Автор: Чарльз Ю, «Галактика»; Складено: Сосновий сніг, Золоті фінанси
Схвалення регульованого США спотового Bitcoin ETF стане одним з найвпливовіших каталізаторів прийняття біткойна (і криптовалют як класу активів).
Значення Bitcoin ETF
Чому Bitcoin ETF є більш ідеальним рішенням, ніж поточні інвестиційні інструменти
Станом на 30.09.23 інвестиційні продукти Bitcoin, включаючи ETP та закриті фонди, утримували загалом 842 000 BTC (приблизно $21,7 млрд).
! [tGGvKsc9x0MAZ4hnbxPVLykzjF8t5uXndnVxzGVI.jpeg] (https://img.jinse.cn/7122273_watermarknone.png «7122273»)
Ці інвестиційні продукти Bitcoin мають значні недоліки для інвесторів – на додаток до високих комісій, низької ліквідності та помилок відстеження, ці продукти недоступні для значної частини бази інвесторів. Альтернативні варіанти інвестування, які збільшують непрямий вплив на біткойн (наприклад, акції, HF, ф’ючерсні ETF), страждають від аналогічної неефективності відстеження. Багато інвесторів неохоче мають справу з адміністративним тягарем, пов’язаним із безпосереднім володінням біткойнами, що включає самостійне зберігання гаманця/управління приватним ключем та податки.
Спотові ETF можуть підійти для будь-якого інвестора, який бажає інвестувати безпосередньо в біткойн, не володіючи та не керуючи біткойнами через самостійне зберігання, і пропонують ряд переваг перед поточними інвестиційними продуктами та опціями біткойнів, такими як:
**Підвищуйте ефективність за допомогою комісій, ліквідності та відстеження цін. ** Хоча заявники на Bitcoin ETF не вказували комісії, ETF зазвичай пропонують нижчі комісії порівняно з хедж-фондами або закритими фондами, і велика кількість заявників на ETF може прагнути підтримувати низькі комісії, щоб залишатися конкурентоспроможними. Спотовий ETF також забезпечить підвищену ліквідність, оскільки він торгується на основних біржах і може краще відстежувати ціни на біткойн порівняно з ф’ючерсними продуктами або проксі-серверами.
Зручний. ** Спотові ETF дозволяють інвесторам отримати доступ до біткойнів через більш широкий спектр каналів і платформ, включаючи відомих постачальників, з якими інвестори вже знайомі. Це забезпечує простіший шлях входу для роздрібних та інституційних інвесторів, ніж пряме володіння, для досягнення якого потрібен певний рівень самоосвіти та дорожчий в управлінні.
** Відповідність нормативним вимогам. ** Спотові ETF, ймовірно, відповідатимуть суворішим вимогам відповідності, встановленим регуляторами щодо налаштування, моніторингу та захисту від банкрутства, порівняно з існуючими інвестиційними продуктами Bitcoin. Крім того, ETF можуть забезпечити більшу прозорість цін і видимість для учасників ринку, що може допомогти знизити волатильність ринку біткойна.
Чому біткойн-ETF важливі
Двома основними факторами, які особливо вплинули на прийняття спотових ETF на біткойн-ринку, є: (i) розширення доступності в різних сферах багатства та (ii) отримання більшого визнання через офіційне визнання регуляторами та надійними брендами фінансових послуг:
Простий у використанні
**Розширити вплив роздрібних інвесторів та установ. ** Діапазон інвестиційних фондів BTC, доступних в даний час, обмежений, включаючи продукти, які в основному керуються консультантами з капіталу або пропонуються через інституційні платформи. ETF є більш безпосередньо регульованим продуктом, який може збільшити інвестиційні можливості для більшої кількості інвесторів. ETF можуть використовуватися більш широким колом клієнтів, в тому числі безпосередньо через брокерські фірми або RIA (які забороняють прямі покупки спотових біткойнів), а не покладатися на менеджерів капіталу.
