Хто платить за 25 трильйонів доларів «повітря»?

Генеральний директор IBM на початку цього місяця озвучив фразу, яка змусила всю Кремнієву долину стиснутися від страху: «Усі ці величезні витрати на AI та дата-центри навряд чи коли-небудь окупляться (There is no way that all this massive spending and AI and data centers will ever be able to pay off)».

Якщо б це сталося рік тому, такі слова сприймалися б як блюзнірство щодо «майбутніх технологій». Але сьогодні, у грудні 2025 року, коли Broadcom не може виправдати високі очікування ринку, а фінансові звіти Oracle демонструють рідкісні за десятиліття тріщини, настрої на ринку починають змінюватися делікатно і фатально.

Це не просто корекція технологічних акцій, це може бути крах «останньої фортеці» американської економіки.

01 Кінець святкувань: від «віри у купівлю» до «часу перевірки»

За останні два роки ставлення капітальних ринків до AI можна охарактеризувати як майже релігійне божевілля: «спершу купуй, потім запитуй». Кожен щиро вірить, що це революційна технологія, яка змінить світ, а про прибуткову модель? Це питання, яке потрібно буде вирішити через 20 років.

Однак, коли історія дійде до кінця 2025 року, розмитий раніше перспективний план змушений зіткнутися з холодною фінансовою реальністю.

Найяскравішим прикладом є Oracle. Ця компанія, колись вважалася «молочною коровою» з готівкою, тепер має негативний вільний грошовий потік — такого давно не бачили. Щоб підтримувати ціну акцій і високі дивіденди, Oracle змушена брати великі позики.

Це дуже небезпечний сигнал: технологічні гіганти використовують борг для заміщення очікувань зростання.

Генеральний директор Oracle на телефонній конференції намагався заспокоїти ринок, заявивши про прагнення зберегти інвестиційний рейтинг. Але ця заява лише посилила паніку: компанія, яка десятиліттями жила за рахунок власних ресурсів, раптом починає наголошувати на «збереженні рейтингу» і «змозі позичати», що свідчить про усвідомлення напруженості фінансової ситуації.

Ринок починає ставити питання, які раніше вважалися недоречними: Що робити, якщо наступного року компанії знову будуть збитки? Якщо ринок боргів звузиться, хто оплатить ці дорогі дата-центри?

02 Кремнієва долина: «час Ванкувера»

Ця ситуація викликає сильне відчуття дежавю.

Якщо повернутися до періоду бульбашки на нерухомості, то сьогоднішні гіганти AI повторюють ту ж сцену. Теперішня індустрія AI дуже схожа на китайські компанії перед бурею — наприклад, Vanke.

Тоді логіка була такою: якщо отримати достатньо землі і швидко збудувати будинки, майбутня вартість зможе покрити борги. Сьогодні логіка AI схожа: якщо накопичити достатньо GPU і побудувати великі дата-центри, то майбутня «революція AGI» зможе зменшити нинішні величезні капітальні витрати (Capex).

Oracle і подібні компанії фактично «обмінюють старе на нове», намагаючись відкласти борги на рік і сподіваючись на дивовижне зростання доходів наступного року.

Але реальність така, що затримки у виконанні замовлень у Broadcom, які сягають 730 мільярдів доларів, все ще нижчі за високі очікування ринку. Коли зростання перестане бути експоненційним і почне сповільнюватися, паніка інвесторів миттєво спровокує масові продажі.

Якщо вільний грошовий потік не стане позитивним, модель зростання на борг розвалиться миттєво. Це не технологічна проблема, а базове бухгалтерське знання.

03 Крах — це не лише ціна акцій, а ілюзія багатства

Якщо це лише криза технологічної галузі, можливо, вона не викличе такої тривоги. Найстрашніше — AI-бульбашка вже стала єдиною опорою макроекономіки США.

Поточна американська економіка демонструє жорсткий «K-образний» розподіл: нижчі та середні класи переживають масові скорочення, і щомісяця втрачається десятки тисяч робочих місць. Навіть голова ФРС Джером Павелл змушений був відступити від твердження про «сильний ринок праці».

Чому ж тоді дані про споживання ще не зазнали повного краху?

Відповідь у «ефекті багатства». Споживчі можливості багатих американців (особливо бебі-бумерів) майже цілком залежать від стану фондового ринку. Поки індекс Nasdaq зростає, а акції Nvidia і Oracle залишаються високими, вони сміливо витрачають гроші, приховуючи труднощі простих споживачів у Walmart і McDonald’s.

AI-бульбашка — це, по суті, останній захист активів багатих на балансі.

Якщо ринок усвідомить, що генеральний директор IBM говорив правду — «величезні інвестиції не окупляться», — то переоцінка акцій технологічних компаній неминуча. Коли Nasdaq знову знизиться, як у березні-квітні цього року, ілюзія багатства зруйнується.

Тоді ми побачимо жорсткий «жорсткий» приземлення економіки: нижчі доходи для нижніх, страх перед витратами у багатих і компанії, що борються з величезними боргами за AI.

04 Відплив води і голі плавці

Федеральна резервна система, здається, також відчуває небезпеку.

Хоча на перший погляд інфляція все ще зростає, внутрішні розбіжності у ФРС посилюються. Такі чиновники, як Остін Гулсбі, натякають, що їх більше турбує погіршення ринку праці, ніж інфляція.

Це політична гра на «тонкому канаті»: ФРС має обережно підтримувати фондовий ринок, оскільки вони знають, що саме він (разом із AI-бульбашкою) є останнім засобом підтримки економічного зростання.

Але часу залишилось мало.

Зараз ситуація така: компанії витрачають гроші, щоб спекулювати на майбутнє, багаті тримаються за ціни акцій, а ФРС ставить на те, що економіка зможе м’яко приземлитися перед розвалом бульбашки.

Коли всі чекатимуть 2026 року, справжня проблема може спалахнути вже за кілька місяців: коли перша відома технологічна компанія змушена буде продавати GPU або активи дата-центру за низькою ціною через відсутність готівки — доміно почне падати.

Як і під час краху інтернет-бульбашки, люди будуть думати, що «цього разу все інакше», доки їхні акції не перетворяться на папір.

Для звичайних інвесторів зараз, можливо, не час жадібності, а час подумати про вихід. Адже коли в кінотеатрі горить, і є лише один вихід, ви не зможете випередити натовп.