**Giữ Bitcoin trong Quỹ Dự trữ Doanh nghiệp: Lãnh đạo của MSTR đang bị đe dọa**

Năm 2025, bức tranh về việc tích lũy Bitcoin của các doanh nghiệp đang thay đổi nhanh chóng. Trong khi **Strategy Inc** (MSTR) đã khẳng định vị thế là nhà sở hữu Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất thế giới với khoảng 671.000 BTC—chiếm hơn 3% nguồn cung toàn cầu—các đối thủ cạnh tranh đang mở rộng vị thế của họ một cách quyết liệt, thách thức tính bền vững của sự thống trị này.

Tốc độ tích lũy của MSTR chắc chắn đã tăng tốc trong năm nay. Lợi nhuận 26% từ BTC và 116.555 BTC lợi nhuận đã thực hiện cho thấy việc phân bổ vốn có kỷ luật. Gần đây, công ty đã mua thêm 10.645 BTC trong tháng 12, cho thấy niềm tin bền vững. Đáng chú ý, giá trị mỗi cổ phiếu Bitcoin vẫn tiếp tục tăng dù có các đợt phát hành cổ phiếu mới, điều này cho thấy việc huy động vốn đang tạo ra giá trị trên mỗi cổ phiếu.

**Nhưng cuộc đua đang nóng lên**

Marathon Digital Holdings (MARA) theo đuổi mô hình lai—kết hợp khai thác quy mô lớn (60.4 EH/s hash rate) với các khoản mua Bitcoin chiến lược. Đến quý 3 năm 2025, MARA đã tích lũy được 52.850 BTC, tạo ra một rào cản cạnh tranh tự lực hơn. Riot Platforms (RIOT) theo hướng khác, tạo ra 180,2 triệu đô la doanh thu hàng năm từ khai thác trong khi giữ 19.287 BTC và triển khai 36,5 EH/s. Với lợi nhuận ròng 104,5 triệu đô la, RIOT cho thấy việc tham gia vào mạng lưới Bitcoin có thể mang lại lợi nhuận cao.

**Câu hỏi về định giá**

Ở điểm này, đà tăng trưởng chững lại. Cổ phiếu MSTR đã giảm 54,1% trong năm qua, thua xa so với ngành (+15,7% tăng). RIOT tăng 23,4%, trong khi MARA giảm 49,7%. Cổ phiếu hiện giao dịch với tỷ lệ Giá/Thư viện chỉ 0,9X so với trung bình ngành là 4,28X—đề xuất giá trị sâu sắc, nhưng cũng phản ánh sự hoài nghi của thị trường về triển vọng tăng trưởng của MSTR so với các đối thủ khai thác.

Mục tiêu của ban quản lý cho năm 2025—lợi nhuận 30% từ BTC và $20 tỷ đô la lợi nhuận— phụ thuộc vào đà tích lũy Bitcoin duy trì và các yếu tố vĩ mô thuận lợi. Sự rõ ràng về quy định và thanh khoản thị trường được cải thiện qua ETF Bitcoin cũng hỗ trợ luận điểm này. Tuy nhiên, với các đối thủ khai thác tạo ra dòng tiền hoạt động rõ ràng, các chiến lược tích trữ trong kho bạc thuần túy ngày càng bị đặt câu hỏi về tính bền vững và khả năng sinh lợi.

Với giá 88.16 nghìn đô la cho mỗi Bitcoin, câu hỏi đặt ra cho các nhà đầu tư là: liệu MSTR có thể duy trì đà tích lũy của mình mà không dựa vào các dòng doanh thu hoạt động mà các đối thủ cạnh tranh đang xây dựng?