У історії Китаю це сталося лише у 2009 році.

Автор: Лянь Пинь Джонг Вижн Хуаэржи

На сьогоднішньому засіданні політичного бюро ЦК КПК було зазначено, що необхідно реалізувати політику помірного розслаблення.

У вересні головний економіст Інституту головних галузей Конг-пін, голова Ради головних економістів Китаю, Лянь Пін, опублікував статтю з назвою «Рекомендації щодо зміни підходу до політики випуску на «умірену легкість»». Лянь Пін пропонує більш науково обґрунтований підхід до визначення підходу до політики випуску. Налаштування підходу до політики випуску на «умірену легкість» створить сприятливу політичну обстановку для проведення більш енергійного зниження норм резерву та процентних ставок.

连平在文章中回顾了过去30年我国політика випуску的实践，Центральний банк只在2009-2010期间实施过“适度宽松”的політика випуску。

Нижче наведено повний текст статті Лянь Пінь:

З 2011 року наша країна вже 14 років впроваджує «стабільну» політику випуску. В даний час внутрішня і зовнішня економічна ситуація зазнала серйозних змін, особливо внутрішній попит стикається з більш серйозним недостатнім попитом, дефляцією і знижувальним тиском, в той час як США і Європа повністю переходять до пом’якшення. На цьому фоні, чи повинна політика нашої країни зберігати «стійку» тональність? Чи, може, його слід скорегувати в потрібний час, щоб надіслати ринку більш позитивний і чіткий політичний сигнал, щоб політика могла краще відігравати роль антициклічного коригування? У цій статті ми обговоримо і запропонуємо свою точку зору.

1. Політика випуску гнучкого регулювання має бути нормою

Озираючись на практику Політика випуску в Китаї за останні 30 років, тональність Політика випуску можна розділити на діапазони «щільний», «помірно щільний», «стабільний», «помірно вільний» і «вільний». У світлі змін об’єктивної ситуації монетарні органи беруть за стрижень «розсудливість» і гнучко підлаштовуються між «посиленням» і «пом’якшенням» з метою досягнення мети стабілізації економіки та антициклічного коригування.

1993 року в Китаї виникли економічне перегрівання і серйозна інфляція, Центральний банк прийняв помірно жорстку політику випуску, і до кінця 1996 року інфляція тривав тривалий період упала значно. У 1997 році Китай стикався зі слабким внутрішнім попитом, додавши до цього вибух азіатської фінансової кризи, що принесла суворі зовнішні удари, утворивши ситуацію дефляції, для протидії внутрішнім і зовнішнім тискам, основний напрям політики випуску перейшов від “помірно жорсткого” до “стабільного”, шляхом адекватного збільшення грошової маси для збереження стабільності вартості юаня та застосування кредитного ринку для стимулювання збільшення внутрішнього попиту та експорту. На підсумку 2007 року, щоб запобігти економічному зростанню від швидкого переходу до перегріву, Центральна економічна робоча конференція визначила напрям політики випуску на 2008 рік як “жорсткий”. У вересні 2008 року, з банкрутством банку Ліман Брадерс як позначкою, криза з американськими субпримірками швидко загострилася, китайська економіка також почала відчувати наслідки фінансової кризи, яка не траплялася століттями, тому Централія вирішила вжити активної фінансової політики та помірної легкості політики випуску, що тривала до 2010 року. Починаючи з 2011 року, для запобігання інфляції, уникнення пузирів на ринку активів, запобігання “гарячим грошам” та ризикам у фінансовому секторі, Китай повернувся до “стабільного” напрямку політики випуску. З того часу пройшло близько 14 років, головний напрямок політики випуску в Китаї не зазнав великих змін, лише в практичному застосуванні спостерігається тенденція до пом’якшення або посилення. Зокрема, в період з 2011 по 2013 рік стабільна політика випуску в цілому була нахилена до жорсткості, акцентуючи на запобіганні інфляції; з 2014 по 2019 рік стабільна політика випуску повернулася до “стабільної нейтральності”, підкреслюючи ніжність без жорсткості; з 2020 по 2024 рік стабільна політика випуску фактично нахилилася до пом’якшення, акцентуючи на гнучкість та точність політики випуску.

