Одна стаття для розуміння стейблкоїнів та Центрального банку цифрових грошей

Автор: Mask

Безкровна валютна війна тихо розігрується на блокчейні.

Коли кенійські кавовиробники отримують оплату в USDT від німецьких покупців через мобільний телефон, коли аргентинці використовують стабільні монети в доларах для заміни знеціненої національної валюти, коли жителі Гонконгу обмінюють стабільні монети цифрового гонконгського долара на регульованих біржах. Тим часом, у торговому центрі Сідань у Пекіні, пані Лі офлайн купила сніданок за допомогою функції «доторкніться» цифрового юаня, без необхідності підключення до мережі, а безпека коштів підкріплена державним кредитом. — Ці сцени відображають глибокі зміни в глобальній валютній системі, стабільні монети та цифрові валюти центральних банків, як дві основні форми цифрових валют, перетворюють основи фінансової інфраструктури.

!

Ці два на вигляд подібні інструменти цифрових платежів представляють дві траєкторії трансформації глобальної валютної системи: стабільні монети, які контролюються приватними установами, та цифрові валюти центрального банку (CBDC), випущені суверенними державами; вони технологічно схожі, але мають фундаментальні розбіжності в логіці випуску та фінансовій сутності.

1 серпня 2025 року в Гонконзі вступлять в силу “Положення про стабільні монети”, що стане важливим етапом у глобальному регулюванні стабільних монет. Водночас голова Народного банку Китаю Пан Гуншень вперше публічно підтвердив технологічну цінність стабільних монет на форумі в Лудзяцзуй, зазначивши, що вони “з основи перетворюють традиційну платіжну систему”. Зміна політичного курсу свідчить про те, що розвиток цифрових валют входить у нову стадію.

Один, двохсистемна еволюція цифрових валют

Щоб зрозуміти зміни в сучасній валютній структурі, спочатку потрібно чітко визначити суттєві відмінності між двома основними формами цифрової валюти, стабільні монети та цифрові валюти центральних банків представляють абсолютно різні валютні філософії та шляхи розвитку.

Stablecoin є криптовалютою з відносно стабільною ціною, яка зазвичай випускається приватними компаніями та прив’язується до фіатних валют або інших стабільних активів. Вона була створена у 2014 році, коли криптовалютна торгова платформа Bitfinex заснувала компанію Tether, яка випустила USDT, прив’язаний 1:1 до долара США, первісна мета полягала в тому, щоб забезпечити “прихисток” для ринків криптовалют з різкими коливаннями.

На технічному рівні, стабільні монети реалізують однорангові транзакції на основі технології блокчейн, а при оплаті миттєві перекази здійснюються через електронні гаманці, що дозволяє уникнути складного процесу розрахунків традиційної банківської системи. Наразі світовий обсяг ринку стабільних монет перевищив 250 мільярдів доларів США, з яких USDT та USDC займають понад 90% частки.

!

Цифрова валюта центрального банку (CBDC) є цифровим продовженням державного суверенітету, цифровий юань Китаю (e-CNY), «пісок-долар» Багамських островів, електронна крона Швеції належать до цього типу. На відміну від стейблкоїнів, цифрова валюта центрального банку на 100% підтримується державним кредитом, за своєю суттю є цифровою формою M0 (гроші, що перебувають у зверненні), на балансі центрального банку кожна одиниця цифрової валюти відповідає еквівалентному зобов’язанню центрального банку, що виключає ризик дефолту.

Три причини виникнення цифрової валюти центрального банку: підвищення ефективності платіжної системи, зміцнення механізму передачі монетарної політики та, що найважливіше, — збереження фінансового суверенітету країни. На фоні зростання криптовалют і приватних стабільних монет центральні банки країн змушені зміцнювати право на випуск валюти за допомогою технологічних засобів.

Два, технічне походження та функціональні області

Незважаючи на те, що стейблкоїни і цифрові валюти центральних банків мають принципові відмінності в суб’єкті випуску та логіці вартості, обидва мають вражаючу спільність у технічній архітектурі.

Обидва базуються на технології блокчейн або розподіленого реєстру. Стейблкоїни в основному випускаються на публічних блокчейнах, забезпечуючи децентралізованість та анонімність; цифрові валюти центральних банків зазвичай використовують архітектуру консорціумних блокчейнів, досягаючи балансу між ефективністю та безпекою в контрольованих межах. Наприклад, цифровий юань має «двошарову операційну систему», де центральний банк відповідає за випуск, а комерційні банки - за обмін та обіг, зберігаючи централізоване управління та підвищуючи ефективність за допомогою розподіленого реєстру.

