Автор оригіналу: Алекс Сюй, партнер з досліджень Mint Ventures
Вступ
Після виходу Circle ціна акцій зросла, як на вогні (недавно помітно впала), світові ринки акцій, пов’язані зі стабільними монетами, також надзвичайно збуджені. Законопроект США про стабільні монети «Genius Act» вже пройшов голосування в Сенаті і сміливо йде до Палати представників. Нещодавно родина Трампа повідомила про те, що проект World Liberty Financial, що є чистокровним, можливо, передчасно розблокує токени для звернення, що можна вважати важливою новиною для останнього часу, коли ринок альткоїнів страждає від загального спаду та нестачі цікавих тем.
Отже, як справи у World Liberty Financial? Яка структура токена? На що слід спиратися при оцінці?
Автор спробує в цій статті багатогранно проаналізувати поточний стан бізнесу World Liberty Financial, деталі фону проекту, механізм токенів, а також очікування щодо оцінки, щоб надати кілька кутів зору для спостереження за проектом.
PS: Ця стаття є етапним мисленням автора на момент публікації, яке може змінитися в майбутньому, а також містить дуже суб’єктивні погляди, які можуть містити помилки в фактах, даних або логіці міркувань. Усі погляди в цій статті не є інвестиційними порадами, і автор вітає критику з боку колег і читачів, а також подальше обговорення.
WLFI бізнес: поточний стан продукту та основні конкурентні переваги
World Liberty Financial (WLFI) є децентралізованою фінансовою платформою, заснованою родиною президента США Дональда Трампа, основним продуктом якої є стейблкойн USD1. USD1 – це стейблкойн, який прив’язаний до долара США в співвідношенні 1:1 і повністю підтримується готівковими коштами та резервами державних облігацій США. World Liberty Financial також має плани щодо кредитування (на базі Aave) та Defi App, але наразі ці послуги ще не запущені.
USD1 бізнес-дані
Станом на червень 2025 року, обіг стабільної монети USD1 становить близько 2,2 мільярда доларів США. Серед них обсяг постачання BNBchain становить 2,156 мільярда, постачання Ethereum — 48 мільйонів, постачання Tron — 26 000. Частка USD1, випущена на BNBchain, становить 97,8%, більшість USD1 випускається на BNBchain.
Щодо кількості користувачів у ланцюгу, BNBchain має 248 тисяч адрес з монетами, Ethereum - 66 тисяч, а Tron наразі має лише 1.
З точки зору володіння токенами, 93,7 % від USD1 (що відповідає 2,02 мільярда) на BNBchain зберігається на двох адресах Binance, з яких 1,9 мільярда зосереджено на одній адресі Binance (0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC).
Якщо ми поглянемо на обсяг токенів USD1, ми виявимо, що ринкова капіталізація USD1 до 1 травня 2025 року становила лише близько 130 мільйонів, але в день 1 травня обсяг різко зріс до 2,13 мільярда, що означає, що за одну ніч вона зросла майже на 2 мільярди доларів.
Крива зростання обсягу USD1, джерело: CMC
Цей масштабний приріст, насправді, головним чином походить від інвестиції в 2 мільярди доларів, здійсненої інвестиційною компанією MGX з Абу-Дабі у травні 2025 року в акції біржі Binance, яка обрала USD1 як платіжну валюту, а наразі обсяги токенів USD1, що залишилися на адресах Binance, дорівнюють приблизно 2 мільярдам.
Це означає:
- Binance, після отримання інвестицій у розмірі 1 долар США від абу-Дабі інвестиційної компанії MGX, не обміняв їх на долари або інші стейблкоїни, є наразі найбільшим власником 1 долара США, займаючи 92,8% від загального обсягу 1 долара США.
- Якщо виключити токени, що сформовані цією угодою, USD1 наразі залишається невеликим стабільним коїном з ринковою капіталізацією трохи більше 1 мільярда.
У майбутньому розвитку проєктів ця модель бізнес-розширення, безсумнівно, буде знову і знову з’являтися.
