Thị trường Cacao nhận được đà tăng mới: Điều gì đang thúc đẩy đà tăng trưởng ngoài việc đưa vào danh mục?

Hợp đồng tương lai cacao đang giao dịch với đà tăng đáng kể khi các nhà giao dịch tiêu hóa một tập hợp các tín hiệu tăng giá. Các hợp đồng tháng 3 trên ICE NY tăng +26 điểm (+0.44%), trong khi hợp đồng London giảm -87 điểm (-2.02%), phản ánh tâm lý khu vực khác biệt. Hiệu ứng ròng cho thấy sức mạnh tiềm ẩn trong phức hợp hàng hóa, với nhiều lực lượng cấu trúc đang tác động.

Tham gia Chỉ số: Câu hỏi $2 Billion

Chất xúc tác chính thúc đẩy sự hứng thú với cacao NY bắt nguồn từ quyết định của Bloomberg thêm hợp đồng tương lai cacao vào Chỉ số Hàng hóa (BCOM) bắt đầu từ tháng 1. Các nhà phân tích của Citigroup ước tính việc này có thể giải phóng khoảng $2 billion áp lực mua mới đối với các hợp đồng tương lai NY. Loại nhu cầu theo dõi chỉ số thụ động này đại diện cho một lệnh mua cấu trúc khó bị thị trường bỏ qua, đặc biệt khi tâm lý đã tích cực về các yếu tố cơ bản của hàng hóa.

Tình hình cung ứng thắt chặt định hình lại triển vọng

Bức tranh cacao toàn cầu đã thay đổi đáng kể trong những tháng gần đây. Tổ chức Cacao Quốc tế (ICCO) đã thực hiện một điều chỉnh đáng chú ý vào cuối tháng 11, giảm dự báo thặng dư 2024/25 xuống còn 49.000 MT—giảm so với dự báo trước đó là 142.000 MT. Ước tính sản xuất cũng được cắt giảm tương tự xuống còn 4.69 MMT từ 4.84 MMT, báo hiệu một môi trường thị trường chặt chẽ hơn nhiều so với dự kiến trước đó.

Rabobank xác nhận điều chỉnh giảm này vào thứ Ba, cắt giảm dự báo thặng dư 2025/26 xuống còn 250.000 MT từ 328.000 MT dự kiến vào tháng 11. Trong khi đó, mức tồn kho cho thấy câu chuyện riêng của chúng: lượng tồn kho cacao theo dõi của ICE tại các cảng Mỹ đạt mức thấp nhất trong 9.5 tháng là 1.626.861 bao trong tuần này, càng xác thực thêm các hạn chế về nguồn cung.

Thách thức sản xuất: Nigeria báo hiệu yếu kém

Góp phần vào áp lực nguồn cung, Nigeria—nhà sản xuất cacao lớn thứ năm thế giới—dự kiến sẽ đối mặt với những khó khăn trong sản xuất. Hiệp hội Cacao Nigeria dự báo giảm -11% so với cùng kỳ năm trước trong sản lượng 2025/26, với sản lượng giảm xuống còn 305.000 MT từ ước tính 344.000 MT trong mùa này. Khối lượng xuất khẩu tháng 9 vẫn giữ nguyên ở mức 14.511 MT, không mang lại sự giảm áp nào trên mặt trận xuất khẩu.

Ngược lại, Bờ Biển Ngà—nhà cung cấp toàn cầu chiếm ưu thế—đã vận chuyển 970.945 MT trong mùa marketing hiện tại (Oct 1-Dec 21), gần như không thay đổi so với năm trước. Tuy nhiên, nhà sản xuất sô cô la Mondelez gần đây báo cáo rằng số lượng quả cacao của Tây Phi đang cao hơn trung bình 7% so với năm năm và “chênh lệch đáng kể” so với năm ngoái, gợi ý khả năng cải thiện nguồn cung trong tương lai nếu việc thu hoạch vẫn đúng tiến độ.

Nhu cầu: Điểm yếu dai dẳng

Dù các yếu tố cung ứng hỗ trợ, nhu cầu vẫn là điểm yếu của hàng hóa này. Quý 3, hoạt động nghiền cacao toàn cầu cho thấy bức tranh ảm đạm: hoạt động chế biến của châu Á giảm -17% so với cùng kỳ năm trước còn 183.413 MT (mức thấp nhất Q3 trong 9 năm), trong khi hoạt động nghiền của châu Âu giảm -4.8% y/y còn 337.353 MT (đáy thấp nhất Q3 trong 10 năm). Bắc Mỹ ghi nhận mức tăng trưởng khiêm tốn +3.2% lên 112.784 MT, mặc dù các đơn vị báo cáo mới có thể đã làm méo mó dữ liệu.

Doanh số bán kẹo sô cô la tại Bắc Mỹ giảm hơn -21% trong 13 tuần kết thúc ngày 7 tháng 9 so với năm ngoái. Sự yếu kém này còn kéo dài đến mùa Halloween, với CEO của Hershey mô tả hiệu suất bán hàng sô cô la là “thất vọng”—một bình luận đáng chú ý khi Halloween chiếm gần 18% tổng doanh số kẹo hàng năm của Mỹ.

Chính sách hỗ trợ nguồn cung cacao

Một sự trì hoãn về quy định đã mang lại sự hỗ trợ bất ngờ cho các yếu tố nguồn cung cacao. Nghị viện châu Âu đã phê duyệt trì hoãn một năm quy định chống phá rừng (EUDR) vào ngày 26 tháng 11, cho phép các nhà nhập khẩu EU tiếp tục mua từ các khu vực vẫn còn hoạt động phá rừng. Trong khi động thái chính sách này về lý thuyết giữ nguồn cung cacao dồi dào hơn, các lo ngại về thâm hụt cấu trúc từ các mùa trước vẫn tiếp tục che phủ sự hỗ trợ này.

Câu chuyện phục hồi của cây cacao

Điều kiện thời tiết ở Tây Phi đã chứng tỏ thuận lợi cho sự phát triển của cây cacao. Nông dân Bờ Biển Ngà báo cáo sự kết hợp có lợi của mưa và nắng thúc đẩy hình thành quả, trong khi Ghana trải qua mưa đều đặn hỗ trợ quá trình trưởng thành của cây và quả trước mùa harmattan. Môi trường trồng trọt được cải thiện này trái ngược rõ rệt với những thiếu hụt sản xuất nghiêm trọng trong mùa 2023/24, khi sản lượng toàn cầu giảm -12.9% y/y còn 4.368 MMT—lần giảm lớn nhất trong hơn 60 năm.

Thị trường dường như đang định giá câu chuyện bình thường hóa: nguồn cung hiện tại hạn chế tạo hỗ trợ, trong khi triển vọng sản xuất cải thiện và nhu cầu yếu ớt kéo dài tạo ra một bức tranh cân bằng hơn trung hạn. Khả năng duy trì đà tăng của phức hợp cacao cuối cùng sẽ phụ thuộc vào việc liệu các yếu tố mua theo chỉ số và lo ngại về nguồn cung có vượt qua lực hút của nhu cầu sô cô la yếu ớt hay không.