Голова Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) Пол Аткінс підтвердив, що нові правила інноваційних виключень для криптовалютних компаній набудуть чинності у січні наступного року. Це нове регулювання перегляне визначення класу криптоактивів і забезпечить більш спрощений шлях до дотримання вимог для випуску токенів. (Передісторія: SEC США відкриває зелене світло для крипти! Голова Аткінс: до кінця року пріоритет “інноваційних виключень” у спеціальному законі) (Додатковий контекст: Голова SEC США: Плануємо “інноваційне виключення” для DeFi-протоколів, не можна карати через зловмисне використання іншими)
Вранці 2 грудня за місцевим часом у своїй промові на Нью-Йоркській фондовій біржі голова SEC Пол Аткінс підтвердив, що правила інноваційних виключень для криптовалютних компаній вже включені до дорожньої карти на 2026 рік і набудуть чинності у січні наступного року.
Криптовалюти не були головною темою цієї промови; Пол Аткінс обрав Нью-Йоркську фондову біржу для виступу з метою знизити вимоги до розкриття для інноваційних компаній, зменшити обов’язкове розкриття та скоротити вимоги залежно від розміру компанії, щоб полегшити вихід малих компаній на біржу. Крім того, Аткінс прагне “деполітизувати” збори акціонерів, змістивши фокус на операційну діяльність компаній.
Пол Аткінс вважає, що нинішні регуляторні вимоги до розкриття надто складні й варто зосередитися на “фінансовій значущості”. За повідомленням Bloomberg, Аткінс натякає на спротив адміністрації Трампа ініціативам акціонерів, орієнтованим на ESG (екологія, соціальні питання, корпоративне управління), і пропонує зменшити розкриття в цій сфері.
Ці, на перший погляд, не пов’язані з криптою меседжі важливі, оскільки конкретних умов інноваційних виключень для криптовалютних компаній досі не оприлюднено. Однак з цьогорічних IPO компаній Web3 та позиції нового голови ФРС можна зробити кілька висновків:
По-перше, нове керівництво SEC не має на меті “послабити регулювання”, а радше прагне прибрати застарілі та надлишкові правила, зменшуючи витрати на дотримання вимог для компаній. У багатьох американських ЗМІ йдеться, що Пол Аткінс прагне знизити вимоги до “обов’язкового розкриття”, але збільшити вагу повідомлень про “фінансову значущість”. IPO компаній на кшталт Circle, Bullish та інших демонструють цю тенденцію.
Щодо “виключень”, у законі про цінні папери США вже давно чітко визначено, що це — спеціальні ситуації, коли можна уникнути складної реєстраційної процедури. Багато попередніх токенсейлів насправді користувалися такими виключеннями із закону про цінні папери, за умови дотримання низки вимог, щоб, наприклад, бути допущеним до лістингу на біржах на кшталт Coinbase, Kraken тощо для роздрібних інвесторів США.
Однак дотримання таких вимог само по собі дуже складне. Як стало відомо автору, Zksync давно хотів випустити токен, але через масштаб проекту і з метою уникнути регуляторних проблем структура компанії зазнала складних змін, і лише після цього вдалося повністю легально запустити токен.
Головна передумова в цих прикладах — токен досі визначається як цінний папір у певному сенсі. Але нова політика виключень може змінити це.
12 листопада Пол Аткінс, виступаючи у Федеральному резервному банку Філадельфії, заявив, що Project Crypto “проведе межу” між різними типами криптоактивів. Аткінс розділив криптоактиви на 4 категорії:
- Цифрові товари або мережеві токени: цінність визначається функціональною і децентралізованою мережею, а не обіцянками керівництва;
- Цифрові колекційні предмети: NFT і подібні активи, які купують для використання або естетики, а не з метою отримання прибутку;
- Цифрові інструменти: утилітарні токени, що надають доступ або права;
- Токенізовані цінні папери: блокчейн-аналоги традиційних фінансових інструментів.
