2025 год: Расслоение криптовалютного рынка — почему самые прибыльные отрасли вызывают разочарование?

Введение｜Истина рынка, раскрытая в десяти тысячах слов отчёта

К концу 2025 года ежегодный отчёт Messari «The Crypto Theses 2026» вышел за рамки простого анализа ценовых движений. Эта глубокая аналитика объёмом в десять тысяч слов и продолжительностью чтения 401 минуту указывает на явление, которое кажется противоречивым, но реально существует:

На фоне постоянного продвижения институционализации, совершенствования инфраструктуры и достижения рекордных масштабов капитала, настроение участников рынка падает до исторического минимума.

Если измерять индексом Crypto Fear & Greed, в ноябре 2025 года он опустился до 10 — «чрезвычайный страх». Но в этот раз рынок не проявил типичных признаков кризиса — не было краха бирж, системного коллапса кредитных систем или банкротства ключевых нарративов. Тогда в чём же настоящая проблема?

Самая прибыльная индустрия — меняется «по рукам»

Начало отчёта Messari содержит поразительный контраст:

Если вы работаете в офисе на Уолл-стрит и занимаетесь криптоактивами, 2025 год — лучший за последние годы.
Если вы ночами следите за рынком в Telegram или Discord в поисках Alpha, это, возможно, самое болезненное время.

Один и тот же рынок демонстрирует два параллельных мира. Это не просто смена бычьего и медвежьего тренда, а смена поколений участников в самой прибыльной индустрии.

Ключевая причина —: механизм вознаграждения на рынке изменился, но большинство участников всё ещё используют старые подходы.

В прошлых циклах предполагалось, что: достаточно быть усердным, рано войти и быть достаточно агрессивным — и можно получить сверхдоход. Но в 2025 году впервые системно разрушено это предположение:

• Большинство активов больше не получают премию за «рассказывание историй»
• Высокая волатильность больше не автоматически превращается в высокую доходность
• Рост экосистем Layer 1 не способен напрямую повышать стоимость токенов

В результате многие участники сформировали иллюзию: Если я не зарабатываю — значит, вся индустрия в проблеме.

На самом деле всё наоборот — индустрия становится всё более похожей на зрелую финансовую систему, а не на машину, постоянно создающую спекулятивные прибыли.

Макроэкономический фон: почему именно сейчас?

Чтобы понять изменения рынка 2025 года, нужно взглянуть на более широкий контекст — глобальный долговой кризис.

В отчёте подчёркнута крайне важная диаграмма. За последние 50 лет доля государственного долга в ВВП крупнейших экономик мира демонстрирует почти необратимый рост:

• Япония: 236.7%
• США: 120.8%
• Франция: 113.1%
• Великобритания: 101.3%
• Китай: 88.3%
• Индия: 81.3%
• Германия: 63.9%

Это не провал управления отдельной страны, а общий итог для разных систем, политических структур и стадий развития.

Когда рост долга опережает рост экономики, система может поддерживаться тремя способами: инфляцией, долгосрочным низким реальным процентом или финансовым подавлением. В любом случае, издержки в конечном итоге ложатся на сберегателей.

Это и есть смысл самой важной фразы в отчёте Messari: «When debt grows faster than economic output, the costs fall most heavily on savers.»

В 2025 году всё больше людей впервые ясно осознают это. Они понимают, что:

• Усилия и работа ≠ сохранение богатства
• Само сбережение продолжает сокращаться
• Сложность активного управления значительно возрастает

Крах рыночных настроений — это не проблема криптоиндустрии сама по себе, а колебания доверия к всей финансовой системе. Криптовалюты — лишь первые, кто почувствовал этот удар.

Неправильно истолкованный Cryptomoney: он не обещает высокую доходность

Это один из ключевых моментов, который Messari постоянно подчёркивает, но легко неправильно понять. Основная ценность криптовалют — не «обещание большей прибыли», а в том, что:

• Правила предсказуемы, их не меняет одна организация по своему усмотрению
• Активы можно держать самостоятельно
• Значение можно передавать через границы без разрешения

Проще говоря, это не «инструмент для заработка», а: в мире высокого долга и низкой определённости — возвращение индивидуальной валютной свободы.

Это также объясняет, почему крайне пессимистичные настроения на самом деле свидетельствуют о всё большем осознании участниками проблем старой системы.

Победа BTC: не потому, что он выиграл, а потому, что его выбрали

После подтверждения структурных изменений рынка возникает вопрос: почему только BTC считается «настоящими деньгами»?

Ответ Messari очень ясен: BTC уже не конкурирует с другими криптоактивами на одном уровне.

Деньги — не технологическая проблема, а проблема консенсуса

Это ключ к пониманию победы BTC. «Money is a social consensus, not a technical optimization problem.» — Деньги — это не «кто быстрее» или «кто дешевле», а тот, кого долго и стабильно воспринимают как средство хранения стоимости.

