Стратегію або можуть виключити з індексу NASDAQ 100 та інших індексів, що може призвести до втрати десятків мільярдів доларів.

Бао Ійлун, Уолл-стріт новини

Стратегія, що належить Майклу Сейлору, стикається з ризиком виключення з основних бенчмарків, таких як індекс MSCI США та індекс Nasdaq 100.

Цього тижня аналітик Morgan Stanley Ніколаос Панігірцоглу в звіті застеріг, що компанія Strategy може втратити свою позицію в таких бенчмарках, як MSCI США та Nasdaq 100. У звіті зазначено:

Хоча активні керуючі не зобов'язані слідкувати за змінами індексу, виключення з основного індексу безперечно буде сприйнято учасниками ринку як негативний сигнал.

Згідно з цим звітом, якщо MSCI вирішить виключити його, тільки цей факт може призвести до виведення до 2,8 мільярдів доларів США, якщо інші постачальники індексів підуть за прикладом, обсяг виведення коштів ще більше зросте. Наразі пов'язані з компанією пасивні фонди мають експозицію, яка наближається до 9 мільярдів доларів США.

Раніше, 10 жовтня, у заяві MSCI йшлося про те, що декілька учасників ринку зазначили, що компанії з цифровими активами можуть більше нагадувати інвестиційні фонди, які зазвичай не відповідають критеріям включення до індексу.

Отже, MSCI запропонував виключити з його глобального інвестиційного ринкового індексу компанії, у яких частка цифрових активів у загальних активах становить 50% або більше. Остаточне рішення щодо включення до індексу очікується до 15 січня.

Для компанії, яка виросла, упаковуючи криптовалютну експозицію в акційні коди, удар від виключення з індексу є набагато більшим, ніж просто втрата ліквідності. Цей крок суттєво підірве її колись надійну інституційну репутацію, яка залучала основні інвестиційні портфелі, і стане знаком зворотного руху її зростання.

У четвер акції Strategy впали більш ніж на 5%, а з моменту рекордного максимуму в листопаді минулого року впали більш ніж на 60%, практично втративши премію над вартістю утримання токенів. У четвер біткойн також впав більш ніж на 7% від денної максимальної позначки, до найнижчого рівня за 7 місяців.

! aB6IMLGsW4QHXy9HmkfA5XX5oEMOenXV7KBAMAyW.png

Бізнес-модель зазнає випробувань

Підйом стратегії заснований на ефекті маховика: продаж акцій, купівля біткоїнів, насолода зростанням, повторення дій.

На піку компанія мала ринкову вартість, що значно перевищувала вартість її активів. Але сьогодні цей преміум практично зник, оцінка компанії лише трохи перевищує її резерви криптовалюти, що свідчить про швидке зникнення довіри інвесторів.

Незважаючи на це, з моменту оголошення Сейлора про першу покупку біткоїнів у серпні 2020 року, акція зросла більш ніж на 1300%, випередивши всі основні фондові індекси.

Ще кілька місяців тому, у вересні, оптимісти криптовалют ще ставили на те, що Strategy може бути швидко включено до індексу S&P 500, оскільки його ринкова капіталізація, прибутковість та ліквідність на той момент вважалися такими, що відповідають кваліфікаційним вимогам.

Компанія наразі все ще володіє майже 650 тисячами біткойнів і продовжує випускати пріоритетні акції для збільшення портфеля, але ринок більше не винагороджує лише на основі наративу.

Цінність компанії в порівнянні з кількістю біткоїнів, що знаходяться в її володінні (mNAV), одного разу впала до приблизно 0,95 рази, що стало першим випадком в історії компанії, коли ринкова капіталізація опустилася нижче володіння біткоїнами.

Фінансовий тиск виявляє вразливість

Спалах продажів вже торкнувся нових фінансових інструментів стратегії.

Ціна вічних привілейованих акцій компанії різко знизилася, а дохідність привілейованих акцій з номінальною ставкою 10,5%, випущених у березні цього року, вже зросла до 11,5%. Раніше цього місяця була запущена рідкісна емісія привілейованих акцій в євро, яка за менш ніж два тижні впала нижче вже зниженого емісійного ціни.

Керівник глобальної стратегії конвертованих облігацій у глобальному дослідницькому відділі Bank of America Майкл Янгворт заявив:

Премія обвалилася за останні кілька тижнів. Це зробило фінансування дещо складним.

Ці фінансові тиски підкреслюють, наскільки бізнес-модель Strategy залежить від довіри та наскільки швидко ця довіра може зруйнуватися.

Стратегія допомогла визначити модель “резервів цифрових активів”, але ця бізнес-модель тепер виявляє свої обмеження. Аналогічні компанії продають токени, щоб підтримувати ліквідність, або збільшують борги, щоб відстрочити момент ліквідації. Те, що раніше вважалося явищем прийняття інституціями, тепер виглядає більше як механічна крихка структура.