Бізнес співпраця
На ринку розвитку WLFI наразі співпрацює з багатьма установами та протоколами.
У червні 2025 року WLFI оголосила про співпрацю з лондонським криптофондом Re 7, щоб запустити USD1 стейблкойн у сховищі на кредитному протоколі Ethereum Euler Finance та платформі стейкінгу Binance Lista, щоб розширити вплив USD1 в екосистемі Ethereum та BNB Chain. Lista є основною платформою для стейкінгу BNB, що отримала інвестиції від Binance Labs.
Крім того, найбільша платформа децентралізованого кредитування Aave вже ініціювала пропозицію про впровадження USD1 на ринку Aave в Ethereum та BNBchain, наразі проект отримав схвалення голосування.
Щодо торгових платформ, USD1 вже доступний на Binance, Bitget, Gate, Huobi та інших CEX, а також на Uniswap, PancakeSwap та інших DEX.
Конкурентні переваги World Liberty
Конкурентна перевага World Liberty проста і зрозуміла: потужний вплив сім’ї Трампа в політиці надає цьому проекту вроджену перевагу в певних типах бізнес-розширення, якої не мають інші проекти. Цей проект також може стати каналом для передачі вигод для тих осіб, організацій або навіть країн, які мають потребу в Трампі в бізнесі та політиці.
Бінанс використовує USD1, випущений World Liberty, як засіб для залучення капіталу, приймаючи величезні інвестиції від інвестиційної компанії MGX з Абу-Дабі, і надалі безвідсотково утримуючи його (що еквівалентно підтримці TVL USD1), і швидко запускає USD1, що є найкращим прикладом.
Однак основні ризики для власників токенів World Liberty три:
- Сім’я Трампа має безліч каналів для отримання вигоди, World Liberty може не стати обраним постачальником ( Щодо численних способів заробітку сім’ї Трампа, можна прочитати статтю Bloomberg, опубліковану в кінці травня цього року: “ГРОШОВА МАШИНА СІМ’Ї ТРАМПІВ”. Дуже різноманітно )
- Токен WLFI сам по собі відв’язаний від вартості проекту World Liberty (детальніше про модель токена буде описано нижче)
- Після продажу токенів сім’єю Трампа, навіть під час продажу, можливо, вони основно відмовляться від тяжкої експлуатації проекту та тихо втечуть (посилаючись на всі криптоактиви, випущені Трампом раніше, від токенів Трампа до різних NFT)
WLFI Фон: Підтримка та фінансування
Фон основної команди
Основна команда World Liberty Financial походить з політичних та бізнесових кіл, що також є джерелом конкурентних переваг та впливу цього проекту.
Безсумнівно, душею цього проєкту є 45-й та 47-й президенти США Дональд Трамп, а також троє його синів — Дональд Трамп молодший (Donald Trump Jr.), Ерік Трамп (Eric Trump) і 17-річний Баррон Трамп (Barron Trump).
Проте, на офіційному сайті World Liberty Financial “посади в проєкті” за останній місяць зазнали тонких змін. У середини червня в офіційному описі Дональд Трамп мав дуже розмите звання “головного крипто-адвоката”, а посади трьох його синів також були дуже розмитими – “посли Web3”.
У “Золотій книзі” проекту також визначено чотирьох членів сім’ї Трампа:
Незважаючи на це, позиції викидів чотирьох членів Трампа знаходяться перед більшістю співзасновників проекту.
Сторінка представлення команди World Liberty Financial середини червня
Однак нещодавно на офіційній сторінці команди інформація про чотирьох осіб була змінена: сам Трамп — “почесний Co-Founder”, а троє його синів стали Co-Founder.
Сторінка представлення команди World Liberty Financial середини червня
Інша дрібниця полягає в тому, що Дональд Трамп особисто, а також інший «почесний співзасновник» Стівен Віткофф (Steven Witkoff, раніше на офіційному сайті мав титул співзасновника, тепер змінений на «почесний співзасновник») до своїх посадових описів додали майже непомітну примітку «1», пояснення якої розміщено внизу веб-сторінки дрібним шрифтом: «Видалено після вступу на посаду». Це означає, що після того, як особа займе державну посаду (take office), його «почесний співзасновник» буде видалено.
