เขียนโดย: Zen, PANews
เทเลแกรม ล่าสุดอยู่ในสายตาสาธารณชนอีกครั้งจากข้อมูลทางการเงินที่ส่งไปยังนักลงทุน: กราฟรายได้ขึ้น แต่กำไรสุทธิลดลง ตัวแปรสำคัญไม่ได้เป็นเพียงการชะลอการเติบโตของผู้ใช้ แต่เป็นราคาของ TON ที่ปรับตัวลงซึ่งทำให้ความผันผวนของสินทรัพย์ “ทะลุ” เข้าสู่งบกำไรขาดทุน
และการขาย TON โทเค็นมูลค่ากว่า 4.5 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ภายนอกเริ่มตั้งคำถามใหม่เกี่ยวกับความสัมพันธ์และขอบเขตผลประโยชน์ระหว่างเทเลแกรมกับระบบนิเวศ TON
เนื่องจากราคาของ TON อยู่ในช่วงต่ำ เทเลแกรมรายได้พุ่งสูงแต่ยังคงขาดทุนสุทธิ
ตามรายงานของ FT ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 เทเลแกรมสามารถทำรายได้เพิ่มขึ้นอย่างมาก รายงานทางการเงินที่ไม่ได้ตรวจสอบแสดงให้เห็นว่า รายได้ในช่วงครึ่งปีแรกอยู่ที่ 8.7 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 65% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปี 2024 ซึ่งอยู่ที่ 5.25 พันล้านดอลลาร์ และมีกำไรจากการดำเนินงานเกือบ 4 พันล้านดอลลาร์
ในแง่โครงสร้างรายได้ เทเลแกรมมีรายได้จากโฆษณาเพิ่มขึ้น 5% เป็น 1.25 พันล้านดอลลาร์ รายได้จากการสมัครสมาชิกระดับพรีเมียสูงขึ้น 88% เป็น 2.23 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งใกล้เคียงกับสองเท่าของช่วงเดียวกันในปีก่อน ขณะที่ปัจจัยสำคัญที่ทำให้รายได้ของเทเลแกรมเติบโตขึ้นคือ ข้อตกลงผูกขาดกับบล็อกเชน TON ซึ่งกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนเฉพาะสำหรับระบบนิเวศของแอปพลิเคชันเล็กของเทเลแกรม และนำรายได้ที่เกี่ยวข้องเกือบ 3 พันล้านดอลลาร์มาสู่บริษัท
ดังนั้น โดยรวมแล้ว เทเลแกรมในครึ่งแรกของปี 2024 ยังคงสานต่อแนวโน้มความนิยมในเกมเล็กที่เริ่มต้นในปี 2024 ซึ่งทำให้เติบโตอย่างแข็งแกร่ง — ในปี 2024 เทเลแกรมทำกำไรสุทธิครั้งแรกในรอบปี โดยมีกำไรสูงถึง 540 ล้านดอลลาร์ และรายได้รวมทั้งปีอยู่ที่ 1.4 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าปี 2023 ที่ทำได้ 343 ล้านดอลลาร์อย่างมาก
ในรายได้ 1.4 หมื่นล้านดอลลาร์ของปี 2024 ประมาณครึ่งหนึ่งมาจาก “ความร่วมมือและระบบนิเวศ” ซึ่งประมาณ 250 ล้านดอลลาร์มาจากโฆษณา และ 292 ล้านดอลลาร์มาจากบริการสมัครสมาชิกระดับพรีเมีย ข้อสังเกตคือ ส่วนหนึ่งของการเติบโตของเทเลแกรมมาจากจำนวนผู้ใช้ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว และผลตอบแทนจากความร่วมมือกับคริปโตเคอร์เรนซี