** Розміщення через додаткові канали інвестування. ** Без затвердженого інвестиційного рішення для біткойнів, такого як спотові ETF, фінансові консультанти/довірені особи не можуть враховувати біткойн у своїх стратегіях управління капіталом. Сектор управління капіталом має багато грошей і не може безпосередньо отримати доступ до інвестицій у біткойн через традиційні канали – із затвердженим спотовим ETF фінансові консультанти можуть почати направляти своїх клієнтів інвестувати в біткойн.
Більші можливості для багатства. Бебі-бумери і старше (старше 59 років) володіють 62% багатства США, але тільки 8% дорослих старше 50 років інвестували в криптовалюти, в порівнянні з більш ніж 25% дорослих у віці 18-49 років. Пропозиція продуктів Bitcoin ETF через знайомі, надійні бренди може допомогти залучити більше літніх, заможних людей, які ще не приєдналися.
Визнання
**Офіційне визнання/легітимність від надійного бренду. ** Велика кількість відомих фінансових брендів подали заявки на Bitcoin ETF - офіційне визнання/верифікація цих основних компаній може підвищити сприйняття легітимності біткойнів/криптовалют як класу активів і може залучити більше визнання та прийняття. За даними Pew Research, з 88% американців, які чули про криптовалюти, 75% не впевнені в тому, як вони зараз інвестують, торгують або використовують криптовалюти.
Вирішення регуляторних питань та питань комплаєнсу; Чіткість нормативно-правової бази сприятиме залученню більшої кількості інвестицій та розвитку. ** Як регульований інвестиційний продукт з більш повним розкриттям ризиків, схвалення SEC ETF може полегшити багато проблем з безпекою та дотриманням вимог інвесторів. Це також надасть учасникам ринку давно затребувану регуляторну ясність щодо операцій криптоіндустрії. Більш розвинена нормативно-правова база залучатиме більше інвестицій та розвитку, підвищуючи конкурентоспроможність криптоіндустрії США.
** Переваги портфеля/акцепту BTC як класу активів. ** Біткойн може запропонувати переваги диверсифікації та підвищеної прибутковості незалежно від того, де виводяться асигнування з портфеля. Щоб допомогти в прийнятті рішень щодо управління інвестиціями, все більше роздрібних інвесторів і фінансових консультантів все частіше звертаються до модельних портфелів і автоматизованих рішень, які все частіше використовують ETF і включають альтернативні класи активів, щоб забезпечити інвесторам більш оптимізовану прибутковість. Довший послужний список може підтримати використання біткойнів у портфелі в більшій кількості інвестиційних стратегій.
Оцінка припливу коштів від схвалення Bitcoin ETF
Беручи до уваги згадані вище причини доступності, індустрія управління капіталом США, ймовірно, буде ринком з найбільшим потенціалом для отримання найбільшої доступності за допомогою затвердженого Bitcoin ETF. Станом на жовтень 2023 року сукупні активи під управлінням брокерів ($27 трлн), банків ($11 трлн) та RIA ($9 трлн) досягли $48,3 трлн.
! [TLkzgdrmSPWMf4ejqpicyA22q0V6Bfi7lGYULo8Q.jpeg] (https://img.jinse.cn/7122281_watermarknone.png «7122281»)
У нашому аналізі ми використовуємо 48,3 трильйона доларів США від обраних агрегаторів управління капіталом США як еталон TAM (за винятком каналу сімейного офісу, який управляє приблизно 2 трильйонами доларів США), хоча адресний ринок Bitcoin ETF і непрямий вплив схвалення Bitcoin ETF можуть виходити далеко за межі американських каналів управління капіталом (наприклад, міжнародні, роздрібні, інші інвестиційні продукти та інші канали) і потенційно залучати більше грошей на спотовий ринок Bitcoin та інвестиційні продукти.
