Акції CRCL обвалилися на 75%! Другий за величиною стейблкоїн-емітент Circle переживає "найтемніший момент" на фондовому ринку США

Друга за величиною у світі компанія-емітент стейблкоїнів Circle побачила, як її акції впали з 299 доларів до 76 доларів, що за кілька місяців склало обвал на 75% і призвело до значних збитків для багатьох інвесторів. За обвалом акцій CRCL стоїть подвійна атака на бізнес-модель стейблкоїнів: цикл зниження ставок та токенізація грошових фондів RWA. За підрахунками аналітиків, кожне зниження ставки ФРС на 1% скорочує доходи Circle на 27%.

Circle vs Tether: бізнес-модель “хорошої дитини” проти “гравця”

Щоб зрозуміти причину обвалу акцій CRCL, потрібно спершу розібратися у двох гігантах індустрії стейблкоїнів. Світовий лідер — компанія Tether, яка випускає USDT, контролює понад 60% ринку з активами на 180 мільярдів доларів. Circle, емітент USDC, займає 24% ринку і традиційно є “вічним другим”.

Принцип роботи стейблкоїна простий: інвестор купує 1 долар, а емітент кладе 1 долар на контрольований рахунок. Стейблкоїн сам не приносить відсотків, але емітент інвестує отримані долари, заробляючи на спредах. Теоретично повністю регульований доларовий стейблкоїн має інвестувати всі кошти у короткострокові держоблігації США — маловолатильні активи для забезпечення погашення зобов’язань.

Але Tether робить інакше! Вони інвестують понад 70% у держоблігації, а решту вкладають у золото, біткоїн та кредити, намагаючись заробити більше. Частка ризикових активів зросла з 17% минулого року до 24% цього року. Зараз позиції Tether у золоті та біткоїні оцінюються в 22-23 мільярди доларів, окрім 180 мільярдів доларів забезпечення USDT, маючи ще близько 6,8 мільярда доларів надлишкових резервів.

Це означає, що якщо ці активи впадуть у ціні більш ніж на 30%, це знищить акціонерний капітал, надлишкові резерви обнуляться й не буде покриття 1:1. Якщо водночас трапиться криза ліквідності й багато людей почнуть викуповувати USDT, це може призвести до розпродажу активів і фінальної кризи для Tether. Уся бізнес-модель Tether — це гра на “час”: ставка, що золото й BTC зростатимуть швидше, ніж настане короткострокове падіння і хвиля викупу.

У порівнянні з цим Circle — класичний “хороший хлопець”. Ви даєте їм долар — вони випускають токен USDC, а самі всі кошти вкладають лише у короткострокові держоблігації США, заробляючи лише спред на облігаціях. 99% доходу Circle — саме звідси, і компанія на 100% підпорядковується банківському нагляду та проходить детальний аудит. Якщо Tether — “чорна скринька”, частково прозора, то Circle — це “скляна коробка”, все видно кожному. Тому Circle — найбільш визнаний офіційно емітент стейблкоїнів, і багато фінансових інституцій обирають саме його для розрахунків у стейблкоїнах.

Три смертельні причини обвалу акцій CRCL

(Джерело: Trading View)

Такий собі зірковий і регульований гігант нового ринку за останні місяці обвалився на 75%. Формула доходу Circle зараз надзвичайно проста: дохід ≈ обсяг USDC × ставка по держоблігаціях × 40%. Чому саме 40%? Бо USDC випускається спільно Circle та найбільшою регульованою криптобіржею США, прибуток ділиться навпіл, а частину ще й повністю передають тій самій біржі, тож у підсумку 40%.

Причина 1: цикл зниження ставок знищує дохід зі спреду

Протягом двох років Circle процвітав, бо обсяг USDC швидко зростав, а ФРС підвищувала ставки — Circle просто лежав і заробляв на спреді. Але ситуація змінилася: очікування зниження ставок ФРС максимально високі, ринок праці США слабшає, тренд на зниження ставок вже очевидний. Ставка по короткострокових держоблігаціях за рік впала з 5,5% до 4%. За аналітичними підрахунками, кожне зниження ставки на 1% скорочує дохід Circle на 27%! Якщо цикл зниження триватиме — доходи Circle впадуть ще більше.

Причина 2: падіння ринку криптовалют

Тривале падіння ринку криптовалют також серйозно вдарило по Circle. Коли на ринку крипти спад, попит на стейблкоїни теж зменшується, бо інвестори не хочуть тримати криптоактиви. Це уповільнює або навіть скорочує обіг USDC, прямо скорочуючи базу доходів Circle.

Причина 3: загроза токенізації грошових фондів (RWA)

Найбільший ризик, що його ринок поки не враховує — це якщо токенізовані грошові фонди RWA масово витіснять USDC. Як колись популярність Yu’e Bao знищила ринок поточних депозитів у банках, так і стейблкоїни можуть в один клік конвертуватися у токенізовані грошові фонди з відсотками. Якщо більшість “сплячих” стейблкоїнів перейдуть у такі RWA-токени, це буде величезний удар по обсягу стейблкоїнів! В історії після впровадження автоматичного конвертування поточних рахунків у грошові фонди банки й брокери втрачали дохід від “сплячих” коштів, і це може призвести до того, що Circle і Tether втратять 50-80% прибутку.

Три сценарії до 2030 року та інвестиційні поради

Розвиток стейблкоїнів — це вже доконаний факт: зараз їх ринкова капіталізація 300 мільярдів доларів, і за прогнозами до 2030 року має сягнути понад 1 трильйон доларів, а оптимісти чекають навіть 3-4 трильйони. Але наскільки це зможе збільшити чистий прибуток Circle, яка живе з процентного доходу, — питання відкрите.

Найгірший сценарій: акції CRCL ще впадуть на 67%

Припустимо, що до 2030 року через витіснення RWA обіг стейблкоїнів буде лише 500 мільярдів, а частка Circle впаде до 15% (75 мільярдів). Середня ставка — 3%, дохід 2,25 мільярда доларів, після вирахування 1,35 мільярда витрат на дистрибуцію і 0,5 мільярда операційних витрат прибуток лише 0,4 мільярда. За P/E 15 капіталізація — 6 мільярдів, що на 67% нижче за поточну.

Нейтральний сценарій: зростання акцій CRCL на 210%

Припустимо, у 2030 році обіг стейблкоїнів — 1 трильйон доларів, Circle зберігає 24% (240 мільярдів). Середня ставка — 4%, дохід 9,6 мільярда, після витрат (5,8 мільярда на дистрибуцію, 1 мільярд операційних) прибуток 2,8 мільярда. За P/E 20 капіталізація — 56 мільярдів, що на 210% більше за поточну.

Найкращий сценарій: акції CRCL злетять на 1700%

Припустимо, у 2030 році обіг стейблкоїнів — 2 трильйони доларів, частка Circle — 30% (600 мільярдів). Середня ставка — 5% (злегка піднялася через інфляцію), дохід 30 мільярдів, після витрат (15 мільярдів на дистрибуцію, 2 мільярди операційних) прибуток 13 мільярдів. За P/E 25 капіталізація — 325 мільярдів, що на 1700% більше за поточну.

Майбутнє акцій CRCL дуже невизначене: і падіння, і шалене зростання цілком можливі. Без глибокого розуміння — краще триматися осторонь. Якщо ж упевнені в успіху — можна розглядати як лотерейний квиток.