Данные говорят сами за себя: капиталовложения за три года

С декабря 2022 по ноябрь 2025:

• BTC вырос на 429%
• Рыночная капитализация увеличилась с $318 млрд до $1.81 трлн
• В топ-10 по капитализации вошли крупнейшие активы

Но важнее — относительные показатели: доля BTC в общем рынке вырос с 36.6% до 57.3%. В цикле, где «теоретически» должны были бы расти альткоины, капитал продолжает возвращаться в BTC. Это не случайность рынка, а пересмотр классификации активов.

По последним данным, текущая цена BTC — $92.16K (по состоянию на 12 января 2026), доля рынка — 55.98%, что значительно выше, чем год назад.

Институциональный консенсус: ETF, DAT и резервы

Оценка ETF в Messari кажется сдержанной, но вывод очень важен. Bitcoin ETF — не просто «новый покупатель», а меняет: кто покупает, зачем и как долго держит.

• ETF делает BTC легальным активом
• DAT (цифровой активный сейф) превращает BTC в часть баланса компаний
• Национальные резервы повышают BTC до уровня «стратегического актива»

Когда BTC держат эти институты, он перестает быть «высоковолатильным активом, который можно бросить в любой момент», а становится долгосрочной валютой, которую нельзя легко ошибочно продать.

Если деньги так воспринимаются, вернуться назад уже трудно.

«Скучность» BTC — его сильная сторона

Это, возможно, самое противоинтуитивное:

• Нет прикладных историй
• Нет смены нарративов
• Нет взрывов экосистем
• Даже «новых вещей» нет

Но именно поэтому он идеально соответствует всем характеристикам «деньги»:

• Не зависит от обещаний будущего
• Не требует нарратива роста
• Не нуждается в постоянной доставке командой

Он просто не должен ошибаться. В мире высокого долга и низкой определённости «ошибки» — это редкий актив.

Проблемы Layer 1: позиционирование, а не конкуренция

Когда роль BTC как валюты закрепилась, возникает неизбежный вопрос: что осталось у Layer 1?

Жесткая реальность, раскрытая распределением рыночной капитализации

К концу 2025 года общая рыночная капитализация крипторынка составляет около $3.26 трлн:

• BTC: $1.80 трлн
• Другие Layer 1: около $0.83 трлн
• Остальные активы: менее $0.63 трлн

Около 81% рыночной стоимости криптоактивов оценивается как «деньги» или потенциальные деньги.

Это означает, что оценка Layer 1 уже не строится на логике «платформы для приложений», а на вопросе: «Может ли это стать деньгами?»

Разрыв между данными и оценками

Исключая сверхдоходные проекты вроде TRON и Hyperliquid, данные показывают очень суровую картину:

Общий доход Layer 1 продолжает снижаться, а мультипликаторы оценки — расти:

• 2021: P/S 40x, доход $12.3 млрд
• 2022: P/S 212x, доход $4.9 млрд
• 2023: P/S 137x, доход $2.7 млрд
• 2024: P/S 205x, доход $3.6 млрд
• 2025: P/S 536x, доход (годовой) $1.7 млрд

Это разрыв, который невозможно объяснить «будущим ростом».

Урок Solana: взрыв экосистемы ≠ удвоение доходов

SOL — один из немногих Layer 1, который в 2025 году обогнал BTC. Но Messari указывает на очень важный факт:

• Рост экосистемы SOL — в 20-30 раз
• Цена SOL — всего на 87% выше BTC

Текущая цена SOL — $143.01 (по состоянию на 12 января 2026), суточный рост — +5.04%. Но даже при этом его относительная доходность всё ещё значительно ниже роста экосистемы.

Чтобы получить заметную сверхприбыль по сравнению с BTC, Layer 1 нужен масштабный взрыв экосистемы. Это не «недостаток усилий», а — функция отдачи, которая уже переписана.

Дилемма Layer 1

Пока у BTC не закрепилась роль валюты, Layer 1 может рассказывать «будущее стать деньгами», и рынок готов платить за такую возможность заранее.

Но когда BTC стал реальностью, рынок уже не готов платить за «вторые деньги» такую же премию. Тогда возникает более сложный вопрос: если это не деньги, то что это?

Потеряв «нарратив валюты», все оценки должны заново пройти через реальность.

Итог: диалог эмоций и структуры

Настроения рынка 2025 года — не результат системного сбоя, а дисбаланса между идентичностью участников и механизмами вознаграждения.

Это — осознанность, а не крах. Рынок говорит всем:

• Крах настроений ≠ провал индустрии
• Боль — не исчезновение ценности
• Старые подходы — не вечны

Самая прибыльная индустрия переживает глубокую перестройку. Те, кто сможет распознать эти изменения и своевременно скорректировать свою роль и стратегию, получат преимущество в следующем цикле. А те, кто продолжит смотреть на рынок сквозь старую призму, столкнутся с всё большим непониманием.

Отчёт Messari по сути отвечает на главный вопрос: в эпоху, когда финансовая система всё больше выходит из строя, что действительно может считаться «деньгами»? И ответы даёт рынок — через данные, потоки капитала и изменения доли рынка.