У механізмі стабільності вартості обидва шляхи суттєво відрізняються. Стабільні монети покладаються на достатні резервні активи (такі як долари США, державні облігації США) та миттєві арбітражні механізми для підтримки стабільності цін. Регульовані стабільні монети, такі як USDC, підтримують надмірні резерви на рівні 102%-105% і забезпечують прозорість через незалежний аудит. Але регулювання все ще перебуває на стадії вдосконалення, різні юрисдикції вимагають різного, хоча USDC та інші активно публікують аудиторські звіти, Tether (USDT) протягом багатьох років ставиться під сумнів через недостатню прозорість резервів.

Коли ринкова ціна відхиляється від закріпленого значення, уповноважені учасники можуть здійснювати арбітраж через механізм випуску/знищення монет, контролюючи коливання в межах ±0.3%.

Цифрова валюта центрального банку безпосередньо спирається на державну кредитну підтримку, її стабільність вартості дорівнює фізичній готівці. На балансі Народного банку Китаю кожен 1 юань цифрового юаня відповідає рівному зобов’язанню центрального банку, має безмежну здатність до платежів, що в корені усуває ризик коливання цін. З моменту свого проектування вона знаходиться під повним контролем центрального банку, суворо дотримується законодавства щодо боротьби з відмиванням грошей, грошової політики та інших регуляцій, має контрольовану анонімність (захист приватності малих транзакцій, можливість відстеження великих транзакцій).

!

У застосункових сценах обидва вже сформували природний поділ праці:

Stablecoin: в основному працює на публічних ланцюгах, таких як Ethereum, залежить від механізму консенсусу мережі. Стикається з ризиком відв’язки (наприклад, крах алгоритмічної стабільної монети UST), ризиком резервних активів та викликами, пов’язаними з вразливістю смарт-контрактів.

Станьте “універсальним засобом обміну” завдяки перевагам трансакцій через кордон. Його річний обсяг розрахунків на блокчейні перевищив 25 трильйонів доларів, що дорівнює загальному обсягу транзакцій традиційних карткових організацій Visa та Mastercard. У DeFi-кредитуванні його частка перевищує 90%, він є вибірковим інструментом розрахунків для NFT та RWA, з’єднуючи традиційні активи з екосистемою блокчейну.

Цифрова валюта центрального банку: використання змішаної архітектури (наприклад, двошарова операція “центральний банк - комерційний банк” цифрового юаня), підтримка двох офлайн-платежів, основні ризики переходять на рівень захисту приватності та фінансового суверенітету, такі як можливість демонетизації комерційних банків.

Зосереджуючи увагу на внутрішніх сценаріях роздрібних платежів, досягаючи універсальних платежів під контролем суверенітету (наприклад, цифровий юань вже охоплює оплату води та електроенергії в 28 містах Китаю), основна мета полягає у підвищенні фінансової інклюзивності та ефективності передачі грошово-кредитної політики, зокрема, для точного випуску бюджетних субсидій та цілеспрямованого регулювання ліквідності.

Три. Гра та співіснування: основна арена нової валютної війни

Сучасна глобальна валютна система переживає глибокі перебудови, між стабільними монетами та цифровими валютами центральних банків виникає складна взаємозалежність конкуренції та доповнення. Суть цієї «нової валютної війни» полягає насправді у подвійній боротьбі за монетарну домінацію та технологічний маршрут.

1. Цифрове розширення гегемонії долара

Стейблкойни на основі долара стали новим інструментом для зміцнення гегемонії долара. 95% світових стейблкойнів є стейблкойнами на основі долара, що значно перевищує 50% долара в глобальних платежах. Ці стейблкойни інвестують 80% резервних фондів у державні облігації США, що робить їх одним з 20 найбільших власників облігацій США.

Законопроект “GENIUS”, прийнятий США в червні 2025 року, додатково вимагає: для випуску стейблкоїнів у США потрібно 100% покриття готівкою у доларах США або короткостроковими облігаціями, термін яких закінчується протягом 93 днів. Ця політика хитро перетворює стейблкоїни на носії “цифрового долара”, компенсуючи зменшення володіння облігаціями США з боку неамериканських суверенних установ та зміцнюючи позицію долара через глобальний обіг стейблкоїнів.