回顾过往，我国політика випуску基调在实践中有几点值得підписатися：

По-перше, коли економіка переживає серйозний шок, тон політики має тенденцію коригуватися спрямованим або масштабним чином. Історично склалося так, що під загрозою перегрітої економіки або інфляції тон політики зазвичай швидко посилювався. Наприклад, «помірне посилення» в 1993 році і «посилення» в 2008 році; У контексті впливу стиснення тон випуску буде вчасно підлаштовуватися під напрямок ослаблення, яке може бути через одну або дві передачі. Наприклад, у 1997 році тон політики змінився з «помірно туго» на «стабільний», а у 2009 році – з «помірно туго» та «стабільного» з «помірно щільного» на «помірно вільний».

Другим аспектом політики випуску є те, що в процесі реалізації вона іноді може мати такий ефект, який не відповідає своєму імені. З п’яти основних аспектів, ‘стриманість’, ‘помірна стриманість’, ‘стабільність’, ‘помірне полегшення’ відбувалися в різні періоди, але відсутня була тільки ‘полегшення’. Але це не означає, що політика випуску дійсно була відсутня. У 2009-2010 роках в Китаї відбулося швидке зростання грошових кредитів, особливо в кінці 2009 року і на початку 2010 року, темп зростання M1 становив 38,96%, темп зростання M2 майже 30%, баланси кредитів у юанях зростали більш ніж на 34% кілька місяців поспіль. Відповідно до швидкого зростання кредитів, місцеві фінансові платформи з’являлися як гриби після дощу, деякі райони навіть створювали більш як десять фінансових платформ протягом короткого часу. Очевидно, що тодішня політика випуску була далеко не номінально ‘помірною полегшення’, а справжньою ‘полегшення’. Так само, ‘стабільність’ іноді має справжнє значення ‘помірного полегшення’ (наприклад, у 1997 році), а іноді це ‘помірна стриманість’ (наприклад, з 2011 по 2013 рік), зазвичай його формулювання змінюється в протилежному напрямку від попередньої політичної позиції, і потрібно виходити з конкретних обставин, щоб зрозуміти його відносність полегшення або стриманості.

Третій – недостатньо гнучка політика випуску в останні роки. До 2011 року політика випуску змінювалася в залежності від об’єктивної ситуації та потреб регулювання між такими позиціями, як “жорстка”, “умірно жорстка”, “стабільна”, “умірно легка” та інші; після 2011 року, незважаючи на очевидні періодичні зміни і Коливання в економіці, гнучкість політики випуску була значною, та “стабільна” позиція трималася протягом 14 років. Фактично, протягом 14 років китайська економіка пережила ряд Коливання, таких як зниження економіки та виведення капіталу за кордон у 2015-2016 роках, торговельна війна США з Китаєм у 2018-2019 роках, вплив пандемії з 2020 по 2022 рік та інші. Однак загальна позиція політики випуску не змінювалася. Це, очевидно, не сприяло проведенню контрциклічної регуляції політики випуску відповідно до потреб реальної економіки. Звісно, вплив політики випуску Федерального резерву має певні обмеження на політику випуску в Китаї, але за останні 14 років політика випуску Федерального резерву вже пройшла кілька значних коригувань.

Друга, поточна спрямованість політики випуску має необхідність і умови для налаштування на “умірену легкість”

По-перше, з точки зору внутрішнього середовища, макроекономічні та фінансові показники досить слабкі, терміново потрібна подальша підтримка політики випуску. У серпні 2024 року індекс управління закупівлями виробничого сектору (PMI) в Китаї склав 49,1%, що на 0,3 відсоткових пункта нижче, ніж у попередньому місяці, настроєння виробничого сектору продовжує погіршуватися, і вже четвертий місяць поспіль перебуває нижче рівня 50%. З початку року індекс PMI виробничого сектору лише в березні та квітні тимчасово перевищував рівень 50%, протягом інших 6 місяців він залишався нижчим за 50%; а у 2023 році він також перевищував рівень 50% лише протягом 4 місяців, протягом 8 місяців залишався нижчим за 50%. Іншими словами, виробничий сектор Китаю протягом останніх двох років переважну частину часу перебував у стані несприятливого сприйняття. За фінансовими даними, в серпні широкі гроші (M2) зросли на 6,3% в річному виразі, вже протягом п’яти місяців залишалися нижчими за 8%; обсяг вузьких грошей (M1) зменшився на 7,3% в річному виразі. У липні обсяг нових кредитів в юанях збільшився лише на 260 млрд, якщо відняти 558,6 млрд фінансування векселями, фактичний обсяг нових кредитів виявився від’ємним; у серпні обсяг нових кредитів в юанях, хоча зросли до 900 млрд, але все ще значно відрізняються від 12200-13600 млрд, які були в аналогічний період 2021-2023 років. З підпунктів даних видно, що обсяг короткострокових та довгострокових кредитів для населення та підприємств значно зменшився, та фактори, що призвели до зменшення кредитування, можуть перевищувати сезонні фактори через недостатність попиту. Крім того, показники цін, нерухомості, споживчого ринку тощо також перебувають у стані тривалої згасання.