Це типовий відповідний підхід, який має на меті допомогти державним особам уникати конфлікту інтересів з корпоративними інтересами під час виконання державних обов’язків, задовольняючи етичні вимоги США, згідно з якими державні службовці або високопосадовці повинні розірвати приватні комерційні зв’язки.
Але проблема в тому, що Дональд Трамп вже є державним службовцем США — президентом США.
Окрім родини Трампа, ще однією вагомою фігурою в команді є давній бізнес-партнер Трампа, нью-йоркський магнат нерухомості Стівен Віткофф (Steven Witkoff), який обіймає посаду почесного співзасновника. Він є засновником і головою Witkoff Group, з якою знайомий з 1980-х років, і з Трампом їх пов’язують тривалі зв’язки, вони часто грають в гольф разом і є добре відомими “старими друзями та бізнес-партнерами.”
Після вступу на посаду Трампа, Стівен Вітков був призначений Трампом «Спеціальним посланцем США по Близькому Сходу», безпосередньо підпорядковуючись Трампу, відіграючи ключову роль у важливих переговорах, включаючи переговори з Ізраїлем, Катаром, Росією та Україною, а також він був «особистим посланцем» Трампа до Путіна, неодноразово представляючи Трампа на зустрічах з російськими лідерами в Москві.
Сім’я Віткофф також активно брала участь у проєкті: їхній син Зак Віткофф (Zach Witkoff) та Олекс Алекс Віткофф (Alex Witkoff) є співзасновниками WLFI.
Окрім політичних та бізнесових діячів, технології та операції WLFI в основному забезпечуються людьми з криптоіндустрії. Зак Фолкман та Чейз Херро є спільними засновниками, які є безперервними підприємцями у сфері криптовалют, вони заснували DeFi платформу Dough Finance, але цей проект на ранніх етапах зазнав хакерської атаки і зазнав невдачі, їхній досвід підприємництва важко назвати успішним. У проекті WLFI Фолкман і Херро спочатку були основними керівниками компанії, але в січні 2025 року поступилися контролем юридичній особі, що належить родині Трампа.
Інший ключовий учасник Річмонд Тіо обіймає посаду керівника відділу стабільних монет і платежів WLFI. Річмонд Тіо раніше був співзасновником та колишнім генеральним директором Paxos в Азії, відомої компанії з комплаєнсу стабільних монет. Крім того, команда також включає Корі Каплана (керівника технічних стратегій), Раяна Фанга (відповідального за зростання) та інших фахівців з блокчейну, а також Бренді Рейнольдс (керівника з комплаєнсу) та інших експертів з комплаєнсу традиційних фінансів.
Проект також запросив кількох радників, таких як партнер Polychain Capital Люк Пірсон, співзасновник другого шару Ethereum мережі Scroll Сенді Пень та інші. Сенді Пень допомагала з операційною роботою під час продажу токенів.
Зміни у власності родини Трампа в проекті World Liberty Financial
Насправді, частка сім’ї Трампа в World Liberty Financial постійно зменшується, і зараз вона знизилася з початкових 75% до 40%.
Від 75% до 40% з початку, зменшена частка акцій, можливо, була передана Сунь Юйченю, DWF Labs, а також нещодавно оголошеному фонду Aqua 1, який вклав 100 мільйонів доларів (лише припущення).
Історія фінансування та інвестиційні установи
World Liberty Financial з моменту запуску у вересні 2024 року залучила понад 700 мільйонів доларів США через кілька раундів фінансування, відповідно, її оцінка швидко зросла після приходу Трампа до влади та випуску токенів.
