Ngân hàng Trung ương phân kỳ: Con đường lãi suất năm 2026 có thể ảnh hưởng như thế nào đến EUR/USD

Thị trường tiền tệ đang chuẩn bị cho một năm chính sách phân kỳ. Trong khi Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất ba lần trong năm 2025 và có tín hiệu có thể còn nhiều lần nữa, Ngân hàng Trung ương Châu Âu vẫn duy trì trạng thái giữ nguyên, với lãi suất tiền gửi cố định ở mức 2.00% kể từ tháng 7. Khoảng cách lãi suất đó—và cách nó phát triển—sẽ là yếu tố quyết định cho EUR/USD trong năm 2026. Nhưng không chỉ đơn thuần là về các con số; đó còn là về những gì thúc đẩy chúng.

Động lực tăng trưởng của Châu Âu: Ngập ngừng, Không phải trì trệ

Động lực kinh tế của Khu vực đồng euro đã mất đà, và vấn đề còn sâu hơn cả sự yếu cyclical. Ngành công nghiệp ô tô của Đức, đang đối mặt với sự chuyển đổi sang xe điện và các xung đột trong chuỗi cung ứng, đã giảm sản lượng 5%. Khoảng cách đầu tư vào đổi mới đã khiến khả năng công nghệ của châu Âu tụt lại phía sau cả Mỹ và Trung Quốc trong các lĩnh vực then chốt. Thêm vào đó, các rào cản thương mại đang trở lại cuộc thảo luận—kế hoạch “thuế quan đối ứng” của chính quyền Mỹ sắp tới đặt ra rủi ro thực sự. Các báo cáo cho thấy hàng hóa của EU có thể đối mặt với mức thuế 10%–20%, tạo ra một trở lực cấu trúc cho các nền kinh tế hướng xuất khẩu. Dữ liệu sơ bộ cho thấy xuất khẩu của EU sang Mỹ giảm 3%, trong đó ô tô và hóa chất chịu ảnh hưởng nặng nề.

Các dự báo mới nhất của Ủy ban Châu Âu cho thấy một câu chuyện thận trọng: tăng trưởng 1.3% trong năm 2025, nhẹ nhàng hơn với 1.2% cho năm 2026, và phục hồi lên 1.4% vào năm 2027. Việc điều chỉnh giảm dự báo cho 2026 cho thấy các nhà hoạch định chính sách dự kiến một hành trình gập ghềnh hơn phía trước. Hiệu suất khu vực vẫn không đồng đều—Tây Ban Nha và Pháp ghi nhận tăng trưởng quý lần lượt là 0.6% và 0.5% trong quý 3, trong khi Đức và Ý đều dừng lại ở mức 0% (bằng phẳng). Tiêu đề có vẻ chậm chạp, nhưng có một ý nghĩa phụ quan trọng: nền kinh tế không đang phá vỡ, chỉ là đi chậm lại.

Lạm phát: Phanh ẩn của ECB đối với việc cắt giảm lãi suất

Áp lực giá đã không còn giảm rõ ràng về mức mục tiêu 2% của ECB nữa. Tính đến tháng 11, lạm phát của Khu vực đồng euro đứng ở mức 2.2% so với cùng kỳ năm trước, vượt qua mục tiêu trung hạn của ngân hàng. Thành phần quan trọng nhất là gì: trong khi giá năng lượng giảm 0.5%, lạm phát dịch vụ tăng lên 3.5%, từ 3.4% trong tháng 10. Sự dính chặt của giá trong lĩnh vực dịch vụ chính xác là điều các ngân hàng trung ương lo ngại—nó báo hiệu quá trình giảm phát có thể đang mất đà.

Bối cảnh này giải thích tại sao ECB giữ nguyên cả ba lãi suất chuẩn trong tháng 12. Các mức lãi suất của quỹ tiền gửi, lãi suất tái cấp vốn chính và lãi suất cho vay biên đều duy trì ở mức 2.00%, 2.15%, và 2.40% tương ứng. Các bình luận sau cuộc họp của Chủ tịch ECB Christine Lagarde—miêu tả chính sách là đang ở “địa điểm tốt”—không dự báo có sự cấp bách cho các hành động trong ngắn hạn. Thống kê thị trường phù hợp: hầu hết các nhà kinh tế khảo sát bởi Reuters dự đoán lãi suất sẽ giữ nguyên trong suốt năm 2026 và 2027, mặc dù niềm tin rõ ràng yếu đi khi phạm vi dự báo kéo dài. Một đợt tăng lãi suất vào cuối 2026 hoặc đầu 2027 được xem là khả thi hơn so với cắt giảm nếu có bất kỳ động thái nào xảy ra.

Câu hỏi của Fed năm 2026: Cắt giảm sẽ đi xa đến đâu?

Cục Dự trữ Liên bang đã gây bất ngờ cho thị trường khi cắt giảm ba lần trong năm 2025, vượt quá dự báo của chính họ vào tháng 12 năm 2024 là hai lần. Sau khi giữ nguyên vào tháng 3 (lo ngại về lạm phát do thuế quan gây ra), Fed đã có không gian để cắt giảm vào tháng 9, tháng 10 và tháng 12, đưa mục tiêu lãi suất quỹ liên bang xuống còn 3.5%–3.75%. Động lực hỗ trợ: dữ liệu lạm phát mềm mại và các chỉ số thị trường lao động yếu đi đã mở ra cơ hội chính sách.