По-друге, існує значний розрив між існуючим «стійким» тоном і психологічними очікуваннями ринку. Починаючи з 2020 року, навіть в умовах серйозних зовнішніх потрясінь, таких як епідемія нової корони та відсутність внутрішнього попиту, тон політики випуску був лише змінений з «стабільного та нейтрального» тону на вільний напрямок, такий як «гнучкий та помірний», «гнучкий та точний, розумний та помірний» та «точний та ефективний», але загальний тон все ще залишається «стабільним». З 2023 року Центральний банк вніс кілька коригувань у ставку LPR, наприклад, 1-річну ставку LPR на 10 базова точка у червні 2023 року, серпні 2023 року та липні 2024 року та 5-річну ставку LPR на 10, 25 та 10 базова точка у червні 2023 року, лютому 2024 року та липні 2024 року відповідно. За винятком 5-річної ставки LPR, яка буде знижена з 4,2% до 3,95% у лютому 2024 року, решта знижень ставок дуже невеликі. У порівнянні з європейськими та американськими країнами, які на кожному кроці знижують процентні ставки на 25-50 базових точок, або навіть на єдиний максимум 100 базова точка, її символічне значення більш ніж практичне, і між нею та очікуваннями ринку існує значний розрив, тому невеликому зниженню процентної ставки важко мати значний вплив на ринок. З точки зору посилення управління очікуваннями та ефективного керівництва ринковими очікуваннями, якнайшвидше внесення розумних і відповідних коректив у тонус ринку допоможе підвищити довіру ринку та змінити поточну ситуацію, в якій ринкові очікування загалом слабкі.

Знову, з точки зору координації політики, для підвищення ефективності контрциклічного регулювання необхідно краще узгоджувати політику випуску з фінансовою політикою та впроваджувати комбінований підхід “подвійного пом’якшення”. У процесі контрциклічного регулювання уряд зазвичай використовує експансивну фінансову політику, щоб стимулювати загальний попит у суспільстві шляхом збору позик, дефіциту, податкового звільнення та розширення урядових витрат. Проте через саме існування “ефекту витіснення” експансивна фінансова політика має побічні ефекти, тобто при збільшенні урядових витрат попит на гроші відповідно зростає, при встановленому рівні грошової маси, процентна ставка зростає, що призводить до стримування інвестицій приватного сектору. У такі моменти зазвичай необхідне супроводжуюче розширення політики випуску шляхом збільшення грошової маси для стримування підйому процентної ставки. Останніми роками основний акцент у фінансовій політиці нашої країни чітко визначено як “активна фінансова політика”, і вказано, що необхідно “зробити зусилля та покращити ефективність”, загалом наведено на розширення. Початково прогнозований дефіцит державного бюджету на 2023 рік становив 3%, у жовтні 2023 року було зроблено коригування бюджету, додано 1 трильйон юанів випуску довгострокових державних облігацій, в результаті дефіцит державного бюджету склав 3.8%. На 2024 рік прогнозований рівень дефіциту державного бюджету також склав 3%, обсяг спеціальних облігацій місцевих урядів склав 3.9 трильйона, що порівняно з минулим роком зріс, одночасно було прийнято рішення про великомасштабний випуск особливих довгострокових державних облігацій протягом кількох наступних років. Одночасно з чітко розширеною фінансовою політикою необхідно активно супроводжувати політику випуску, включаючи збільшення грошової маси, подальше зниження рівня процентної ставки тощо. У такий момент політика випуску має бути налаштована на активне супроводження, від “стабільної” до суттєво “уміреного пом’якшення”.

Нарешті, зміни зовнішнього середовища створили вікно часу для коригування політики випуску в нашій країні. 23 серпня голова ФРС Пауелл виступив на зустрічі керівників Центральних банків у світі, офіційно підтвердивши, що “час для коригування політики вже настав”. Загалом на ринку вважають, що оголошення зниження ставок ФРС у вересні вже стало фактом. Ми передбачаємо, що цикл зниження ставок ФРС може тривати 14-16 місяців, зі зниженням ставок 6-8 разів, загальна сума зниження становитиме 150-200 базисних пунктів. Не можна заперечувати, що в останні роки, при зростанні тиску економіки та дефляційних тисків, базова точка політики випуску в нашій країні не зазнала корекції, і важливою причиною цього є обмеження, які викликає висока процентна ставка, яку реалізує ФРС, на економіку та фінанси нашої країни. Зараз нове зниження ставок ФРС вже на підході. У цьому контексті політика випуску в нашій країні отримала важливе вікно часу для корекції, вона має можливість підтримати нове зниження норм резервування та ставок.