Автор узагальнює інформацію про фінансування в різних раундах наступним чином:
Варто зазначити, що відповідно до Золотого документа (Gold-Paper) та розкриття на сайті, родина Трампа може отримати 75% чистого доходу від продажу токенів (надалі через перепродаж акцій, що, ймовірно, буде еквівалентно непрямому перепродажу доходу від продажу токенів), а також 60% чистого прибутку від майбутнього бізнесу (отриманого від операцій зі стабільними монетами).
Токени: деталі розподілу, функції токенів та доходи протоколу
деталі розподілу та розблокування токенів
Г治理 токен платформи WLFI $WLFI має загальний обсяг постачання 100 мільярдів штук. Згідно з офіційною “Золотою книгою” (Golden Paper) модель економіки токенів, план розподілу та розблокування токенів WLFI виглядає наступним чином:
Тут варто зазначити, що команда виділила 35% токенів для продажу токенів, але наразі публічний продаж завершився лише на 25%. Як буде оброблено залишок у 10%, поки що немає відповіді.
Крім того, токени WLFI, окрім частини, що підлягає публічному розміщенню, в додаткових умовах чітко визначили очікуваний термін блокування у 12 місяців, інші частини токенів не мають чітких умов та термінів розблокування, але наразі, як і токени публічного розміщення, вони знаходяться в стані, коли їх не можна передавати.
Неясність конкретних умов розблокування токенів WLFI, які не підлягають публічному розміщенню, створює високу невизначеність для проекту.
Найгіршим підходом, звичайно, є те, що команда заздалегідь не повідомляє і відкриває цю частину токенів, а потім скидає їх на вторинному ринку. Більш розумним підходом буде заздалегідь оголосити про плани розблокування токенів, що не підлягають публічному продажу, перед розблокуванням WLFI, і здійснити поетапне розблокування через офіційне голосування громади.
функція токенів
WLFI є чистим токеном управління, WLFI не має жодних прав на дивіденди або доходи, не представляє претензій на акції компанії проекту, його вартість головним чином походить з участі в управлінні.
Розподіл доходів за угодою
У офіційній золотій книзі WLFI сказано про обробку доходів від протоколу WLFI так:
“Початковий чистий дохід від угоди в 30 мільйонів доларів буде зберігатися в резервному фонді, контрольованому WLF (в цей час абревіатура WLF посилається на проект, пізніше змінено на WLFI), для покриття операційних витрат, компенсацій та зобов’язань. Чистий дохід угоди включає доходи WLF з усіх джерел, включаючи, але не обмежуючись, комісіями за використання платформи, доходами від продажу токенів, рекламними доходами або іншими джерелами доходів, після вирахування узгоджених витрат і резервного фонду для постійної діяльності WLF. Залишок чистого доходу угоди буде виплачено таким суб’єктам, як DT Marks DEFILLC, Axiom Management Group, LLC, WC Digital Fi LLC, які пов’язані з нашими засновниками та деякими постачальниками послуг (початковими підтримувачами). Ці суб’єкти повідомили WLF, що після запуску угоди WLF вони планують використати більшу частину отриманих зборів для розгортання цієї угоди.”
Це означає, що доходи від протоколу в основному належать компанії, що стоїть за WLFI (хоча ці компанії пообіцяли витратити більшу частину коштів на підтримку протоколу), але можна сказати напевно, що токен WLFI не має прямого зв’язку з доходами від бізнесу.
Оцінка: Скільки коштуватиме WLFI в довгостроковій перспективі?
Оскільки основним бізнесом WLFI є стейблкоїн, ми можемо звернутися до рівнів оцінки основного конкурента, який вже вийшов на ринок, компанії Circle, використовуючи його співвідношення «капіталізація/капіталізація стейблкоїнів», щоб «орієнтовно» розрахувати розумний діапазон оцінки токена WLFI.
Станом на кінець червня, обсяг USDC становить приблизно 61,7 мільярда.
А протягом того ж часу ринкова капіталізація Circle становила 411 мільярдів доларів США, якщо врахувати опціони, конвертовані облігації та інше, то приблизна повна розводнена капіталізація становить 471 мільярд доларів США.
