Khi nào sự phục hồi của Alibaba sẽ hình thành? Gió ngược thị trường so với các bước ngoặt chiến lược

Alibaba BABA đang ở một điểm ngoặt quan trọng khi các nhà đầu tư đặt câu hỏi về thời điểm phục hồi thị trường tiềm năng. Tập đoàn thương mại điện tử này báo cáo doanh thu quý đạt 247,8 tỷ RMB với mức tăng 5% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý thứ hai của năm tài chính 2026, tuy nhiên các chỉ số lợi nhuận lại cho thấy một bức tranh hoàn toàn khác. Lợi nhuận theo chuẩn không GAAP giảm 71% so với cùng kỳ xuống còn 4,36 RMB mỗi cổ phiếu Mỹ Depositary — thấp hơn dự báo của các nhà phân tích khoảng 20% — trong khi lợi nhuận hoạt động sụt giảm 85% từ 35,2 tỷ RMB xuống còn 5,4 tỷ RMB. Sự co hẹp lợi nhuận đột ngột này phản ánh rõ ràng chi phí thực sự của chiến lược kép của Alibaba: bảo vệ thị phần đồng thời tài trợ cho trí tuệ nhân tạo và hạ tầng logistics.

Thách thức cốt lõi: Lợi nhuận bị đe dọa

Phân khúc thương mại Trung Quốc của Alibaba hoạt động trong một thị trường ngày càng đông đúc. PDD Holdings, ByteDance’s Douyin, và JD.com JD đã gia tăng áp lực cạnh tranh, buộc ban quản lý phải thực hiện các chiến lược phòng thủ tốn kém. Doanh thu thương mại điện tử trong nước tăng 16% trong quý, nhưng mức tăng này đi kèm với chi phí — chi tiêu marketing cao hơn và các khoản trợ cấp lớn thông qua sáng kiến “Trợ cấp 10 Tỷ” đã làm tăng giả tạo quy mô doanh thu trong khi làm giảm lợi nhuận cuối cùng.

Các tham vọng về thương mại nhanh của công ty càng làm phức tạp các áp lực này. Trong khi ban quản lý nhấn mạnh việc giảm 50% lỗ trên mỗi đơn hàng cho hoạt động thương mại nhanh kể từ giữa năm 2025, điều này chỉ ra việc tối ưu hóa trên một mô hình vốn chưa có lợi nhuận căn bản. Thông báo mở rộng hạ tầng thương mại tức thì qua Cainiao Logistics vào tháng 12 năm 2025 — bao gồm các kho hàng mới hoặc mở rộng tại 31 thành phố lớn của Trung Quốc vào tháng 1 năm 2026 để hỗ trợ giao hàng tạp hóa trong vòng bốn giờ — thể hiện cam kết nhưng cũng làm nổi bật các lo ngại về vốn đầu tư lớn. Quý trước, dòng tiền tự do âm đạt 21,8 tỷ RMB, do chi tiêu vốn tăng 80% so với cùng kỳ. Câu hỏi ngày càng cấp bách: liệu Alibaba có thể duy trì đồng thời các khoản đầu tư vào hạ tầng AI, logistics thương mại nhanh, và các khoản trợ cấp tiêu dùng làm giảm biên lợi nhuận?

Cảnh quan cạnh tranh: Các chiến lược khác nhau, áp lực tương tự

Amazon AMZN đang theo đuổi chiến lược thương mại nhanh tích cực tại Ấn Độ, xây dựng hơn 300 trung tâm phân phối nhỏ tại các khu vực đô thị lớn. Dịch vụ “Amazon Now” của họ hứa hẹn giao hàng trong 10 phút tại một số khu vực của Bengaluru, Delhi và Mumbai, với khối lượng đơn hàng hàng ngày tăng 25% so với tháng trước kể từ tháng 9 năm 2025. Công ty dự định thêm hai cửa hàng tối mỗi ngày, có thể đạt 300 cơ sở vào cuối năm — nhưng quan trọng là, các khoản đầu tư này tập trung vào các thị trường đô thị mật độ cao nơi mà thành viên Prime hiện tại mang lại lợi thế thu hút khách hàng, hạn chế yêu cầu vốn so với cơ hội thị trường.

JD.com thể hiện một cách tiếp cận cân đối hơn. Nền tảng này vượt mốc 700 triệu khách hàng hoạt động hàng năm vào tháng 10 năm 2025, với dịch vụ bán lẻ tức thì JD NOW giao hàng trong vòng chín phút từ hơn 500.000 cửa hàng vật lý trên 2.300 huyện và thành phố của Trung Quốc. Điều đáng nói là, JD.com đã giảm đầu tư liên tiếp trong lĩnh vực giao đồ ăn trong quý III, cho thấy cải thiện về kinh tế đơn vị — trái ngược rõ rệt với việc tiêu tốn vốn liên tục của Alibaba. Kết quả ngày 11 tháng 11 của Ngày Độc Thân năm 2025 củng cố vị thế này: tăng trưởng người mua hàng 40% so với cùng kỳ và gần 60% tăng về khối lượng đơn hàng, với 95% các đơn hàng bán lẻ được hoàn thành trong vòng 24 giờ.

Cả Amazon và JD.com đều đối mặt với áp lực chi phí hạ tầng tương tự như Alibaba, nhưng dường như có khả năng hấp thụ chi phí mở rộng tốt hơn nhờ lợi nhuận nền tảng mạnh hơn và các khuôn khổ phân bổ vốn kỷ luật hơn.

Định giá, hành động giá và thời gian phục hồi thị trường

Cổ phiếu BABA đã tăng 30,3% trong sáu tháng qua, vượt xa mức tăng của ngành Công nghiệp Thương mại Trực tuyến của Zacks (4.2%) và ngành Bán lẻ-Phổ thông của Zacks (3.1%). Hiệu suất này cho thấy các nhà đầu tư kỳ vọng vào sự phục hồi, tuy nhiên định giá kỳ vọng vẫn còn bị nén.

Hiện đang giao dịch với tỷ lệ giá/doanh thu dự phóng 12 tháng là 2,23X so với mức 2,14X của ngành, BABA có vẻ định giá hợp lý hơn là bị chiết khấu. Cổ phiếu này mang Điểm số Giá trị là D. Điều đáng lo ngại hơn, ước tính đồng thuận của Zacks cho lợi nhuận năm tài chính 2026 dự kiến đạt 6,42 USD mỗi cổ phiếu, giảm 28,7% so với mức hiện tại — cho thấy thị trường có thể đã đánh giá quá cao khả năng phục hồi ngắn hạn.

Xếp hạng Zacks của Alibaba vẫn là #5 (Bán mạnh), cho thấy các nhà phân tích còn hoài nghi về các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng ngắn hạn. Thời điểm phục hồi thị trường phụ thuộc vào khả năng ban quản lý có thể ổn định biên lợi nhuận mà không làm giảm các sáng kiến tăng trưởng — một cân bằng ngày càng khó khăn hơn trước các cạnh tranh gay gắt và yêu cầu vốn hiện tại. Các nhà đầu tư muốn rõ ràng hơn nên theo dõi các kết quả quý tới để tìm bằng chứng về cải thiện về kinh tế đơn vị và dòng tiền tự do trước khi đánh giá lại khả năng phục hồi.