«Помірно поступливий» політичний тон випуску знаходиться десь між «скромним» і «вільним», і його реалізація в поточній ситуації має три позитивні значення: по-перше, він більш агресивний, ніж «скромний» тон політики випуску, який може відповідати обсягу, ціні та структурній політиці випуску інструментів, які слід використовувати більш енергійно, вводити в ринок достатню ліквідність і просувати фактичну Процентна ставка значно нижча. По-друге, це відносно більш розсудливо, ніж «вільна» політика випуску тону. Оскільки пом’якшення є відносно помірним, воно може уникнути наслідків «затоплення» та сильної інфляції. По-третє, порівняно з нинішнім «стабільним», але фактично м’яким тоном, його найбільше позитивне значення полягає в тому, що він може надіслати більш чіткий і визначений політичний сигнал ринку, щоб усі сторони ринку могли краще зрозуміти намір пом’якшення політики, сформувати послідовні позитивні очікування щодо подальшої політики та підвищити впевненість у відновленні економіки. Оскільки в останні роки RRR і зниження процентних ставок, а також структурні інструменти часто коригувалися в бік послаблення, а напрямок антициклічного коригування не зміниться на наступному етапі, чому ми не можемо реалістично вчасно скоригувати «стійкий» тон на «помірно пом’якшувальний»? В цілому дозріли умови для реалізації «в міру розслабленого» тону в прямому сенсі цього слова.

Три. Рекомендації щодо відповідних політик

Рекомендація 2: Ще більше посилити управління очікуваннями та надіслати чіткий сигнал ринку, що політика випуску. Одночасно зі створенням системи тонів випуску Політики пропонується, щоб грошово-кредитний орган прийняв більш жорсткий і точний політичний тон, який міг би краще відображати поточний попит, щоб усі сторони ринку могли краще зрозуміти орієнтацію Політики випуску та сформувати позитивний зворотний зв’язок з однаковим частотним резонансом. Як зазначив керівник Центрального банку, «при підвищенні прозорості політики випуску зрозумілість і авторитетність політики буде підвищена, і ринок спонтанно сформує стійкі очікування щодо майбутніх тенденцій випуску політики, раціонально оптимізує власне прийняття рішень, а регулювання політики отримає вдвічі більший результат при вдвічі менших зусиллях».

Рекомендація 3: Налагодити політику випуску на помірно легку настройку, щоб створити сприятливе політичне середовище для реалізації більш жорсткого зниження резервних вимог до депозитів та зниження процентних ставок. З точки зору можливості зниження резервних вимог, наразі середньозважений рівень резервних вимог до депозитів в країні складає близько 5,0%, існує обмежений простір для подальшого зниження у найближчий період, але це не означає, що його не можна подальше знизити; середньозважений рівень резервних вимог до депозитів для середніх банків становить 6,5%, а для великих банків - 8,5%. Якщо монетарний орган проведе новий етап зниження резервних вимог, можна розглянути спеціальне зниження резервних вимог для державних великих комерційних банків та національних акціонерних комерційних банків. Оскільки відповідні банківські установи складають близько 60% відсотків від загального обсягу депозитів у банківській системі Китаю, якщо зробити спрямоване зниження резервних вимог на 0,5 відсоткових пунктів, передбачається, що буде випущено більше 600 млрд. юанів на ринок. Оскільки реальна процентна ставка в країні на даний момент все ще висока, також варто подальше зниження процентних ставок. Рекомендується зосередити політичні ресурси на значному зниженні процентної ставки приблизно на 50 базисних пунктів на один раз в кінці цього року або на початку наступного року. Водночас, з урахуванням структурних інструментів політики випуску, карбонові інструменти підтримки зниження викидів, інструменти підтримки малого та мікропідприємництва, кредити підтримки пенсійного забезпечення, що закінчуються в кінці цього року, також можна додатково збільшити нові обсяги структурних інструментів політики випуску на початку наступного року, а також знизити процентні ставки для кредитів підтримки сільського господарства та малих та мікропідприємств на 0,5 відсоткових пунктів, для полегшення виконання завдань з екологічного, всеосяжного та пенсійного фінансування тощо.