Автор: Ryan Watkins
Переклад: DeepSea TechFlow
**Вступ: **2026 рік, криптоекономіка перебуває у найважливішому за вісім років період трансформації. У цій статті детально розглядається, як ринок «м’яко приземлився» від надмірних очікувань 2021 року і поступово створює оцінювальні рамки, засновані на грошових потоках і реальних кейсах використання.
Автор за допомогою «ефекту Червоної Королеви» пояснює біль за останні чотири роки і вказує, що з послабленням регулювання в США та спалахом корпоративних застосувань, криптоактиви переходять від циклічної спекуляції до довгострокового трендового зростання.
Зі зростанням глобальної кризи довіри та девальвації валюти, це — не лише відновлення галузі, а й виникнення паралельної фінансової системи. Для інвесторів, глибоко занурених у Web3, це не лише переосмислення, а й недооцінена можливість входу через цикли.
Повний текст нижче:
Ключові моменти
- Цей клас активів у 2021 році передчасно перенавантажив очікування; з того часу оцінки поступово повертаються до раціональних меж, і зараз високоякісні активи оцінюються адекватно.
- З послабленням регуляторного середовища в США, питання узгодженості інтересів (Alignment) та захоплення цінності (Value Capture) токенів нарешті отримали прорив, що робить токени більш інвестиційно привабливими.
- Зростання криптоекономіки переходить від циклічного (Cyclical) до довгострокового трендового (Secular), і галузь вже створила цінні кейси поза Bitcoin.
- Перемагаючі блокчейни закріплюють свою позицію як стандарти для стартапів і великих корпорацій, а також стають центрами зростаючих бізнесів у світі.
- Оскільки альткоїни пережили чотирирічний медвежий цикл, ринковий настрій опустився до мінімуму, і довгострокові можливості провідних проектів неправильно оцінені ринком, і мало хто враховує експоненційне зростання у моделях.
- Хоча провідні проєкти можуть процвітати у наступну еру криптоекономіки, зростаючий тиск щодо виконання очікувань і посилена конкуренція з боку корпорацій призведуть до витіснення слабких учасників.
- Немає сили сильнішої за ідею «час настав», і криптоекономіка ніколи раніше не здавалася такою нездоланною.
За вісім років моєї роботи у цій галузі, криптоекономіка перебуває у найбільшій трансформації, яку я коли-небудь бачив. Інституції накопичують капітал, а піонери-кіберпанки — диверсифікують багатство. Бізнес готується до зростання за S-кривою, тоді як розчаровані розробники залишають галузь. Уряди ведуть глобальну трансформацію фінансів у бік блокчейну, тоді як короткострокові трейдери все ще турбуються про лінії на графіках. Нові ринки святкують фінансову демократію, а «зелені» активісти США нарікають, що це — лише ігровий майданчик.
Останнім часом з’явилося багато статей про те, «який період історії найбільше нагадує сучасну криптоекономіку». Оптимісти порівнюють її з періодом після краху інтернет-бульбашки, вважаючи, що спекулятивна ера минула, і довгострокові переможці, такі як Google і Amazon, піднімуться по S-кривій. Песимісти ж порівнюють з ринками нових країн, наприклад, 2010-х, натякаючи, що слабкий захист інвесторів і дефіцит довгострокового капіталу можуть погано позначитися на цінах, навіть якщо галузь процвітає.
Обидві точки зору мають рацію. Адже історія — найкращий орієнтир для інвесторів, окрім досвіду. Однак аналогії мають свої обмеження. Нам потрібно розуміти криптоекономіку у її макроекономічному і технологічному контексті. Ринок — це не єдина сутність — він складається з багатьох ролей і історій, які взаємопов’язані, але водночас різні.
Нижче — моя найкраща оцінка минулих етапів і майбутнього напрямку.
Цикл Червоної Королеви (The Red Queen’s Cycle)
«Зараз, тут, ти повинен бігти з усіх сил, щоб залишитися на місці. Якщо хочеш кудись потрапити, ти маєш бігти щонайменше вдвічі швидше!»
— Льюїс Керролл
У багатьох аспектах очікування — єдина важлива річ у фінансових ринках. Перевищення очікувань веде до зростання цін; невиконання — до падіння. З часом очікування коливаються, мов маятник, і довгострокові доходи зазвичай мають негативний зв’язок із ними.
У 2021 році криптоекономіка надмірно перенавантажила очікування, і це — очевидно. Наприклад, DeFi-головні проєкти торгувалися з мультиплікаторами P/S у 500 разів, або тоді 8 платформ смарт-контрактів мали оцінку понад 100 мільярдів доларів. Не кажучи вже про метавсесвіт і NFT. Але найкращим графіком, що відображає цю ситуацію, є відношення Bitcoin/золото.
Хоча ми зробили значний прогрес, ціна Bitcoin до золота з 2021 року так і не оновила максимумів і фактично знизилася. Хто б міг подумати, що у «крипт-столиці» Трампа, після успішного запуску ETF і системної девальвації долара, Bitcoin як цифрове золото виявиться гіршим за чотири роки тому?
