Американський "Чудовий закон" незабаром буде прийнятий, передбачається активно розвивати стейблкоїни та сприяти зниженню процентних ставок Федеральною резервною системою (ФРС)

Автор: Mask, W 3 C DAO

Фінансовий експеримент, що виник унаслідок кризи державних облігацій на 36 трильйонів доларів, намагається перетворити світ криптовалюти на «підстрахувальника» для американських облігацій, в той час як глобальна валютна система вже тихенько перебудовується.

У Конгресі США активно просувається законопроект під назвою «Закон про красиву справу». Останній звіт Deutsche Bank класифікує його як «Пенсільванський план» США для боротьби з величезним боргом — шляхом примусового придбання облігацій США стабільними монетами, інтегруючи цифрові долари до фінансової системи державного боргу.

Цей законопроект формує політичний кулак разом з «GENIUS Act», який вже зобов’язує всі стабільні монети в доларах США мати 100% резервів у готівці, облігаціях США або банківських депозитах. Це знаменує собою радикальну зміну в регулюванні стабільних монет. Законопроект вимагає, щоб емітенти стабільних монет мали резерв у розмірі 1:1 у доларах США або активи з високою ліквідністю (такими як короткострокові облігації США) та забороняє алгоритмічні стабільні монети, одночасно встановлюючи двосмугову систему регулювання на федеральному та державному рівнях. Його мета є чіткою:

Пом’якшення тиску на державний борг США: примусове направлення резервних активів стейблкойнів на ринок державного боргу США. Згідно з прогнозом Міністерства фінансів США, до 2028 року глобальна ринкова вартість стейблкойнів досягне 2 трильйонів доларів, з яких 1,6 трильйона доларів надійдуть на ринок державного боргу США, що забезпечить нові канали фінансування для бюджетного дефіциту США.

Зміцнення доларової гегемонії: наразі 95% стейблкоїнів прив’язані до долара, законопроект проходить «долар→стейблкоїн→глобальні платежі→повернення державних облігацій США» у замкнутому колі, зміцнюючи долар в цифровій економіці як «право карбування на ланцюзі».

Стимулювання очікувань зниження відсоткових ставок: звіт Deutsche Bank вказує на те, що прийняття закону тисне на Федеральну резервну систему для зниження відсоткових ставок з метою зменшення витрат на фінансування державних облігацій США, а також сприяє зниженню курсу долара, що підвищує конкурентоспроможність американського експорту.

Затоплення американських облігацій, стейблкоїни стали інструментом політики

Загальний обсяг федерального боргу США перевищив 36 трильйонів доларів, а сума основної суми та відсотків, яка підлягає погашенню в 2025 році, становить 9 трильйонів доларів. Перед обличчям цього «боргового затоплення» уряд Трампа терміново потребує нових фінансових шляхів. А стейблкоїни, які раніше перебували на межі регулювання, несподівано стали рятівним кругом для Білого дому.

Згідно з сигналами, які надійшли з семінару Бостонського грошового ринку, стейблкоїни вирощуються як «нові покупці» ринку державних облігацій США. Генеральний директор State Street Global Advisors Yie-Hsin Hung прямо заявила: «Стейблкоїни створюють значний новий попит для ринку державних облігацій.»

Цифри говорять усе: поточна ринкова капіталізація стейблів складає 256 мільярдів доларів, з яких приблизно 80% розміщено в державних облігаціях США або репо-угодах, що становить близько 200 мільярдів доларів. Хоча це складає менше 2% ринку державних облігацій США, його зростання привертає увагу традиційних фінансових установ.

Citibank прогнозує, що до 2030 року ринкова вартість стейблкоїнів досягне від 1,6 до 3,7 трильйона доларів, при цьому обсяг державних облігацій США, що належать емітентам, перевищить 1,2 трильйона доларів. Цей обсяг буде достатнім, щоб потрапити до списку найбільших власників державних облігацій США.

Таким чином, стейбликоїни стали новим інструментом міжнародної інтеграції долара, наприклад, такі провідні стейблікоїни, як USDT, USDC, утримують близько 200 мільярдів доларів США в державних облігаціях, що становить 0,5% від державного боргу США; якщо обсяг виросте до 2 трильйонів доларів США (80% у державних облігаціях), кількість буде перевищувати обсяги будь-якої окремої країни. Цей механізм може:

Спотворення фінансових ринків: різке збільшення попиту на короткострокові державні облігації США знижує дохідність, що загострює крутизну кривої дохідності та послаблює ефективність традиційної монетарної політики.

Послаблення контролю за капіталом на ринках, що розвиваються: міжнародний обіг стейблкоїнів обходить традиційну банківську систему, послаблюючи здатність до втручання у валютний курс (наприклад, криза в Шрі-Ланці 2022 року через втечу капіталу).

