Біткоїн впав до $78,500 1 лютого, і пул криптоактивів зазнав стрес-тесту. Середня вартість MicroStrategy у $76,037 залишається прибутковою на $17,6 млн, а вартість Metaplanet становить $107,716, і прибуток залишається $10,3 млн. Ці компанії наполягають на тому, щоб залишатися незмінними, адже справжній ризик полягає у структурі фінансування, а не в збитках книги.
Прибуток і збитки книги з бібліотеки криптоактивів публічно розкриваються
Ціна біткоїна 1 лютого становила близько $78,500, що перетворило обговорення нереалізованих втрат на стрес-тест для всіх компаній із криптоактивних сховищів, які купують майже циклові максимуми, а також нагадувало, що навіть якщо заголовки новин виглядають погано, ранні користувачі все одно мають багато запасного простору.
Основні володіння криптоактивних банків та прибутки та збитки
Мікростратегія: Володіє 712 647 BTC, із середньою вартістю $76 037 та портфельним прибутком приблизно $17,6 мільярда
Метапланета: Володіє 35 102 BTC, із середньою вартістю $107 716 та збитками в портфелі приблизно $10,3 мільярда
Медіа Трампа: Володіє 11 542 BTC, із середньою вартістю $118 529 та збитком у портфелі приблизно $4,62 мільярда
Tesla: Володіє 11 509 BTC, із середньою вартістю $33 539 та портфельним прибутком близько $5,17 мільярда
Coinbase: Володіє 14 548 BTC, із середньою вартістю $71 465 та балансовим прибутком приблизно $1,02 мільярда
Ця суттєва різниця у прибутку та збитках виявляє основну особливість стратегій криптоактивного сховища: час входу має вирішальне значення. Tesla та Coinbase мають середні витрати значно нижчі за поточні ринкові ціни, тому вони все одно мають достатньо буферного простору навіть якщо Bitcoin суттєво впаде. Ця різниця у точках входу часто вважається удачою, але вона також відображає структурний розрив: ранні користувачі мають час накопичуватися, а пізнім потрібне фінансування як буфер.
Мікростратегія знаходиться десь посередині. Його загальна середня вартість нижча за поточну спотову ціну, тому базова позиція залишається позитивною. Але її остання ціна купівлі значно вища за середню, саме тому компанія змогла зберегти довгострокову прибутковість, збільшуючи свої активи на нових позиціях, які незабаром опустяться нижче спотової ціни. Це «усереднення вартості» на бичачих ринках вважається дисциплінованим, а на ведмежих ринках ставиться під сумнів впертістю.
Для компаній, де BitcoinTreasuries показують залишки, але не середні витрати, будь-які «нереалізовані збитки» розраховуються як оцінки. Наприклад, Bullish має цінову ціну 24 300 біткоїнів без собівартість витрат. Якщо приблизно використовувати ціну закриття $108,248 на 31 серпня 2025 року як орієнтир для періоду позиціонування наприкінці циклу, книжковий збиток становитиме близько $7,23 млн за поточними цінами, але це лише дуже приблизне і песимістичне припущення.
Збитки книги — це характеристики продукту, а не провали стратегії
Сховища криптоактивів (DAT) розроблені так, щоб виглядати слабкими при падінні цін, оскільки їхня торгова стратегія проста: включити волатильний актив до балансу компанії та збільшити його активи через фінансування на ринку капіталу. Коли ціна біткоїна падає, справді важливим є вплив корекції ринкової капіталізації, а не остаточна цифра прибутку та збитків.
Збитки в бухгалтерії є нормальними, оскільки волатильність є особливістю продукту. Якщо компанія хоче отримати прибуток від Біткоїна, вона повинна відкрито визнавати ризик втрати Біткоїна. Це ціна, яку потрібно заплатити, щоб утримувати цей актив, ціна якого може коливатися на десятки тисяч доларів за рік. Коли ринок слабкий, книжкові збитки можуть швидко збільшуватися, а якщо покупці входять пізно, збитки виглядають ще більшими.
Metaplanet — гарний приклад цього, оскільки середня вартість її розкриття все ще вища за поточну ціну. Наразі Metaplanet має 35 102 біткоїни та ціна одиниці $107 716, що становить різницю близько $78 500 порівняно з ринковою капіталізацією Bitcoin майже $29 000. Це означає балансовий збиток приблизно у $29,000 за біткоїн, що перевищує $10 мільярдів.
Trump Media також демонструє таку ж тенденцію: середня вартість токена становить $118,529 і володіє 11,542. В обох випадках ці цифри виглядають як ознаки невдачі, коли ринок падає, хоча стратегія з бібліотекою криптоактивів ніколи не обіцяла плавного розвитку протягом кількох кварталів.
