Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã công bố một báo cáo đặc biệt mang tên "Hiểu về Stablecoin" vào ngày 5 tháng 12, nhấn mạnh rằng việc thiếu một khung pháp lý toàn cầu thống nhất cho stablecoin đang dẫn đến những bất cập trên thị trường và đe dọa sự ổn định tài chính.
Báo cáo cảnh báo rằng nếu các tổ chức phát hành stablecoin chuyển sang các khu vực có sự giám sát lỏng lẻo hoặc xây dựng các hệ sinh thái biệt lập với khả năng tương tác kém, rủi ro đối với hệ thống tài chính toàn cầu sẽ gia tăng. Tính đến tháng 9 năm 2025, tổng vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu đã tăng vọt lên khoảng 300 tỷ USD—gần như gấp đôi so với cùng kỳ năm trước—và stablecoin đã trở thành công cụ chủ chốt cho các khoản thanh toán xuyên biên giới.
01 Cảnh báo của IMF: Rủi ro hệ thống phía sau sự bùng nổ
Báo cáo mới nhất của IMF chỉ ra một nghịch lý: trong khi stablecoin đang mở rộng nhanh chóng ở các lĩnh vực như thanh toán xuyên biên giới, thì các khung pháp lý toàn cầu lại đang phân hóa một cách nguy hiểm.
IMF cho biết sự khác biệt trong cách tiếp cận quản lý giữa các quốc gia đang gây ra tình trạng phân mảnh. Ví dụ, Liên minh châu Âu (EU) đã triển khai quy định toàn diện về thị trường tài sản số (MiCA) với các yêu cầu nghiêm ngặt về phát hành.
Trong khi đó, Hoa Kỳ hướng tới việc củng cố vị thế thống trị của các stablecoin neo theo đồng USD thông qua Đạo luật GENIUS. Nhật Bản lại vận hành theo khung pháp lý độc lập riêng.
IMF bày tỏ quan ngại sâu sắc, cho rằng sự thiếu đồng bộ trong quản lý như vậy không chỉ dẫn đến bất cập thị trường mà còn có thể làm suy yếu sự ổn định tài chính. Thông điệp cốt lõi của báo cáo là: chỉ riêng việc ban hành quy định sẽ không thể giải quyết hết các rủi ro.
Các quốc gia cần hợp tác quốc tế để xây dựng chính sách kinh tế vĩ mô vững chắc và khung thể chế ổn định nhằm bảo vệ chủ quyền tiền tệ và ngăn chặn tình trạng phân mảnh pháp lý.
02 Vai trò tiến hóa của Stablecoin: Từ phương tiện giao dịch đến sức mạnh tài chính
Stablecoin đã vượt xa vai trò ban đầu là phương tiện trao đổi trong thị trường tiền mã hóa. Theo dữ liệu của IMF, năm ngoái, dòng tiền xuyên biên giới qua stablecoin đạt khoảng 1,5 nghìn tỷ USD—vượt xa tổng giá trị chuyển qua Bitcoin hoặc Ethereum.
Báo cáo ghi nhận stablecoin đang mở rộng vai trò như một phương thức thanh toán xuyên biên giới, đóng vai trò cầu nối giữa tài sản mã hóa biến động và tiền pháp định.
Một xu hướng đáng lo ngại là "thay thế tiền tệ" đang gia tăng nhanh chóng tại các thị trường mới nổi như châu Phi, Trung Đông và Mỹ Latinh. Người dân địa phương sử dụng stablecoin để phòng ngừa rủi ro mất giá của đồng nội tệ.
Mặc dù quá trình "đô la hóa" này mang lại dịch vụ chuyển tiền chi phí thấp cho các nhóm dễ bị tổn thương về tài chính, nhưng cũng có thể làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ quốc gia và dẫn đến dòng vốn chảy ra ngoài.
03 Bức tranh pháp lý phân mảnh và tác động toàn cầu
Cách tiếp cận "mạnh ai nấy làm" trong quản lý toàn cầu đã trở thành nguồn gốc lớn nhất của sự bất định.