อย่างไรก็ตาม ความผันผวนสูงของคริปโตเคอร์เรนซี ก็สร้างความเสี่ยงให้กับเทเลแกรมด้วยเช่นกัน แม้ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 เทเลแกรมจะมีกำไรจากการดำเนินงานเกือบ 400 ล้านดอลลาร์ แต่ก็ยังขาดทุนสุทธิ 222 ล้านดอลลาร์ แหล่งข่าวเปิดเผยว่าสาเหตุเป็นเพราะบริษัทต้องทำการประเมินมูลค่าทรัพย์สินโทเค็น TON ใหม่ และเนื่องจากตลาดเหรียญปลอมในปี 2025 ยังคงซบเซา ราคาของโทเค็น TON ก็ปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง จนถึงจุดต่ำสุด ราคาลดลงกว่า 73%
การขายออกมามูลค่า 4.5 พันล้านดอลลาร์ เป็นการขายเพื่อระดมทุนหรือเป็นการดำเนินตามแนวคิดการกระจายอำนาจ
คุ้นเคยกับราคาของเหรียญปลอมที่ซบเซาในระยะยาวและการขาดทุนของบริษัทที่มีการเปิดเผยในหลายบริษัทจดทะเบียนใน DAT นักลงทุนรายย่อยไม่แปลกใจที่เทเลแกรมจะขาดทุนจากการลดมูลค่าทรัพย์สินดิจิทัล เมื่อเทียบกับตัวเลขนี้ ตัวเลขที่น่าตกใจและสร้างความไม่พอใจให้กับชุมชนคือ รายงานของ FT ระบุว่า เทเลแกรมขายออก TON โทเค็นจำนวนมาก โดยยอดขายเกินกว่า 4.5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกินกว่ามูลค่าตลาดหมุนเวียนของโทเค็นในปัจจุบันถึง 10%
ดังนั้น ราคาของ TON จึงปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง รวมกับการขายโทเค็นจำนวนมากของเทเลแกรม ทำให้เกิดคำถามและข้อกังวลในชุมชน TON และนักลงทุนเกี่ยวกับ “การขายเหรียญเพื่อระดมทุน” และการทำร้ายผู้ลงทุน Ton
ตามคำชี้แจงของ Manuel Stotz ประธานคณะกรรมการบริษัท TONStrategy (รหัส Nasdaq: TONX) เทเลแกรมขายโทเค็น TON ทั้งหมดที่ตั้งไว้ให้ปลดล็อคเป็นระยะเวลา 4 ปี ซึ่งหมายความว่า โทเค็นเหล่านี้ในระยะสั้นไม่สามารถเทรดในตลาดรองได้ จึงไม่ก่อให้เกิดแรงกดดันขายทันที
นอกจากนี้ Stotz ระบุว่า ผู้ซื้อหลักของเทเลแกรมคือบริษัท TONX ซึ่งเป็นกลุ่มนักลงทุนระยะยาวที่เขานำ และพวกเขาซื้อโทเค็นเหล่านี้เพื่อถือและนำไปใช้ในระยะยาว Stotz ซึ่งเป็นผู้นำของ TONX ซึ่งเป็นบริษัทลงทุนในระบบนิเวศ TON ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ การซื้อโทเค็นของเทเลแกรมโดยบริษัทนี้มีเป้าหมายเพื่อกลยุทธ์ระยะยาว ไม่ใช่เพื่อเก็งกำไร
Stotz ยังเน้นว่า จำนวนโทเค็น TON ที่เทเลแกรมถือไว้หลังการเทรดไม่ได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ แม้แต่เพิ่มขึ้นด้วยซ้ำ เนื่องจากเทเลแกรมขายส่วนหนึ่งของทรัพย์สินเพื่อให้ได้โทเค็นที่ล็อคไว้ในช่วงเวลาส่งมอบ รวมถึงสามารถรับรายได้จากการแบ่งปันรายได้จากโฆษณาและธุรกิจอื่น ๆ ซึ่งทำให้การถือครองโดยรวมยังคงอยู่ในระดับสูง
