Автор: Ентоні Помпліано
Переклад: Проста мова блокчейн
У цьому випуску подкасту Ентоні Помпліано спілкується з керівником досліджень цифрових активів VanEck Метью Сіглом, обговорюючи стратегії інвестування в криптовалютні акції, нові правила стейкінгу та цикли ринку.
Кероване ним NODE ETF, що запустилося в травні, за менш ніж чотири місяці показало прибутковість 28-30%, що значно перевищує біткойн та S&P 500, використовуючи диверсифіковану “барабельно-стрічкову” стратегію, що охоплює торговців, інфраструктуру та фінансові технологічні компанії.
У інтерв’ю він детально розкрив поточний інвестиційний портфель NODE ETF та конкретні активи, проаналізував потенціал компаній таких як Entergy та TEPCO у майнінгу біткойнів, підкреслив ризики важелів у інвестиціях, а також вплив рішення SEC про заставу незабезпечених цінних паперів на Ethereum, Solana тощо.
Він вважає, що чотирирічний цикл біткоїна може тривати, але буде більш м’яким, поділившись показниками ринкового піку, такими як ставка фінансування, нереалізований прибуток тощо, а також висловив свою думку щодо регуляторних динамік на поточному крипторинку.
Наступне є витягом з розмови, складеним у простій мові блокчейну.
Q1: NODE ETF запущений більше трьох місяців, прибутковість досягла 28-30%, що вдвічі більше, ніж у біткойна, значно перевищуючи індекси, такі як S&P 500. Як ви будуєте портфель інвестицій у акції, пов’язані з криптовалютою?
Matthew Sige: Дякую за запрошення. Ми реалізуємо стратегії криптовалютних акцій вже майже п’ять років і спостерігаємо, що вони мають дуже високу волатильність. На піку ринку акції з високим кредитним плечем показують найкращі результати та найбільше зростання, але кредитне плече є токсичним для криптовалют, що було доведено за останні кілька циклів.
Ринок на піку, індекс акцій криптовалют наповнений високими важелями, під час перетасовки спостерігається значне падіння. Багато продуктів акцій криптовалют показують погані результати, з точки зору інвесторів, вкладення значних коштів у продукти, пов’язані з біткоїном, не приносять бажаного прибутку. Тому мета NODE ETF полягає в широких інвестиціях, охоплюючи компанії, які чітко отримують прибуток від економіки на базі блокчейну, такі як Coinbase, Bullish та інші трейдери та постачальники інфраструктури.
Домінування біткоїна становить приблизно 65%, великі інфраструктурні компанії займаються електроенергією, електричним обладнанням та промисловою інфраструктурою, що має значення для зростання прибутку на акцію та мультиплікаторів оцінки. Крім того, фінансові технології електронної комерції, подібні до Magnificent 7, але зосереджені на Латинській Америці або Азії, починають масово впроваджувати стейблкоїни, що призводить до економії витрат. Наш інвестиційний спектр охоплює понад 150 компаній зі стратегією цифрових активів.
Ми використовуємо барбелл-стратегію, третина фонду інвестується в чисто криптовалютні акції, а також у периферійні сектори електронної комерції, фінансових технологій, а також у сектори комунальних послуг, енергетики, інфраструктури та інші сектори з низькою волатильністю, щоб забезпечити стабільність.
Уникнення великих відкатів шляхом високої диверсифікації є надзвичайно важливим, коли біткойн наближається до історичного максимуму. Приплив підвищує всі човни, але може привести до пропуску десятикратних акцій, що є стратегією річної давності. Коли ринок відкатується, ми продаємо частини з низькою волатильністю і збільшуємо волатильність. З моменту заснування перевищення прибутковості супроводжувалося нижчою волатильністю, прибутковість у два рази перевищує біткойн, а волатильність нижча, це наша солодка точка. Немає гарантії повторення цього результату, але це наша мета.
Q2: Ви згадали про комунальні підприємства та компанії з електричного обладнання, які конкретно є прикладами? Вони обслуговують лише біткойн-майнерів, чи є інші точки перетворення з криптовалютою?
Матвій Сайґе: Деякі комунальні компанії працюють у регіонах зростання видобутку біткоїнів, таких як Арканзас і Оклахома.
Це схоже на спосіб мислення публічних інвесторів у акції, досліджуючи вертикальну інтеграцію всієї системи. Зростання видобутку біткойнів означає попит на апаратуру, енергію та географічне розташування. Ми аналізуємо ланцюг, знаходячи зони зростання та постачальників електроенергії, оцінюючи їх бізнес. Частина криптовалюти є накладною, що допомагає виявити можливості, а потім проводимо фундаментальний аналіз компаній, щоб визначити, чи є вони дорогими або відповідають стратегії.
