Strategy знову витрачає 1 мільярд доларів на купівлю біткойнів, чи це віра в ведмежий ринок чи капітальна гра?

比特幣最大企業持有者 Strategy знову демонструє свою тверду стратегію «купувати при зниженні». За останніми поданими документами SEC, ця компанія витратила 980,3 мільйонів доларів США на купівлю 10 645 біткойнів у період з 8 по 14 грудня, що є її другим поспіль тижнем із закупівлею близько 1 мільярда доларів. Таким чином, загальний обсяг її володінь досяг вражаючих 671 268 BTC, загальною вартістю близько 60 мільярдів доларів. Цей крок відбувається на тлі того, що ціна біткойна знизилася приблизно на 30% від свого історичного максимуму у 126 000 доларів на початку жовтня, що підкреслює її послідовну позицію щодо вважання короткострокових коливань за можливість накопичення, але при цьому викликає занепокоєння у ринку щодо розмивання прав акціонерів через постійне додруковування акцій для фінансування.

Послідовне двотижневе поглинання: повний аналіз стратегій купівлі Strategy

Поки ринок все ще перетравлює наслідки корекції ціни біткойна з історичних максимумів, Strategy з nearly божевільною активністю купівлі вкладає у ринок сильний сигнал. За два тижні кожного з яких було куплено понад 960 мільйонів доларів, це не лише встановило рекорд за найбільше тижневе придбання з липня, але й вперше з січня з’явилися понад 10 000 BTC, додані до портфелю за два тижні. Такий режим прискореного накопичення під час корекції цін є ключовим проявом стратегії «довгострокового казначейського резерву», яку пропагує її засновник Michael Saylor.

Глибший аналіз темпів купівлі та їхньої вартості має важливе значення. Минулого тижня Strategy купувала біткойни за середньою ціною 92 098 доларів за монету, тоді як попереднього тижня — приблизно 90 652 долари. Хоча ціна біткойна на спотовому ринку коливалася, середня ціна купівлі Strategy була вищою за поточну ринкову (близько 86 885 доларів), що створює «флотувальний збиток». Однак, дивлячись на загальні витрати, середня вартість понад 670 000 BTC становить лише 74 972 долари, і компанія все ще має майже 10 мільярдів доларів нереалізованої прибутку. Ця стратегія «купити дорого і тримати» відображає її підхід, при якому вона орієнтується не на короткострокову ціну, а на кількість, що накопичується.

Ключові дані останнього збільшення володінь Strategy

Період збільшення: 8 — 14 грудня (другий тиждень поспіль)

Кількість придбаних BTC: 10 645

Вкладені кошти: 980,3 млн доларів

Середня ціна за монету: 92 098 доларів

Загальний обсяг володінь: 671 268 BTC

Загальна вартість: приблизно 50,33 млрд доларів (середня ціна 74 972 долари)

Поточна оцінка портфелю: приблизно 60 млрд доларів (за ціною 89 462 долари)

Джерело фінансування: через розміщення A-класу звичайних акцій та продажі постійних привілейованих акцій

Джерела фінансування та ринкові суперечки: чи є розміщення акцій вдалим хідмом чи ризиком?

За великими закупівлями ховається не менш помітний спосіб фінансування. Головне джерело 980,3 мільйонів доларів — це продаж A-класу звичайних акцій MSTR та частини постійних привілейованих акцій STRD. Зокрема, через продаж MSTR було залучено близько 882 мільйонів доларів, а через продаж STRD — приблизно 82 мільйони доларів. Така «циклічна» модель «випуск акцій — купівля біткойнів» стала стандартною операційною процедурою для Strategy у розширенні своїх запасів біткойнів, але водночас є предметом суперечок.

Критики вважають, що постійне розміщення акцій фактично розмиває частки існуючих акціонерів. Ще важливіше — це знищення премії за акції MSTR щодо їхнього базового активу — біткойна. Раніше інвестори були готові платити цю премію через довіру до управлінських здібностей Strategy як «агентства біткойна» та її стратегічної перспективи. Однак, коли компанія частіше використовує фінансування через емісію акцій, а її ціна активно корелює з біткойном, але при цьому коливається значно більше, ця премія починає втрачати свою обґрунтованість. На момент публікації новини ціна MSTR знизилася приблизно на 6,7% до 164,60 доларів, тоді як біткойн знизився лише на 1,8%, і різниця у їхній поведінці зростає.