โมเดลธุรกิจระยะยาวของเทเลแกรมในการถือครองโทเค็น TON ก็เคยสร้างความกังวลในชุมชนว่า บริษัทถือครองโทเค็นในสัดส่วนสูงเกินไป ซึ่งอาจเป็นอุปสรรคต่อการกระจายอำนาจของ TON ผู้ก่อตั้ง Pavel Durov ให้ความสำคัญกับเรื่องนี้มาก และเคยกล่าวไว้ในปี 2024 ว่าทีมจะควบคุมสัดส่วนการถือครอง TON ของเทเลแกรมไม่เกิน 10% หากเกินกว่านี้ ส่วนที่เกินจะขายให้กับนักลงทุนระยะยาว เพื่อกระจายโทเค็นให้กว้างขึ้น และระดมทุนสำหรับการพัฒนาระบบนิเวศ
Durov เน้นว่าการขายเหล่านี้จะดำเนินการในราคาที่ต่ำกว่าราคาตลาดเล็กน้อย พร้อมกับตั้งเงื่อนไขล็อคและการโอนสิทธิ์ เพื่อป้องกันแรงกดดันขายในระยะสั้นและรักษาเสถียรภาพของระบบนิเวศ TON แผนนี้มีเป้าหมายเพื่อป้องกันการรวมศูนย์ของ TON ในมือเทเลแกรม ซึ่งอาจก่อให้เกิดความกังวลเรื่องการควบคุมราคา และเพื่อรักษาวัตถุประสงค์ของความเป็นกระจายอำนาจของโครงการ ดังนั้น การขายเหรียญของเทเลแกรมจึงเป็นการปรับโครงสร้างสินทรัพย์และการบริหารสภาพคล่องมากกว่าจะเป็นการขายเพื่อเก็งกำไรในช่วงราคาสูง
น่าสังเกตว่าราคาของ TON ที่ลดลงอย่างต่อเนื่องในปี 2025 ก็สร้างแรงกดดันต่อมูลค่าทางบัญชีของเทเลแกรม แต่ในระยะยาว การเชื่อมโยงกันอย่างแน่นแฟ้นระหว่างเทเลแกรมและ TON ก็สร้างสถานการณ์ที่ทั้งได้และเสียร่วมกัน
เทเลแกรมได้รับรายได้และจุดเด่นใหม่จากการมีส่วนร่วมในระบบนิเวศ TON แต่ก็ต้องรับผลกระทบจากความผันผวนของตลาดคริปโต ซึ่งเป็นดาบสองคมที่เทเลแกรมต้องพิจารณาเมื่อวางแผนการเข้าจดทะเบียนในอนาคต
โอกาสในการเข้าจดทะเบียนของเทเลแกรม
ด้วยผลประกอบการที่ดีขึ้นและความหลากหลายทางธุรกิจ โอกาสในการเข้าจดทะเบียนของเทเลแกรมกลายเป็นจุดสนใจของตลาด บริษัทตั้งแต่ปี 2021 ได้ระดมทุนผ่านการออกพันธบัตรหลายรอบ รวมมูลค่ากว่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์ และในปี 2025 ก็ออกพันธบัตรแปลงสภาพอีก 1.7 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยมีนักลงทุนชั้นนำอย่าง BlackRock, Mubadala จากอาบูดาบี เข้าร่วม
ความพยายามในการระดมทุนเหล่านี้ไม่เพียงแต่เป็นการเสริมสภาพคล่องให้เทเลแกรม แต่ยังถูกมองว่าเป็นการเตรียมตัวสำหรับ IPO อย่างไรก็ตาม เส้นทางสู่การเข้าจดทะเบียนก็ไม่ง่าย เนื่องจากโครงสร้างหนี้ กฎระเบียบ และปัจจัยผู้ก่อตั้งจะมีผลต่อกระบวนการ
เทเลแกรมปัจจุบันมีพันธบัตรสำคัญสองฉบับ คือพันธบัตรดอกเบี้ย 7% ที่ครบกำหนดในมีนาคม 2026 และพันธบัตรแปลงสภาพดอกเบี้ย 9% ที่ครบกำหนดในปี 2030 ในพันธบัตรแปลงสภาพมูลค่า 1.7 หมื่นล้านดอลลาร์ มีประมาณ 955 ล้านดอลลาร์ใช้สำหรับชำระหนี้เดิม และ 745 ล้านดอลลาร์เป็นเงินทุนใหม่ของบริษัท