Якщо компанія чітко не зазначила біткойн, блокчейн або криптовалюту як бізнес-двигун, інвестиції не будуть здійснені. Ми управлінні портфелем зосереджуємося на рівнях волатильності біткойна та S&P 500, звертаючи увагу на всю ланцюг постачання. Наприклад, Solaris SEI виробляє генератори, які підходять для спільного розміщення дата-центрів, для видобутку біткойна та змішаного використання AI. Біткойн-майнери переходять від одноосібного видобутку до розподілу частини потужності для AI, що потребує модернізації обладнання, ми також слідкуємо за цією сферою.
Q3: Які ще компанії в промисловості та енергетиці включені в інвестиційний спектр? Які критерії відбору криптовалютних компаній?
Метью Сидж: Ми схильні утримувати компанії з позитивним прогнозом, оскільки оптимістично налаштовані щодо сфери криптовалют. Диверсифікований підхід забезпечує інвесторам більш м’який досвід волатильності. Критерії відбору включають відношення прибутковості компанії.
Наприклад, MicroStrategy займає 10% у чистому криптовалютному акціонерному індексі, але наша частка становить лише 3% або менше через високе кредитне плече. Коли ринок на вершині, індекс надмірно інвестує в компанії з високим кредитним плечем, що створює найбільший ризик. У попередній циклі багато технологічних компаній стали біткоїн-банками і збанкрутували. У цьому циклі кредитне плече стало більш професійним, але волатильність голих активів, таких як біткоїн, все ще вища, ніж у акцій. Ми прагнемо до складного росту, зменшуючи відкат, і наш метод полягає в пошуку компаній з міцними балансами, що є нашою основною інвестиційною філософією.
Q4: Акції TEPCO нещодавно зросли на 50%, що зумовлено Bitcoin та криптовалютами, чи збільшеним попитом Японії на ШІ? Як ви оцінюєте їх потенціал?
Метью Сайдж: TEPCO інвестувала в біткойн-майнінгову компанію Agile X, інформації обмаль, медіа-репортажів небагато. Французька EDF також почала майнінг біткойнів, Marathon придбала три чверті її бізнесу з дата-центрів. Французький парламент запропонував легалізувати біткойн-майнінг для погашення боргів, Франція раніше експортувала надлишкову електроенергію до Німеччини. Японські депутати також обговорюють посилення майнінгу, історія про відновлення ядерної енергетики набирає обертів.
Ринкова капіталізація TEPCO знизилася з 30 мільярдів доларів до 6 мільярдів, ризики високі, але ціни низькі. Прийнятність у Франції зростає, якщо Японія слідуватиме цьому прикладу, TEPCO може отримати вигоду. Навіть без цієї тенденції, співвідношення ризику та прибутку також привабливе.
Ми публікуємо твіти, щоб заохотити TEPCO більше говорити про бізнес видобутку, віримо, що це підвищить коефіцієнт оцінки. Основна історія поєднується з інтеграцією біткойна, якщо бізнес розшириться, ціна акцій може різко зростати. Ми використовуємо наші внутрішні знання у комунальних послугах та енергетиці, співпрацюючи з аналітиками із стратегії природних ресурсів, і це дає хороші результати.
Q5: Ви згадали, що кредитне плече є одним із ризиків інвестицій, особливо в цифрових активів Treasury компаній (DATs). Якщо розпочнеться ведмежий ринок, на які пастки слід звернути увагу?
**Matthew Sige：**Плече є основним ризиком. Наша експозиція до цифрових активів показує, що розмір позиції є ключовим, особливо при роботі з активами, які мають волатильність 80%, 90% або 100%. Ми підтримуємо деякі компанії, але обережніше, ніж наші конкуренти. У відкритих акційних фондах ми шукаємо можливості для арбітражу оцінки, оцінка є важливою для DAT, особливо для малих компаній, керівництво яких може впливати на ринкові сигнали через операції, такі як викуп акцій.
Я не особливо песимістично налаштований, деякі компанії будуть успішними, подібно до MicroStrategy, що продовжують торгуватися вище чистої вартості активів. Але багато компаній можуть зазнати невдачі, капітал буде заблоковано, керівники отримують мільйони зарплати, і якщо компанії торгуватимуться за 0,8 разу NAV, акціонерам буде важко приймати правильні рішення. У майбутньому ми можемо детальніше обговорити питання корпоративного управління.
Q6: Який вплив матиме чітке розуміння SEC, що стейкінг не є цінним папером, на стратегії стейкінгу для фізичних осіб, приватних фондів та публічних компаній?
Матвій Сайге: ETF Solana буде запущено цієї осені, ми працюємо над підтримкою стейкінгу та створенням викупу на місці, учасники ринку створюють частки з Solana, зменшуючи фрикцію і професіоналізуючи стейкінг. Вимоги до належної перевірки стейкінгових монет ETF є високими, потрібна організаційна акредитація, регуляторна увага до партнерів, сертифікація SOC є важливою, можливо, знадобиться збір американських валідаторів. Три роки тому закордонні валідатори були безпечнішими, тепер у країні це може бути вигідніше.
