Liệu cổ phiếu Fluor có thể mang lại lợi nhuận khổng lồ cho các nhà đầu tư kiên nhẫn?

Hiểu rõ các nguyên tắc cơ bản

Fluor (NYSE: FLR) đã trải qua biến động đáng kể trong năm 2025, tạo nên bức tranh phức tạp cho các nhà đầu tư tiềm năng. Quá trình phát triển của cổ phiếu của công ty kỹ thuật và xây dựng này kể câu chuyện về sự chuyển đổi doanh nghiệp hơn là tăng trưởng đơn thuần. Đầu năm, cổ phiếu giảm 37% trước khi phục hồi để đạt mức lợi nhuận 15% tính từ đầu năm tại đỉnh điểm. Tuy nhiên, sự yếu kém gần đây đã xói mòn những lợi nhuận đó, để cổ phiếu giảm khoảng 17% trong năm.

Nguyên nhân cơ bản của sự biến động này nằm ở một sự thay đổi căn bản trong cách hoạt động của Fluor. Công ty đã mất nhiều năm vật lộn với các hợp đồng cố định giá, tạo ra áp lực tài chính lớn khi chi phí dự án vượt quá ước tính ban đầu. Lỗi của mô hình kinh doanh này buộc ban quản lý phải chuyển hướng sang một phương pháp bền vững hơn dựa trên các hợp đồng hoàn trả chi phí—nơi công ty thu hồi chi phí thực tế cộng với phí quản lý thay vì gánh chịu các khoản vượt chi phí.

Sự chuyển đổi doanh nghiệp đang hình thành

Đến cuối quý 3 năm 2025, tồn đọng dự án của Fluor đạt 28,2 tỷ đô la, trong đó 82% đến từ các hợp đồng hoàn trả chi phí. Điều này thể hiện tiến bộ đáng kể trong nỗ lực tái cấu trúc của công ty. Về chiến lược, sự chuyển đổi này dự kiến sẽ mang lại biên lợi nhuận dự kiến ổn định hơn trong tương lai, vì công ty không còn phải đối mặt với rủi ro giảm giá lớn trên từng dự án.

Tuy nhiên, các lo ngại về tăng trưởng làm dịu đi câu chuyện lạc quan này. Tồn đọng dự án giảm 10% so với cùng kỳ năm ngoái, cho thấy rằng mặc dù đã có cải thiện hoạt động, nhu cầu về dịch vụ của Fluor có thể đang yếu đi. Thêm vào đó, biến động lợi nhuận vẫn là vấn đề đối với các nhà đầu tư cố gắng xác định định giá hợp lý, khi các khoản mục một lần tiếp tục làm sai lệch kết quả hàng quý.

Câu hỏi đầu tư vào NuScale

Cổ phần ban đầu của Fluor trong NuScale Power (NYSE: SMR), một công ty phát triển các lò phản ứng nhỏ mô-đun, ban đầu có vẻ là một yếu tố thúc đẩy sự giàu có tiềm năng. Vào một thời điểm trong năm 2025, cổ phiếu NuScale tăng gần 200% khi các nhà đầu tư phấn khích về triển vọng công nghệ này. Nhận thấy cơ hội này, Fluor đã tận dụng sự hứng khởi bằng cách bán một phần cổ phần của mình vào tháng 10 năm 2025, thu về khoảng $600 triệu đô la.

Tuy nhiên, thực tế lại ảm đạm hơn. NuScale vẫn chưa xây dựng hoặc triển khai thương mại một đơn vị SMR nào, có nghĩa là công nghệ này vẫn chưa được chứng minh ở quy mô lớn. Vị trí hiện tại của cổ phiếu—giảm khoảng 10% tính từ đầu năm—phản ánh sự nguội lạnh trong sự hứng thú khi các nhà đầu tư đối mặt với rủi ro về thời gian và thực thi vốn có của một công ty công nghệ hạt nhân giai đoạn đầu.

Quan trọng, số tiền thu được từ việc bán cổ phần một phần của Fluor sẽ không trực tiếp chuyển đến cổ đông qua cổ tức. Thay vào đó, ban quản lý dự định sẽ tái đầu tư số tiền này vào hoạt động kinh doanh hoặc sử dụng để cải thiện bảng cân đối kế toán của công ty. Fluor dự định sẽ bán hết phần còn lại của cổ phần NuScale vào giữa năm 2026, nhưng với mức giá hiện tại, giá trị thu về có vẻ thấp hơn nhiều so với giá bán vào tháng 10. Các nhà đầu tư kỳ vọng NuScale sẽ mang lại lợi nhuận biến đổi cho cổ đông của Fluor có thể sẽ thất vọng.

Thách thức định giá trong giai đoạn chuyển đổi

Đánh giá mức định giá hiện tại của Fluor gặp nhiều khó khăn thực sự. Các khoản lỗ trong quá khứ khiến các chỉ số giá trên lợi nhuận truyền thống ít có giá trị phân tích. Tỷ lệ giá trên doanh thu, mặc dù về lý thuyết đáng tin cậy hơn cho các doanh nghiệp chu kỳ, hiện đang giao dịch trên mức trung bình 5 năm—một tín hiệu có thể cho thấy sự định giá quá cao hơn là mức giá hấp dẫn để vào.

Công việc xây dựng và kỹ thuật vốn dĩ mang tính chu kỳ, khiến việc dự báo lợi nhuận ổn định trở nên khó khăn. Chu kỳ này, kết hợp với quá trình tái cấu trúc liên tục của công ty và sự biến động của NuScale, tạo ra nhiều bất định về mức định giá phù hợp.

Kết luận đầu tư

Cổ phiếu Fluor dường như đang ở vị trí để phục hồi có mức độ chừng mực hơn là tạo ra sự giàu có đột biến. Mặc dù sự chuyển đổi sang các hợp đồng hoàn trả chi phí thể hiện sự cải thiện hoạt động thực sự, điều này chưa đủ để biện hộ cho việc đầu tư mạnh mẽ. Việc đầu tư vào NuScale chỉ mang tính chất đầu cơ hơn là mang lại giá trị thực tế ở mức hiện tại.

Các nhà đầu tư thận trọng có lẽ nên tìm kiếm các cơ hội khác, vì con đường phía trước của Fluor vẫn còn nhiều mây mù do các yếu tố chu kỳ, sự mơ hồ về định giá và rủi ro thực thi liên tục. Chỉ những ai có khả năng chịu rủi ro cao hơn và tin tưởng vào chiến lược chuyển đổi của ban quản lý mới nên xem xét xây dựng vị thế ở mức định giá hiện tại.