Розтин законопроекту, фінансове інженерство для регуляторного арбітражу

«Прекрасний великий закон» та Закон GENIUS утворюють складний політичний комплекс. Останній, як регуляторна структура, зобов’язує стейблкоїни стати «підстраховщиком» американських облігацій; перший же надає стимули для випуску, формуючи повний замкнутий цикл.

Основний дизайн законопроекту наповнений політичною мудрістю: коли користувач купує стейблкоїн за 1 долар, емітент повинен за цей 1 долар купити державні облігації США. Це задовольняє вимоги регулювання та досягає цілей фінансування бюджету. Tether, як найбільший емітент стейблкоїнів, у 2024 році чисто придбає 33,1 мільярда доларів державних облігацій США, піднявшись на сьоме місце серед найбільших покупців державних облігацій у світі.

Система регулювання за рівнями ще більше виявляє намір підтримувати олігархів: стабільні монети з ринковою капіталізацією понад 10 мільярдів доларів підлягають безпосередньому регулюванню з боку федеральних органів, тоді як менші гравці передані на рівень штатів. Такий дизайн прискорює концентрацію ринку, наразі Tether (USDT) та Circle (USDC) займають понад 70% ринкової частки.

Законопроект також містить ексклюзивні положення: забороняє обіг нестабільних монет, крім долара США, в США, якщо вони не підлягають еквівалентному регулюванню. Це не тільки зміцнює доларовий гегемонію, але й усуває перешкоди для стабільної монети USD 1, підтримуваної родиною Трампа — ця монета вже отримала зобов’язання інвестицій на 2 мільярди доларів від інвестиційної компанії MGX з Абу-Дабі.

Ланцюг передачі боргів, місія стабільних монет у порятунку ринку

У другій половині 2025 року ринок державних облігацій США очікує збільшення пропозиції на 1 трильйон доларів. У світлі цього сплеску на емітентів стейблкоїнів покладають великі надії. Керівник з монетарної політики банку США Марк Кабана зазначив: «Якщо Міністерство фінансів перейде на фінансування короткострокових боргів, то збільшення попиту, яке принесуть стейблкоїни, надасть Міністру фінансів простір для політичних рішень.»

Дизайн механізму можна вважати досконалим:

При випуску 1 долара стабільної монети необхідно придбати 1 долар короткострокових облігацій США, що безпосередньо створює фінансовий канал.

Зростання попиту на стабільні монети перетворюється на інституційну купівельну спроможність, знижуючи невизначеність фінансування з боку уряду.

Видавці змушені постійно нарощувати резервні активи, формуючи самопідсилювальне коло попиту.

Керівник портфеля фінансово-технологічної компанії Paxos Адам Акерман повідомив, що кілька міжнародних провідних банків ведуть переговори щодо співпраці у сфері стейблкоїнів, запитуючи «як запустити рішення зі стейблкоїнами протягом восьми тижнів». Інтерес до галузі досяг піку.

Але диявол криється в деталях: стабільні монети в основному прив’язані до короткострокових американських облігацій, і не надають суттєвої допомоги в конфлікті попиту та пропозиції довгострокових американських облігацій. Крім того, поточний обсяг стабільних монет все ще є мізерно малим у порівнянні з витратами на відсотки по американських облігаціях — загальний обсяг стабільних монет у світі становить 2320 мільярдів доларів, тоді як річні відсотки по американських облігаціях перевищують 1 трильйон доларів.

Нова гегемонія долара, зростання колоніалізму на блокчейні

Глибока стратегія законопроекту полягає у цифровій модернізації домінування долара. 95% стабільних монет у світі прив’язані до долара, створюючи «мережу тіньового долара» поза традиційною банківською системою.

Малі та середні підприємства в Південно-Східній Азії, Африці та інших регіонах здійснюють міжнародні перекази через USDT, обходячи систему SWIFT, що знижує витрати на транзакції більш ніж на 70%. Це “неформалізоване доларизація” сприяє прискоренню проникнення долара на ринки, що розвиваються.

Глибше вплив полягає в революції парадигми міжнародної розрахункової системи:

Традиційне розрахункове обслуговування долара залежить від міжбанківських мереж, таких як SWIFT.

Стабільні монети вбудовані в різні розподілені платіжні системи у формі «онлайн-долара».

Можливість розрахунків у доларах долає межі традиційних фінансових установ, реалізуючи оновлення «цифрової гегемонії».

Європейський Союз явно усвідомлює загрозу. Його регламент MiCA обмежує можливості щоденних платежів для нестабільних монет, що не є євро, і вводить заборону на випуск масштабних стабільних монет. Європейський центральний банк прискорює впровадження цифрового євро, але прогрес повільний.

Гонконг, в свою чергу, застосовує диференційовану стратегію: одночасно з встановленням ліцензійної системи для стабільних монет, планується впровадження подвійної ліцензійної системи для позабіржової торгівлі та послуг з управління активами. Управління валютних резервів також планує опублікувати керівництво щодо токенізації реальних світових активів (RWA), щоб сприяти впровадженню традиційних активів, таких як облігації, нерухомість тощо, в блокчейн.