Báo cáo của IMF xác định phân mảnh pháp lý là một trong những thách thức cấp bách nhất. Sự khác biệt về tốc độ và ưu tiên quản lý giữa các khu vực pháp lý có thể dẫn đến hiện tượng "arbitrage pháp lý" và bóp méo thị trường.
Nếu các tổ chức phát hành stablecoin chuyển sang các khu vực có giám sát lỏng lẻo hoặc xây dựng hệ sinh thái khép kín với khả năng tương tác kém, rủi ro tổng thể đối với hệ thống tài chính toàn cầu sẽ tăng cao.
Tình trạng phân mảnh này không chỉ ảnh hưởng đến an ninh tài chính của từng quốc gia mà còn tác động đến sự ổn định của hệ thống tiền tệ quốc tế. IMF cảnh báo sự phân hóa pháp lý có thể "dẫn đến bất cập thị trường và làm suy yếu sự ổn định tài chính."
04 Khiếm khuyết cấu trúc trên thị trường Stablecoin
Dù có quy mô lớn, stablecoin vẫn tồn tại những khiếm khuyết cấu trúc vốn đã được Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) và các ngân hàng trung ương toàn cầu cảnh báo trước đây.
Trong báo cáo kinh tế thường niên, BIS thẳng thắn cho rằng stablecoin thể hiện kém ở ba tiêu chí then chốt của tiền tệ: tính đơn nhất, tính đàn hồi và tính toàn vẹn.
Về "tính đơn nhất", các stablecoin khác nhau (như USDT và USDC) có thể giao dịch ở mức giá lệch khỏi giá neo trên thị trường thứ cấp do khác biệt về tổ chức phát hành, chất lượng tài sản dự trữ và mức độ tín nhiệm. Điều này làm suy yếu vai trò cơ bản của tiền tệ như một thước đo giá trị thống nhất.
Xét về "tính đàn hồi", stablecoin thường sử dụng mô hình phát hành dự trữ 100%, tức là nguồn cung không thể linh hoạt mở rộng hoặc thu hẹp theo nhu cầu kinh tế như hệ thống ngân hàng truyền thống. Điều này hạn chế khả năng xử lý khủng hoảng thanh khoản.
Đối với "tính toàn vẹn" (như tuân thủ chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố), stablecoin vận hành như tài sản kỹ thuật số vô danh có thể tự do lưu chuyển giữa các ví và biên giới. Chúng tiềm ẩn lỗ hổng trong quy trình "Biết khách hàng của bạn" (KYC), dễ bị lợi dụng cho mục đích phi pháp.
05 Tình hình thị trường và vị thế của các ông lớn
Thị trường stablecoin có mức độ tập trung cao và gắn bó chặt chẽ với tài chính truyền thống. Theo dữ liệu từ DefiLlama, tính đến ngày 2 tháng 12, tổng vốn hóa thị trường stablecoin vượt 306,775 tỷ USD.
USDT của Tether chiếm hơn 60% thị phần, với vốn hóa khoảng 184,572 tỷ USD. USDC của Circle đứng thứ hai với khoảng 76,982 tỷ USD.
Báo cáo của IMF nhấn mạnh một tác động quan trọng: các tổ chức phát hành stablecoin đã trở thành những nhà đầu tư lớn vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ, nắm giữ khoảng 2% tổng lượng phát hành nợ—mức độ tương đương với một số ngân hàng trung ương và quỹ đầu tư quốc gia.
Xu hướng này càng được củng cố bởi Đạo luật GENIUS tại Hoa Kỳ vào năm ngoái, quy định các tổ chức phát hành stablecoin dùng cho thanh toán phải dự trữ hoàn toàn bằng tiền mặt hoặc tài sản an toàn như trái phiếu kho bạc ngắn hạn.