Важливість стейкінгу не змінилася, багато альткоїнів мають високий рівень інфляції, інвестори розмиваються, потрібно заморожувати стейкінг, щоб зберегти частку в мережі, прибуток лише компенсує інфляцію. Долар за 50 років втрачає в середньому 4% щорічно, доходність державних облігацій залишається на рівні або негативна, стейкінг ефіру або Солани, якщо лише компенсує розмивання, завдає шкоди не стейкерам, фактична прибутковість близька до нуля. Ефір і Солана мають позитивну прибутковість на активних блокчейнах, позиції раціональні. Ця сфера на початку, більшість витрат на блокчейн низькі, механізми володіння токенами не зрілі, нагадують активи ризикових інвестицій з високою ліквідністю.
Q7: Уряд позитивно ставиться до біткоїна та криптовалют, міністр фінансів згадував про “бюджетну нейтральність” покупки. Які регуляторні динаміки у Вашингтоні вас цікавлять?
Метью Сайге: Я останавлюсь на тому, що не так давно менше цікавився Вашингтоном, оскільки основа вже закладена, приклади інвестиційних банків показують, що формування капіталу каталізує. Я маю низькі очікування щодо покупки біткоїнів федеральним урядом, коментарі Бессанта можуть розкрити правду, вони не будуть продавати. Масштабні бюджетно нейтральні закупівлі біткоїнів потребують законодавчої підтримки, значні фінансові питання навіть у нейтральному стані також потребують законодавства.
Q8: Дехто припускає, що уряд може націоналізувати компанії, такі як MicroStrategy, які володіють великою кількістю біткоїнів. Як ви ставитеся до цієї можливості?
Метью Сайге: У Твіттері хтось стверджує, що він купує біткоїн для уряду, це може бути справою наступного покоління, раціональні інвестори не будуть інвестувати на цій основі. Ми розглядаємо цю можливість, але купівля та продаж компаній чи біткоїнів не ґрунтується на цьому.
Якщо уряд вважає біткойн важливим, то в США є публічні компанії та ETF, які володіють великими обсягами біткойна. 100 років тому уряд вимагав здачі активів, сьогодні зв’язок між інтернетом та відносинами між урядом і громадянами ускладнює це. Міністр фінансів підняв питання про конфіскацію в рамках кримінального провадження, у епоху інтернету це може легко викликати непорозуміння. Якщо біткойн підтримує випуск нових державних облігацій на 20%, то розгляд моральних ризиків є доцільним, якщо він впаде на 99%. У теперішньому та наступні кілька років уряд, швидше за все, отримає прибуток через фінансовий тиск, наприклад, оподатковуючи ліцензії на видобуток біткойна або самостійні транзакції, що є простішим.
Q9: Випуск стейблкоїнів може частково приватизувати “виробництво грошей”. На які пов’язані можливості або ризики ви звертаєте увагу?
Метью Сайдж: Можливості в обробці угод зі стабільними монетами. Федеральний уряд не буде випускати стабільні монети, законодавство може унеможливити CBDC, окремі штати можуть спробувати, Вайомінг попереду.
Прийнятність для бізнесу є питанням, чи можна використовувати стейблкойн Вайомінгу в Маямі. Державні ліцензовані банки можуть випускати стейблкойни, забезпечені доларом, подібно до брендованих електронних доларів. VanEck Ventures залучила команду з Circle, а Wyatt інвестує в розрахункову палату наступного покоління стейблкойнів.
Q10: Чи буде чотирирічний цикл біткойна тривати, чи зміниться він через ETF та покупки компаній?
Метью Сіге: Я вважаю, що це триватиме, але більш м’яко. Цикли існують давно, їм можна довіряти. У наступному році середні вибори активізуються, у Вашингтоні прогресу мало, зниження процентних ставок, можливо, вже впроваджено. Ще рано, але я звертаю увагу на роки падіння, цикли відновляться, ETF та корпоративні покупки забезпечать баланс.
Q11: Які дані ви використовуєте для оцінки того, чи наближається ринок до верху? Чи є у вас якісь унікальні показники?
Метью Сіге: Ми використовуємо ставку фінансування для визначення короткострокових максимумів. Якщо вартість позиції з використанням кредитного плеча протягом кількох тижнів досягає двозначних чисел, це вказує на завершення, історичні дані це підтверджують. Наразі такої ситуації немає, іноді спостерігається різке зростання ставки, але це не триває. Пропорція прибутку в блокчейні трохи зросла, але не досягла небезпечної зони. Анекдотичні дані, такі як кількість завантажень застосунків або повідомлення від колишньої дружини про Ethereum, також вказують на ризик, я отримував одне таке повідомлення, і це трохи мене турбує.