Мережа передачі ризику, зворотний відлік часу для бомби

Законопроект закладає три структурні ризики:

Перша небезпека: смерть стейблкоїнів через американські облігації. Якщо користувачі колективно викуплять USDT, Tether доведеться продавати американські облігації за готівку → ціна американських облігацій різко впаде → резерви інших стейблкоїнів знеціняться → загальний крах. У 2022 році USDT тимчасово втратив прив’язку через паніку на ринку, у майбутньому подібні події можуть завдати удару по ринку американських облігацій через розширення масштабу.

Другий рівень: посилення ризиків децентралізованих фінансів. Після надходження стейблкоінів в екосистему DeFi, через ліквідність майнінг, кредитування та стейкінг активи підлягають множинному левереджу. Механізм Restaking дозволяє активам повторно ставитися між різними протоколами, ризики зростають геометрично. Якщо вартість базових активів різко впаде, це може спричинити ланцюгові банкрутства.

Третя проблема: втрата незалежності монетарної політики. Звіт Deutsche Bank прямо вказує на те, що законопроект «тискатиме на Федеральну резервну систему, щоб вона знизила процентні ставки». Уряд Трампа через стейблкоїни непрямо отримав «право на друкування грошей», що може підривати незалежність Федеральної резервної системи — Пауел нещодавно відмовився від політичного тиску, натякнувши, що у липні зниження ставок малоймовірне.

Більш складною є ситуація, коли співвідношення боргу США до ВВП перевищило 100%, а кредитний ризик американських облігацій зростає. Якщо дохідність облігацій США продовжить перевищувати або з’являться очікування дефолту, властивості стабільної монети як засобу захисту опиняться під загрозою.

Нові глобальні шахові партії, реконструкція економічного порядку на блокчейні

Перед обличчям дій США у світі формуються три великі табори:

Регуляторний альянс: Канадські банківські регулятори оголосили, що готові регулювати стейблкоїни, в даний час розробляється рамкова структура. Це відповідає регуляторним тенденціям у США, утворюючи північноамериканську координацію. Coinbase запустить американські постійні контракти у липні, використовуючи стейблкоїни для розрахунку вартості фінансування.

Інноваційний захист: Гонконг та Сінгапур демонструють розбіжності в регуляторних шляхах. Гонконг обирає обережний підхід, позиціонуючи стейблкоїни як «заміну віртуальних банків»; Сінгапур, натомість, впроваджує «пісочницю для стейблкоїнів», що дозволяє експериментальне емісію. Ці розбіжності можуть викликати регуляторний арбітраж, послаблюючи загальну конкурентоспроможність Азії.

Альтернативний табір: населення країн з високою інфляцією використовує стейблкоїни як «активи-убежища», що послаблює обіг національної валюти та ефективність монетарної політики центрального банку. Ці країни можуть прискорити розвиток місцевих стейблкоїнів або багатосторонніх проектів цифрових валют, але стикаються з серйозними торговими викликами.

І міжнародна система також зазнає змін: від однополярної до «змішаної архітектури», нинішня реформа має три шляхи:

Диверсифікований валютний альянс (найвірогідніше): долар США, євро, юань формують тріаду резервних валют, доповнену регіональною системою розрахунків (наприклад, багатостороннім валютним свопом АСЕАН).

Конкуренція цифрових валют: 130 країн розробляють цифрові валюти центрального банку (CBDC), цифровий юань вже випробовується у міжнародній торгівлі, що може змінити ефективність платежів, але стикається з проблемою передачі суверенітету.

Екстремальна фрагментація: якщо геополітичні конфлікти загостряться, можуть сформуватися роз’єднані доларові, єврові та БРІКС валютні угруповання, що призведе до різкого зростання витрат на глобальну торгівлю.

Генеральний директор PayPal Алекс Крісс вказав на ключові перешкоди: «З точки зору споживачів, наразі немає справжніх стимулів для поширення стейблкоінів». Компанія запроваджує механізм винагород для вирішення проблеми прийняття, тоді як децентралізовані біржі, такі як XBIT, вирішують питання довіри за допомогою смарт-контрактів.

Звіт Deutsche Bank прогнозує, що з набранням чинності «Чудового закону», Федеральна резервна система буде змушена знизити процентні ставки, а долар США значно ослабне. А до 2030 року, коли стейблкоїни утримуватимуть 1,2 трильйона доларів США в державних облігаціях, світова фінансова система може непомітно завершити перехід на блокчейн — гегемонія долара закріплена у вигляді коду в кожній угоді на блокчейні, в той час як ризики розповсюджуються через децентралізовану мережу до кожного учасника.

Технічні інновації ніколи не є нейтральними інструментами. Коли долар одягає блокчейн, гра старого порядку відбувається на новій арені!