06 Khung pháp lý lịch sử của IMF và chiến lược ứng phó của Gate
Khi môi trường pháp lý ngày càng phức tạp, các thành phần trong ngành tiền mã hóa đang chủ động điều chỉnh chiến lược để theo đuổi tăng trưởng tuân thủ. Tháng 3 năm 2025, IMF lần đầu tiên đưa tài sản số vào khung báo cáo kinh tế toàn cầu trong ấn bản thứ bảy của Cẩm nang Cán cân Thanh toán, đặt nền móng cho quản lý phân loại.
Theo khung này, tài sản không có tài sản bảo đảm như Bitcoin được xếp vào nhóm tài sản phi sản xuất, phi tài chính, còn các đồng tiền số có tài sản bảo đảm như stablecoin được xác định rõ là công cụ tài chính. Phân loại này mang ý nghĩa định hướng quan trọng cho các nhà quản lý toàn cầu.
Là một sàn giao dịch hàng đầu thế giới, Gate đang tích cực thích ứng với các xu hướng này. Những điều chỉnh chiến lược của Gate thể hiện rõ cam kết đổi mới trong khuôn khổ tuân thủ.
Chẳng hạn, Gate gần đây đã gỡ bỏ hạn chế giao dịch với các đồng tiền mã hóa chủ đạo như Bitcoin và Ethereum để thúc đẩy phát triển hệ sinh thái rộng hơn, đồng thời tăng cường kiểm duyệt đối với một số token mới nổi nhằm bảo vệ lợi ích người dùng.
Đáng chú ý hơn, nhằm ứng phó với nguy cơ đóng băng pháp lý đối với các stablecoin hiện hữu như USDC và mở rộng các mảng kinh doanh không cần cấp phép, Gate đã công bố kế hoạch ra mắt stablecoin gốc mang tên USDH.
Theo lộ trình, USDH sẽ được thiết kế phù hợp với nhu cầu on-chain và kích hoạt thông qua quy trình bỏ phiếu cộng đồng minh bạch, tuân thủ nghiêm ngặt các quy định pháp lý liên quan.
07 Đồng thuận ngành và triển vọng hợp tác
Các tổ chức tài chính lớn trên toàn cầu đã đạt được đồng thuận sơ bộ về các nguyên tắc cốt lõi trong quản lý stablecoin. Hội đồng Ổn định Tài chính (FSB) đã đưa ra nguyên tắc "cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng quản lý" vào tháng 7 năm 2023, trở thành nền tảng phối hợp quản lý quốc tế.
Báo cáo của IMF cuối cùng kêu gọi tăng cường hợp tác quốc tế, nhấn mạnh rằng đối mặt với thách thức từ stablecoin không thể chỉ dựa vào quản lý quốc gia. Các quốc gia cần hợp tác xây dựng khung pháp lý toàn cầu nhằm giảm thiểu rủi ro mà không kìm hãm đổi mới.
Đối với các sàn giao dịch như Gate, điều này đồng nghĩa với việc vừa đổi mới vừa lấy tuân thủ, minh bạch và dự trữ đầy đủ làm nền tảng phát triển.
Việc ra mắt stablecoin gốc và tối ưu hóa quy trình xét duyệt niêm yết token không chỉ đáp ứng nhu cầu thị trường mà còn chủ động hội nhập vào khung pháp lý toàn cầu trong tương lai.
Triển vọng
Các tổ chức phát hành stablecoin hiện nắm giữ khoảng 2% tổng lượng nợ trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ, mức độ ảnh hưởng tương đương với các ngân hàng trung ương lớn. Trong khi đó, hơn 90% thị phần stablecoin thuộc về USDT và USDC, đều được neo giá theo đồng USD.
Trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, dòng tiền qua stablecoin đã đạt khoảng 1,5 nghìn tỷ USD—vượt xa tổng dòng tiền xuyên biên giới của Bitcoin và Ethereum cộng lại. Điều này cho thấy rõ sự nổi lên nhanh chóng của một mạng lưới tài chính mới vận hành song song với hệ thống SWIFT truyền thống.
