Các sàn DEX thường được xem là các doanh nghiệp kém hiệu quả vì doanh thu từ giao thức trông có vẻ thấp so với tổng phí thu được. Cách nhìn này là sai.

Trong 30 ngày qua, các sàn DEX đã tạo ra 220,7 triệu đô la phí nhưng chỉ có 85,5 triệu đô la doanh thu từ giao thức.

Trên bề mặt, tỷ lệ phí trên doanh thu 39% trông có vẻ yếu so với các hợp đồng tương lai. Trong thực tế, điều này phản ánh thiết kế kinh tế có chủ ý, chứ không phải là rò rỉ.

Số tiền mất tích không biến mất. Chúng đã được trả cho các nhà cung cấp thanh khoản.

Các sàn DEX được xây dựng như các thị trường hai chiều, không phải là các sàn giao dịch tích hợp theo chiều dọc. Thanh khoản được ngoại lai. Vốn đến từ các LP, và các LP phải được bồi thường cho rủi ro tồn kho, mất tạm thời và chi phí cơ hội. Phân chia phí là động lực giữ cho thanh khoản sâu và spread chặt.

Đó là lý do tại sao các sàn DEX hoạt động giống như các tuyến đường thu phí thay vì các công ty vận hành. Mỗi lần hoán đổi, arbitrage, cân bằng lại và cầu nối đều trả phí, nhưng giao thức chỉ lấy phần trăm để duy trì lớp định tuyến. Phần còn lại là chi phí thu hút và giữ chân thanh khoản.

So sánh điều đó với các lĩnh vực DeFi khác:

- Perps nội tại thực hiện các lệnh và giữ gần như toàn bộ phí.
- Cho vay chuyển phần lớn phí cho người gửi tiền dưới dạng lợi suất.
- DEX chuyển phần lớn phí cho LP để mua thanh khoản.

Mỗi mô hình tối ưu cho một hạn chế khác nhau.

Các sàn DEX tối ưu cho ổn định khối lượng và khả năng ghép nối, chứ không phải lợi nhuận tối đa của giao thức. Cơ cấu đánh đổi này là có chủ ý. Nếu giao thức cố gắng thu nhiều phí hơn, thanh khoản sẽ mỏng đi, spread sẽ rộng hơn, và khối lượng giao dịch sẽ giảm. Doanh thu sẽ không tăng lên; thị trường sẽ chuyển sang nơi khác.

Vì vậy, khoảng cách doanh thu không phải là thiếu hiệu quả.
Nó là cái giá của thanh khoản.

Khi bạn nhìn các sàn DEX theo cách này, câu hỏi đúng không phải là “Tại sao họ không kiếm được nhiều hơn?” mà là “Họ có thể duy trì khối lượng bao nhiêu ở quy mô lớn trong khi vẫn giữ cho LPs còn khả năng thanh toán?”

Đó mới là doanh nghiệp thực sự mà các sàn DEX đang vận hành.