Khi căng thẳng thương mại gia tăng, định giá thị trường chạm mức của thời kỳ Dot-Com—Điều này có ý nghĩa gì cho năm 2026

Sự tăng vọt của S&P 500 che giấu những lo ngại sâu sắc về kinh tế

S&P 500 đã mang lại lợi nhuận ấn tượng trong năm 2025, tăng 16% để đánh dấu năm thứ ba liên tiếp đạt lợi nhuận hai chữ số. Tuy nhiên, bên dưới thành công này là một thực tế đáng lo ngại: các chính sách thuế quan được thực hiện trong suốt năm đang tạo ra những trở ngại đáng kể cho sự tăng trưởng kinh tế bền vững, và định giá thị trường đã chạm mức nguy hiểm chưa từng thấy kể từ đầu thiên niên kỷ mới.

Hậu quả của thuế quan: Khoảng cách giữa lời hứa và thực tế

Chính sách thuế quan toàn diện của Tổng thống Trump đã thay đổi căn bản bức tranh thương mại của Mỹ. Đến cuối năm 2025, mức thuế trung bình trên hàng nhập khẩu của Mỹ đạt 16,8%—mức cao nhất kể từ năm 1935 theo Yale’s Budget Lab. Tuy nhiên, tác động kinh tế thực tế lại khác xa so với các tuyên bố công khai của chính quyền.

Ai thực sự gánh chịu chi phí? Phân tích của Goldman Sachs cho thấy các doanh nghiệp và người tiêu dùng Mỹ đã gánh chịu 82% chi phí thuế quan vào tháng 10 năm 2025, mâu thuẫn với tuyên bố rằng các nhà xuất khẩu nước ngoài sẽ chịu gánh nặng này. Nhìn về phía trước, đến tháng 7 năm 2026, chỉ riêng người tiêu dùng sẽ gánh 67% gánh nặng thuế—một sự chuyển dịch đáng kể trong phân phối gánh nặng thuế.

Ngành sản xuất chịu áp lực Dữ liệu của Viện Quản lý Chuỗi Cung ứng (ISM) cho thấy hoạt động sản xuất của Mỹ đã co lại trong chín tháng liên tiếp. Thay vì mang lại việc làm như đã hứa, sự không chắc chắn kinh tế do thuế quan gây ra đã làm giảm sản lượng trong toàn ngành.

Thị trường lao động yếu đi Tỷ lệ thất nghiệp hiện ở mức cao nhất trong bốn năm. Cục Thống kê Lao động tiết lộ rằng việc tuyển dụng trong năm 2025 đã chậm lại rõ rệt hơn bất kỳ năm nào kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2009—ngoại trừ các giai đoạn bị ảnh hưởng bởi đại dịch. Điều này mâu thuẫn với kỳ vọng về việc tạo việc làm do thuế quan.

Tâm lý người tiêu dùng xuống mức thấp lịch sử Chỉ số tâm lý của Đại học Michigan ghi nhận mức trung bình hàng năm thấp nhất trong hơn 60 năm thu thập dữ liệu (kể từ năm 1960). Sự bi quan của người Mỹ về tương lai kinh tế đã đạt mức chưa từng thấy trong thời hiện đại.

Tại sao tăng trưởng GDP gần đây có thể chỉ là ảo tưởng

Tăng trưởng GDP hàng năm 4,3% của quý III dường như xác thực chính sách thuế quan. Tuy nhiên, con số này chứa đựng một sai lệch quan trọng: mức nhập khẩu bị giảm giả tạo. Các công ty đã vội vàng tích trữ hàng tồn kho trước khi thuế quan có hiệu lực, tạm thời giảm nhập khẩu và làm tăng tính toán GDP thông qua một hiện tượng toán học chứ không phải sức mạnh kinh tế thực sự. Các nhà nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang phân tích dữ liệu lịch sử 150 năm kết luận rằng thuế quan luôn liên quan đến tăng trưởng chậm lại và tỷ lệ thất nghiệp cao hơn—một mô hình dường như sẽ lặp lại.

Cảnh báo về định giá

Chỉ số giá trên lợi nhuận điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE) của nhà kinh tế Robert Shiller—làm mượt độ biến động của chu kỳ kinh doanh bằng cách trung bình lợi nhuận đã điều chỉnh lạm phát trong vòng một thập kỷ—đã phát ra cảnh báo. Vào tháng 12 năm 2025, hệ số CAPE của S&P 500 đứng ở mức 39,4, trùng với thời kỳ sụp đổ dot-com của tháng 10 năm 2000, là mức định giá đắt nhất từng ghi nhận.

Bối cảnh lịch sử chứng minh tính giáo dục. Trong hơn 150 năm dữ liệu thị trường, S&P 500 chỉ vượt quá mức CAPE 39 trong 25 lần. Những gì đã xảy ra sau mỗi lần đó?

Triển vọng một năm: lợi nhuận trung bình âm 4%, mặc dù kết quả dao động từ +16% đến -28%

Triển vọng hai năm: giảm trung bình 20%, kịch bản tồi nhất là -43%

Giai đoạn ba năm: mất trung bình 30%, chỉ số chưa bao giờ đạt lợi nhuận dương trong khoảng thời gian này khi bắt đầu từ mức định giá cao như vậy

Dữ liệu ba năm cho thấy rõ ràng nhất: S&P 500 chưa bao giờ mang lại lợi nhuận dương trong toàn bộ giai đoạn ba năm khi bắt đầu từ chỉ số CAPE trên 39.

Các cân nhắc chiến lược cho nhà đầu tư

Sự hội tụ của định giá lịch sử cao và các yếu tố kinh tế suy yếu này đòi hỏi sự chú ý. Suy thoái kinh tế thường dẫn đến áp lực trên thị trường chứng khoán. Trong khi một chỉ số CAPE trên 39 không đảm bảo sụp đổ ngay lập tức, nó báo hiệu rủi ro giảm giá đáng kể trong các khung thời gian nhiều năm.

Phản ứng phù hợp không phải là bán tháo toàn bộ danh mục đầu tư trong hoảng loạn, mà là tối ưu hóa danh mục một cách có chủ đích. Đây là thời điểm thích hợp để giảm bớt các vị thế khi niềm tin đã yếu đi, giảm các cược tập trung, và xây dựng dự trữ tiền mặt. Việc điều chỉnh chiến lược ngay bây giờ có thể giúp nhà đầu tư chuẩn bị tốt hơn cho những thử thách mà năm 2026 có thể mang lại khi các chính sách thuế quan tiếp tục gây ảnh hưởng đến nền kinh tế.

Thông tin về thuế quan của Mỹ cùng với các định giá đã bị kéo dài tạo nên một lý do thuyết phục để định vị danh mục phòng thủ khi bước vào năm 2026.