Міністр фінансів США Скотт Бейзент прямо заявив: “Стабільні монети в доларах не лише розширюють використання долара, але й підтримують постійний попит на державні облігації США.”

!

2、міжнародна валюта юаня: обхідні шляхи

У відповідь на потужну експансію доларових стейблкоїнів, Китай прийняв стратегію “подвійної траєкторії”: з одного боку, поглиблюючи пілотний проєкт цифрового юаня на внутрішньому ринку; з іншого боку, активно розвиваючи офшорний стейблкоїн на основі юаня в Гонконзі, досліджуючи нові шляхи міжнародалізації юаня.

Законодавство Гонконгу про стабільні монети набуде чинності 1 серпня 2025 року, вимагаючи, щоб стабільні монети мали місцевих зареєстрованих емітентів, а емітенти стабільних монет у гонконгських доларах з-за кордону повинні отримати ліцензію від Управління грошового обігу. Ця система створює можливості для регульованого розвитку стабільних монет у офшорних юанях, а спільний план дій Шанхай-Гонконг чітко визначає мету створення “Глобального центру розподілу активів у юанях” та зміцнення співпраці у цифрових фінансах.

Стратегічна цінність розвитку офшорної стійкої валюти в юанях полягає в тому, що вона дозволяє обійти обмеження системи SWIFT і уникнути прямого впливу на грошово-кредитну політику та контроль за капіталом у материковому Китаї. Згідно з даними МВФ, у четвертому кварталі 2024 року частка долара в глобальних офіційних резервних активах знизиться до історичного мінімуму 57,8%, що відкриває вікно можливостей для міжнародалізації юаня.

3. Універсальні фінанси та виклики суверенітету

На нових ринках стейблкоїни мають більш складні взаємозв’язки з цифровими валютами центральних банків. Для мешканців країн з високою інфляцією, таких як Аргентина та Туреччина, стейблкоїни в доларах стали “цифровими депозитами в доларах”, їх проникнення перевищує 30%, що ефективно допомагає людям уникати ризику девальвації власної валюти.

Але така “спонтанна доларизація” також викликає побоювання щодо послаблення монетарного суверенітету. Коли резиденти та підприємства країни можуть отримувати доларові стейбли без необхідності мати рахунки в американських банках, ефективність передачі монетарної політики центрального банку країни значно знижується, а контроль за вивозом капіталу ускладнюється. Міжнародний банківський союз попереджає: стейбли можуть стати новим фактором глобальної фінансової стабільності.

Чотири. Майбутні тенденції: від змагання до злиття

Оглядаючи в майбутнє, розвиток стабільних монет та цифрових валют центральних банків буде відбуватися за чотирма основними тенденціями:

1. Регулювання стало передумовою виживання

Глобальна регуляторна структура швидко вдосконалюється. Окрім Гонконгського «Закону про стабільні монети», уряд Трампа активно просуває «Закон про геніїв», Європейський Союз впровадив «Законопроект про регулювання ринку криптоактивів» (MiCA), дотримання правил стало основним елементом випуску та функціонування стабільних монет.

Криза відв’язки USDC, викликана банкрутством Silicon Valley Bank (яка впала до 0,87 долара), попереджає: стабільні монети, які не мають прозорого управління резервами, несуть системний ризик. Нові регуляторні вимоги зосереджуються на трьох ключових аспектах: зберігання активів, аудиту резервів та забезпечення викупу. Провідні емітенти стабільних монет вже почали щомісяця розкривати склад резервів.

!

2. Виклики багатополюсної структури для гегемонії долара

Ситуація, що домінує на основі єдиного долара, починає руйнуватися. Гонконг сприяє випуску стейблкойнів, прив’язаних до гонконгського долара, Бахрейн, Сінгапур та інші регіони також розвивають локальні стейблкойни, прив’язані до національних валют, регіональні стейблкойн-рішення швидко з’являються в Південно-Східній Азії та Латинській Америці, створюючи умови для зростання нестабільних стейблкойнів.

Токенізація реальних світових активів (RWA) забезпечує новий імпульс для багатополярності. Станом на червень 2025 року обсяг RWA зросте до 24,4 мільярда доларів, що становитиме 10% від ринкової капіталізації стейблкойнів. Золото, сировинні товари та навіть нерухомість стають новими резервними активами, що підтримують цінність нових стейблкойнів.

