Các tài khoản hưu trí 401(k) có thực sự được lợi từ việc tiếp cận với vốn cổ phần tư nhân?

Chính quyền của Trump đang tiến hành một bước ngoặt chính sách đáng kể có thể định hình lại cách các công nhân Mỹ đầu tư vào quỹ hưu trí của mình. Theo các báo cáo gần đây, Nhà Trắng đang chỉ đạo Bộ Lao động và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch xây dựng hướng dẫn cho phép các nhà tuyển dụng và quản trị viên kế hoạch 401(k) tích hợp các khoản đầu tư tư nhân vào danh mục hưu trí. Đây là một chiến thắng chính sách lớn cho lĩnh vực vốn tư nhân, lĩnh vực đã thể hiện ảnh hưởng chính trị của mình bằng cách đóng góp hơn $200 triệu đô la cho chiến dịch tổng thống năm 2024.

Tình hình hiện tại của Vốn Tư Nhân và Đầu Tư Hưu Trí

Trong lịch sử, các nhà đầu tư tổ chức như quỹ lương hưu, quỹ tài sản quốc gia và công ty bảo hiểm đã duy trì tỷ lệ phân bổ vốn tư nhân đáng kể. Tuy nhiên, loại hình đầu tư này vẫn phần lớn không thể tiếp cận đối với các nhà tham gia 401(k) hàng ngày, chủ yếu do các rào cản cấu trúc. Sự mập mờ xung quanh các khoản đầu tư này, kết hợp với cấu trúc phí quản lý thường dao động từ 1.75% đến 2%, đã làm các quản trị viên kế hoạch đóng góp xác định ngần ngại tích hợp chúng vào các sản phẩm hưu trí chính thống.

Thị trường đã thay đổi đáng kể. Dữ liệu từ Trường Kinh doanh Tuck của Đại học Dartmouth cho thấy số lượng công ty niêm yết công khai tại Hoa Kỳ đã giảm khoảng 3.000 trong ba thập kỷ qua. Các công ty vốn tư nhân đang tích cực quảng bá mình như một giải pháp cho sự co lại này, định vị các tài sản thay thế như một con đường đa dạng hóa danh mục đầu tư. Các công ty đầu tư lớn như Vanguard, BlackRock và Empower đã bắt đầu phát triển các sản phẩm vốn tư nhân dành riêng cho nhà đầu tư 401(k).

Mối lo về Chi phí Không Biến Mất

Cấu trúc phí là một trở ngại cơ bản cho việc áp dụng rộng rãi. Sự so sánh rõ ràng: theo Viện Công ty Đầu tư, tỷ lệ chi phí trung bình của các quỹ tương hỗ tập trung vào cổ phiếu đã giảm 62% kể từ năm 1996, đạt khoảng 0.4% vào năm 2024. Các quỹ theo dõi chỉ số còn tính phí thấp hơn nữa. Tuy nhiên, phí quản lý vốn tư nhân vẫn cao hơn khoảng năm lần so với các tiêu chuẩn này. Sự chênh lệch này tạo ra rủi ro pháp lý cho các nhà tài trợ kế hoạch, những người có thể bị kiện bởi các chủ tài khoản thách thức liệu các chi phí cao như vậy có hợp lý hay không.

$12 Triệu đô la mà các công nhân Mỹ tích lũy trong các tài khoản 401(k) là một phần thưởng khổng lồ cho ngành vốn tư nhân. Nhưng chính nguồn vốn này lại là điều mà các nhà phê bình lo ngại về việc bảo vệ.

Tại sao Các Nhà Phê Bình Vẫn còn Hoài Nghi

Thượng nghị sĩ Elizabeth Warren đã nổi lên như một đối thủ phản đối mở rộng này. Trong thư gửi Empower, một công ty tích cực thúc đẩy sáng kiến này, Warren đã đề cập đến “thị trường tư nhân rủi ro, đắt đỏ” và đặt câu hỏi liệu các nhà đầu tư thông thường có đủ trình độ tài chính để điều hướng các công cụ phức tạp như vậy hay không. Lập luận cốt lõi của bà nhấn mạnh rằng các phương tiện này có tính minh bạch tối thiểu, hạn chế bảo vệ thanh khoản và tiêu chuẩn tuân thủ không đầy đủ — những đặc điểm không phù hợp với an ninh hưu trí.

Mối lo về độ phức tạp còn vượt ra ngoài sự mập mờ. Các khoản đầu tư vốn tư nhân thường sử dụng đòn bẩy đáng kể, làm tăng cả lợi nhuận tiềm năng và rủi ro giảm sút. Vốn đổ vào các phương tiện này thường bị khóa trong thời gian dài, tạo ra tính thanh khoản kém đúng vào thời điểm các người tham gia hưu trí có thể cần truy cập vào khoản tiết kiệm của mình.

Nghiên cứu Học Thuật Gây Báo Động

Các nghiên cứu mới từ Trường Kinh doanh Carey của Johns Hopkins đã bổ sung thêm trọng lượng thực nghiệm cho những lo ngại này. Jeffrey Hooke, giảng viên cao cấp về tài chính tại trường, đã tiến hành nghiên cứu cho thấy các quỹ vốn tư nhân thường không vượt trội hơn các chỉ số thị trường cổ phiếu rộng lớn. Thậm chí, đáng lo ngại hơn, Hooke đã xác định một giai đoạn thu phí kéo dài trong đó các nhà đầu tư tạo ra lợi nhuận tối thiểu — một động thái cấu trúc có lợi cho các quản lý quỹ mà thiệt hại cho các chủ tài khoản.

Tóm tắt nghiên cứu kết luận rằng “những phương tiện đầu tư rủi ro hơn này có thể không phù hợp với sự an toàn tài chính và khả năng dự đoán mà phần lớn các nhà tham gia 401(k) mong đợi.” Quan sát này phản ánh mâu thuẫn cơ bản: các tài khoản hưu trí phục vụ mục đích khác với danh mục vốn mạo hiểm do các nhà đầu tư tổ chức tinh vi quản lý. Tính thanh khoản kém, tiếp xúc đòn bẩy và cấu trúc phí có thể chấp nhận được trong một $100 triệu đô la phân bổ quỹ lương hưu lại trở nên cực kỳ đáng lo ngại khi phân phối trên hàng triệu khoản tiết kiệm của các công nhân bình thường.

Con Đường Tương Lai Vẫn Chưa Rõ Ràng

Trong khi các nhà ủng hộ vốn tư nhân tiếp tục thúc đẩy rõ ràng về quy định và mở rộng tiếp cận thị trường qua các nền tảng 401(k), vẫn còn nhiều phản đối đáng kể từ các nhà bảo vệ người tiêu dùng, các nhà lập pháp và các nhà nghiên cứu học thuật. Hướng dẫn của Bộ Lao động và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch sẽ chỉ là bước đầu — các rào cản thực thi, các mối lo về pháp lý và sự hoài nghi của người tham gia cuối cùng có thể quyết định liệu sáng kiến chính sách này có dẫn đến việc áp dụng rộng rãi các khoản đầu tư vốn tư nhân trong 401(k) hay không.