение резервного требования на 0,5 процентного пункта может освободить ликвидность на сумму 6000 миллиардов юаней. Учитывая, что фактическая процентная ставка в Китае по-прежнему довольно высокая, необходимо дальнейшее снижение ставок. Рекомендуется централизовать политические ресурсы и провести более крупное снижение ставок на 50 базисных пунктов в конце этого года или в начале следующего года. В то же время, учитывая, что инструменты структурной политики выпуска, такие как инструменты поддержки сокращения выбросов углерода, инструменты поддержки малых и микропредприятий и инструменты специального перекредитования для пенсионной отрасли, истекут в конце этого года, можно дополнительно увеличить новые объемы по соответствующим инструментам структурной политики выпуска в начале следующего года и снизить процентную ставку для перекредитования поддержки сельского хозяйства, малых и микропредприятий и рефинансирования на 0,5 процентного пункта, чтобы соответствующие меры могли быть лучше согласованы с делами зеленого финансирования, финансирования для всех и пенсионного финансирования.