Chiến lược mua lại gần 10 tỷ USD BTC, tại sao giá cổ phiếu lại liên tục giảm?

Theo các tài liệu mới nhất mà MicroStrategy gửi lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), công ty này đã chi khoảng 9.803 tỷ USD để mua vào 10.645 Bitcoin trong khoảng thời gian từ ngày 8 đến ngày 14 tháng 12 năm 2025, với giá trung bình mỗi Bitcoin là 92,098 USD.

Trong khi đó, thị trường tiền mã hóa đang trải qua đợt điều chỉnh giảm. Theo dữ liệu của Gate行情, tính đến ngày 16 tháng 12, giá BTC tạm thời ghi nhận ở mức 85,960 USD, giảm hơn 3% trong 24 giờ. Điều này khiến chi phí mua vào hàng loạt của MicroStrategy đã cao hơn đáng kể so với giá thị trường hiện tại, lợi nhuận chưa thực hiện trên sổ sách đang nhanh chóng thu hẹp.

01 Tăng Mua Ngược Xu Hướng

Đế chế Bitcoin của MicroStrategy tiếp tục mở rộng vào cuối năm. Lần tăng mua gần 10 tỷ USD mới nhất đã nâng tổng số Bitcoin mà họ nắm giữ lên 671,268 đồng.

Dựa trên dữ liệu công ty công bố, tổng chi phí sở hữu Bitcoin (bao gồm phí) của họ khoảng 50.3 tỷ USD, với giá trung bình là 74,972 USD. Với giá thị trường mới nhất là 85,960 USD, giá trị thị trường tổng cộng của khoản nắm giữ này khoảng 57.7 tỷ USD, lợi nhuận chưa thực hiện đã giảm mạnh từ đỉnh gần trăm tỷ USD xuống còn khoảng 7.4 tỷ USD.

Chiến lược “mua thấp, không bán” của Michael Saylor đã được chứng minh lần nữa trong đợt điều chỉnh thị trường này. Trước sự chênh lệch hơn 6% giữa chi phí và giá thị trường, MicroStrategy không hề tỏ ra do dự. Số lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ đã vượt quá 3% tổng cung lý thuyết của Bitcoin là 21 triệu đồng, giữ vị trí hàng đầu toàn cầu về lượng Bitcoin nắm giữ của các công ty niêm yết.

02 Trò Chơi Tài Chính và Áp Lực Thị Trường

Để duy trì việc mua vào quy mô lớn như vậy, cần một nguồn vốn khổng lồ. Các phương thức huy động vốn của MicroStrategy đã hình thành một “vòng quay vốn” tinh vi.

Nguồn tiền mua Bitcoin mới nhất đến từ việc công ty phát hành và bán các loại cổ phiếu theo kế hoạch “bán theo giá thị trường” (ATM), bao gồm cổ phiếu phổ thông loại A (MSTR), cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike (STRK), v.v. Ví dụ, chỉ trong vòng một tuần trước khi mua Bitcoin, công ty đã bán khoảng 4.789.664 cổ phiếu MSTR, huy động được 888.2 triệu USD.

Tuy nhiên, điều trái ngược rõ rệt với chiến lược mua Bitcoin liên tục của công ty là các chỉ số thị trường chủ chốt đều yếu đi rõ rệt.

Hiệu suất cổ phiếu và Bitcoin lệch nhau nghiêm trọng: Tính đến hiện tại, giá cổ phiếu MSTR đã giảm hơn 40% trong năm 2025. So với mức giảm của Bitcoin trong cùng kỳ, hiệu suất của MSTR rất kém. Điều này cho thấy thị trường không còn đơn thuần xem MSTR là “Bitcoin có đòn bẩy”, mà bắt đầu định giá thấp hơn chính mô hình kinh doanh của họ.

Tỷ lệ mNAV chuyển sang trạng thái chiết khấu: Thị trường thường dùng “tỷ lệ vốn hóa thị trường so với giá trị tài sản ròng” (mNAV) để đánh giá mức định giá của các công ty nắm giữ Bitcoin. Hiện tại, mNAV của MicroStrategy đã giảm xuống còn khoảng 0.85. Điều này có nghĩa là giá trị thị trường của công ty đã thấp hơn giá trị tài sản ròng Bitcoin mà họ nắm giữ, thị trường đang định giá thấp cổ phiếu của họ, điều này trước đây rất hiếm gặp.

03 Những Lo Ngại Phức Tạp Đằng Sau Sự Phân Kỳ

Tại sao thị trường lại cảnh báo đỏ đối với “cá mập Bitcoin” này? Sự lệch lạc lớn giữa giá cổ phiếu và hiệu suất của tài sản cốt lõi bắt nguồn từ ba mối lo ngại chính về tính bền vững của mô hình kinh doanh của họ.

Áp lực dòng tiền và cổ tức: Vòng quay huy động vốn của MicroStrategy dựa vào việc liên tục phát hành các loại cổ phiếu ưu đãi, thường đi kèm cam kết cổ tức hàng năm cao từ 8% đến 10%. Tuy nhiên, doanh thu phần mềm truyền thống của công ty liên tục giảm, năm 2024 ghi nhận doanh thu phần mềm thấp nhất nhiều năm. Công ty phải dựa vào huy động vốn bên ngoài liên tục để duy trì hoạt động và trả cổ tức cao. Khi môi trường thị trường vốn trở nên thắt chặt, vòng “phát hành cổ phiếu - mua Bitcoin” này có thể gặp nguy cơ dừng lại.

