За повідомленням Bloomberg, у першій половині 2025 року шалена хвиля “цифрових активних скарбниць” на ринку капіталу стрімко згасає. Дані свідчать, що серед компаній DATs, які котируються у США та Канаді та масово конвертували готівку в біткоїн та інші криптовалюти, медіанне падіння ціни акцій цьогоріч склало 43% — значно більше, ніж приблизно 6% падіння біткоїна за той самий період. Яскравий приклад — SharpLink Gaming: після оголошення про повний перехід до зберігання ефіру, акції компанії злетіли більш як на 2 600%, але потім впали з піку на 86%, і ринкова капіталізація компанії вже нижча за вартість її токенів.
Ядро цього краху — інвестори нарешті усвідомили, що володіння криптовалютою саме по собі не приносить дохід, а величезні борги, які компанії брали для купівлі токенів, їхні відсотки та дивіденди стають нестерпним тягарем.
Від «вічного двигуна» до «м’ясорубки»: злет і крах DATs
Історія розпочалась, наче ідеальна фінансова казка. Компанія MicroStrategy стала піонером: її стратегія “перевести баланс компанії у біткоїн” з 2020 по першу половину 2025 року принесла шалений успіх — акції зростали разом із біткоїном, і понад сотня публічних компаній наслідувала цей шлях. Ці DATs-компанії, здавалося, відкрили “вічний двигун”: купувати крипто-активи за кошти компанії — і акції ростуть навіть швидше, ніж самі активи, створюючи додаткову цінність для акціонерів та “боєзапас” для подальших придбань.
Хвиля досягла піку в першій половині 2025 року, ставши найгарячішим трендом на відкритому ринку: у гру заходили і Пітер Тіль, і сім’я Трампа. Логіка ринку капіталу здавалася переосмисленою: цінність компанії більше не залежала лише від основного бізнесу, а й від обсягу та “сміливості” криптопортфеля. Капітал масово вливався через випуск конвертованих облігацій, преференцій тощо; за даними аналітиків B. Riley Securities, DATs цьогоріч залучили понад 45 мільярдів доларів для купівлі токенів.
Проте, у цієї казки був фундаментальний логічний дефект: чому токен має дорожчати лише тому, що ним володіє публічна компанія? Ринок поступово став раціональнішим, маховик розхитався і зрештою злетів з осі. Інвестори почали ставити питання: чи може бізнес-модель “сидимо на купі цифрових активів” генерувати стійкий кешфлоу чи дохід, щоб підтримувати високу оцінку і борги? Як тільки ціна криптовалюти перестала рости або почала падати, маховик, що працював на оцінці та нових залученнях, миттєво втратив оберти.
Глибоке падіння: чому акції DATs впали сильніше за криптовалюти?
Ще більш разюче, ніж загальний корекційний рух ринку, було “надмірне падіння” акцій DATs. За даними Bloomberg, медіанне падіння акцій склало 43%, що у кілька разів перевищує зниження самого біткоїна. Багато акцій впали вдвічі й більше — наприклад, Greenlane Holdings впав цього року більш ніж на 99%, хоч і тримає токенів BERA на $48 млн. Така “глибока дисконтованість” свідчить про повну відмову ринку від цієї бізнес-моделі.
Основна причина — “подвійний ризик”. Менеджер портфеля RIA Advisors, Michael Lebowitz, чітко сказав: “Якщо ви володієте MicroStrategy, ви несете ризик біткоїна плюс всі корпоративні ризики компанії”. Інвестори DATs отримують волатильність криптоактивів І додаткові ризики: операційні, фінансового плеча, управління.
Найгірший — ризик фінансового важеля. Для купівлі криптовалюти компанії масово брали борги (облігації або префи) і тепер мають платити відсотки й дивіденди. Проблема: криптовалюти (біткоїн, ефір тощо) не генерують кешфлоу. Коли ринок на підйомі, а акції високо, компанія легко залучає фінансування для виплат; коли акції падають, а вікно ринку закрито — виникає криза ліквідності. CEO MicroStrategy Фонг Ле вже публічно заявив: якщо “скоригована чиста вартість активів” впаде нижче 1, вони розглянуть продаж біткоїнів для виплати дивідендів — чіткий контраст із попередньою обіцянкою засновника Майкла Сейлора “ніколи не продавати”.