Тобто, співвідношення “ринкової капіталізації Circle / ринкової капіталізації стейблкоїнів” становить: 411/617 ~ 471/617 = 0.66 ~ 0.76.
Якщо обчислювати на основі поточної капіталізації стабільної монети WLFI в 2,2 мільярда, то ринкова капіталізація проекту WLFI становить 22 * 0,66 ~ 0,76, що відповідає оцінці проекту в межах від 1,452 до 1,672 мільярда доларів США, а відповідна ціна токена WLFI становить 0,0145 ~ 0,0167.
Очевидно, це число, яке інвесторам WLFI важко прийняти, для перших раундів публічних інвесторів воно лише близьке до точки беззбитковості. Люди мають високі очікування від WLFI, можливі причини включають:
- WLFI на початковому етапі не був повністю розблокований, його обіговий капітал значно менший за FDV, WLFI може користуватися вищим премією.
- WLFI знаходиться на ранній стадії, його потенційна швидкість зростання набагато вища, ніж у Circle
- WLFI має потужні політичні ресурси, ймовірно, буде “премія Трампа”, багато проектів прагнутимуть співпрацювати з WLFI.
- Емоції та бульбашки на ринку криптовалют є більш агресивними, ніж на фондовому ринку, WLFI буде користуватися вищим премією, ніж Circle.
- WLFI може випустити токени, ймовірно, незабаром після ухвалення законопроекту про стабільну валюту Genius у США, щоб скористатися високою ринковою емоційною активністю.
……
Але ми також можемо запропонувати відповідні аргументи проти, наприклад:
- Стейблкоїни є бізнесом з дуже сильним мережею ефектів, лідери повинні мати більшу конкурентну перевагу та вищу оцінкову премію, (подумаємо про порівняння прибутковості лідера ринку Tether з другим гравцем Circle)
- Доходи проекту WLFI не пов’язані з WLFI, токен WLFI не має цінності, тому при оцінці його слід значно знижувати.
- 93% поточної капіталізації стабільної монети WFLI підтримується Binance, тому обсяги використання є дуже низькими, а обсяги бізнесу серйозно завищені.
- WLFI можливо лише один з багатьох “ліцензійних проектів” родини Трампа, вони можуть бути так само безжальними у продажах та обслуговуванні, як і токени Trump та ряд NFT Трампа, можливо, не зможуть забезпечити довгострокові інвестиції.
- Крипторинок, особливо ліквідність альткоїнів, вже давно вичерпана, другорядні гравці майже не вірять у всі історії, які не мають жорстких бізнес-даних на підтримку, більшість нових монет, що з’являються на ринку, вільно падають.
……
Як інвестор, ви більше схиляєтеся до прийняття точки зору якої сторони? Кожен має свою думку.
На думку автора, короткострокова цінова динаміка токена WLFI після його запуску залежатиме, з одного боку, від змісту та терміна остаточного прийняття закону Genius, а з іншого боку, від того, чи готова родина Трампа розмістити WLFI на відносно центральному місці в різних схемах передачі та угодах, як засіб обміну інтересами. Це конкретно проявляється в тому, що “впливові особи\комерційні структури\суверенні держави” для отримання політичних і комерційних вигод свідомо вбудовують USD1 (навіть символічно) у свої бізнес-процеси, наприклад, використовують USD1 як валюту інвестицій ( для інвестицій в акції, або як валюту розрахунків (міжнародна торгівля).
Якщо після запуску не буде подібних інтенсивних комерційних новин, то, напевно, позиція WLFI в бізнес-імперії родини Трампа буде під загрозою, оскільки у них є кращі канали доходу.
Давайте разом спостерігати за розвитком після запуску WLFI.
Отже, коли саме можна буде перевести токени WLFI?
Я гадаю, що це буде після офіційного ухвалення американського законопроекту «Genius Act» (який вже пройшов Сенат), тоді проектна команда зможе вільно діяти, і це не буде далеко.