Що стосується інших активів, ситуація набагато гірша. Більшість проєктів у цьому циклі мали структурні проблеми, що ускладнювали реагування на екстремальні очікування:
- Дохід більшості проєктів циклічний (Cyclical) і базується на постійному зростанні цін активів;
- Невизначеність регулювання стримує участь інституцій і компаній;
- Структури подвійного володіння (Dual ownership structures) спричиняють конфлікти інтересів між внутрішніми акціонерами і інвесторами у токени на відкритому ринку;
- Відсутність прозорих стандартів розкриття інформації породжує асиметрію між командами проєктів і спільнотою;
- Відсутність спільної оцінювальної рамки призводить до високої волатильності і відсутності цінового дна з фундаментальним обґрунтуванням.
Комбінація цих факторів сприяла тому, що більшість токенів продовжують «кровоточити», і лише деякі досягають максимумів 2021 року. Це сильно впливає на психологічний стан, адже мало що так пригнічує, як «працюєш наполегливо, але без результату».
Для спекулянтів і трейдерів, які вважають криптовалюту найефективнішою шляхом швидкого збагачення, ця розчарованість особливо гостра. З часом це спричинило поширену професійну втому у галузі.
Звісно, це — здоровий процес розвитку. Посередні зусилля не повинні давати колосальних результатів, як це було у період «паровозів» до 2022 року, коли створювалися великі багатства. Це — явно незбалансовано.
Однак є і світло в кінці тунелю: ці проблеми широко усвідомлені, і ціни вже відобразили ці очікування. Сьогодні, окрім Bitcoin, мало хто з крипто-ентузіастів обговорює довгострокові фундаментальні аргументи. Після чотирьох років болю цей клас активів має всі передумови для несподіваних сюрпризів.
Криптоекономіка після просвітлення
Як вже згадувалося, криптоекономіка у цьому циклі має багато структурних проблем. На щастя, зараз усі це усвідомлюють, і багато з них поступово стають історією.
По-перше, крім цифрового золота, вже є багато кейсів з ознаками складного зростання, і ще більше перебуває у процесі трансформації. За останні роки криптоекономіка створила:
- Peer-to-peer (P2P) платформи: дозволяють користувачам торгувати і виконувати контракти без посередників уряду або компаній.
- Цифрові долари (Digital dollars): зберігаються і переказуються по всьому світу через інтернет, забезпечуючи мільярдам дешеву і надійну валюту.
- Безліцензійні біржі (Permissionless exchanges): дозволяють будь-кому в будь-якому місці торгувати глобальними активами цілодобово у прозорому середовищі.
- Нові деривативні інструменти (Novel derivative instruments): наприклад, івент-контракти і perpetual swaps, що забезпечують цінну прогнозну інформацію і більш ефективне ціноутворення.
- Глобальні ринки застав (Global collateral markets): дозволяють отримувати кредит безпосередньо через прозору автоматизовану інфраструктуру, зменшуючи контрагентський ризик.
- Платформи демократичного створення активів: дають можливість фізичним і юридичним особам випускати цінні папери з низькими витратами.
- Відкриті платформи фінансування: дозволяють будь-кому збирати кошти для бізнесу і долати місцеві економічні обмеження.
- Мережі фізичної інфраструктури (DePIN): за допомогою краудсорсингового капіталу створюють більш масштабовану і стійку інфраструктуру.
Це не є вичерпним списком усіх цінних кейсів, створених у галузі. Але важливо, що багато з них демонструють реальну цінність і зростають незалежно від цінових коливань активів.
Одночасно, із послабленням регуляторного тиску і усвідомленням засадних проблем, моделі подвійного володіння (Dual equity–token models) коригуються. Багато проєктів об’єднують активи і доходи у один токен, а інші чітко розмежовують, що доходи з ланцюга належать власникам токенів, а поза ланцюгом — власникам акцій. Крім того, із розвитком сторонніх провайдерів даних, стандарти розкриття інформації покращуються, зменшуючи асиметрію і сприяючи кращому аналізу.
Водночас, ринок дедалі більше погоджується з простим і перевіреним принципом: окрім рідкісних активів, таких як Bitcoin (BTC) і Ethereum (ETH), 99.9% активів мають генерувати грошові потоки (Cash flows). Зі входом все більшої кількості фундаментальних інвесторів, ці рамки лише зміцнюються, підвищуючи раціональність.
Насправді, якщо буде достатньо часу, ідея «самовладного володіння грошовими потоками у ланцюзі» може стати такою ж масштабною парадигмою, як і «самовладне цифрове збереження цінностей». Адже коли-небудь у історії ви могли володіти анонімним цифровим активом, і кожного разу, коли програма використовувалася, вона автоматично платили вам з будь-якої точки світу?