3. Традиційні фінансові установи прискорюють вхід

Після запуску стабільної монети JPM Coin компанією JPMorgan Chase, банки з глобальною системною важливістю, такі як Standard Chartered та Sumitomo Mitsui, почали активно розвивати бізнес зі стабільними монетами. Розширення послуг з купівлі/продажу стабільних монет для клієнтів банком Bank of New York Mellon свідчить про те, що інтеграція традиційних фінансів та криптоактивів входить у глибокі води.

Ця інтеграція не лише змінює форму фінансових послуг, але й реконструює прибуткові моделі. Tether (випускник USDT) у 2024 році отримає прибуток у 14,3 мільярда доларів, при цьому в компанії лише 150 співробітників, що в середньому приносить близько 100 мільйонів доларів прибутку на людину, надвисока ефективність приваблює традиційні фінансові установи до прискореного входження на ринок.

4. Технічна інтеграція сприяє виникненню нових валютних інструментів

Найбільш помітною тенденцією є технологічна інтеграція цифрових валют центральних банків і стейблкоїнів. Глава Народного банку Китаю Пан Гуншень висловив думки щодо «інтеграційного розвитку цифрового юаню та стейблкоїнів», що подає позитивний сигнал політики.

Можливі шляхи інтеграції включають: підключення цифрових валют центрального банку до екосистеми публічних блокчейнів для підвищення можливостей трансакцій між країнами; відповідні стабільні монети як міжланцюговий міст для CBDC; навіть може виникнути “гібридна стабільна монета”, підтримувана частковими резервами центрального банку. Гонконгське управління грошового обігу вже створило три департаменти, які відповідають за стабільні монети, цифрові валюти центрального банку та токенізацію депозитів, щоб дослідити досвід інституційної інтеграції.

Глобальна реорганізація функцій валюти:

• Зберігання вартості: суверенна CBDC виконує основну роль (гарантія державного кредиту)

• Торговий медіатор: комплаєнс-стейблкоїни домінують у трансакціях через кордон та на блокчейні (перевага високої ефективності)

• Одиниця розрахунку: суверенна валюта залишається основною, але в певних сферах (наприклад, у торгівлі сировинними товарами) можуть з’являтися стабільні монети.

П’ять, висновки: Революція в перетворенні фінансового порядку

Оглядаючи історію еволюції грошей, від раковин до металевих монет, від паперових грошей до електронних платежів, кожна зміна форми супроводжувалася перебудовою владних структур, конкуренція та співпраця стабільних монет і цифрових валют центральних банків насправді є зіткненням державного суверенітету та ринкових сил у цифрову епоху.

Переможці цієї трансформації ще не визначені, але напрямок вже чітко видний: майбутня валютна система буде екосистемою з багатошаровою та багатоформатною співпрацею, де цифрові валюти центральних банків домінуватимуть у процесі цифровізації суверенних валют, а стейблкоїни стануть містком ліквідності між традиційними фінансами та криптосвітом, причому їхня інтеграція в сферах міжнародних платежів, фінансової інклюзії тощо буде постійно поглиблюватися.

!

Гонконг, як поле для експериментів з офшорними стабільними монетами в юанях, та Шанхай, як піонер цифрового юаня, спільно досліджують шлях, який одночасно зберігає фінансовий суверенітет і приймає технологічні інновації. Коли час розрахунків за транзакціями у блокчейні скорочується з кількох днів до секунд, а витрати на трансакції через кордон зменшуються з 6,35% до практично нуля, суть фінансових послуг переосмислюється.

Для звичайних користувачів ключовим є раціональний вибір відповідно до ситуаційних потреб: для щоденних витрат і малих платежів перевага надається CBDC для забезпечення безпеки; для міжнародної торгівлі або інвестицій в блокчейн можна використовувати стабільні монети, які підлягають регуляторному аудиту, але слід постійно стежити за прозорістю резервів емітента, адже в епоху цифрових валют важливіше зрозуміти „чиє це гроші обіцянка“, ніж турбуватися про „в якому гаманці гроші“.

Нова валютна війна без диму, проте вона глибоко змінить гаманці кожного та карту світової економіки. Єдине, що можна з упевненістю сказати, це те, що хвиля цифровізації валют не повернеться назад, а розуміння симбіотичної еволюції стабільних монет та цифрових валют центральних банків стане ключовим кодом для захоплення майбутніх фінансових потоків.