Щорічне закриття деривативів на суму 1500 мільярдів — це добре чи погано для ринку?

2025 рік сума примусових ліквідацій на ринку криптовалютних деривативів досягла 1500 мільярдів доларів США, здавалося б, криза, але насправді це структурна норма домінування деривативів на ринку. Події у жовтні, що призвели до ліквідацій, висвітлили ризики високого кредитного плеча та проблему концентрації ринку, підкреслюючи важливість здорових механізмів та раціональної торгівлі.
(Попередній огляд: з «Аналізу торговельної психології» про сутність ринку: гра чисел про моделі та ймовірності)
(Додатковий контекст: співзасновник Glassnode: тиск на «хеджування продажами» біткоїна знято, ринок повернеться до механізму цінового відкриття через попит і пропозицію)

У новому році нам потрібно більше здорових механізмів і раціональної торгівлі, інакше повториться сценарій 1011. Дані CoinGlass показують, що у 2025 році сума примусових ліквідацій на ринку криптовалютних деривативів досягла 1500 мільярдів доларів США, здавалося б, що це криза за весь рік, але насправді це структурна норма домінування деривативів у ринку цінових меж.

Примусове закриття позицій при недостатності маржі більше схоже на періодичну плату за кредитне плече.

За рік загальний обсяг торгівлі деривативами склав 85.7 трильйонів доларів (середньодобовий 2645 мільярдів доларів), і ліквідації — лише побічний продукт ринку, що виникає через механізм цінового відкриття, керований перманентними свопами та базисною торгівлею.

Зі зростанням обсягів торгівлі деривативами, обсяг відкритих контрактів відновився після низьких рівнів 2022-2023 років, коли зменшення левериджу було найактивнішим. 7 жовтня номінальний обсяг відкритих контрактів на біткоїн досяг 2359 мільярдів доларів (у той час ціна біткоїна сягала 126 000 доларів).

Але рекордний обсяг відкритих контрактів, перенасичені довгі позиції та високий кредитний леверидж у малих та середніх альткоїнах, у поєднанні з глобальним настроєм хеджування ризиків через політику Трампа, спричинили поворот ринку.

У період з 10 по 11 число було ліквідовано понад 190 мільярдів доларів, з яких 85%-90% припадало на довгі позиції, кількість відкритих контрактів за кілька днів зменшилася на 700 мільярдів доларів і наприкінці року склала 1451 мільярд доларів (залишаючись вище за початковий рівень).

Головна суперечність цієї волатильності полягає у механізмі посилення ризиків: звичайна ліквідація залежить від страхових фондів для поглинання збитків, тоді як у екстремальних умовах автоматичне зняття левериджу (ADL) навпаки посилює ризики.

При дефіциті ліквідності ADL часто активується, що призводить до примусового зменшення прибуткових коротких позицій і позицій маркет-мейкерів, що руйнує нейтральні стратегії. Найбільше постраждали довгі позиції у біткоїна та Ethereum, що знизилися на 10%-15%, а більшість малих активів з перманентними контрактами впали на 50%-80%, формуючи «ліквідація – падіння ціни – повторна ліквідація» у порочне коло.

Концентрація бірж посилила ризики поширення, оскільки перші чотири платформи, такі як BN, контролювали 62% світового обсягу торгівлі деривативами, і у разі екстремальних умов ризики знижувалися одночасно, що спричиняло масові продажі через схожу логіку ліквідацій.

До того ж, інфраструктура, така як міжланцюгові мости та канали фіатних валют, зазнає навантаження, що ускладнює рух капіталу між біржами, роблячи арбітражні стратегії між біржами менш ефективними і збільшуючи цінові розбіжності.

Звісно, сума у 1500 мільярдів доларів США у ліквідаціях за рік не є ознакою хаосу, а скоріше рекордом у сфері управління ризиками на ринку деривативів.

Криза 2025 року наразі не спричинила ланцюгових дефолтів, але вона показала структурні обмеження, зокрема залежність від кількох бірж, високого кредитного плеча та окремих механізмів, і ціна цього — концентрація збитків.

У новому році нам потрібно більше здорових механізмів і раціональної торгівлі, інакше повториться сценарій 1011.