Підтримка та аналітики мають іншу точку зору. Відомий інвестиційний банк Cantor Fitzgerald нещодавно спростував побоювання інвесторів щодо способу купівлі Strategy, стверджуючи, що сумнів у її поведінці під час падіння ринку є безпідставним. З точки зору корпоративного управління, покупка активів через емісію акцій, а не через кредитування, уникає ризику левериджу та банкрутства, що є більш стабільним фінансовим підходом у високоволатильному криптовалютному середовищі. Керівництво компанії також повідомило, що у них є 1,4 мільярда доларів готівки для виплати дивідендів і вони намагаються уникнути примусового продажу біткойнів у періоди «ведмячого» ринку.

Стратегічний перехрестя: слабкий ціновий тренд і ризики індексного включення

Хоча купівельна активність залишається високою, сама Strategy опинилася на складному стратегічному перехресті. Її ціна за останні шість місяців знизилася на 53%, а за минулий місяць — на 21%, що значно гірше, ніж зниження біткойна приблизно на 7%. Таке різке «відривання» від цінової прив’язки свідчить про те, що ринок переоцінює її бізнес-модель і оцінку. Інвестори більше не лише цікавляться кількістю BTC, якою володіє, а й довгостроковими наслідками її фінансування для акціонерної цінності та ризиками, що виникають у межах традиційних фінансових нормативів.

Одним із найбільших невизначеностей є потенційна зміна у глобальному індексі MSCI. Стратегія нещодавно надіслала листа до ради з індексів MSCI, різко протиставивши пропозиції виключити з глобального бенчмарку компанію з «більш ніж половиною активів у криптовалютах». Вони попередили, що це може мати «дуже шкідливі наслідки», і навіть загрожувати «національній безпеці», суперечачи політиці президента Трампа щодо підтримки криптовалют. MSCI планує ухвалити рішення до 15 січня. У разі виключення з індексу це спричинить масовий продаж акцій MSTR пасивними фондами, що слідкують за цим індексом, і значний тиск на ціну.

На щастя, ще один важливий індекс — Nasdaq 100 — у процесі річної ребалансування вирішив залишити компанію у своєму складі, тим самим усунувши ризик швидкого виведення її з індексу. Це можливо свідчить, що основні фінансові ринки все ще спостерігають і адаптуються до нових активів типу Strategy, а не відразу відкидають її. Однак премія за її ринкову вартість щодо реальної оцінки компанії зменшилася до приблизно 1,1%, майже до рівня рівноваги, що вказує на обмежений запас для збереження «управлінської премії».

Вплив галузі і роль індикатора ринку

Постійні великі покупки Strategy давно переросли особисту поведінку компанії і стали важливим орієнтиром і джерелом довіри для всього ринку криптовалют, особливо біткойна. Її загальні володіння становлять близько 3,2% від загального обігу біткойнів, і ця роль «великих китів», що «тільки входять», створює постійний дефіцит у ринку. При кожній серйозній корекції ринку ринок очікує і спостерігає за тим, чи з’явиться Strategy, щоб «зазнати» або підтримати ціну. Сам факт її активної купівлі здатен стабілізувати емоції та створити ціновий рівень підтримки.

З ширшої перспективи, практика Strategy визначає новий парадигмальний підхід до управління активами компаній. Вона підвищує статус біткойна з спекулятивного активу до «кінцевого збереження вартості», поряд із готівкою та державними облігаціями. Хоча цей шлях сповнений суперечностей, він безперечно навчає бізнес і інституційних інвесторів тому, як за допомогою легальних інструментів на відкритому ринку масштабно і послідовно виходити на криптовалютний ринок. Взаємодія з регуляторами та питання про включення до традиційних індексів відкривають шлях до розпізнавання і уникнення потенційних ризиків.

Для звичайних інвесторів дії Strategy — це яскраве нагадування, що довгострокова стратегія на основі сильної віри у цінність, яка не залежить від короткострокових коливань, може приносити значний дохід (хоча її акціонери нещодавно зазнали падіння ціни). Водночас, вона попереджає про високий рівень волатильності та спірності бізнес-моделі, яка концентрується навколо однієї активу і потребує складних фінансових інструментів для її підтримки. Ринок навчається цінувати цю нову категорію активів, яка наразі є у процесі входження до масового фінансового поля.

Коли більшість ринку керується емоціями від цінових коливань, Strategy за два тижні з майже 20 мільярдами доларів у покупках демонструє приклад «віри у капітал», що створює цю драму. Її дії знову підтверджують статус найбільшого інституційного прихильника біткойна, але й ставлять її під лампочку розмивання прав акціонерів і викривлення моделей оцінки. Цей експеримент ще не завершено, а її взаємодія з регуляторами та способи оцінки її бізнес-моделі «агента біткойна» безпосередньо вплинуть на майбутній шлях впровадження криптовалют у реальний сектор. Strategy — це не просто купівля біткойнів, а пробиття шляхів для нової фінансової категорії у старій системі з її правилами.