Nguy cơ bị loại khỏi các chỉ số chính: Công ty chỉ số quốc tế MSCI đang xem xét đề xuất cấm các công ty có lượng tài sản số vượt quá 50% tổng tài sản trong danh mục cổ phiếu toàn cầu của họ. MicroStrategy đã gửi thư phản đối mạnh mẽ. Tuy nhiên, thị trường lo ngại rằng, nếu quy định này được thực thi, việc bị loại khỏi các chỉ số chính sẽ dẫn đến bán tháo theo kiểu thụ động của các quỹ theo dõi chỉ số, làm giảm thanh khoản đột ngột.

Biến động kế toán gia tăng: Sau khi áp dụng chuẩn mực kế toán mới của FASB, biến động giá Bitcoin sẽ phản ánh trực tiếp và tức thì trên báo cáo lợi nhuận hàng quý của công ty. Điều này có nghĩa là trong các quý giá Bitcoin giảm, công ty có thể báo lỗ lớn trên sổ sách. Đối với các nhà đầu tư tổ chức truyền thống chú trọng vào ổn định lợi nhuận, sự biến động lớn này làm tăng độ không chắc chắn, có thể khiến họ giảm tỷ lệ nắm giữ hoặc tránh xa các tài sản này.

04 Những Lựa Chọn Khó Khăn Của Nhà Đầu Tư

Đối với nhà đầu tư, MicroStrategy hiện thể hiện một tổ hợp mâu thuẫn. Nó là kênh đầu tư Bitcoin trực tiếp thuận tiện và quy mô lớn nhất của các công ty niêm yết, và vị thế nắm giữ của họ tạo thành một câu chuyện mạnh mẽ; nhưng đồng thời cũng đi kèm rủi ro huy động vốn, dự đoán quy định và biến động báo cáo tài chính.

Khi mNAV chuyển sang trạng thái chiết khấu, nó gửi đi một tín hiệu rõ ràng: thị trường cho rằng, rủi ro đi kèm với việc nắm giữ cổ phiếu MSTR đã khiến giá trị của nó thấp hơn so với việc nắm giữ Bitcoin tương đương. Điều này buộc nhà đầu tư phải lựa chọn: tin rằng Michael Saylor và mô hình kinh doanh của ông cuối cùng sẽ được thị trường định giá lại, hay cho rằng mức chiết khấu hiện tại phản ánh những thiếu sót căn bản không thể vượt qua.

Gần đây, giá Bitcoin đã giảm từ trên 92,000 USD xuống trong khoảng 86,000 USD, càng làm gia tăng những lo ngại này. Thị trường đang xem xét liệu “chiến lược Saylor”, từng được kỳ vọng trong đợt tăng giá, có còn hiệu quả trong bối cảnh thị trường biến động hoặc giảm sâu hay không.

05 Ý Nghĩa Của Chỉ Báo Thị Trường

Dù có quan điểm thế nào về MicroStrategy, nó đã trở thành một chỉ báo cao cấp không thể thiếu của thị trường tiền mã hóa. Nó không chỉ phản ánh biến động giá Bitcoin, mà còn phản ánh mức độ chấp nhận, lý luận định giá và khả năng chịu đựng rủi ro của thị trường vốn truyền thống đối với tài sản số.

Xu hướng cổ phiếu, hoạt động huy động vốn và định giá của MicroStrategy (mNAV) cung cấp một cửa sổ tuyệt vời để quan sát tâm lý của các nhà đầu tư tổ chức. Sự lệch lạc giữa giá cổ phiếu và Bitcoin, cùng với mức chiết khấu của mNAV, rõ ràng cho thấy các nhà đầu tư trong lĩnh vực tài chính truyền thống ngày càng thận trọng và kén chọn hơn.

Đối với nhà đầu tư cá nhân trong lĩnh vực tiền mã hóa, ví dụ này mang lại bài học sâu sắc: ngay cả các “ngôi sao hàng đầu” cũng không thể đảm bảo mối quan hệ tuyến tính giữa giá cổ phiếu và các yếu tố cơ bản của tài sản số, mà còn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố phức tạp của thị trường tài chính truyền thống.

Triển vọng tương lai

Theo dữ liệu của Gate行情, tính đến ngày 16 tháng 12, giá BTC tạm thời ghi nhận ở mức 85,960 USD, giảm hơn 3% trong 24 giờ. Đợt điều chỉnh này khiến chi phí mua Bitcoin mới nhất của MicroStrategy đã cao hơn giá thị trường.

Từ đầu năm đến nay, giá cổ phiếu của công ty đã giảm khoảng 42%, tỷ lệ vốn hóa thị trường so với giá trị tài sản ròng (mNAV) đã giảm xuống còn khoảng 0.85, trong trạng thái chiết khấu.

Khi Michael Saylor đăng tải trên mạng xã hội để chúc mừng “nhiều điểm cam màu cam hơn”, thì trên các màn hình giao dịch của Wall Street, biểu đồ MSTR đại diện cho cổ phiếu của MicroStrategy vẫn liên tục nhấp nháy màu đỏ tượng trưng cho giảm giá và cảnh báo, cuộc chiến thực tế giữa niềm tin và thực tế này vẫn đang tiếp diễn.