(Примітка: Хоча ми використовуємо аналіз у стилі TAM для оцінки припливу в Bitcoin ETF, ми визнаємо, що гроші, що надходять у Bitcoin ETF, також можуть стимулювати новий чистий приплив, а не просто зміщуватися з існуючих розподілів – тому застосування припущення про відсоток захоплення до передбачуваних чисел TAM не повністю відображає наш погляд на те, як приймаються Bitcoin ETF, оскільки це не відображає цей новий потік попиту.) ）
У міру відкриття каналу цикл входу в Bitcoin ETF в цих сегментах може тривати кілька років. Канал RIA складається в основному з незалежно зареєстрованих інвестиційних консультантів складного характеру, які мають потенціал для надання доступу раніше, ніж консультанти, пов’язані з банками та брокерами-дилерами, і, отже, мають більшу частку початкового доступу в нашому аналізі. Для банківського та брокерсько-дилерського каналу кожна окрема платформа вирішуватиме, коли розблокувати доступ до продуктів Bitcoin ETF для своїх радників – за деякими винятками, фінансові консультанти, пов’язані з банками та b/d, не можуть пропонувати/рекомендувати конкретні інвестиційні продукти, якщо вони не схвалені платформою. Платформа може мати особливі вимоги перед наданням доступу до нових інвестиційних продуктів (наприклад, послужний список > 1 рік або AUM, що перевищує певну суму, загальні питання застосовності тощо), що вплине на цикл доступу.
Припустимо, що канал RIA зросте з 50% в 1-му році і збільшиться до 100% в 3-му. Для брокерсько-дилерських і банківських каналів ми припускаємо більш повільне зростання, починаючи з 25% в 1-й рік і стабільно зростаючи до 75% в 3-й рік. Ґрунтуючись на цих припущеннях, ми оцінюємо адресний розмір ринку біткойн-ETF США приблизно в 14 трильйонів доларів США на 1-й рік після запуску, приблизно 26 трильйонів доларів США на 2-й рік і приблизно 39 трильйонів доларів США на 3-й рік.
! [QM7LyuwTMK09CQ0Al5nJnZIrAAEPRO9FRn3fCGfl.jpeg] (https://img.jinse.cn/7122284_watermarknone.png «7122284»)
Оцінка припливу Bitcoin ETF: Виходячи з цих оцінок розміру ринку, якщо ми припустимо, що 10% від загальної кількості активів, доступних у кожному каналі багатства, є BTC із середнім розподілом 1%, то ми очікуємо, що приплив у Bitcoin ETF досягне 14 мільярдів доларів у 2019 році. У перший рік після запуску ETF зріс до $27 млрд на другий рік і $39 млрд на третій рік після запуску. Звичайно, якщо схвалення спотового Bitcoin ETF буде відкладено або відхилено, наш аналіз зміниться через терміни та обмеження доступу. Крім того, якщо низькі показники ціни або будь-які інші фактори призводять до того, що використання або прийняття Bitcoin ETF буде нижчим, ніж очікувалося, наші оцінки можуть бути занадто агресивними. З іншого боку, ми вважаємо, що наші припущення щодо доступу, експозиції та розподілу є консервативними, тому приплив також може бути вищим, ніж очікувалося.
Потенційний вплив на BTCUSD
За даними Всесвітньої ради із золота, станом на 30 вересня 2023 року світові ETF, забезпечені золотом, мали загалом близько 3 282 тонн (приблизно 198 мільярдів доларів США в AUM), що становить приблизно 1,7% пропозиції золота.
Станом на 30.09.23 в інвестиційних продуктах, включаючи ETP і закриті фонди, в цілому перебувало 842 000 BTC (приблизно $21,7 млрд в управлінні), що становить 4,3% від загального обсягу випуску.
! [2lmbo4B3v2FtpOdzzeT3ZLzjxZuUVfmtN17gh0YW.jpeg] (https://img.jinse.cn/7122287_watermarknone.png «7122287»)
У порівнянні з біткойном, ринкова капіталізація золота оцінюється приблизно в 24 рази вище, в той час як пропозиція в інвестиційних інструментах скорочується на 36%, тому ми припускаємо, що приплив коштів в еквіваленті в доларах США впливає на ринок біткойнов приблизно в 8,8 разів в порівнянні з ринком золота.
Якщо ми застосуємо оцінку припливу $14,4 млрд за перший рік (близько $1,2 млрд на місяць, або близько $10,5 млрд, скоригованих за допомогою 8,8-кратного множника) до історичного взаємозв’язку між потоком коштів у забезпеченому золотом ETF та змінами ціни на золото, ми очікуємо, що вплив ціни на BTC збільшиться на 6,2% у перший місяць.