Саме це занепокоєння призвело до повторення поняття «нереалізованих втрат». Вона примусово інтегрує дуже волатильний актив у систему квартальної оцінки. Але коли ці компанії вирішили використовувати Bitcoin як стратегію балансу, а не як інструмент торгівлі, вони обрали цю систему оцінки. Логіка бібліотеки криптоактивів така: короткострокові коливання можна ігнорувати, якщо довгостроковий напрямок правильний.
Фінансова структура — це лінія справжнього життя і смерті
Нереалізовані втрати не є основним ризиком. Основний ризик полягає в тому, чи зможе компанія продовжувати фінансувати придбання та обслуговування боргу під час економічного спаду, не будучи змушеною продавати активи. Справжній ризик полягає у структурі фондів, а не в червоних цифрах.
Стратегія управління грошима Bitcoin — це, по суті, фінансова стратегія, замаскована під Bitcoin. Як тільки ви це приймете, боротьба з волатильністю ринку вже не є стратегією стимулювання, а питанням балансу. Виживання банків криптоактивів залежить не від зростання ціни біткоїна, а від того, чи зможуть вони й надалі отримувати фінансування під час спадів цін.
Випадок мікростратегії є найочевиднішим, оскільки вона підтримує стабільний купівельний ритм. Компанія повідомила про купівлю 22 305 біткоїнів між 12 і 19 січня та розкрила покупки додаткових 2 932 біткоїнів між 20 і 25 січня, довівши свої активи до 712 647 біткоїнів.
Саме ці покупки переконують ринок, що машина досі працює. Ця впевненість особливо важлива, коли ціни зростають, оскільки підтримує ідею, що випуск акцій в обмін на біткоїн може бути обміняний за умови, що премія акцій достатньо висока. Але коли ціни слабшають, ця впевненість стає крихкою, оскільки це свідчить про зростання вартості мосту.
Якщо ціна акції падає швидше за ціну біткоїна, ефект розбавлення на одиницю біткоїна посилиться. Якщо ринок капіталу посилиться, витрати на фінансування зростуть. Якщо акції торгуються нижче базової вартості біткоїна, випуск акцій може здаватися каранням і потенційно створити замкнене коло, де кожен додатковий випуск послаблює власний капітал на акцію.
Саме це спричинило розпродаж компаній, що займаються криптоактивами, а не самі збитки. Теоретично, якщо компанія має достатньо часу, ліквідності і не має погашених боргів, що потребують дій у складні часи, вона може нести великі збитки в портфелі безстроково. Однак, якщо компанія має нещодавні борги, які не можна рефінансувати, або вона покладається на зникнення ринкових премій, то її збитки в бухгалтерії можуть бути зафіксовані.
Дотримуватися курсу чи захищати ліквідність?
Найкращий спосіб зрозуміти стратегію компанії, що займається сховищем криптоактивів, — це спостерігати, що відбувається, коли вона отримує можливість купити, коли ціна біткоїна падає. Metaplanet придбала 4 279 біткоїнів 30 грудня 2025 року, і її середня вартість вища за спотову ціну 30 січня. Якщо вона продовжує купувати на спадах, це означає, що вона вирішить розширити свою позицію в умовах поганих ринкових умов, і ставка на довгострокову прибутковість важливіша за короткострокові ринкові показники.
Якщо зростання сповільнюється, це означає, що ринок обирає захищати ліквідність, зменшуючи ризик конфлікту між попитом на капітал і слабкістю цін. Між цими двома варіантами немає різниці, лише відображення різної толерантності до ризику. За даними BitcoinTreasuries, Trump Media також належить до категорії пізнього входу, з вищими середніми витратами та більшими нереалізованими втратами за поточними цінами.
Практичне питання полягає в тому, чи варто розглядати біткоїн як довгостроковий резерв активів, який може ігнорувати вплив волатильності, чи як ринкову стратегію, яку потрібно захищати стійкою підтримкою капітального ринку. Це майже повна протилежність MicroStrategy, де компанія продовжує купувати навіть тоді, коли ринок падає, адже припинення покупок, ймовірно, буде сприйнято як провал машини. Це прихований контракт між компаніями, що займаються крипто-сховищами, та їхніми інвесторами: волатильність прийнятна, але непослідовність коштує дорого.
Ситуація для майнерів складніша, оскільки вони можуть збільшувати біткоїн, виробляючи, а не купуючи, але все одно стикаються з тими ж проблемами фінансування, але через інший канал: операційні витрати. Наприклад, MARA котирувалася на 53 250 BTC, а компанія також повідомила про покупку 400 BTC безпосередньо на ринку в жовтні минулого року. Якщо цінова динаміка в жовтні розглядається як показник купівлі наприкінці циклу, книжкові втрати дорогих лотів також можуть бути значними.
Збитки в книгах важливі, оскільки вони перевіряють, чи розробка стратегій сховища криптоактивів спрямована на виживання, чи на поверхневість. Стратегія бібліотеки Bitcoin активів зазнає невдачі лише тоді, коли компанія втратить здатність чекати. Все інше, включно з червоними цифрами, — це просто вартість гри.