Các yếu tố chính trị thêm phần bất định. Thời hạn nhiệm kỳ của Jerome Powell kết thúc vào tháng 5 năm 2026, và việc tái bổ nhiệm được xem là khó xảy ra. Trump đã công khai chỉ trích Powell vì đã thận trọng trong việc cắt giảm và đã gợi ý rằng người chủ tịch Fed tiếp theo sẽ ủng hộ việc nới lỏng nhanh hơn. Chính quyền mới dự kiến sẽ công bố lựa chọn lãnh đạo Fed vào đầu tháng 1.

Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, Nomura và Barclays đều dự đoán tương tự: hai lần cắt giảm lãi suất trong năm 2026, đưa chính sách về mức 3.00%–3.25%. Goldman nhắm vào tháng 3 và tháng 6 cho các đợt cắt giảm đó; Nomura dự kiến tháng 6 và tháng 9. Lý do không phải là kỳ vọng tăng trưởng tích cực—mà ngược lại. Các nhà kinh tế dự đoán nền kinh tế sẽ vẫn mắc kẹt trong một trạng thái cân bằng mong manh, không tăng tốc cũng không giảm mạnh.

EUR/USD năm 2026: Hai câu chuyện đối lập

Hướng đi của đồng euro phụ thuộc vào một câu hỏi nhị phân: Liệu tăng trưởng của châu Âu có đủ bền để biện minh cho sự kiên nhẫn của ECB, hay sự yếu kém sẽ buộc ngân hàng trung ương phải cắt giảm lãi suất?

Kịch bản A: Tăng trưởng duy trì trên 1.3% và lạm phát tăng nhẹ

Nếu khu vực đồng euro tránh được sự chậm lại rõ rệt và áp lực giá vẫn tồn tại, ECB sẽ giữ nguyên lập trường kiên trì. Với việc Fed cắt giảm và ECB giữ nguyên, chênh lệch lợi suất thu hẹp lại có lợi cho đồng đô la, nhưng đồng euro không bị bán tháo. Điều này hỗ trợ EUR/USD vượt qua mức 1.20—có thể thử thách 1.21–1.22.

Kịch bản B: Tăng trưởng thấp hơn 1.3% và các cú sốc thương mại

Nếu tăng trưởng của khu vực euro thất vọng và xung đột thương mại gia tăng, ECB có thể cảm thấy bắt buộc phải nới lỏng cùng với hoạt động yếu đi. Khoảng cách lãi suất mở rộng có lợi cho Fed, và EUR/USD giảm về quanh mức 1.13. Trong trường hợp tiêu cực nghiêm trọng, mức 1.10 có thể xảy ra.

Những gì các dự báo tiết lộ

Sự phân kỳ giữa các ngân hàng lớn phản ánh sự không chắc chắn đã được tích hợp vào các giả định cơ bản:

Quan điểm bi quan của Citi: Dự đoán EUR/USD chạm 1.10 vào quý 3 năm 2026. Lý thuyết: tăng trưởng của Mỹ sẽ tăng tốc trở lại trong khi Fed cắt giảm thất vọng, và châu Âu trì trệ. Điều này tương đương với mức giảm khoảng 6% so với mức hiện tại 1.1650.

Quan điểm tích cực của UBS: Nhắm mục tiêu EUR/USD ở mức 1.20 vào giữa năm 2026. UBS lập luận rằng nếu ECB giữ vững lập trường trong khi Fed tiếp tục cắt giảm, lợi thế đường cong lợi suất sẽ chuyển sang đồng euro, hỗ trợ sự tăng giá.

Phạm vi—từ 1.10 đến 1.20—bao gồm các kết quả thực tế. Ai thắng phụ thuộc vào câu chuyện nào xảy ra: một kịch bản “Fed cắt giảm + châu Âu lúng túng” sẽ ủng hộ mức cao hơn của EUR/USD, trong khi một kịch bản “Châu Âu chậm lại + thương mại leo thang + ECB nới lỏng” giữ đà tăng giới hạn và hướng tới 1.13 hoặc thấp hơn.

Kết luận cho năm 2026

Triển vọng về EUR/USD đơn giản: sự phân kỳ chính sách sẽ chi phối. Sự sẵn sàng rõ ràng của Fed để cắt giảm mạnh hơn (dù do yếu tố tăng trưởng hay áp lực chính trị) so với việc ECB kiên nhẫn giữ nguyên tạo ra áp lực tự nhiên lên đồng euro. Nhưng khả năng của châu Âu tránh suy thoái—và giữ lạm phát đủ dai để biện minh cho sự thận trọng của ECB—vẫn là yếu tố quyết định. Theo dõi dữ liệu tăng trưởng của Khu vực đồng euro, các số liệu lạm phát dịch vụ, và bất kỳ tín hiệu nào từ bình luận của Lagarde. Nếu một trong số đó giảm mạnh, mức đáy của EUR/USD có thể nhanh chóng thử nghiệm các mức thấp hơn. Nếu khả năng phục hồi của châu Âu duy trì, đồng euro có thể bất ngờ tăng lên.