! [GJ9oDhAo046DDv2nIdAU5zEHlznHpdqos3qEgqF6.jpeg] (https://img.jinse.cn/7122289_watermarknone.png «7122289»)
Зберігаючи приплив незмінним, але щомісяця коригуючи множник вниз на основі зміни співвідношення ринкової капіталізації золота/BTC через зростання цін на BTC, ми можемо побачити, як щомісячна прибутковість поступово знижується з +6,2% у перший місяць до +3,7% в останній місяць першого року, з очікуваним зростанням BTC на 74% у перший рік, схвалений ETF (починаючи з ціни BTC у 26 920 доларів США 30 вересня 2023 року).
Очікується вплив припливу ETF на ціни BTC у перший рік
! [YvylH4dqVvTR9Ecj2Gci4y9zgqlRefJEwpnfgGkO.jpeg] (https://img.jinse.cn/7122290_watermarknone.png “7122290”)Ширший фінансовий вплив ETF на ринок біткойнів
Наведений вище аналіз оцінює потенційний приплив в американські продукти Bitcoin ETF. Однак ефект другого порядку схвалення Bitcoin ETF може мати більший вплив на попит на BTC.
У короткостроковій перспективі ми очікуємо, що інші світові/міжнародні ринки слідом за США схвалять і запропонують аналогічні пропозиції Bitcoin ETF більш широкому колу інвесторів. На додаток до продуктів ETF, різні інші інвестиційні інструменти також можуть додавати біткойн до своїх стратегій (наприклад, пайові фонди, закриті фонди та фонди прямих інвестицій, серед інших) – для досягнення інвестиційних цілей та стратегій. Наприклад, вплив на біткойн можна збільшити за рахунок альтернативних фондів (наприклад, валют, товарів та інших альтернатив) та тематичних фондів (наприклад, проривних технологій, ESG та соціального впливу).
У довгостроковій перспективі адресний ринок інвестиційних продуктів Bitcoin може бути розширений на всі сторонні активи, що знаходяться під управлінням (близько $126 трлн під управлінням, за даними McKinsey) і навіть ширше, щоб охопити глобальне багатство ($454 трильйони під управлінням, за даними UBS). Деякі вважають, що в міру монетизації біткойн буде систематично зменшувати грошову премію, що застосовується до інших активів, таких як нерухомість або дорогоцінні метали, значно розширюючи TAM біткойна.
Ґрунтуючись на цих розмірах ринку та зберігаючи наші припущення щодо прийняття/розподілу незмінними (біткойн приймають 10% фондів із середнім розподілом 1%), ми оцінюємо потенційний розмір додаткового фінансування інвестиційних продуктів Bitcoin протягом тривалого періоду часу приблизно від 125 до 450 мільярдів доларів США.
! [sDds9Sitilo3WyfvEVtPLrzUvMJA4LfjCfNj5aKs.jpeg] (https://img.jinse.cn/7122296_watermarknone.png «7122296»)
Підсумки та висновки
Протягом десятиліття заявники прагнули розмістити спотові Bitcoin ETF. За цей час ринкова капіталізація біткоїна зросла з менш ніж 1 мільярда доларів до 600 мільярдів доларів сьогодні (1,27 трильйона доларів у 2021 році). У той час власники та використання біткойнів різко зросли в усьому світі, і по всьому світу з’явилося багато різних типів гаманців, криптовалютних бірж і зберігачів, а також традиційних інструментів доступу до ринку. Але в Сполучених Штатах, найбільшому в світі ринку капіталу, все ще не вистачає найефективнішого інструменту доступу до ринку біткойна – спотових ETF. Очікування того, що ETF будуть схвалені найближчим часом, зростають, і наш аналіз показує, що ці продукти, ймовірно, матимуть значний приплив, в основному через канали управління капіталом, які в даний час не мають доступу до безпечного та ефективного впливу біткойнів у великих масштабах.
Приплив коштів від ETF, ринкові наративи про майбутній халвінг Bitcoin (квітень 2024 року) і можливість того, що відсоткові ставки досягли піку або досягнуть піку в найближчій перспективі, все це свідчить про те, що 2024 рік може стати великим роком для біткойна.