На думку Аткінса, перші три категорії не є цінними паперами. Проте, створення нового класу активів, які не є цінними паперами, але схожі на них, може створити значні ризики. Тому й виникла ідея “інноваційного виключення” для крипто-компаній, яке, ймовірно, буде чимось на кшталт регуляторної пісочниці: SEC може певний час застосовувати “легке регулювання”, щоб визначити оптимальний підхід.
Через зупинку роботи уряду повний текст правил виключення очікується під час їх набуття чинності. Поки що публічної інформації дуже мало, але автору вдалося знайти деякі натяки щодо умов виключень.
У листі SEC з коментарями від 13 квітня 2025 року йдеться про те, що у ранніх версіях пропозиції були такі положення: умовне виключення для ICO, щоб полегшити ранній збір коштів для блокчейн-проектів; впровадження базової обов’язкової системи реєстрації для забезпечення нагляду та запобігання зловживанням; створення SEC публічного інструменту для перевірки, підвищення прозорості та захисту інвесторів.
Крім того, у промові про Project Crypto 12 листопада Пол Аткінс зазначив: “У найближчі місяці, як передбачає чинне законодавство Конгресу, я сподіваюся, що комісія розгляне набір виключень, щоб створити спеціальну систему випуску для криптоактивів, які є або підпадають під інвестиційний контракт. Я вже доручив співробітникам підготувати пропозиції, які сприятимуть залученню капіталу й інноваціям, водночас забезпечуючи захист інвесторів”.
Очевидно, що виключення, які набудуть чинності у січні наступного року, мають бути незалежними від закону про цінні папери або, щонайменше, розширенням його вимог. Враховуючи рішучість нового голови SEC виправити надмірне регулювання, нові правила, ймовірно, не вимагатимуть від Web3-проектів, які хочуть випустити активи чи публічно залучати кошти, надмірного розкриття, але обов’язково передбачатимуть просту процедуру реєстрації та стандарти розкриття.
Говорячи про стандарти розкриття, варто згадати, що нещодавно Coinbase під час публічного продажу токена Monad розкривала інформацію про маркет-мейкерів та їх умови. Тобто, хоча вимоги до розкриття можуть бути спрощені, ключова інформація, яка раніше не була обов’язковою для оприлюднення, у майбутньому стане невід’ємною. Окрім того, зниження вимог до токенів і проектів-емітентів неминуче супроводжуватиметься підвищенням вимог до платформ-емітентів — це також передбачено законом про цінні папери.
Цим можна пояснити купівлю Coinbase компаній Liquifi та Echo для створення інфраструктури випуску активів і публічних токенсейлів: це підготовка до ролі регульованої платформи для майбутнього випуску токенів. Автор припускає, що у майбутньому Web3-проекти для легального публічного залучення коштів у США мають співпрацювати як мінімум з платформою чи інститутом, зареєстрованим у SEC та з налагодженими KYC, AML тощо.
Зараз вся доступна публічна інформація стосується саме “емісії активів”. Очікується, що нові правила SEC певною мірою полегшать стандарти, дозволяючи новим проектам легше випускати активи й залучати фінансування, але все це обов’язково буде базуватися на базових механізмах захисту інвесторів. У порівнянні з минулим, коли потрібно було створювати закордонні некомерційні фонди, новий механізм, імовірно, буде простішим.
Після випуску активів цей регуляторний “пісочний майданчик”, імовірно, продовжить розробку стандартів, зокрема щодо розкриття інформації про емітентів. Хороша новина — у майбутньому ми зможемо краще розуміти реальний стан проектів; погана — легальне розміщення активів також створить для проектів законний шлях виходу з публічного ринку через невдалу діяльність. Дотримання норм не означає, що відбір стає легшим, і більша відкритість до інновацій, у свою чергу, підвищить вимоги до професійності інвесторів…