У цьому контексті перемагаючі блокчейни поступово стають основою інтернет-валюти і фінансів. З часом мережі Ethereum, Solana і Hyperliquid посилюють свої мережеві ефекти завдяки зростанню активів, застосувань, бізнесів і користувацьких екосистем. Їхній безліцензійний дизайн і глобальна децентралізація роблять їхні платформи найшвидше зростаючими у світі, з неймовірною капіталоємністю і швидкістю обертання доходів. У довгостроковій перспективі ці платформи, ймовірно, підтримуватимуть створення фінансових супердодатків (Financial superapp), що є цільовим ринком (TAM) для майже всіх провідних фінтех-компаній.
У цьому контексті гіганти Wall Street і Silicon Valley активно просувають блокчейн-проєкти, і це не дивно. Щотижня з’являються нові анонси продуктів — від токенізації і стабільних монет до всього між ними.
Варто зазначити, що на відміну від попередніх періодів, ці зусилля — не експерименти, а продукти виробничого рівня, здебільшого побудовані на публічних блокчейнах, а не ізольованих приватних систем.
Зі зростанням регуляторної ясності у найближчі квартали ці процеси лише прискорюватимуться. З підвищенням прозорості компанії і інституції зможуть зосередитися не на питанні «чи легально?», а на тому, як блокчейн може збільшити доходи, знизити витрати і створити нові бізнес-моделі.
Можливо, один із найкращих індикаторів поточного стану — це рідкість аналітиків, які створюють моделі експоненційного зростання. За анекдотичними свідченнями, багато з моїх колег — продавців і покупців — навіть не намагаються прогнозувати зростання понад 20% на рік, побоюючись виглядати надто оптимістичними.
Після чотирьох років болю і переоцінки, настав час запитати себе: а що, якщо все це справді дасть експоненційне зростання? А що, якщо «мріяти сміливо» знову принесе плоди?
Момент сутінків
«Загорни свічку — і ти кинеш тінь.»
— Урсула Ле Гуїн
У прохолодний осінній день 2018 року, перед початком ще одного виснажливого дня у інвестиційному банку, я зайшов у кабінет старого професора, щоб поговорити про все, що стосується блокчейну. Після короткої розмови він розповів мені про діалог із скептичним менеджером хедж-фонду з акціями, який стверджував, що криптовалюти входять у «зиму ядерних холодів», і що це — пошук рішень для проблем.
Після швидкого ознайомлення з проблемами незбалансованого державного боргу і руйнуванням довіри до інституцій, він нарешті сказав, як він відповів цьому скептику: «Через десять років світ буде вдячний нам за створення цієї паралельної системи.»
Хоча до цього ще не минуло десяти років, його прогноз видається надзвичайно пророчим, адже криптовалюти все більше нагадують ідею «час настав».
З подібним духом і з метою цієї статті — довести, що світ ще недооцінює те, що тут будується. Для нас, інвесторів, найважливіше — довгострокові можливості провідних проектів недооцінені.
Остання частина — ключова, адже хоча криптовалюти можуть бути нездоланними, ваш улюблений токен може фактично йти до нуля. Інша сторона цієї сили — вони привертають ще більшої конкуренції, і тиск на результати ніколи не був таким сильним. Як я вже зазначав, з входом інституцій і корпорацій багато слабких гравців, ймовірно, будуть витіснені. Це не означає, що вони виграють усе і захоплять технологію, але лише кілька нативних гравців стануть головними переможцями у перерозподілі світу.
Головне тут — не бути цинічним. У всіх нових технологічних сферах 90% стартапів зазнають невдачі. У найближчі роки з’явиться ще більше публічних провалів, але це не повинно відволікати вас від глобальної картини.
Можливо, жодна технологія не відображає дух часу так добре, як криптовалюти. Втрата довіри до інституцій у розвинених країнах, нестійкі державні витрати G7, відверта девальвація головних валют, дезінтеграція світового порядку і зростаюче прагнення до більш справедливої нової системи — усе це створює ідеальні умови для виходу криптоекономіки з маленького бульбашкового світу.
Хоча багато аналітиків використовують класичні рамки, такі як цикл «Гартнера» або стадія «пост-ліхтаря» Карлотти Перес, щоб визначити цей момент, і натякають, що найкращі можливості вже минули, і на зміну приходить більш нудна етапізація, — реальність набагато цікавіша.
Криптоекономіка — це не єдиний зрілий ринок, а сукупність продуктів і бізнесів, що перебувають на різних точках кривої прийняття. І що важливіше, коли технологія входить у фазу зростання, спекуляція не зникає — вона просто коливається разом із настроями і темпами інновацій. Тому будь-хто, хто каже, що ера спекуляцій закінчилася, можливо, просто втомився або не розуміє історії.
Зберігайте скепсис, але не будьте цинічними. Ми переосмислюємо гроші, фінанси і наші найважливіші економічні інституції. Це має бути викликом, але й захоплюючим і надихаючим процесом.
Ваше завдання — зрозуміти, як найкраще використати цю формуючуся реальність, а не писати нескінченні твіти, щоб довести, що все це приречено.
Бо крізь туман розчарування і невизначеності, тим, хто готовий поставити на новий світанок, а не оплакувати захід старої епохи, відкриється унікальна можливість на все життя.