Ключові дані краху DATs
Медіанне падіння акцій (2025 рік): -43%
Падіння біткоїна за той самий період: близько -6%
Екстремальний ріст (SharpLink): понад 2 600%
Екстремальне падіння (SharpLink): з піку -86%
Загальний обсяг залучених коштів (на купівлю токенів): понад $45 млрд
Динаміка акцій MicroStrategy за рік: прогнозується -38%
Резервний фонд MicroStrategy: $1,4 млрд (для виплати дивідендів найближчим часом)
Падіння зіркових проєктів: від “Трамп-концептів” до “копійчаних акцій”
Серед краху DATs яскраві кейси стали підручником для ринку. Найдраматичніший — SharpLink Gaming Inc.: компанія оголосила про відмову від ігор та масову купівлю ефіру, запросила співзасновника Ethereum у раду директорів. Акції злетіли на 2600% за лічені дні, але ажіотаж швидко згас — нині вони впали з піку на 86%, і ринкова капіталізація нижча за вартість ефіру на балансі, а P/B — лише 0,9.
Інший цікавий кейс — сім’я Трампа. Двоє синів Трампа публічно підтримали Alt5 Sigma Corp. — компанію, яка планувала купити понад $1 млрд токенів WLFI, випущених компанією спільно із сім’єю Трампа. З червня акції цієї компанії впали на 86%. Висновок: найгірші DATs — це ті, хто уникав біткоїна, а гнався за дрібнішими, волатильнішими альткоїнами.
Шлях таких компаній до краху простий і жорстокий: використовують ефект знаменитостей або модний наратив, під час булрану різко оголошують про радикальні зміни, акції злітають → на піках залучають фінансування та купують токени → коли ринок розвертається або токен падає, ціна акцій стрімко валиться через відсутність фундаментальної підтримки → капіталізація падає нижче чистих активів, і компанія потрапляє у “гвинтову смерть”: низька ліквідність, відсутність фінансування, змушені продавати активи для виживання. Вони не просто програли ринок — вони підірвали віру інвесторів у всю ідеологію “криптизації публічних компаній”.
Ланцюгова реакція та майбутнє: хвиля розпродажів і велика чистка галузі
Головний страх ринку зараз — чи не стане криза DATs тригером системної кризи. Найбільший ризик: такі гіганти, як MicroStrategy, з 650 000 біткоїнів, якщо вимушені продавати навіть незначну частину для погашення боргів, можуть завдати психологічного удару ринку. Лебовиць попереджає: “Якщо з’явиться заголовок ‘MicroStrategy продає’, навіть якщо це буде 3 біткоїни, враховуючи попередні заяви Сейлора ‘не продавати жодного’, люди почнуть сумніватися у самій логіці торгівлі біткоїном.” Це може викликати панічний розпродаж та “злий цикл”: падіння акцій → вимушені продажі токенів → падіння ціни токенів → ще більше падіння акцій.
Відповідаючи на кризу ліквідності, MicroStrategy вже створила резерв у $1,4 млрд для виплат дивідендів та спробувала залучити кошти через дисконтовані безстрокові префи в Європі — але й ті подешевшали після лістингу. Для менш відомих і дрібних DATs ситуація ще гірша. Ентузіазм ринку згас, і для нових компаній шлях до цієї стратегії майже закрито.
Наступний етап — консолідація галузі. Вже є перші сигнали: Strive Inc., заснована екс-кандидатом у президенти США від Республіканської партії Вівеком Рамасвамі, у вересні погодилася викупити Semler Scientific Inc. — ще одну “біткоїн-скарбницю” — шляхом обміну акціями. Це може стати початком хвилі поглинань, коли “великі їдять малих”, — насамперед тих, чия ринкова капіталізація суттєво нижча за чисту вартість криптоактивів. Адвокат Росс Кармел прогнозує: активність M&A серед DATs прискориться на початку 2026 року, а структура угод більше зосередиться на захисті інвесторів від втрат.
Крах DATs — це, по суті, жорстка інвентаризація “фінансової інженерії” та реальної цінності активів. Він безжально демонструє: як би гарно не була обгорнута ідея, будь-яка бізнес-модель, що не генерує кешфлоу і тримається лише на зростанні ціни активу та нових залученнях, — це замок на піску, нездатний протистояти зміні течій. Для крипторинку це необхідний процес делевериджу і “здування бульбашки”, який вичищає найслабші та спекулятивні гроші. Це нагадування для всіх: справжня довгострокова цінність — у мережах і протоколах, здатних приносити користь і дохід, а не в компаніях-оболонках, що просто спекулюють на фінансових інструментах. Експеримент з криптизацією публічних компаній ще не закінчено, але його наступна глава обов’язково буде базуватися на більш стійких і життєздатних бізнес-моделях.
