Triển vọng của Nvidia năm 2026 có lạc quan như các con số đề xuất không?

Câu hỏi định giá mà các nhà đầu tư không thể bỏ qua

Giá trị hiện tại của Nvidia đặt ra một nghịch lý đáng xem xét nghiêm túc. Giao dịch với tỷ lệ P/E là 43—cao hơn đáng kể so với trung bình lịch sử của thị trường—giá cổ phiếu của công ty đã phản ánh kỳ vọng mạnh mẽ về việc duy trì vị thế thống trị. Điều này ngụ ý gì về định giá? Nó yêu cầu các nhà đầu tư phải tin rằng Nvidia sẽ duy trì đà lợi nhuận phi thường đến tận năm 2026 và xa hơn nữa. Đối với một tập đoàn đã phát triển trở thành công ty lớn nhất thế giới về vốn hóa thị trường, việc duy trì tỷ lệ tăng trưởng hàng trăm phần trăm trở nên khó khăn về mặt toán học, đặc biệt khi doanh thu hàng quý hiện vượt quá $50 tỷ đô la.

Mức nhân cao này trở nên đặc biệt nguy hiểm khi xem xét đến tính chu kỳ của chi tiêu công nghệ. Tỷ lệ P/E âm, ngược lại, chỉ xuất hiện ở các công ty không có lợi nhuận—một tình huống hoàn toàn khác biệt so với vị trí hiện tại của Nvidia, nhưng việc hiểu rõ sự khác biệt này giúp hình dung tại sao định giá cao ngày nay mang theo rủi ro biến động nội tại.

Nghịch lý lợi nhuận: Biên lợi nhuận không bền vững và động thái cung cầu

Lý do thuyết phục nhất để xem xét lại triển vọng của Nvidia đến năm 2026 không phải ở hiệu suất hiện tại, mà ở sự bình thường hóa tất yếu sau bất kỳ siêu chu kỳ chi tiêu nào. Biên lợi nhuận hoạt động của Nvidia đạt 63% trong quý vừa rồi, một con số phi thường do vị thế gần như độc quyền trong các bộ xử lý AI. Doanh thu quý vừa rồi tăng 62% so với cùng kỳ năm trước lên $57 tỷ đô la, trong đó các phân khúc trung tâm dữ liệu còn tăng trưởng nhanh hơn, cho thấy đà hiện tại của công ty.

Tuy nhiên, quỹ đạo này không thể kéo dài mãi mãi. Kiến trúc Blackwell, dù đã bán hết trong lượng phân bổ ban đầu, báo hiệu nhu cầu sắp tới, nhưng hạn chế về nguồn cung là tạm thời. Khi cạnh tranh ngày càng gay gắt—đặc biệt từ hạ tầng TPU của Alphabet và nền tảng Trainium của Amazon—quyền lực định giá của Nvidia sẽ dần suy giảm. Khi khả năng tính toán AI trở nên dồi dào so với nhu cầu mua hàng, việc thu hẹp biên lợi nhuận sẽ diễn ra mạnh mẽ. Biên lợi nhuận hoạt động gần 50% sẽ không thể duy trì khi nguồn cung cạnh tranh gặp phải nhu cầu hạ tầng thực tế.

Bong bóng chi tiêu hạ tầng: Những dấu hiệu sớm của sự điều chỉnh

Ngoài các yếu tố chu kỳ, bằng chứng rõ ràng cho thấy các công ty công nghệ lớn đang xem xét lại tốc độ đầu tư vào hạ tầng AI của họ. Microsoft đã công khai báo hiệu sự chậm lại trong xây dựng trung tâm dữ liệu. OpenAI đối mặt với hạn chế cơ bản: tổ chức này cần hàng trăm tỷ đô la vốn đầu tư mà hiện tại chưa có trong bảng cân đối kế toán. Oracle, trong nỗ lực mở rộng trung tâm dữ liệu đám mây, đã chuyển sang trạng thái dòng tiền tự do âm, gây ra sự hoài nghi của các nhà đầu tư về khả năng duy trì các cam kết như vậy.

Đây không phải là những mối lo ngại mang tính đầu cơ—chúng phản ánh những thay đổi quan trọng trong quyết định phân bổ vốn của chính các công ty đang thúc đẩy đà tăng doanh thu của Nvidia hiện tại. Nếu chỉ một khách hàng lớn điều chỉnh tốc độ mua hàng vào năm 2026, sự giảm tốc trong tăng trưởng của Nvidia có thể xảy ra đột ngột và nghiêm trọng.

Đường đi của doanh thu và bão hòa thị trường

Sự tăng trưởng doanh thu 62% của Nvidia, dù ấn tượng về mặt tuyệt đối, vẫn đối mặt với giới hạn không thể tránh khỏi. Cơ sở hạ tầng AI đã lắp đặt trên toàn cầu, mặc dù đang mở rộng, vẫn là hữu hạn. Việc đào tạo và triển khai các mô hình AI quy mô lớn đòi hỏi đầu tư ban đầu khổng lồ, nhưng thị trường tiềm năng cho các hệ thống này vẫn hạn chế so với các danh mục bán dẫn truyền thống.

Khi giai đoạn triển khai hạ tầng này trưởng thành—chuyển từ giai đoạn xây dựng sang bảo trì—tốc độ tăng trưởng doanh thu của Nvidia sẽ bị thu hẹp. Ngay cả khi hiệu suất tổng thể vẫn tích cực, việc giảm tốc từ tăng trưởng hàng trăm phần trăm xuống còn tăng trưởng một chữ số hoặc thấp hơn hai chữ số sẽ là một bước chuyển đổi sâu sắc trong câu chuyện tăng trưởng của công ty.

Hình dung về đợt điều chỉnh năm 2026

Một sự giảm giá cổ phiếu đáng kể sẽ không đòi hỏi Nvidia phải mất lợi nhuận hoặc doanh thu giảm—chỉ cần sự bình thường hóa tốc độ tăng trưởng kết hợp với việc thu hẹp biên lợi nhuận là đủ. Nếu biên lợi nhuận hoạt động thu hẹp về khoảng 40% và tốc độ tăng trưởng doanh thu giảm xuống còn 20-30% hàng năm, lợi nhuận có thể thực sự giảm mặc dù doanh thu vẫn tích cực. Một kịch bản như vậy, kết hợp với việc điều chỉnh tỷ lệ P/E từ 43 xuống còn 25-30 (vẫn cao hơn trung bình thị trường), sẽ dẫn đến mức giảm cổ phiếu từ 40-50%.

Kết luận cho năm 2026

Triển vọng của Nvidia năm 2026 phụ thuộc vào việc làn sóng chi tiêu cho hạ tầng AI có tiếp tục tăng tốc hay bước vào giai đoạn hợp nhất. Dữ liệu hiện tại cho thấy sự thận trọng: các tập đoàn công nghệ lớn đã bắt đầu thể hiện kỷ luật về vốn, biên lợi nhuận đang ở đỉnh điểm không bền vững, và các tỷ lệ định giá đã phản ánh sự hoàn hảo.

Cổ phiếu có thể không nhất thiết sụp đổ vào năm 2026, nhưng khả năng hoạt động kém hiệu quả rõ ràng đã tăng lên đáng kể. Các cổ đông của Nvidia nên chuẩn bị cho khả năng tốc độ tăng trưởng bình thường hóa, thu hẹp biên lợi nhuận gia tăng, và các tỷ lệ định giá co lại—tất cả cùng lúc. Đây là rủi ro giảm giá thực sự vượt ra ngoài biến động thị trường bình thường.