พันธบัตรแปลงสภาพนี้มีเงื่อนไขการแปลงเป็นหุ้นใน IPO หากบริษัทเข้าจดทะเบียนก่อนปี 2030 นักลงทุนสามารถแปลงหรือไถ่ถอนในราคาประมาณ 80% ของราคาหุ้น IPO ซึ่งเท่ากับส่วนลดประมาณ 20% ซึ่งหมายความว่านักลงทุนกลุ่มนี้เชื่อมั่นว่าเทเลแกรมจะประสบความสำเร็จในการ IPO และได้รับส่วนต่างมูลค่าสูง
ปัจจุบัน เทเลแกรมได้ชำระหนี้ส่วนใหญ่ของพันธบัตรในปี 2026 ล่วงหน้าแล้ว โดย Durov กล่าวว่าหนี้เดิมในปี 2021 ได้รับการชำระหมดแล้วและไม่เป็นความเสี่ยงในปัจจุบัน สำหรับหนี้ราว 500 ล้านดอลลาร์ที่ถูกระงับโดยพันธบัตรรัสเซีย เขาให้ความเห็นว่า เทเลแกรมไม่ได้พึ่งพาทุนรัสเซีย และในพันธบัตรมูลค่า 1.7 หมื่นล้านดอลลาร์ที่ออกใหม่ ก็ไม่มีนักลงทุนรัสเซียเข้าร่วม
ดังนั้น หนี้สินหลักของเทเลแกรมในปัจจุบันคือพันธบัตรแปลงสภาพที่ครบกำหนดในปี 2030 ซึ่งเปิดโอกาสให้บริษัทมีช่องว่างในการเข้าจดทะเบียน อย่างไรก็ตาม นักลงทุนหลายรายคาดว่า เทเลแกรมจะพยายามเข้าจดทะเบียนในปี 2026-2027 เพื่อเปลี่ยนหนี้เป็นหุ้นและเปิดช่องทางระดมทุนใหม่ หากพลาดโอกาสนี้ บริษัทอาจต้องแบกรับภาระดอกเบี้ยระยะยาวและอาจพลาดโอกาสในการเปลี่ยนแปลงเป็นการระดมทุนด้วยหุ้นในอนาคต
นักลงทุนพิจารณามูลค่าการเข้าจดทะเบียนของเทเลแกรมจากแนวโน้มกำไรและโมเดลรายได้ปัจจุบัน เทเลแกรมมีผู้ใช้งานรายเดือนประมาณ 1 พันล้านคน และผู้ใช้งานรายวันประมาณ 450 ล้านคน ซึ่งเป็นฐานผู้ใช้ขนาดใหญ่ที่มีศักยภาพในการสร้างรายได้ แม้ธุรกิจจะเติบโตอย่างรวดเร็วในสองปีที่ผ่านมา แต่เทเลแกรมยังต้องพิสูจน์โมเดลธุรกิจให้สามารถสร้างกำไรอย่างต่อเนื่อง
ข่าวดีคือ เทเลแกรมยังคงมีอำนาจควบคุมระบบนิเวศของตนเองอย่างเต็มที่ Durov เน้นย้ำว่า ผู้ถือหุ้นรายเดียวของบริษัทคือเขาเอง และเจ้าหนี้ไม่ได้มีส่วนร่วมในการบริหาร
ดังนั้น เทเลแกรมอาจเลือกที่จะสละผลกำไรระยะสั้นบางส่วนเพื่อแลกกับความผูกพันของผู้ใช้ในระยะยาวและความเจริญรุ่งเรืองของระบบนิเวศ กลยุทธ์ “เลื่อนความพึงพอใจ” นี้สอดคล้องกับปรัชญาของผลิตภัณฑ์ของ Durov และจะเป็นหัวใจสำคัญในการเล่าเรื่องการเติบโตให้กับนักลงทุนในเส้นทาง IPO
แต่ต้องเน้นว่า การเข้าจดทะเบียนไม่ใช่เพียงแค่เรื่องการเงินและโครงสร้างหนี้เท่านั้น FT ชี้ว่าการวางแผน IPO ของเทเลแกรมยังถูกผลกระทบจากกระบวนการทางกฎหมายของฝรั่งเศสต่อ Durov ซึ่งความไม่แน่นอนนี้ทำให้กำหนดเวลาการเข้าจดทะเบียนเป็นเรื่องยาก
