Розбір двох головних трендів токенізації американського ринку акцій наприкінці 2025 року: що є справжнім прогресом, а що — неправильним сприйняттям?

Автор статті: Юань Бяо

У грудні 2025 року у фінансовому ринку США різко зросла активність обговорень щодо «токенізації американських акцій».

Це зумовлено двома основними подіями: по-перше, компанія Nasdaq подала заявку на продовження торгового часу, що викликало припущення про «настання епохи 24/7 для торгівлі токенізованими акціями»; по-друге, Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) надіслала американському центральному розрахунковому агентству (DTC) лист «без вжиття заходів», що ще більше привернуло увагу світової фінансової спільноти.

Однак за цим шумом приховується різниця між цими подіями та реальною сутністю «токенізації американських акцій». Необхідно проникнути крізь зовнішній шар, щоб зрозуміти справжню динаміку розвитку галузі.

Продовження торгового часу Nasdaq: «оптимізація часових рамок» традиційних цінних паперів і безпосередній зв’язок із токенізацією відсутні

15 грудня Nasdaq подала до SEC форму 19b-4 з наміром розширити торговий час для американських акцій та продуктів біржі.

Простіше кажучи, вони прагнуть змінити режим торгівлі на «п’ять днів на тиждень, майже 23 години на добу». Конкретний план передбачає: основний торговий час з 4:00 до 20:00 за східним часом, нічний сеанс з 21:00 до 4:00 наступного дня, а між 20:00 і 21:00 — перерву для обробки незавершених ордерів.

Ця новина швидко викликала асоціації у сфері Web 3, багато хто вважає, що це «створює основу для токенізації акцій, дозволяючи торгівлю акціями цілодобово, як цифровими валютами».

Однак, аналізуючи деталі заявки, таке тлумачення здається більш схожим на «ілюзію» — ця зміна не має прямого зв’язку з «токенізацією», вона в основному є «підвищенням ефективності» традиційної системи торгівлі цінними паперами.

Основні аргументи:

Змістовно, у всій заявці не згадуються поняття «токенізація» або «блокчейн». Всі правила орієнтовані на традиційні цінні папери, ETF тощо. Головна мета — шляхом розширення торгового вікна задовольнити потреби інституційних інвесторів у різних часових поясах, а не адаптуватися до особливостей цифрових активів.

Функціонально, новий нічний торговий сеанс не є «повноцінним» ринком. Багато складних правил ордерів (наприклад, алгоритмічна торгівля, особливі умови розрахунків для великих угод) у цей час не застосовуються, частина функцій контролю ризиків також обмежена. Тому нічний час — це швидше «подовження» традиційної системи торгівлі, а не підготовка до переходу до «24/7 безперервної, повнофункціональної торгівлі» цифровими активами.

SEC і DTC: лист «без вжиття заходів» — «регуляторне тестування» токенізації акцій, а не «повна легалізація»

Найбільш безпосередньо пов’язане з токенізацією акцій — це лист SEC від 11 грудня до DTC (дочірньої компанії DTCC, ключового депозитарію та розрахункового центру ринку акцій США). Важливо зазначити, що цей лист не є повною легалізацією технології токенізації, а скоріше — регуляторним дозволом на «спеціальні випадки».

Чому DTC потрібен цей «дозвіл»?

Згідно з чинним регулюванням, організаціям на кшталт DTC потрібно подавати заявку до SEC і чекати довгого процесу затвердження, який може тривати до 240 днів. Щоб просунутися у тестуванні токенізації, DTC звернувся до SEC з проханням «звільнити від частини процедурних вимог у період пілотного проекту». Цей лист фактично дає DTC тимчасове «вікно для регуляторних експериментів», дозволяючи у певних умовах уникнути застосування санкцій до їхнього тестового проекту.

Як цей пілотний проект спроектовано?

Його основна ідея дуже обережна: підвищення ефективності без зміни фундаментальних принципів фінансів. Це відповідає підходу нашої країни у застосуванні блокчейн-технологій — «технічне дослідження в першу чергу, без зміни основної системи». Три ключові моменти:

1. Токен — це лише «запис права власності», а не «акціонерне право». Пілот не використовує блокчейн для заміни існуючої системи обліку акцій DTC. Це додатковий варіант для брокерів — дозволяє їм створювати «цифрові токени» на основі частини їхніх акцій у блокчейні. Ці токени — лише запис права власності, вони не є акціями, не дають голосу, дивідендів і не можуть використовуватися для купівлі-продажу акцій напряму. Основні акції залишаються у старій системі DTC.

2. Моніторинг транзакцій: навіть якщо ці токени можна передавати між дозволеними гаманцями у точковому режимі, кожна операція контролюється системою LedgerScan DTC у реальному часі, щоб забезпечити повну відстежуваність.

3. Три рівні регуляторних обмежень:

• Обмеження за сферою: токени можна передавати лише між схваленими DTC регульованими гаманцями, заборонено обіг у третіх осіб або фізичних осіб без проходження KYC/AML.

• Обмеження за правами: DTC зберігає право «примусового переказу або знищення токенів» для запобігання підозрілих операцій або ризиків знецінення активів.

• Технічні обмеження: вся система токенізації ізольована від основної системи розрахунків DTC, щоб уникнути технічних або операційних ризиків, зберігаючи стабільність фінансової системи.

Майбутнє токенізації американських акцій: поступове вдосконалення та міжринкова співпраця

Яким буде майбутнє токенізації акцій США?

Загалом, це не буде «раптовою революцією», а швидше — «поступовим оновленням інфраструктури», схожим на підхід «наступати на камінь і йти через ріку», що був у нашій країні під час реформ.

У короткостроковій перспективі, пілот DTC може початися з кількох високоліквідних акцій і поступово розширитися на ETF, державні облігації та інші більш стабільні, стандартизовані активи з меншими ризиками. У цьому етапі основними учасниками залишаться банки та брокери, а роздрібні інвестори ще не зможуть безпосередньо долучитися. Водночас SEC на основі цих даних розробить більш детальні правила, наприклад, стандарти розкриття інформації про токенізовані активи, розподіл відповідальності за зберігання тощо, щоб забезпечити ясність регуляторних вимог.

У довгостроковій перспективі, кінцева цінність токенізації акцій США може полягати у реалізації «міжринкової співпраці» — наприклад, інтеграції систем розрахунків на американському, гонконгському та криптовалютному ринках для створення «глобальної платформи для активів у один клік». Однак для досягнення цієї мети потрібно подолати два основних бар’єри:

по-перше, різниця у регуляторних нормах по всьому світу: регулювання ЄС (MiCA), політика щодо віртуальних активів у Гонконгу, регуляторні норми в окремих штатах США — мають суттєві відмінності, і формування спільної регуляторної рамки залишається складним завданням;

по-друге, безпека та сумісність технологій між різними блокчейн-мережами: стандарти технологій, механізми консенсусу — значно різняться, і питання безпечного та ефективного обміну активами через ланцюги залишається відкритим для досліджень.

Коротко кажучи, ці дві актуальні тенденції наприкінці 2025 року — це символічний сигнал про перехід від «концептуальних обговорень» до «регуляторних пілотних проектів» у сфері токенізації акцій США. Однак це лише початок довгого шляху, і до того, щоб «токенізовані американські акції» справді змінили глобальний ринок капіталу, ще попереду багато роботи.