Автор: Zhou, ChainCatcher
На початку 2026 року різкі коливання цін на біткоїн знову поставили криптовалютних маркет-мейкерів Wintermute в центр уваги.
У період новорічних свят, коли глобальна ліквідність була найнижчою, Wintermute часто здійснював великі інвестиції на Binance, що викликало різкі запитання у спільноти щодо «таємного зливу активів з боку інституцій».
31 грудня, у новорічну ніч, ціна біткоїна коливалася біля 92 000 доларів США. Дані моніторингу на блокчейні показують, що того дня Wintermute чисто поповнив Binance на 1213 біткоїнів, що приблизно дорівнює 1.07 мільярда доларів.
Час переказу співпав із глибокою ніччю для європейських та американських трейдерів і завершенням азіатської торгової сесії — періодом, який вважається найменш ліквідним вакуумом. Можливо, через цей тиск продавців ціна біткоїна швидко впала, пробивши позначку 90 000 доларів.
Наступні два дні Wintermute зберігав високий рівень чистих поповнень. 1 та 2 січня ця організація відповідно поповнила Binance приблизно 624 та 817 біткоїнами.
За три дні вона загалом інвестувала 4709 біткоїнів і вивела 2055, що дало чистий приріст у 2654 біткоїни. У той же час ціна біткоїна 2 січня швидко знизилася, досягнувши приблизно 88 000 доларів — тимчасового мінімуму.
Ці дії знову викликали сумніви щодо ролі маркет-мейкера. Прихильники «теорії маніпуляцій» вважають, що це — інституційна стратегія точного полювання за роздрібними інвесторами, яка використовує технічні переваги.
Злочинне зливання або звичайне управління запасами?
Насправді, це не перший раз, коли Wintermute опиняється у центрі критики.
Якщо подивитися на його історію, то видно, що фінансові операції Wintermute неодноразово з’являлися напередодні великих ринкових потрясінь. Наприклад, 10 жовтня 2025 року криптовалютний ринок пережив масштабний крах із ліквідацією на 19 мільярдів доларів, і за кілька годин до цього Wintermute був зафіксований, що переказував активи на суму 700 мільйонів доларів на біржі.
Крім того, від падіння SOL у вересні 2025 року до скандалу навколо пропозиції управління Yearn Finance у 2023 році, цей провідний маркет-мейкер неодноразово опинявся під звинуваченнями у «розігріві» цін і «продажі на піку».
Щодо звинувачень у маніпуляціях, Wintermute та його прихильники займають принципово різні позиції. Основний спір зводиться до визначення межі між «законним маркет-мейкінгом» і «злочинним керуванням цінами».
Критики вважають, що маркет-мейкери навмисно обирають періоди низької ліквідності, щоб інжектувати активи, створюючи штучний тиск на продаж і цим точно активуючи стоп-лоси роздрібних інвесторів.
Завдяки глибоким партнерствам із основними біржами та розумінню мікроструктури ринку, маркет-мейкери можуть легко створювати коливання цін у періоди низької ліквідності за допомогою великих ордерів, отримуючи прибуток на «зміні цін» під час «промивання» ринку.
Однак, генеральний директор Wintermute Євгеній Гаєвой називає це «теорією змови». У одному з інтерв’ю він підкреслив, що сучасна структура ринку вже суттєво відрізняється від періоду краху Three Arrows Capital і Alameda у 2022 році. Тепер ринок має більшу прозорість і більш розвинуті механізми управління ризиками, а фінансування інституцій здебільшого спрямоване на балансування запасів або хеджування ризиків.
Гаєвой зазначає, що коли торги на біржах стають надто дисбалансованими, маркет-мейкери змушені перерозподіляти позиції для підтримки ліквідності. Це може, з одного боку, посилювати короткострокові коливання, але з іншого — не має на меті «збирати» прибутки.
Насправді, причина тривалого конфлікту полягає у відсутності в криптовалютному ринку загальноприйнятої бази для визначення відповідальності.
У традиційних фінансах використання переваги капіталу для фальшивих ордерів або навмисної маніпуляції цінами є кримінальним злочином. Але у світі криптовалют, що працює 24/7 і базується на високих алгоритмах, важко довести, що великі перекази інституцій — це рятувальні операції або арбітраж.
Відсутність такої критеріївності залишає провідних маркет-мейкерів, таких як Wintermute, у зоні ризику — їх вважають і за опору ринкової ліквідності, і за «невидиму руку», що керує ринком.
Біржі та деякі аналітики схиляються до думки, що маркет-мейкери — це «необхідне зло» у ринковій екосистемі. Без таких гравців із двонапрямними котируваннями волатильність криптовалют може вийти з-під контролю і спричинити системний крах із прослизаннями.
Але для звичайних інвесторів переваги інституцій, алгоритмів і інформації — це переваги, які у відсутності жорстких правил легко перетворюються на інструменти для отримання неправомірної вигоди.
Прозорість і «кіберзалежність»
Аналізуючи мікрооперації Wintermute, можна побачити, що ця новорічна історія розкрила довготривалий і майже парадоксальний конфлікт у криптосвіті: прагнення до абсолютної прозорості поступово перетворюється на слабкість інституцій і джерело ринкового шуму.
У традиційних фінансах позиційні коригування, управління запасами та внутрішні перекази залишаються непомітними для зовнішнього світу, якщо вони не відображені у квартальних звітах або регуляторних розкриттях.
Але у світі блокчейну бар’єри для приватності зникли.
Блокчейн — це публічність і незмінність, що були створені для запобігання шахрайству і децентралізації. Але, як показує практика, кожен рух адрес, пов’язаних із ETF від БлекРок, або кожен переказ Wintermute на гарячу гаманцю Binance — це ніби публічне шоу у прозорій скляній кімнаті.
Гіганти індустрії змушені прийняти той факт, що кожна їхня операція буде аналізована інструментами моніторингу і може бути інтерпретована як «передвісник зливу» або «сигнал для відкриття позиції».
Чи справді ця прозорість сприяє справедливості? У криптосвіті постійно проголошується рівність перед даними, але насправді ця крайня прозорість породжує ще більше неправильних інтерпретацій і колективної паніки.
Для роздрібних інвесторів важко простежити внутрішню логіку ордерів і алгоритмів біржових систем, тому вони змушені здогадуватися за слідами у блокчейні. Це породжує ще більшу недовіру і спекулятивні настрої, оскільки будь-яка зміна у транзакціях може бути сприйнята як змова, що посилює ірраціональні коливання ринку.
Заключення
Коли всі на ринку дивляться на гаманці БлекРок і Wintermute, ми, можливо, вже не торгуємо цінністю біткоїна, а — підозрами і емоціями.
Інформаційна асиметрія вмерла, але нерозуміння — вічне. Для інвесторів, хоча сучасні механізми управління ризиками стають все більш досконалими і зменшують ризик серйозних крахів, відчуття безсилля перед «незрозумілими даними, що приховують істину», ніколи не зникає. У цій глибокій і складній грі криптовалютного світу потрібно формувати незалежну систему розуміння, щоб знайти свою впевненість і стабільність.
