## Ethereum rơi vào nghịch lý tăng trưởng

Đến năm 2025, Ethereum đối mặt với một hiện tượng gây khó chịu: các tin vui về mặt kỹ thuật liên tục xuất hiện, hệ sinh thái ứng dụng ngày càng phong phú, nhưng giá token vẫn liên tục chịu áp lực. Dù ETF giao ngay đã được phê duyệt, và BlackRock đã bỏ ra 20 tỷ USD để hỗ trợ, ETH vẫn giảm từ đỉnh 4900 USD, niềm tin của các nhà nắm giữ đang dần suy giảm.

Phía sau đó là một cuộc khủng hoảng sâu sắc về mô hình lợi nhuận và phân phối giá trị của hệ sinh thái.

## Sự đổ vỡ của logic giảm phát

Sau khi Ethereum nâng cấp Layer2, vấn đề tắc nghẽn mạng chính đã được giảm bớt, nhưng đi kèm là một tình huống khó xử — phí giao dịch giảm 90%, khiến lượng ETH bị đốt giảm mạnh. Ánh hào quang của "vàng giảm phát" đã phai nhạt, thay vào đó là bóng dáng của "áp lực phát hành tăng". Thay đổi căn bản này khiến nhiều nhà đầu tư dựa trên logic giảm phát bắt đầu đánh giá lại vị thế của mình.

## Chuyển dịch của cải sang Layer2

Dữ liệu còn đau lòng hơn: doanh thu hàng năm của các Layer2 như Base đã vượt qua 75 triệu USD, trong khi tốc độ tăng trưởng doanh thu của mạng chính Ethereum rõ ràng chậm lại. Tình cảnh "cha yếu con mạnh" này khiến người ta không khỏi thán phục — Layer2 đang hút máu từ mạng chính, chứ không phải tạo ra sự cộng sinh.

Hệ sinh thái tuy vẫn sôi động, nhưng lợi nhuận đang chảy ra ngoài.

## Tình thế bị bao vây

**Ảnh hưởng từ Solana không thể xem nhẹ.** Trong các lĩnh vực thanh toán và DePIN, lợi thế về tốc độ của Solana tạo ra thế áp đảo, các dự án hàng đầu như Render đều chuyển hướng sang các chuỗi công khai khác, điều này rõ ràng có ý nghĩa gì, mọi người đều hiểu rõ.

**Thái độ của Wall Street còn thực tế hơn.** ETF giao ngay nắm giữ ETH của các tổ chức thiếu lợi nhuận thế chấp, so sánh với lợi suất trái phiếu Mỹ 5%, rõ ràng không đủ hấp dẫn. Dòng vốn liên tục chảy ra, phản ánh sự lựa chọn hợp lý của các nhà đầu tư tổ chức.

Trong tình hình này, Ethereum đang ở vị trí khá khó xử: không bằng Bitcoin về độ ổn định, cũng không bằng Solana về khả năng bùng nổ.

## Tín hiệu tiềm năng cho sự đảo chiều

Nhưng câu chuyện chưa kết thúc. Nếu có những đột phá ở các hướng sau, tình hình có thể thay đổi căn bản:

**1. Ra mắt ETF có lãi suất** — Một khi được phê duyệt, ETH sẽ có đặc tính "tài sản sinh lợi", điều này sẽ cực kỳ hấp dẫn đối với dòng vốn tổ chức.

**2. Xây dựng tầng thanh toán RWA** — BlackRock, Visa và các tổ chức hàng đầu đã chọn Ethereum làm nền tảng cho việc đưa tài sản thực lên chuỗi. Khi hàng nghìn tỷ tài sản bắt đầu chảy vào chuỗi, giá trị của Ethereum sẽ được định nghĩa lại.

**3. Bùng nổ hệ sinh thái Blob** — Một khi xuất hiện các ứng dụng đột phá, tắc nghẽn mạng chính sẽ tái diễn, cơ chế đốt ETH cũng sẽ được kích hoạt trở lại.

**4. Mạng lưới liên kết Layer2** — Khi việc chuyển đổi chéo chuỗi không cảm giác trở thành hiện thực, vấn đề thanh khoản phân mảnh sẽ được giải quyết.

**5. Dân chủ hóa các node** — Đến năm 2026, nếu chỉ cần điện thoại để chạy node, không gian cho phân quyền sẽ hoàn toàn mở ra.

## Chuyển đổi từ sòng bạc sang ngân hàng

Quá trình biến đổi của Ethereum, về cơ bản, giống như một công ty chuyển từ tăng trưởng cao sang dòng tiền ổn định. Sức bật ngắn hạn có thể không rực rỡ như Solana, nhưng lợi thế xây dựng lâu dài lại khó bị xóa nhòa.

Sự thịnh vượng của Layer2, dòng chảy RWA, ngày càng nhiều ứng dụng ra đời — tất cả đều đang gia tăng vị thế hạ tầng của Ethereum. Dù hiện tại thị trường chưa có nhiều biến động lớn, nhưng những thay đổi nền tảng đang tích tụ.

Chắc chắn năm 2026 sẽ ra sao, có lẽ chúng ta đều nên giữ một chút kiên nhẫn.